MANAJEMEN KEUANGAN, MANAJEMEN INVESTASI, DAN TEORI PORTOFOLIO Oleh : Abdullah M.

Jaubah Pendahuluan Manajemen Keuangan, Manajemen Investasi, dan Teori Portofolio, dalam sistem ekonomi dan keuangan kapitalistik, akan berhubungan dengan penilaian aliran kas tunggal, penilaian aliran kas jamak, penilaian aliran kas banyak tidak terbatas, penilaian obligasi, penilaian saham, diversifikasi portofolio, Capital Asset Pricing Model, biaya modal, penilaian proyek, dan penilaian perusahaan. Manajemen keuangan mencakup keputusan-keputusan investasi, keputusan-keputusan mengenai sumber-sumber pembelanjaan, dan keputusan mengenai pembagian laba atau pembagian dividen. Keputusan investasi terkait dengan keputusan atas sumber pembelanjaan, dan kedua keputusan ini terkait dengan pembagian laba atau pembagian dividen. Pembahasan mengenai aliran kas tunggal mencakup perhitungan-perhitungan mengenai nilai pada masa yang akan datang (Future Value), nilai sekarang (Present Value), dan perhitungan mengenai tingkat diskonto (discount rate). Penilaian atas aliran kas tunggal ini dapat mencakup perhitungan-perhitungan dasar perhitungan-perhitungan lanjutan (advanced) Pembahasan mengenai aliran kas jamak mencakup perhitungan-perhitungan mengenai Future Value, Present Value, Discount Rate, Time, dan perhitungan mengenai Payment. Pembahasan mengenai aliran kas tidak terbatas mencakup perhitungan Present Value dan Discount Rate. Pembahasan mengenai penilaian obligasi mencakup perhitungan-perhitungan (basic) dan

mengenai Bond Value, Bond Coupon, Bond Yield, dan perhitungan mengenai Bond Duration.
1

Penilaian mengenai saham mencakup perhitungan-perhitungan mengenai Gordon Growth, Supernormal Growth, Yield, dan perhitungan mengenai Growth Rate. Pembahasan mengenai diversifikasi portofolio mencakup perhitungan-perhitungan mengenai Stock Return, Stock Variance, Stock Covarians, Portfolio Return, dan perhitungan mengenai portfolio Variance. Pembahasan mengenai Capital Asset Pricing Model mencakup perhitungan-

perhitungan mengenai Riskfree Return, Market Return, Asset Pricing, dan perhitungan mengenai Portfolio Beta. Pembahasanmengenai Cost of Capital mencakup perhitungan-perhitungan mengenai Cost of Equity, Cost of Debt, Weighted Average Cost of Capital (WACC), dan pembahasan mengenai Capital Structure. Pembahasan mengenai penilaian proyek dan perusahaan mencakup peninalai dan perhitungan mengenai Net Present Value, Project Net Present Value, Internal Rate of Return, Profitability Index, dan perhitungan mengenai Equivalent Annual Cost. Penilaian dan perhitungan-perhitungan di atas dapat mencakup perhitunganperhitungan dasar (basic) dan perhitungan-perhitungan lanjutan (advanced). Perhitungan mengenai durasi dari obligasi dan perhibungan Supernormal Growth saham merupakan dua perhitungan paling sulit dilakukan dalam manajemen keuangan, manajemen investasi, dan teori portofolio. Contoh Durasi Oblisasi Beberapa contoh dari durasi obligasi dapat diberikan di bawah ini. Contoh-contoh ini telah pula disajikan perumusan masalah akan tetapi penyelesaian tidak dilakukan di sini. Contoh-contoh perhitungan durasi obligasi adalah sebagai berikut : 1. Obligasi suatu perusahaan membayar kupon tahunan sebesar 11.2%. Jatuh tempo obligasi dalam 27 tahun dan harga penjualan obligasi sekarang adalah $1.100.80. Para investor jika menentukan syarat 10.1% balas jasa (return), berapakah durasi dari obligasi tersebut?
2

Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :

P F C r t Durasi $1,100.80 $1,000 $112.00 10.1% 27 ??

2.

Suatu perusahaan menerbitkan obligasi dengan jatuh tempo 3 tahun dengan suatu tingkat kupon tahunan adalah 9.8%. Obligasi serupa diterbitkan oleh perusahaan-perusahaan lain memperoleh tingkat balas jasa tahunan sebesar 8.2%. Obligasi itu jika dijual sekaran dengan harga $1,041.09, berapakah durasi dari obligasi ini? Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :
P F C r t Durasi $1,041.09 $1,000 $98.00 8.2% 3 ??

