P. 1
Skripsi - Analisis Manajemen Laba Sebelum dan Sesudah Peristiwa Right Issue pada Perusahaan Mempublik di Bursa Efek Indonesia (periode 2001-2007)

Skripsi - Analisis Manajemen Laba Sebelum dan Sesudah Peristiwa Right Issue pada Perusahaan Mempublik di Bursa Efek Indonesia (periode 2001-2007)

|Views: 1,390|Likes:
Published by Elmo
Skripsi tentang Manajemen Laba di seputar right issue di BEI. Hasil dari skripsi ini berlawanan dengan teori dan penelitian terdahulu, jadi mungkin menarik untuk dilihat. Kalo ada salah, mohon koreksix, terima kasih.
Skripsi tentang Manajemen Laba di seputar right issue di BEI. Hasil dari skripsi ini berlawanan dengan teori dan penelitian terdahulu, jadi mungkin menarik untuk dilihat. Kalo ada salah, mohon koreksix, terima kasih.

More info:

Published by: Elmo on Sep 05, 2010
Copyright:Attribution Non-commercial

Availability:

Read on Scribd mobile: iPhone, iPad and Android.
download as DOCX, PDF or read online from Scribd
See more
See less

03/08/2013

pdf

original

ANALISIS MANAJEMEN LABA

SEBELUM DAN SESUDAH PERISTIWA RIGHT
ISSUE PADA PERUSAHAAN MEMPUBLIK
DI BURSA EFEK INDONESIA
(PERIODE 2001-2007)
SKRIPSI
Diajua! u!"u #$#$!u%i &$'a(ia! )$*&+a*a"a! (u!a #$!,a)ai ($-a*
Sa*ja!a (S1) Ju*u&a! Au!"a!&i P*.(*a# S"u/i Au!"a!&i
)a/a S$.-a% Ti!((i I-#u E.!.#i AMM (STIE AMM) Ma"a*a#
Diajua! .-$%0
FAO1AN EL MUFID
NPM0 02300443SA
JENJAN5 PENDIDIKAN PRO5RAM SARJANA (S1)
JURUSAN AKUNTANSI PRO5RAM STUDI AKUNTANSI
SEKOLAH TIN55I ILMU EKONOMI AMM
2
MATARAM
2010
PERSETUJUAN SKRIPSI
ANALISIS MANAJEMEN LABA
SEBELUM DAN SESUDAH PERISTIWA RIGHT
ISSUE PADA PERUSAHAAN MEMPUBLIK
DI BURSA EFEK INDONESIA
(PERIODE 2001-2007)
Diajua! .-$%0
FAO1AN EL MUFID
NPM0 02300443SA
Mataram, 03 Agustus 2010 Mataram, 29 Juli 2010
Pembimbing Utama, Pembimbing Pendamping,
Drs. Irianto , M.M. Erna idiastut! , ".E., M."i.
#IP$ 19%&0113.199003.1.001 #IP$ 19''120(.200&01.2.012
PEN5ESAHAN SKRIPSI
ANALISIS MANAJEMEN LABA
SEBELUM DAN SESUDAH PERISTIWA RIGHT
ISSUE PADA PERUSAHAAN MEMPUBLIK
DI BURSA EFEK INDONESIA
(PERIODE 2001-2007)
Disusun ole)$
#AMA $ *A+,A# E- MU*ID
#PM $ 0(.0033."A
.ela) Diperta)an/an
Di depan De0an Pengu1i
Pada tanggal 19 Agustus 2010
2etua Pengu1i,
I Made "uardana, ".E., M.M.
#IP$ 19(30902.19&903.1.002
Anggota, Anggota,
Drs. Irianto , M.M. Erna idiastut! , ".E., M."i.
#IP$ 19%&0113.199003.1.001 #IP$ 19''120(.200&01.2.012
Mengeta)ui$
2etua ".IE AMM,
3. Umar "aid, ".3. , M.M.
#I2$ (1000%4'2
ABSTRAK
Penelitian ini bertu1uan untu/ mengeta)ui pra/ti/ mana1emen laba sebelum
dan sesuda) peristi0a right issue pada perusa)aan mempubli/ di 5ursa E6e/
Indonesia periode 20017200'. .e/ni/ pengambilan sampel dengan purposive
sampling. Sampel seban!a/ 3( perusa)aan. Data !ang diguna/an dalam penelitian
ini adala) data se/under. Analisis data mengguna/an model Jones !ang
dimodi6i/asi. Mana1emen laba dipro/si dengan discretionary accruals. Pengu1ian
)ipotesis mengguna/an t-test: paired two samples for means.
3asil penelitian menun1u//an ba)0a discretionary accruals sebelum
peristi0a right issue tida/ lebi) besar dari pada discretionary accruals sesuda)
peristi0a right issue. 3al ini berla0anan dengan teori dan penelitian terda)ulu.
Adan!a /risis e/onomi global memung/in/an )asil !ang tida/ di)arap/an
tersebut. Dengan adan!a /risis e/onomi global, perusa)aan berusa)a untu/ tida/
mela/u/an mana1emen laba dengan mela/u/an penai/an laba !ang a/an
menga/ibat/an /iner1a perusa)aan menurun relati6 tinggi di 0a/tu !ang a/an
datang.
2ata /un8i$ mana1emen laba 9earnings management:, discretionary accruals,
right issue
%
ABSTRACT
This research is aimed to find out the activity of earnings management
before right issue and after right issue at go public companies in Indonesia Stock
Exchange between the years of 20017200'. This research uses purposive
sampling techniue and is achieved !" samples. #ata applied in this research is
secondary data. #ata analysis used is modified-$ones model. Earnings
management is proxy by discretionary accruals. The hypothesis is tested by t-test:
paired two samples for means.
The result of this research shows that discretionary accruals before right
issue is not greater than the discretionary accruals after right issue. This is
against theory and previous research. The global economics crisis may cause that
unexpected result. The global economics crisis makes firms try not to manage
earnings by maximi%ing earnings which cause the decreasing of performance
drastically in the long-term.
&eywords$ earnings management, discretionary accruals, right issue
PERN6ATAAN
"a!a !ang bertanda tangan di ba0a) ini men!ata/an ba)0a dalam s/ripsi ini tida/
terdapat /ar!a !ang perna) dia1u/an untu/ memperole) gelar /esar1anaan di suatu
Perguruan .inggi, dan sepan1ang pengeta)uan sa!a tida/ terdapat /ar!a atau
pendapat !ang perna) ditulis atau diterbit/an ole) orang lain, /e8uali !ang se8ara
tertulis dia8u dalam nas/a) ini dan disebut/an dalam da6tar pusta/a.
Mataram, 19 Agustus 2010
FAO1AN EL MUFID
KATA PEN5ANTAR
Al)amdulilla), segala pu1i penulis pan1at/an /e )adirat Alla) ". atas
segala ra)mat dan )ida!a)7#!a, se)ingga penulis dapat men!elesai/an s/ripsi
!ang ber1udul ;A!a-i&i& Ma!aj$#$! La'a S$'$-u# /a! S$&u/a% P$*i&"i7a
Right Issue )a/a P$*u&a%aa! M$#)u'-i /i Bu*&a E8$ I!/.!$&ia (P$*i./$
2001-2007)<. .a/ lupa s)ala0at dan salam penulis pan1at/an /epada 1un1ungan
/ita #abi 5esar Mu)ammad "A, beserta /eluargan!a, sa)abatn!a dan umatn!a
sampai a/)ir 1aman.