3.

Suatu obligasi dengan 10.2% kupon tahunan dengan 24 tahun jatuh tempo dijual dengan harga sebesar $933.21. Para investor menentukan syarat suatu balas jasa sebesar 11.0% atas obligasi-obligasi serupa. Carilah durasi dari obligasi tersebut! Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :
P F C r t Durasi $933.21 $1,000 $102.00 11% 24 ?? 3

4.

Sutrisno sedang mempertimbangkan untuk membeli obligasi dengan jatuh tempo 10 tahun dari suatu perusahaan yang membayar kupon tahunan sebesar 9.0%, mempunyai tingkat balas jasa yang disyaratkan sebesar 10.6% dan harga penjualan obligasi itu adalah $904.17. Berapakah durasi dari obligasi tersebut? Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :
P F C r t Durasi $904.17 $1,000 $90.00 10.6% 10 ??

5.

Perusahaan Makmur Jaya membayar kupon tahunan sebesar 10.5%. Obligasi ini jatuh tempo 25 tahun dan harga penjualan obligasi kini adalah $1,228.95. Para investor, jika menentukan syarat balas jasa (return) sebesar 8.3%, berapakah durasi dari obligasi tersebut? Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :
P F C r t Durasi $1,228.95 $1,000 $105.00 8.3% 25 ??

6.

Perusahaan Roti baru saja menerbitkan obligasi dengan nilai nominal (par value) sebesar $1,000, 30 tahun dengan harga obligasi sebesar $1,13.51. Obligasi dari perusahaan tersebut membayar kupon tiap tahun sebesar 11.0% dan mempunyai discount rate sebesar 9.6%. Berapakah durasi dari obligasi tersebut? Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :

P F C r t Durasi

$1,136.51 $1,000 $110.00 9.6% 30 ??

7.

Pialang dari investor menawarkan suatu obligasi yang dijual sebesar $1,193.76. Penerbitan obligasi ini membayar kupon tahunan sebesar 10.7% dan jatuh tempo adalah 27 tahun. Penerbitan-penerbitan obligasi serupa mempunyai tingkat balas jasa disyaratkan (required rate of return) sebesar 8.8%. Berapakah durasi dari obligasi ini? Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :
P F C r t Durasi $1,193.76 $1,000 $107.00 8.8% 27 ??

8.

Suatu kupon tahunan dari obligasi adalah 11.7%dengan 29 tahun jatuh tempo (maturity) dijual dengan harga $1,148.69. Para investor menentukan syarat balas jasa sebesar 10.1% atas obligasi-obligasi serupa. Carilah durasi dari obligasi tersebut! Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :
P F C r t Durasi $1,148.69 $1,000 $117.00 10.1% 29 ??

9.

Berapakah durasi dari suatu obligasi yang membayar 9.0% kupon tahunan untuk 29 tahun dan harga obligasi itu adalah $1,111.58. Para investor mengasumsikan suatu balas jasa disyaratkan sebesar 8.0% atas obligasi tersebut. Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :
P F C r t Durasi $1,111.58 $1,000 $90.00 8.0% 29 ??

10.

Obligasi dari Perusahaan ACB membayar 11.6% kupon tahunan. Jatuh tempo obligasi ini dalam 15 tahun dan penjualan kini adalah $1.028.45. Para investor jika menentukan balas jasa yang disyaratkan sebesar 11.2%, berapakah durasi dari obligasi tersebut? Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :
P F C r t Durasi $1,028.45 $1,000 $116.00 11.2% 15 ??

Penulis, setelah lama mempelajari masalah-masalah yang berhubungan dengan perhitungan durasi obligasi sebagaimana disajikan dalam contoh-contoh di atas telah dapat mencipta rumus berdasar atas Microsoft Excel sehingga proses perhitungan dapat dilakukan dengan sangat mudah dan sangat cepat. Rumus Microsof Excel ini dicipta berdasar atas rumus matematika sebagai berikut :

Rumus ini kemudian diubah ke dalam bentuk Microsoft Excel sebagaimana disajikan di bawah ini :
1. Bond Duration (A13) =-PV(B5/B6,B4*B6,B3*B2/B6,B2)