Mana1emen laba merupa/an tinda/an !ang dila/u/an ole) pi)a/ mana1emen
untu/ memanipulasi laba dengan menga/ui pendapatan dan bia!a berdasar/an
prinsip a/untansi !ang berla/u umum. Perusa)aan !ang mela/u/an mana1emen
laba ter/adang di/ata/an sebagai perusa)aan !ang tela) mela/u/an /e8urangan
9fraud:, mes/ipun begitu, ada /alan!a mana1emen laba merupa/an peman6aatan
/ebi1a/an a/untansi !ang diperbole)/an ole) peraturan !ang ada, 1adi tida/
selaman!a berupa /e8urangan 9fraud:. Pen!usunan s/ripsi ini bertu1uan untu/
mengeta)ui indi/asi mana1emen laba di seputar peristi0a right issue pada
perusa)aan mempubli/ di 5ursa E6e/ Indonesia. Penulis ber)arap ba)0a
pen!usunan s/ripsi ini dapat memberi/an man6aat dan ilmu /epada pemba8a.
Amin.
Pen!usunan s/ripsi ini tela) melibat/an ban!a/ orang dalam
pen!elesaiann!a. Penulis ban!a/ mendapat bantuan, moti=asi, saran, du/ungan
ba)/an /riti/ dari berbagai pi)a/. Pada /esempatan ini penulis ingin
mengu8ap/an terima /asi) !ang sebesar7besarn!a /epada !ang ter)ormat$
1. 5apa/ 3. Umar "aid, ".3., M.M. sela/u 2etua ".IE AMM Mataram,
2. 5apa/ Drs. Irianto, M.M. sela/u dosen pembimbing utama !ang tela) ban!a/
meluang/an 0a/tu untu/ membantu membimbing, mengara)/an, memberi
masu/an dan mengore/si penulisan dalam pen!usunan s/ripsi ini,
3. Ibu Erna idiastut!, ".E., M."i. sela/u pembimbing pendamping !ang tela)
ban!a/ meluang/an 0a/tu untu/ membantu membimbing, mengara)/an,
memberi masu/an dan mengore/si penulisan dalam pen!usunan s/ripsi ini,
4. 5apa/ I Made "uardana, ".E., M.M. sela/u dosen 0ali se/aligus pemba)as
utama, !ang tela) ban!a/ memberi/an saran dan /riti/ guna pen!empurnaan
pen!usunan s/ripsi ini,
%. Ibu 31. Inda) Ari66ianti, ".E., M.M. !ang tela) memin1am/an Indonesian
'apital (arket #irectory guna /elan8aran pen!usunan s/ripsi ini,
(. Ibu Ida A!u #ursant!, ".E., A/., M."i. !ang tela) memberi/an bantuan dan
masu/an guna /elan8aran pen!usunan s/ripsi ini,
'. 5apa/ ,ul/arnaen, ".E. !ang tela) memper/enal/an analisis data dengan
mengguna/an (icrosoft Excel,
&. 5apa/ Drs. Ir6an #ursasmito, M."i., A/. !ang tela) memberi/an semangat,
masu/an dan dis/usi guna /elan8aran pen!usunan s/ripsi ini,
9. De8)o0, Edilson and "8)ipper, for the )ournal that I cannot download from
internet* it was a big help for me to understand earnings management more*
10. >arda ?aari, for all the discussions and suggestions for the arrangement of
this research*
11. "eluru) sta6 ".IE AMM Mataram !ang tela) membantu guna /elan8aran
pen!usunan s/ripsi ini,
12. 5apa/ dan Ibu dosen ".IE AMM Mataram !ang tela) dengan sabar
membimbing dan mentrans6ormasi/an ilmun!a /epada penulis,
13. 2edua orang tua penulis, 5apa/ "u)adi dan Ibu "iti Muntama) !ang selalu
membantu, mendoa/an, mendorong dan mendu/ung penulis untu/ terus
menuntut ilmu,
14. 2a/a/ dan adi/ penulis, Uma 9dan Uda: dan Muna 9dan al:, !ang selalu
mendoa/an, mendorong dan mendu/ung penulis untu/ terus semangat dalam
men!elesai/an s/ripsi ini,
1%. 2epona/an7/epona/an penulis, ?a!an, Ega, *arel, dan .ande@, !ang
mendorong penulis untu/ tetap bersemangat untu/ men!elesai/an s/ripsi ini
se8epatn!a,
1(. (y lovely madilto* without you* I will never be able to finish this research*
thanks for all the beautiful time you share with me*
1'. Mba/ Jana), !ang selalu dengan setia menerima titipan s/ripsi untu/
disera)/an /epada dosen pembimbing,
1&. "i /embar 9Eli dan Mala:, Uni, Aamli dan .eri, !ang selalu men!emangati
penulis dengan 1alinan pertemanan !ang inda),
19. 2ru 5eso/ 9Eli, .eri, ir, Dani, Agus, +/i, Ira, Inda), A!u, 2omang, Anom,
"!i6a, "u/ma:, !ang terus memberi semangat,
20. Ida!ani, 3asanati, Aati) dan Mas/ur, !ang terus memberi/an semangat,
masu/an dan doa guna /elan8aran pen!usunan s/ripsi ini,
21. .eman7teman satu ang/atan !ang saling men!emangati dalam penulisan
s/ripsi, tanpa /alian s/ripsi ini a/an lebi) lama lagi selesai,
22. Untu/ pria7pria per/asa !ang selalu menemani )ari7)ari penulis, /alian selalu
mengganggu /onsentrasi penulis dalam men!elesai/an s/ripsi ini, tapi /alian
1uga !ang selalu men1adi pen!emangat penulis untu/ bisa men!elesai/an
s/ripsi ini, you are ones I hate the most* but in the same time* you are ones I
love dearly*
23. "emua pi)a/ !ang tela) membantu pen!usunan s/ripsi ini !ang tida/ bisa
penulis sebut/an satu per satu. "emoga Alla) senantiasa melimpa)/an ra)mat
dan )ida!a)7#!a /epada /ita semua.
Penulis men!adari ba)0a dalam pen!usunan s/ripsi ini masi) ban!a/
terdapat /esala)an, se)ingga segala saran dan /riti/ !ang membangun dengan
senang )ati a/an penulis terima sebagai masu/an guna pen!empurnaan
pen!usunan s/ripsi ini lebi) lan1ut.
Mataram, 19 Agustus 2010
Penulis
DAFTAR ISI
3al.
3A-AMA# JUDU- ....................................................................................... i
3A-AMA# PEA"E.UJUA# "2AIP"I
..........................................................................................................................
..........................................................................................................................
ii
3A-AMA# PE#BE"A3A# "2AIP"I
..........................................................................................................................
..........................................................................................................................
iii
A5".AA2
..........................................................................................................................
..........................................................................................................................
i=
A5".AAC.
..........................................................................................................................
..........................................................................................................................
=
PEA#?A.AA#
..........................................................................................................................
..........................................................................................................................
=i
2A.A PE#BA#.AA
..........................................................................................................................
..........................................................................................................................
=ii
DA*.AA I"I
..........................................................................................................................
..........................................................................................................................
iD
DA*.AA .A5E-
..........................................................................................................................
..........................................................................................................................
Di
DA*.AA BAM5AA
..........................................................................................................................
..........................................................................................................................
Dii
DA*.AA -AMPIAA#
..........................................................................................................................
..........................................................................................................................
Diii
PE#DA3U-UA# ........................................................................................... 1
1.1 -A.AA 5E-A2A#B ............................................................. 1
1.2 PEAUMU"A# MA"A-A3 .................................................... %
1.3 .UJUA# PE#E-I.IA# .......................................................... %
1.4 MA#*AA. PE#E-I.IA# ...................................................... %
.I#JAUA# PU".A2A .................................................................................. (
2.1 3A"I- PE#E-I.IA# .EADA3U-U .................................... (
2.2 -A#DA"A# .E+AI ............................................................... &
2.2.1 DE*I#I"I E+,-I-.S (+-+.E(E-T
.........................................................................................
.........................................................................................
&
2.2.2 ME.+DE U#.U2 ME#BA.UA -A5A
.........................................................................................
.........................................................................................
10
2.2.3 *A2.+A7*A2.+A ?A#B MEMPE#BAAU3I
E+,-I-.S (+-+.E(E-T
.........................................................................................
.........................................................................................
11
2.2.4 P+-A7P+-A DA-AM ME-A2U2A# E+,-I-.S
(+-+.E(E-T
.........................................................................................
.........................................................................................
12
2.2.% "EA"+#ED EEUI.? +**EAI#B" 9"E+:
.........................................................................................
.........................................................................................
14
2.3 2EAA#B2A 2+#"EP.UA- ................................................ 1'
2.4 3IP+.E"I" .............................................................................. 1'
ME.+DE PE#E-I.IA# ................................................................................ 20
3.1 JE#I" PE#E-I.IA# ............................................................... 20
3.2 P+PU-A"I DA# "AMPE- PE#E-I.IA# ............................ 20
3.3 .E2#I2 DA# A-A. PE#BUMPU-A# DA.A .................. 22
3.4 JE#I" DA# "UM5EA DA.A ................................................ 23
3.4.1 JE#I" DA.A
.........................................................................................
.........................................................................................
23
3.4.2 "UM5EA DA.A
.........................................................................................
.........................................................................................
24
3.% >AAIA5E- PE#E-I.IA# DA# DE*I#I"I +PEAA"I+#A-
>AAIA5E- .............................................................................. 24
3.%.1 >AAIA5E- PE#E-I.IA#
.........................................................................................
.........................................................................................
24
3.%.2 DE*I#I"I +PEAA"I+#A- >AAIA5E-
.........................................................................................
.........................................................................................
2%
3.( PA+"EDUA A#A-I"I" DA.A ............................................. 2'
3A"I- PE#E-I.IA# DA# PEM5A3A"A# ............................................... 32
4.1 3A"I- PE#E-I.IA# .............................................................. 32
4.1.1 ".A.I".I2 DE"2AIP.I*
.........................................................................................
.........................................................................................
32
4.1.2 3A"I- PE#BUJIA# 3IP+.E"I"
.........................................................................................
.........................................................................................
3'
4.2 PEM5A3A"A# ...................................................................... 40
"IMPU-A# DA# "AAA# ............................................................................. 4'
%.1 "IMPU-A# ............................................................................. 4'
%.2 "AAA# .................................................................................... 4&
DA*.AA PU".A2A
..........................................................................................................................
..........................................................................................................................
%0
-AMPIAA# .................................................................................................... %4
DAFTAR TABEL
3al.
.abel 3.1 Per)itungan "ampel
..........................................................................................................
..........................................................................................................
22
.abel 4.1 3asil regresi linier berganda antara discretionary accruals
9sebagai =ariabel dependen:, total accruals, dan non-
discretionary accruals 9sebagai =ariabel independen:
..........................................................................................................
..........................................................................................................
32
.abel 4.2 3asil statisti/ des/ripti6 dari discretionary accruals selama
periode amatan
..........................................................................................................
..........................................................................................................
33
.abel 4.3 3asil statisti/ des/ripti6 dari discretionary accruals sebelum
peristi0a right issue
..........................................................................................................
..........................................................................................................
34
.abel 4.4 3asil statisti/ des/ripti6 dari discretionary accruals pada saat
peristi0a right issue
..........................................................................................................
..........................................................................................................
3%
.abel 4.% 3asil statisti/ des/ripti6 dari discretionary accruals setela)
peristi0a right issue
..........................................................................................................
..........................................................................................................
3(
.abel 4.( 3asil t-test: paired two samples for means antara discretionary
accruals sebelum right issue dengan discretionary accruals
sesuda) right issue dengan dera1at /e!a/inan 9%F
..........................................................................................................
..........................................................................................................
3'
.abel 4.' 3asil t-test: paired two samples for means antara discretionary
accruals sebelum right issue dengan discretionary accruals pada
saat right issue dengan dera1at /e!a/inan 9%F
..........................................................................................................
..........................................................................................................
3&
.abel 4.& 3asil t-test: paired two samples for means antara discretionary
accruals pada saat right issue dengan discretionary accruals
sesuda) right issue dengan dera1at /e!a/inan 9%F
..........................................................................................................
..........................................................................................................
39
Ta'$- 93: Ha&i- "-"$&"0 )ai*$/ "7. &a#)-$& 8.* #$a!& a!"a*a /i&,*$"i.!a*+
a,,*ua-& )a/a &aa" *i(%" i&&u$ /$!(a! /i&,*$"i.!a*+ a,,*ua-&
&$&u/a% *i(%" i&&u$ /$!(a! /$*aja" $+ai!a! ;<=
DAFTAR 5AMBAR
3al.
Bambar 2.1 2erang/a /onseptual
.....................................................................................................
.....................................................................................................
1'
Bambar 2.1 2erang/a /onseptual
DAFTAR LAMPIRAN
3al.
-ampiran 1$ Da6tar perusa)aan sampel
.....................................................................................................
.....................................................................................................
%%
-ampiran 2$ Data beberapa re/ening a/rual perusa)aan sampel pada
periode amatan dalam ribuan Aupia)
.....................................................................................................
.....................................................................................................
%(
-ampiran 3$ Per)itungan discretionary accruals
.....................................................................................................
.....................................................................................................
(&
-ampiran 4$ Data discretionary accruals sebelum right issue, pada saat
right issue dan sesuda) right issue.
.....................................................................................................
.....................................................................................................
'(
-ampiran %$ Aegresi linier berganda antara discretionary accruals 9sebagai
=ariabel dependen: dengan total accruals dan non-
discretionary accruals 9sebagai =ariabel independen:
.....................................................................................................
.....................................................................................................
''
-ampiran %$ Aegresi linier berganda antara dis8retionar! a88ruals 9sebagai
=ariabel dependen: dengan total a88ruals dan non7dis8retionar!
a88ruals 9sebagai =ariabel independen:
BAB I
PENDAHULUAN
13
131 LATAR BELAKAN5
Dalam men1alan/an usa)an!a, perusa)aan memerlu/an modal, terutama
untu/ /eperluan operasional rutinn!a. Untu/ memperole) modal tersebut,
perusa)aan dapat menerbit/an sa)am dan men1ual /epada publi/ melalui
pen1ualan sa)am /epada mas!ara/at. ?aitu dengan pena0aran perdana 9initial
public offering:, atau pena0aran /edua, /etiga dan seterusn!a 9seasoned euity
offering:* atau right issue. "ala) satu 8ara untu/ mendapat/an modal tersebut
adala) dengan men1ual sa)am perusa)aan /epada pemegang sa)am lama 9right
issue:. ,ight issue 1uga disebut sebagai pena0aran sa)am terbatas.
,ight issue merupa/an )a/ bagi pemegang sa)am lama untu/ bisa memesan
terlebi) da)ulu sa)am !ang di/eluar/an ole) perusa)aan. "e)ingga, right issue
sering diguna/an ole) perusa)aan untu/ mendapat/an modal tamba)an. Pi)a/
perusa)aan mengeluar/an )a/ tersebut /epada para pemegang sa)am lama
9pemegang sa)am saat ini:. 3a/ !ang diberi/an ole) perusa)aan /epada para
pemegang sa)am lama tersebut a/an memberi/an /ebebasan /epada pemegang
sa)am lama untu/ menamba) sa)am !ang suda) mere/a tanam di perusa)aan
tersebut. Perusa)aan ba)/an bisa sa1a memberi/an potongan )arga ter)adap )arga
1
sa)am !ang berla/u saat ini 1i/a pemegang sa)am tersebut membeli sa)am
mere/a 9Breenblatt, 200&:.
Dengan adan!a )a/ 9dan bu/an /e0a1iban: /epada pemegang sa)am untu/
membeli sa)am perusa)aan dengan )arga dis/on, perusa)aan dapat memperole)
tamba)an modal !ang dibutu)/an se/aligus memberi peluang !ang sama /epada
semua pemegang sa)am untu/ membeli sa)am baru !ang diterbit/an. Ji/a
pemegang sa)am se/arang i/ut serta dalam mengguna/an )a/ belin!a atas
tamba)an sa)am !ang dita0ar/an ole) perusa)aan dalam pena0aran terbatas
tersebut, /epentingan mere/a tida/ a/an terganggu dengan adan!a pen1ualan
sa)am baru dengan )arga !ang lebi) renda). #amun, 1i/a pemegang sa)am tida/
mau membeli sa)am tamba)an, mere/a dapat men1ual )a/ mere/a /epada pasar
dengan )arga !ang mura) 9Breenblatt, 200&:.