=IF(A13<$B6*$B$4,A13+1) =IF(A32<$B6*$B$4,A32+1) =-B1 =IF(A14<$B$6*$B$4,$B$3*$B$2/$B$6,IF(A14=$B$6*$B$4,$B$3*$B$2/$ B$6+$B$2,"")) =IF(A33<$B$6*$B$4,$B$3*$B$2/$B$6,IF(A33=$B$6*$B$4,$B$3*$B$2/$ B$6+$B$2,"")) =IF(B14<>"",B14/(1+$B$5/$B$6)^A14,"") =IF(B33<>"",B33/(1+$B$5/$B$6)^A33,"") =IF(B14<>"",C14*A14,"") =IF(B33<>"",C33*A33,"") =IF(B14<>"",1/(1+$B$5/$B$6)^2*C14*(A14^2+A14),"") =IF(B33<>"",1/(1+$B$5/$B$6)^2*C33*(A33^2+A33),"") =SUM(D14:D53) =SUM(E14:E53) =D54/B1/B6

=B7/(1+B5/B6) =E54/B1/B6^2 Contoh nomor 9 dipakai sebagai contoh memecahkan masalah tersebut. Hasil pemecahan contoh nomor 9 di atas adalah sebagai berikut :
Harga Nominal Kupon Jatuh Tempo Hasil Frekuensi Macaulay Duration Modified Duration Convexity $1,111.58 $1,000 9.00% 29 8.00% 1 11.85 10.97 200.41 $1,000.00 $1,000 9.00% 29 9.00% 1

Durasi dalam contoh tersebut adalah 11.85. Hasil lain adalah sebagai berikut :
Perubahan Hasil Perubahan Harga Obligasi Prediksi Durasi Dimodifikasi Penyesuaian Konveksitas Jumlah Prediksi Perubahan Harga Aktual Baru Prediksi Harga Baru Perbedaan 1.00% -111.58 -121.93 11.14 -110.79 $1,000.00 $1,000.79 $0.79

-10.04% -10.97% 1.00% -9.97%

Periode 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Aliran Kas ($1,111.58) 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00

PV Aliran Kas 83.33 77.16 71.44 66.15 61.25 56.72 52.51 48.62 45.02 41.69 38.60

Durasi 83.33 154.32 214.33 264.61 306.26 340.29 367.60 388.99 405.20 416.87 424.59

Convecxity 142.89 396.92 735.03 1134.31 1575.42 2042.22 2521.25 3001.49 3473.95 3931.43 4368.25

Periode 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE FALSE

Aliran Kas 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 1090.00

PV Aliran Kas 35.74 33.09 30.64 28.37 26.27 24.32 22.52 20.85 19.31 17.88 16.55 15.33 14.19 13.14 12.17 11.27 10.43 116.99

Durasi 428.88 430.21 428.98 425.58 420.32 413.51 405.40 396.23 386.19 375.46 364.20 352.55 340.63 328.54 316.37 304.20 292.10 3392.62

Convecxity 4780.07 5163.66 5516.73 5837.81 6126.10 6381.35 6603.79 6794.03 6952.95 7081.71 7181.63 7254.17 7300.90 7323.43 7323.43 7302.56 7262.50 87258.82

Periode FALSE FALSE FALSE FALSE

Aliran Kas

PV Aliran Kas

Durasi

Convecxity

Total

13168.40

222768.79

Informasi mengenai False muncul karena rumus di atas dirancang untuk mencakup jatuh tempo 60 tahun atau jatuh tempo 30 tahun akan tetapi pembayaran kupon 2 kali setahun. Masalah di atas, jika jumlah tahun adalah 30 dan pembayaran kupon dalam setahun adalah 2 kali maka masalah di atas akan menghasilkan jawaban sebagai berikut :
Harga Nominal Kupon Jatuh Tempo Hasil Frekuensi Macaulay Duration Modified Duration Convexity $1,111.58 $1,000 9.00% 30 8.00% 2 11.59 11.14 207.78 $1,000.00 $1,000 9.00% 30 9.00% 2

Perubahan Hasil Perubahan Harga Obligasi Prediksi Durasi Dimodifikasi Penyesuaian Konveksitas Jumlah Prediksi Perubahan Harga Aktual Baru Prediksi Harga Baru Perbedaan

1.00% -111.58 -123.83 11.55 -112.28 $1,000.00 $999.30 ($0.70)