Dengan pena0aran )arga !ang mura) ole) perusa)aan /epada pemegang
sa)am lama, di)arap/an perusa)aan a/an mendapat/an tamba)an dana relati6
8epat. Untu/ itu, /iner1a perusa)aan )arusla) terli)at bagus agar pemegang sa)am
lama tersebut mau mela/u/an right issue. .er/adang, agar /iner1a perusa)aan
terli)at bagus, pi)a/ mana1emen berusa)a untu/ mengatur laba perusa)aan, !aitu
dengan menai//anGmenurun/an laba perusa)aan, atau merata/an laba perusa)aan.
Cara78ara !ang dila/u/an ole) perusa)aan untu/ mengatur laba tersebut disebut
dengan mana1emen laba. Ada beberapa 8ara !ang bisa diguna/an ole) mana1emen
dalam mana1emen laba, di antaran!a adala) pemili)an metode a/untansi atau
mela/u/an /ebi1a/an a/rual 9Astuti, 200%:.
#iscretionary accruals merupa/an /ebi1a/an !ang paling sering dila/u/an
dalam mana1emen laba, !aitu dengan mengendali/an transa/si a/rual se)ingga
laba terli)at tinggi. .ransa/si tersebut tida/ mempengaru)i aliran /as, melain/an
)an!a a/an mempengaru)i /ualitas laba suatu perusa)aan. .ransa/si a/rual dalam
perusa)aan bisa ter1adi se8ara normal, atau /arena mana1emen ingin mengatur
laba. .ransa/si a/rual !ang ter1adi se8ara normal berdasar/an /iner1a dari
perusa)aan dan strategi bisnis !ang dila/u/an perusa)aan, /on=ensi industri,
/e1adian7/e1adian ma/ro atau /arena 6a/tor76a/tor e/onomi lainn!a disebut non-
discretionary accruals. "edang/an transa/si a/rual !ang ter1adi /arena
mana1emen ingin mengatur laba disebut discretionary accruals 9Aonen dan ?aari,
200&:.
"e1umla) studi tentang analisis mana1emen laba sering mem6o/us/an pada
penggunaan discretionary accruals ole) mana1er dalam mengatur laba, misaln!a
Jones 91991:, C)tourou 92001:, Aao dan Dandale 9200%:, Aa1gopal, et al. 9200':.
5eberapa penelitian tersebut membutu)/an sebua) model untu/ memper/ira/an
/omponen7/omponen discretionary dari laba !ang dilapor/an. 5eberapa model
!ang ada ber/isar antara model7model !ang seder)ana !ang mengu/ur
discretionary accruals sebagai total accruals, sampai /epada model7model !ang
lebi) /omple/s dengan memisa)/an total accruals men1adi discretionary dan
non-discretionary accruals 9De8)o0, et al, 199%:.
5eberapa penelitian !ang suda) perna) dila/u/an di Indonesia mengenai
mana1emen laba 9earnings management: sebagian besar 1uga mengguna/an
discretionary accruals, misaln!a 3alim, et al. 9200%:, Aa)ma0ati, et al 9200(:,
*itriasari 9200':, A8)mad, et al. 9200':. Penelitian tersebut meng)asil/an bu/ti
empiris ba)0a sebagian besar perusa)aan !ang mempubli/ di 5ursa E6e/
Indonesia mela/u/an mana1emen laba, dengan berbagai moti=asi dan metode
!ang diguna/an dalam mengatur laba. Penelitian7penelitian tersebut, mendorong
penulis untu/ mela/u/an penelitian ter/ait dengan mana1emen laba, !aitu dengan
menganalisis mana1emen laba sebelum dan sesuda) right issue pada perusa)aan
mempubli/, dan men8ari bu/ti empiris adan!a indi/asi mana1emen laba, !ang
dalam )al ini dipro/si dengan discretionary accruals. Mes/ipun terdapat
penelitian sebelumn!a !ang meneliti tentang mana1emen laba seputar right issue,
seperti !ang dila/u/an Astuti 9200%:, tetapi alat analisis !ang diguna/an berbeda
dengan penelitian penulis. "elain itu, penulis mengambil periode amatan dengan
1ang/auan !ang lebi) luas, !aitu dari ta)un 199972009. 3al ini mengingat periode
right issue !ang penulis ambil adala) dari ta)un 2001 sampai ta)un 200',
se)ingga penulis mengambil periode amatan dua ta)un sebelum ta)un 2001
sampai dua ta)un sesuda) ta)un 200'. "elama periode tersebut terdapat /e1adian
/risis e/onomi global, se)ingga )asil !ang diperole) dapat diguna/an untu/
mengeta)ui apa/a) perusa)aan mela/u/an mana1emen laba pada ta)un amatan
tersebut. Dengan demi/ian, di)arap/an )asil dari penelitian ini tida/ bias, /arena
selama periode /risis, ada /emung/inan mana1er perusa)aan mela/u/an
mana1emen laba untu/ dapat meng)asil/an /iner1a !ang memuas/an bagi pi)a/7
pi)a/ !ang ber/epentingan, terutama untu/ dirin!a sendiri.
Dari latar bela/ang !ang suda) penulis papar/an di atas, mendorong penulis
untu/ mela/u/an penelitian tentang mana1emen laba di seputar right issue.
Adapun 1udul !ang penulis ambil dalam penelitian ini adala) ;A!a-i&i&
Ma!aj$#$! La'a S$'$-u# /a! S$&u/a% P$*i&"i7a Right Issue )a/a
P$*u&a%aa! M$#)u'-i /i Bu*&a E8$ I!/.!$&ia (P$*i./$ 2001-2007)<.
132 PERUMUSAN MASALAH
Dari latar bela/ang !ang suda) penulis papar/an di atas, penulis mengambil
po/o/ permasala)an sebagai beri/ut$
;5agaimana/a) indi/asi pra/ti/ mana1emen laba sebelum dan sesuda) right issue
pada perusa)aan mempubli/ di 5ursa E6e/ Indonesia periode 20017200'H<
134 TUJUAN PENELITIAN
Adapun tu1uan dari penelitian ini adala)$
;Untu/ mendapat/an bu/ti se8ara empiris tentang bagaimana indi/asi adan!a
pra/ti/ mana1emen laba sebelum dan sesuda) right issue pada perusa)aan
mempubli/ di 5ursa E6e/ Indonesia periode 20017200'.<
139 MANFAAT PENELITIAN
1. S$,a*a aa/$#i&, merupa/an sala) satu s!arat untu/ men8apai /ebulatan
studi strata satu 9"1: pada "e/ola) .inggi Ilmu E/onomi AMM Mataram.
2. S$,a*a "$.*i"i&, di)arap/an penelitian ini mampu membantu ma)asis0a untu/
mengeta)ui tentang mana1emen laba, dan ma)asis0a bisa membeda/an antara
/e8urangan 9fraud: !ang berupa manipulasi data a/untansi, dengan
mana1emen laba, !ang lebi) 8enderung untu/ meman6aat/an /ebi1a/an
a/untansi !ang diperbole)/an ole) P"A2.
3. S$,a*a )*a"i&, )asil penelitian ini di)arap/an bisa di1adi/an sumber ole)
mas!ara/at !ang tertari/ menggeluti pasar sa)am, se)ingga mere/a bisa
mengeta)ui ba)0a data laporan /euangan perusa)aan !ang mempubli/ tida/
selaman!a menampil/an /ondisi perusa)aan !ang sebenarn!a.
13
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
13
131 HASIL PENELITIAN TERDAHULU
Astuti 9200%:, tu1uan penelitiann!a adala) untu/ menganalisis 6a/tor76a/tor
!ang mempengaru)i mana1emen perusa)aan untu/ mela/u/an earnings
management di seputar right issue, dan meneliti apa/a) terdapat perbedaan
discretionary accrual 9DA: sebelum dan sesuda) right issue. ?aitu apa/a)
discretionary accrual 9DA: sebelum right issue memili/i /e8enderungan lebi)
tinggi 1i/a dibanding/an dengan sesuda) right issue. 5eberapa 6a/tor !ang
mempengaru)i moti=asi mana1emen dalam mela/u/an earnings management
!ang diguna/an dalam penelitian ini adala) stru/tur /epemili/an, !ang terdiri dari
/epemili/an institusional, /epemili/an mana1erial, leverage dan si%eI dalam
penelitian ini si%e diguna/an sebagai =ariabel /ontrol dan earnings management
dipro/si dengan discretionary accruals. U1i7t berpasangan diguna/an untu/
meneliti perbedaan discretionary accruals sebelum dan sesuda) right issue.
3asiln!a menun1u//an ba)0a leverage berpengaru) ter)adap earnings
management se8ara positi6 dan signi6i/an. 3al ini berarti ba)0a sema/in tinggi
leverage, ma/a sema/in besar moti=asi mana1emen dalam mela/u/an earnings
management. "ebagai tamba)an, )asil dari penelitian ini menun1u//an ba)0a
terdapat perbedaan antara discretionary accruals sebelum dan sesuda) right issue,
!aitu discretionary accruals sebelum right issue memili/i /e8enderungan relati6
lebi) tinggi dibanding/an dengan sesuda) right issue. Adapun /eterbatasan dalam
penelitian ini !aitu sampel !ang diguna/an sangat sedi/it. 2eterbatasan lain dalam
penelitian ini adala) periode amatan !ang diguna/an dalam penelitian ini
mele0ati periode pada masa /risis, se)ingga dapat menga/ibat/an )asil !ang
/emung/inan besar adala) bias.
"u/art)a 9200':, tu1uan penelitiann!a adala) 91: untu/ mengu1i apa/a)
mana1emen perusa)aan target a/uisisi mela/u/an earnings management dengan
mening/at/an 1umla) laba !ang dilapor/an pada publi/asi tera/)ir sebelum
pengumuman a/uisisi, 92: untu/ mengu1i apa/a) earnings management !ang
dila/u/an ole) perusa)aan target a/uisisi menguntung/an para pemegang sa)am,
dan 93: untu/ mengu1i apa/a) /epemili/an mana1erial mempengaru)i earnings
management dan /ese1a)teraan pemegang sa)am perusa)aan target a/uisisi.
>ariabel teri/at dalam penelitian ini adala) /ese1a)teraan pemegang sa)am
perusa)aan target a/uisisi !ang dipro/si dengan 'umulative +bnormal ,eturn
9CAA: dan di)itung dengan mengguna/an (arket (odel. "edang/an =ariabel
bebas adala) earnings management di)itung dengan (odified $ones (odel, dan
=ariabel /epemili/an mana1erial di)itung dengan persentase /epemili/an
mana1erial pada sa)am perusa)aan target a/uisisi. 3ipotesis penelitian diu1i
dengan t-test dan ordinary least suare regression test. 3asil dari penelitian ini
adala) 91: perusa)aan target a/uisisi mela/u/an earnings management dengan
menai//an discretionary accruals untu/ publi/asi tera/)ir sebelum pengumuman
a/uisisi, 92: e6e/ positi6 dari earnings management pada /ese1a)teraan pemegang
sa)am perusa)aan target a/uisisi pada publi/asi tera/)ir sebelum a/uisisi lebi)
besar dan lebi) signi6i/an se8ara statisti/ dibanding/an dengan sebelum periode
tersebut, dan 93: /epemili/an mana1erial memili/i e6e/ positi6 dan se8ara statisti/
signi6i/an pada /ese1a)teraan pemegang sa)am perusa)aan target a/uisisi selama
publi/asi tera/)ir sebelum a/uisisi. "aran untu/ penelitian beri/utn!a adala)
dengan menamba)/an =ariabel independen, seperti bidder dengan /as atau
dengan sa)am, atau bidder asing atau domesti/.
Usad)a dan ?asa 9200&:, tu1uan penelitiann!a adala) untu/ memperole)
bu/ti empiris apa/a) perusa)aan penga/uisisi mela/u/an earnings management
sebelum pela/sanaan merger dan a/uisisi. Analisis dila/u/an dengan mela/u/an
u1i7t dua sampel berpasangan. 3asiln!a adala) terdapat indi/asi earnings
management !ang dila/u/an ole) perusa)aan penga/uisisi sebelum merger dan
a/uisisi dengan 8ara meman6aat/an income increasing accruals. Penelitian ini
1uga membu/ti/an adan!a penurunan /iner1a /euangan perusa)aan setela)
merger dan a/uisisi dila/u/an. Untu/ )asil !ang lebi) representative penelitian
ini men!aran/an untu/ memperpan1ang periode penelitian dan mengguna/an
metode stratified sampling, /arena memili/i ting/at generalisasi !ang lebi) tinggi
daripada penggunaan metode purposive sampling.
132 LANDASAN TEORI
13231 DEFINISI EARNINGS MANAGEMENT
.erdapat beberapa /lasi6i/asi dari de6inisi earnings management, !aitu
de6inisi earnings management se8ara puti), abu7abu atau )itam. Man6aat 9puti):
earnings management adala) mening/at/an transparansi dari laporanI 1a)at
9)itam: melibat/an )asil pen!a1ian !ang /eliru dan penipuan 9fraud:I abu7abu
berarti memanipulasi laporan dalam batasan standar !ang 1elas, !ang dapat berupa
oportunis atau pening/atan e6isiensi 9Aonen dan ?aari, 200&:.
Aonen dan ?aari 9200&$ 2%: men!ata/an ba)0a$
Earnings management /white0 is taking advantage of the flexibility in
the choice of accounting treatment to signal the manager1s private
information on future cash flows. Earnings management /gray0 is choosing
an accounting treatment that is either opportunistic /maximi%ing the utility
of management only0 or economically efficient. Earnings management
/black0 is the practice of using tricks to misrepresent or reduce
transparency of the financial reports.
Menurut "8)ipper 919&9$ 92:, earnings management diarti/an sebagai$
2y 3earnings management3 I really mean 3disclosure management3 in
the sense of a purposeful intervention in the external financial reporting
process* with the intent of obtaining some private gain /as opposed to* say*
merely facilitating the neutral operation of the process0. This definition
limits the discussion* in that it includes only the external reporting function
and not* for example* managerial accounting reports or activities /such as
lobbying the 4inancial +ccounting Standards 2oard0 designed to influence
or change .enerally +ccepted +ccounting 5rinciples.
"edang/an "8ott 92003$ 3(9: men!ebut/an ba)0a earnings management is
the choice by a manager of accounting policies so as to achieve some specific
ob)ective.
Dari beberapa de6inisi di atas, terdapat beberapa /esamaan !ang diguna/an
dalam mende6inisi/an earnings management. "8)ipper lebi) 8enderung untu/
men!ebut 8ampur tangan pi)a/ mana1emen dalam men!usun laporan /euangan
untu/ memperole) /euntungan pribadi, seperti pengertian Aonen dan ?aari
tentang earnings management se8ara abu7abu. "edang/an "8ott lebi) 8enderung
men!ebut/an adan!a /ebi1a/an a/untansi !ang diguna/an ole) pi)a/ mana1emen
untu/ memperole) tu1uan tertentu, seperti )aln!a Aonen dan ?aari !ang
mende6inisi/an earnings management se8ara puti).