-10.04% -11.14% 1.04% -10.10%

Periode 0 1 2 3 4 5

Aliran Kas ($1,111.58) 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00

PV Aliran Kas 43.27 41.61 40.00 38.47 36.99

Durasi 43.27 83.21 120.01 153.86 184.93

Convecxity 80.01 230.80 443.84 711.28 1025.89

10

Periode 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50

Aliran Kas 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00

PV Aliran Kas 35.56 34.20 32.88 31.62 30.40 29.23 28.11 27.03 25.99 24.99 24.03 23.10 22.21 21.36 20.54 19.75 18.99 18.26 17.56 16.88 16.23 15.61 15.01 14.43 13.87 13.34 12.83 12.33 11.86 11.40 10.97 10.54 10.14 9.75 9.37 9.01 8.67 8.33 8.01 7.70 7.41 7.12 6.85 6.59 6.33

Durasi 213.38 239.37 263.05 284.55 304.00 321.54 337.28 351.34 363.81 374.80 384.41 392.73 399.84 405.82 410.75 414.70 417.74 419.93 421.33 422.01 422.01 421.38 420.18 418.45 416.23 413.56 410.48 407.03 403.23 399.13 394.74 390.10 385.24 380.17 374.92 369.51 363.97 358.30 352.53 346.68 340.75 334.77 328.74 322.68 316.60

Convecxity 1381.00 1770.52 2188.83 2630.80 3091.76 3567.41 4053.88 4547.62 5045.43 5544.43 6042.01 6535.83 7023.80 7504.05 7974.96 8435.05 8883.07 9317.90 9738.61 10144.38 10534.55 10908.56 11265.96 11606.42 11929.67 12235.56 12524.00 12794.95 13048.46 13284.63 13503.61 13705.59 13890.80 14059.51 14212.03 14348.68 14469.83 14575.83 14667.09 14744.02 14807.03 14856.55 14893.02 14916.89 14928.60

11

Periode 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60

Aliran Kas 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 1045.00

PV Aliran Kas 6.09 5.85 5.63 5.41 5.20 5.00 4.81 4.63 4.45 99.34 Total

Durasi 310.51 304.43 298.35 292.28 286.25 280.24 274.28 268.35 262.48 5960.29 25756.53

Convecxity 14928.60 14917.34 14895.27 14862.85 14820.50 14768.68 14707.82 14638.35 14560.69 336147.85 923872.96

Contoh di atas sudah tidak lagi mengandung informasi False karena jumlah tahun dan frekuensi adalah 30 dan 2 sehingga keseluruhan adalah 60. Penyelesaian masalah di atas adalah sangat cepat dan sangat mudah daripada jika memakai rumus matematika. Beberapa contoh dari Supernormal Growth dari Saham dapat diberikan sebagai berikut : 1. Bustomi sedang mempertimbangkan untuk membeli dan menahan saham suatu perusahaan selama 7 tahun dan mengharap laju pertumbuhan dalam dividen terakhir sebesar $3.55 dengan rata-rata 8.92% selama periode itu. Bustomi akan menjual saham itu setelah 7 tahun dengan harga pasar sebesar $72.95. Tingkat balas jasa yang disyaratkan atas saham itu jika sebesar 13.94%, berapakah harga saham yang akan diterima oleh Bustomi sekarang? Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :
Po Pn Do n r g1 $?? $72.95 $3.55 7 13.94% 8.92%

12

2.

Bimo Sampurno ingin membeli saham dan menahan saham tersebut selama 6 tahun. Saham itu membayar dividen sebesar $5.25 dan Bimo Sampurno mengharap dividen mengalami pertumuhan sebesar 9.72% untuk 6 tahun. Bimo Sampurno setelah 6 tahun mengharap akan menjual saham itu dengan harga $ 142,23. Tingkat balas jasa jika diharap sebesar 12.47%, berapakah Bimo Sampurno ingin membayar harga saham tersebut? Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :
Po Pn Do n r g1 $?? $142.23 $5.25 6 12.47% 9.72%

3.

Suripto sedang mempertimbangkan untuk membeli dan menahan saham dari perusahaan Cemerlang Jaya untuk 7 tahun yang akan datang dan mengharap laju pertumbuhan dividen terakhir adalah $4.25 dengan rata-rata 9.66% selama periode itu. Suripto akan menjual saham itu setelah 7 tahun untuk harga pasar sebesar $109.52. Tingkat balas jasa jika diharap sebesar 12.82%, berapakah Suripta mengharap untuk membayar harga pembelian saham itu sekarang? Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :
Po Pn Do n r g1 $?? $109.52 $4.25 7 12.82% 9.66%

4.