Jadi earnings management merupa/an /ebi1a/an pi)a/ mana1emen dalam
menetap/an pili)an metode a/untansi !ang diguna/an dalam men!usun laporan
/euangan, se)ingga laporan /euangan !ang disa1i/an sesuai dengan apa !ang
di)arap/an ole) pi)a/ mana1emen. Menurut penulis, selama apa !ang di)arap/an
dan dila/u/an ole) pi)a/ mana1emen masi) dalam batas7batas !ang
diperbole)/an dalam aturan prinsip a/untansi berla/u umum, ma/a earnings
management masi) bisa ditolerir, sedang/an 1i/a dalam mela/u/an earnings
management, pi)a/ mana1emen mela/u/an manipulasi data se)ingga data terli)at
lebi) bai/ 9atau lebi) 1ele/:, ma/a apa !ang dila/u/an pi)a/ mana1emen tersebut
merupa/an suatu fraud.
13232 METODE UNTUK MEN5ATUR LABA
Menurut Aonen dan ?aari 9200&:, mana1emen dapat mengatur laba dengan
8ara sebagai beri/ut$
1. Memili) perla/uan a/untansi !ang diterima ole) BAAP, atau PA5U, seperti
memili) antara metode penilaian persediaan -I*+ atau *I*+, atau /ebi1a/an
penga/uan pendapatan.
2. Memutus/an 0a/tu untu/ mengadopsi standar baru, memutus/an apa/a)
menulis e6e/ transisi dari standar baru pada laporan laba rugi atau sebagai
pen!esuaian ter)adap modal sendiri dari pemegang sa)am !ang ada di nera8a,
dan memutus/an untu/ tida/ mengimplementasi/an standar baru pada dasar7
dasar !ang tida/ material.
3. Penilaian a/an adan!a estimasi7estimasi, seperti pen!usutan, pen!isi)an untu/
piutang ta/ tertagi), re=aluasi aset, a/untansi pensiun, dan peng)apusan aset.
4. Memper8epat atau menunda penga/uan pendapatan dan bia!a, seperti
memper8epat atau menunda pen1ualan aset untu/ memperole) smooth
earnings dan memutus/an apa/a) a/an meng/apitalisasi/an bia!a.
13131 FAKTOR-FAKTOR 6AN5 MEMPEN5ARUHI EARNINGS
MANAGEMENT
atts dan ,immerman 91990: men!ebut/an ba)0a tiga )ipotesis !ang
paling umum diguna/an dalam studi tentang earnings management adala) the
bonus plan hypothesis, the debt6euity hypothesis, dan the political cost
hypothesis.
The bonus plan hypothesis adala) bagaimana mana1er perusa)aan dengan
ren8ana bonus !ang a/an diberi/an pemili/ 8enderung untu/ mengguna/an
metode a/untansi !ang dapat mening/at/an laba pada laporan laba rugi periode
ber1alan. 5eberapa penelitian membu/ti/an ba)0a terdapat /onsistensi bagi
mana1er untu/ memanipulasi laba bersi) dalam )ubungann!a dengan bonus !ang
a/an mere/a terima, seperti penelitian !ang dila/u/an 3eal! dan a)len 91999:,
Balai, et al. 92003:, 3alim 9200%:, dan A8)mad, et al. 9200':. 5onus !ang tinggi
a/an 8enderung menga/ibat/an mere/a berusa)a mening/at/an laba bersi)
periode ber1alan, sedang/an bonus !ang renda) 8enderung a/an menga/ibat/an
mere/a berusa)a menurun/an laba bersi) perusa)aan pada periode ber1alan.
The debt6euity hypothesis mempredi/si ba)0a sema/in tinggi rasio )utang
ter)adap modal sendiri, sema/in besar /emung/inan mana1er perusa)aan
mengguna/an metode a/untansi !ang dapat mening/at/an laba. "ema/in tinggi
rasio )utang ter)adap modal sendiri, ma/a a/an sema/in de/at perusa)aan /epada
batasan per1an1ian )utang. "ema/in de/at batas per1an1ian )utang, sema/in besar
/emung/inan adan!a pelanggaran per1an1ian dan mening/at/an bia!a technical
default. Mana1er 8enderung a/an memili) metode a/untansi untu/ mening/at/an
laba se)ingga dapat mengendor/an batasan )utang dan mengurangi bia!a
technical default.
The political cost hypothesis mempredi/si ba)0a perusa)aan besar
8enderung untu/ mengguna/an metode a/untansi !ang dapat menurun/an laba.
Si%e dipro/si sebagai =ariabel dalam per)atian politi/. Pada dasarn!a, )ipotesis ini
mengasumsi/an ba)0a in6ormasi itu sangat ber)arga, terutama tentang
/euntungan a/untansi apa/a) menun1u//an /euntungan se8ara monopoli dan
;/ontra/< dengan !ang lain dalam proses politi/ untu/ menetap/an )u/um dan
peraturan !ang a/an mening/at/an /ese1a)teraan mere/a. Proses politi/ tida/
berbeda dengan proses pasar dalam )al peng)ormatan itu. Dengan diberi/an bia!a
untu/ in6ormasi dan pemantauan, mana1er memili/i insenti6 untu/ mela/u/an
earnings management ter)adap laba a/untansi.
13132 POLA-POLA DALAM MELAKUKAN EARNINGS MANAGEMENT
Aonen dan ?aari 9200&: men!ebut/an ada beberapa pola !ang diguna/an
dalam mela/u/an earnings management. Adapun pola7pola !ang di/emu/a/an
ole) mere/a adala) sebagai beri/ut$
1. Truth-telling. Di sini mana1emen berusa)a untu/ mengung/ap/an laporan
/euangan !ang sebenarn!a, selama laporan tersebut dapat menguntung/an
mere/a. Misaln!a pemili/ perusa)aan ingin mengeta)ui seberapa besar
imbalan !ang a/an diberi/an untu/ mana1emen perusa)aan, dan pi)a/
mana1emen perusa)aan a/an melapor/an /iner1a /euangan perusa)aan !ang
sebenarn!a 1i/a /iner1a /euangan perusa)aan memuas/an, sesuai dengan
)arapan pemili/ perusa)aan.
2. Smoothing. Dalam smoothing mana1emen berusa)a untu/ merata/an 6lu/tuasi
laba !ang ter1adi pada perusa)aan, se)ingga 1i/a laba !ang di)asil/an
perusa)aan terlalu tinggi 9overstatement: atau terlalu renda) 9understatement:,
ma/a mana1emen a/an berusa)a merata/ann!a. 3al ini disebab/an in=estor
lebi) men!u/ai perusa)aan dengan 6lu/tuasi laba !ang relati6 rata 9stabil:.
3. (aximi%ation and minimi%ation. Di sini mana1emen berusa)a untu/
mema/simal/an 9meminimalisasi: laba !ang diperole). Mana1emen
mema/simal/an laba dengan 8ara menga/ui pendapatan dalam satu periode.
3al ini dila/u/an 1i/a pemili/ perusa)aan ingin memperpan1ang /ontra/ dari
mana1emen tersebut. Mana1emen meminimalisasi laba dengan 8ara menga/ui
bia!a dalam satu periode. 3al ini dila/u/an 1i/a mana1emen perusa)aan
mengguna/an 6a/tor politi/ dalam mela/u/an earnings management, seperti
misaln!a untu/ mendapat/an bantuan dari pemerinta), atau untu/ mengurangi
bia!a pa1a/.
4. Taking a bath. Dalam taking a bath mana1emen berusa)a untu/
meminimalisasi laba sedemi/ian se)ingga laba !ang di)asil/an perusa)aan
1au) di ba0a) laba sesunggu)n!a, ba)/an ada /emung/inan mana1emen
melapor/an ba)0a perusa)aan mengalami /erugian !ang 8u/up signi6i/an
pada periode tersebut. Taking a bath biasan!a dila/u/an pi)a/ mana1emen
1i/a terdapat penggantian pimpinan, se)ingga di)arap/an pemimpin
beri/utn!a a/an mampu untu/ menai//an laba perusa)aan se8ara signi6i/an.
13131 SEASONED E>UIT6 OFFERIN5S (SEO)
Seasoned Euity 7fferings 9"E+: adala) pena0aran sa)am tamba)an !ang
dila/u/an ole) perusa)aan publi/ !ang memerlu/an tamba)an dana untu/
membia!ai /egiatan operasional maupun in=estasin!a, "ulist!anto 9200&$ '%:.
"elain sebagai tamba)an dana, "E+ 1uga diguna/an ole) perusa)aan untu/
men8ari dana untu/ memba!ar )utang 1ang/a pan1angn!a !ang a/an 1atu) tempo.
Pena0aran sa)am ini dila/u/an dengan dua 8ara, !aitu dengan me/anisme right
issue dan !ang /edua adala) dengan me/anisme second offerings* third offerings,
dan seterusn!a.
idoatmod1o 9200%: men!ebut/an ba)0a right issue merupa/an upa!a
emiten untu/ menamba) modal perusa)aan, !ang biasan!a di/ata/an sebagai
second issue atau third issue, tergantung suda) berapa /ali emiten mena0ar/an
sa)amn!a /epada mas!ara/at. Dari sisi emiten right issue merupa/an upa!a
penamba)an modal dengan bia!a !ang lebi) mura) dibanding IP+. 5agi in=estor,
right issue dapat berdampa/ positi6 maupun negati6. ,ight Issue diter1ema)/an
sebagai bu/ti rights atau emisi /laim. ,ight issue sebenarn!a merupa/an )a/
9bu/an /e0a1iban: in=estor untu/ membeli sa)am baru !ang di/eluar/an emiten.
,ight Issue pada a/)irn!a a/an di/on=ersi men1adi sa)am biasa.
Peng)asilan in=estasi right issue sama seperti peng)asilan in=estasi pada sa)am
biasa, !aitu terdiri dari capital gain dan di=iden. Peng)asilan capital gain bisa
diperole) dengan dua 8ara$
1. In=estor mengguna/an )a/n!a, se)ingga in=estor membeli sa)am baru,
/emudian men1ual sa)amn!a. Ji/a )arga 1ual !ang didapat lebi) tinggi dari
)arga teoritis, ma/a in=estor a/an mendapat capital gain. Ji/a )arga pasar
mening/at a/ibat right issue, ma/a capital gain !ang diterima a/an sema/in
besar. Ji/a )arga pasar turun, misaln!a sesuai dengan )arga teoritis, ma/a
in=estor tida/ a/an mendapat untung maupun rugi. Ji/a )arga pasar turun di
ba0a) )arga teoritis ma/a in=estor a/an mengalami capital loss.
2. In=estor men1ual )a/n!a untu/ membeli sa)am baru. Ji/a )arga 1ual !ang
diperole) lebi) tinggi dari )arga rights, ma/a in=estor a/an mengalami capital
gain, 1i/a )arga 1ual sama dengan )arga rights, in=estor tida/ a/an mengalami
capital gain maupun capital loss, dan 1i/a )arga 1ual berada di ba0a) )arga
rights, ma/a in=estor a/an mengalami capital loss.
Untu/ memperole) peng)asilan dari di=iden, berarti in=estor )arus memili/i
sa)am. 5agi pemegang sa)am lama, untu/ memperole) di=iden ini, in=estor )arus
mengguna/an )a/n!a. Untu/ bisa memperole) di=iden tersebut, in=estor )arus
menunggu sampai emiten suda) 0a1ib menerbit/an laporan /euangan dan
membagi/an di=iden, dengan asumsi ba)0a emiten memperole) /euntungan.
"elain /euntungan !ang bisa diperole) in=estor setela) membeli right issue,
in=estor 1uga bisa mengalami risi/o setela) membeli right issue. 3arga sa)am
suatu perusa)aan selalu mengalami 6lu/tuasi nai/ dan turun. .erdapat anggapan
ba)0a saat emiten mengeluar/an right issue, ma/a suplai sa)am emiten a/an
mening/at, )al ini bisa menga/ibat/an )arga terte/an, se)ingga men1adi sala)
satu risi/o dalam in=estasi pada right issue. Mes/ipun begitu risi/o tersebut bisa
diminimalisir 1i/a perusa)aan ingin mela/u/an e/spansi se)ingga mengeluar/an
right issue. -ogi/an!a, perusa)aan !ang mela/u/an e/spansi menun1u//an
/iner1a perusa)aan tersebut bai/. Dalam )al ini, prospe/ perusa)aan setela)
mela/u/an right issue bisa diasumsi/an lebi) bai/, dan di)arap/an in=estasi pada
right issue a/an menguntung/an.
Mana1emen -aba
#iscretionary +ccruals
>ariabel Independen >ariabel Dependen Total +ccruals
Peruba)an Persediaan
Peruba)an Piutang Usa)a
Peruba)an 3utang Usa)a
-on-#iscretionary +ccruals
.otal Aset
Peruba)an Pendapatan
Peruba)an Piutang Usa)a
Aset .etap
Adan!a /euntungan dan risi/o dari in=estasi right issue tersebut
meng)arus/an in=estor )arus )ati7)ati dalam mela/u/an pembelian sa)am right
issue. Adapun beberapa )al !ang perlu in=estor 8ermati adala) sebagai beri/ut$
1. 3indari membeli pada masa bearish, !aitu pada masa /ondisi e/onomi sedang
mengalami resesi. Dalam /ondisi seperti itu, permintaan sangat lema),
se)ingga apabila pena0aran ditamba) )ampir dipasti/an )arga a/an terte/an
atau menurun.
2. Pasti/an prospe/ perusa)aan bai/, pasti/an ba)0a dana dari right issue
diguna/an untu/ pengembangan usa)a, bu/an untu/ memperbai/i stru/tur
/euangan perusa)aan. In=estor )arus ra1in men8ari in6ormasi tentang
perusa)aan tersebut.
3. Sell early-buy end, 1i/a in=estor berada pada posisi 1ual right issue, ma/a
in=estor )arus mengusa)a/an e/se/usin!a di a0al masa pena0aran rights,
sebali/n!a 1i/a in=estor berada pada posisi beli right issue, ma/a in=estor )arus
mengusa)a/an e/se/usin!a di a/)ir masa pena0aran rights.
Man6aat/an nilai right issue untu/ mengambil /eputusan, pasti/an in=estor
mendapat/an ting/at /euntungan setela) membeli right issue dengan
mempredi/si ting/at /euntungan !ang bisa diguna/an indi/ator nilai right issue.
131 KERAN5KA KONSEPTUAL
5a#'a* 231 K$*a!(a .!&$)"ua-
132 HIPOTESIS
"ulist!anto 9200&:, men!ebut/an ba)0a dalam pena0aran sa)am perdana
9IP+:, in=estor 8enderung )an!a mengguna/an laporan /euangan perusa)aan
sebagai satu7satun!a sumber in6ormasi untu/ membuat /eputusan in=estasin!a.
#amun, setela) perusa)aan memutus/an untu/ mempubli/, ma/a perusa)aan
tida/ lagi men1adi suatu organisasi !ang tertutup !ang bebas mela/u/an apa sa1a
!ang diingin/an ole) pi)a/ mana1emen. "etiap /eputusan dan /egiatan dari
perusa)aan a/an dia0asi, di/ontrol dan )arus dapat dipertanggung1a0ab/an
/epada publi/. Mas!ara/at, terutama in=estor, ber)arap dapat memperole)
in6ormasi !ang rele=an, a/urat, dan netral. Upa!a7upa!a pen!ele0engan dalam
mengelola perusa)aan a/an dapat men!eret pi)a/ mana1emen /e pengadilan.