Rahmawati sedang mempertimbangkan membeli dan menahan saham Gamma untuk 7 tahun yang akan datang dan mengharap dividen terakhir sebesar $4.00 akan mengalami laju pertumbuhan rata-rata 8.07% selama periode itu.
13

Rahmawati akan menjual saham Gamma itu setelah 7 tahun dengan harga pasar sebesar $58.11. Tingkat balas jasa diharap dari saham Gamma itu jika sebesar 16.61%, berapakah Rahmawati mengharap akan membayar saham Gamma itu sekarang? Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :
Po Pn Do n r g1 $?? $58.11 $4.00 7 16.61% 8.07%

5.

Farid ingin membeli saham Delta-Epsilon dan menahan saham tersebut selama 2 tahun. Saham Delta-Epsilon membayar dividen sebesar $5.55 dan Farid mengharap dividen akan mengalami pertumbuhan sebesar 9.81% untuk 2 tahun. Farid, setelah itu, mengharap untuk menjual saham Delta-Epsilon dengan harga $61.28. Tingkat balas jasa diharap adalah 17.19. Berapakah membayar harga pembelian saham Delta-Epsilon itu? Masalah ini dapat dirumuskan sebagai berikut :
Po Pn Do n r g1 $?? $61.28 $5.55 2 17.19% 9.81%

Farid ingin

Contoh-contoh di atas dapat diselesaikan dengan memanfaatkan rumus matematika sebagai berikut :

14

Pengalaman membuktikan bahwa pemakaian rumus matematika di atas adalah sangat sulit untuk memperoleh pemecahan secara tepat sehingga penulis mencipta rumus Microsoft Excel yang dapat dilaksahakan secara mudah dan cepat. Contoh nomor 2 di atas dapat dipecahkan jika rumus Microsoft Excel yang telah dicipta itu dipakai dan akan menghasilkan informasi sebagai berikut :
A 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 B3*(1+B6) B8*(1+B6) B9*(1+B6) B10*(1+B6) B11*(1+B6) B12*(1+B6) B8/(1+B5)^1 B9/(1+B5)^2 B10/(1+B5)^3 B11/(1+B5)^4 B12/(1+B5)^5 B13/(1+B5)^6 B14/(1+B5)^7 B15/(1+B5)^8 B12+B13+B14+B15 B2/(1+B5)^B4 B16+B17 5.7603 6.32020116 6.93452471 7.60856051 8.3481126 9.15954914 5.12163244 4.99640358 4.87423669 4.7550569 4.63879118 4.52536826 2.67551762 4.99640358 28.911489 70.2701757 $ 99.18 Po Pn Do n r g1 $ 99.18 $142.23 $5.25 6 12.47% 9.72% B

15

Pemecahan ini berarti bahwa Bimo Sampurno ingin membayar harga saham tersebut sebesar $ 99.18. Rangkuman Kesulitan dalam melakukan perhitungan durasi obligasi dan supernormal growth saham dialami jika dalam perhitungan itu berhubungan dengan aliran-aliran kas pada masa yang akan datang yang membutuhkan perhitungan dengan faktor diskonto. Contohcontoh ini disajikan dengan harapan bahwa para mahasiswa atau para pengajar matakuliah Manajemen Keuangan, Manajemen Investasi, Teori Portofolio, atau Manajemen Risiko dapat melakukan penelitian-penelitian sehingga dapat mencipta rumus yang akan mempercepat dan mempermudah perhitungan-perhitungan.

Perhitungan-perhitungan seperti ini adalah penting dalam sistem ekonomi dan keuangan kapitalistik karena sistem ekonomi dan keuangan ini berdasar tiga pilar utama yaitu spekulasi (gharar), perjudian (maysir), dan suku bunga (riba). Penulis menganggap bahwa sistem ekonomi dan keuangan Indonesia bukan berdasar atas Pancasila, bukan berdasar atas perekonomian kerakyatan, bukan berdasar atas perekonomian wong cilik, dan bukan pula berdasar atas sistem ekonomi dan keuangan syariah, akan tetapi berdasar atas sistem ekonomi dan keuangan kapitalistik. Sistem ekonomi dan keuangan Indonesia berdasar atas Pancasila, berdasar atas perekonomian kerakyatan, berdasar atas perekonomian wong cilik, atau berdasar atas sistem ekonomi dan keuangan syariah masih berupa keinginan yang belum terwujud.

16