Dalam "E+, in=estor mempun!ai a/ses dan sumber untu/ memperole)
in6ormasi !ang lebi) memadai. "elain mengguna/an in6ormasi /euangan, in=estor
dapat mengguna/an berbagai a/ses dan sumber in6ormasi lain untu/ menilai
apa/a) perusa)aan la!a/ diguna/an sebagai tempat untu/ berin=estasi. Mes/ipun
begitu, masi) terdapat asimetri in6ormasi antara pi)a/ mana1emen perusa)aan
dengan in=estor. "e)ingga, mes/ipun in=estor dapat mengeta)ui in6ormasi !ang
memadai, pi)a/ mana1emen perusa)aan tetap men1adi pi)a/ !ang lebi) tinggi
dibanding/an dengan pi)a/ lain. 3al inila) !ang mendorong dan memoti=asi
mana1er untu/ berperila/u oportunis dengan mela/u/an mana1emen laba agar
mempun!ai /esempatan untu/ memili/i issue fully subscribed. .u1uann!a adala)
men!esat/an in=estor dalam mengambil /eputusan untu/ menilai sa)am !ang
dita0ar/an ole) pi)a/ perusa)aan.
Upa!a tersebut sebenarn!a 0a1ar dila/u/an pi)a/ mana1emen perusa)aan
!ang mela/u/an "E+, sebab se8ara teoritis terbu/ti adan!a )ubungan positi6
antara /iner1a perusa)aan dengan )arga sa)am perusa)aan bersang/utan. "ema/in
tinggi /iner1a perusa)aan ma/a a/an sema/in tinggi pula )arga sa)amn!a, dan
begitu 1uga sebali/n!a. Upa!a re/a!asa !ang dila/u/an ole) pi)a/ mana1emen
perusa)aan adala) dengan menai//an laba selama beberapa periode sebelum
"E+. 3al ini dila/u/an se)ingga pada saat "E+, /iner1a perusa)aan terli)at relati6
lebi) bai/ dibanding/an dengan /iner1a sesunggu)n!a. .u1uann!a adala) agar
in=estor merespon positi6 ter)adap sa)am !ang dita0ar/an ole) pi)a/ mana1emen
perusa)aan.
5eberapa penelitian tela) membu/ti/an se8ara empiris ba)0a perusa)aan
!ang mela/u/an "E+ memili/i /e8enderungan untu/ menai//an laba sebelum
"E+, misaln!a penelitian !ang dila/u/an ole) Jian dan Elder 92004:, Astuti
9200%:, Aao dan Dandale 9200%:, serta Jie, et.al. 9200&:. Dalam penelitian tersebut
disebut/an ba)0a dengan /ondisi perusa)aan mela/u/an mana1emen laba
sebelum "E+, dalam 1ang/a pan1ang perusa)aan a/an mengalami penurunan
/iner1a. Mes/ipun begitu, beberapa penelitian men!ebut/an ba)0a pasar tida/
ter/e1ut dengan adan!a penurunan /iner1a perusa)aan setela) "E+. 3al tersebut
1uga berla/u untu/ perusa)aan !ang mela/u/an right issue. Dari paparan di atas,
penulis mengambil )ipotesis sebagai beri/ut.
H
a
0 Discretionary accruals &$'$-u# right issue ,$!/$*u!( -$'i% "i!((i
/i'a!/i!(a! /$!(a! discretionary accruals &$"$-a% right issue3
13
BAB III
METODE PENELITIAN
13
131 JENIS PENELITIAN
Jenis penelitian !ang penulis ambil adala) penelitian /omparati6. Penelitian
/omparati6 adala) suatu penelitian !ang bersi6at membanding/an. Di sini
=ariabeln!a masi) sama dengan penelitian =ariabel mandiri tetapi untu/ sampel
!ang lebi) dari satu atau dalam 0a/tu !ang berbeda 9"ugi!ono, 2009$ 11:. Penulis
membanding/an adan!a indi/asi mana1emen laba antara sebelum dan sesuda)
perusa)aan mela/u/an right issue, pada perusa)aan7perusa)aan !ang mempubli/
di 5ursa E6e/ Indonesia periode 20017200'.
132 POPULASI DAN SAMPEL PENELITIAN
"ugi!ono 92010$ (1: men!ebut/an ba)0a populasi adala) 0ila!a)
generalisasi !ang terdiri atas$ ob!e/Gsub!e/ !ang mempun!ai /ualitas dan
/ara/teristi/ tertentu !ang ditetap/an ole) peneliti untu/ dipela1ari dan /emudian
ditari/ /esimpulann!a. Populasi dari penelitian ini adala) seluru) perusa)aan
!ang listing di 5ursa E6e/ Indonesia 95EI: selama ta)un 20017200', !aitu
ber1umla) 423 perusa)aan.
"edang/an sampel adala) bagian dari 1umla) dan /ara/teristi/ !ang dimili/i
ole) populasi 9"ugi!ono, 2010$ (2:. .e/ni/ pengambilan sampel dalam penelitian
ini mengguna/an metode purposive sampling. 5urposive sampling adala) te/ni/
penentuan sampel dengan pertimbangan tertentu 9"ugi!ono, 2010$ (&:. Adapun
pertimbangan7pertimbangan !ang penulis ambil dalam pengambilan sampel
adala) sebagai beri/ut$
1. Perusa)aan !ang mela/u/an right issue antara ta)un 2001 sampai dengan
ta)un 200'. .erdapat 103 perusa)aan !ang mela/u/an right issue selama
ta)un 20017200', bai/ perusa)aan manu6a/tur, 1asa, dagang maupun lembaga
pembia!aan.
2. Perusa)aan tersebut berada dalam /elompo/ industri manu6a/tur, 1asa atau
dagang, bu/an dari /elompo/ perusa)aan perban/an, asuransi atau /elompo/
lembaga /euangan lainn!a. Dari 103 perusa)aan !ang mela/u/an right issue,
terdapat 41 perusa)aan dari se/tor lembaga pembia!aan 9beberapa perusa)aan
dari se/tor ini mela/u/an right issue lebi) dari se/ali:.
3. Perusa)aan tersebut )an!a mela/u/an satu /ali right issue selama lima ta)un
9/arena periode amatan lebi) dari lima ta)un, ma/a perusa)aan bisa sa1a
mela/u/an dua /ali right issue selama periode amatan, selama right issue
pertama dan /edua ber1ara/ lebi) dari lima ta)un:. Perusa)aan dari se/tor
lembaga pembia!aan !ang mela/u/an dua /ali right issue tida/ dimasu//an
/e dalam /ategori ini, /arena suda) masu/ /e dalam /ategori nomor 2.
.erdapat 1' perusa)aan manu6a/tur, 1asa atau dagang !ang mela/u/an dua
/ali right issue selama periode amatan.
4. Perusa)aan tersebut menerbit/an laporan /euangan se8ara leng/ap selama
lima ta)un berturut7turut, !aitu dua ta)un sebelum right issue, pada saat right
issue, dan dua ta)un setela) right issue, dengan periode a/untansi !ang
bera/)ir pada tanggal 31 Desember. .erdapat 9 perusa)aan manu6a/tur, 1asa
dan dagang !ang tida/ memili/i laporan /euangan leng/ap pada periode
amatan. 3al ini disebab/an beberapa perusa)aan !ang mela/u/an right issue
pada ta)un 200' belum menerbit/an laporan /euangan !ang bera/)ir pada
tanggal 31 Desember 2009, atau perusa)aan tersebut delisting satu atau dua
ta)un setela) mela/u/an right issue. "elain itu terdapat beberapa perusa)aan
!ang tida/ memili/i nilai nominal untu/ beberapa re/ening !ang dibutu)/an
ole) penulis.
Adapun per)itungan 1umla) perusa)aan sampel !ang penulis ambil dalam
penelitian ini adala) sebagai beri/ut$
Ta'$- 431 P$*%i"u!(a! Sa#)$-
#o 2eterangan Jumla)
1 Perusa)aan !ang mela/u/an right issue antara ta)un 20017200' 103
2 Perusa)aan se/tor -embaga Pembia!aan 941:
3 Perusa)aan !ang mela/u/an dua /ali right issue dalam 0a/tu
lima ta)un
91':
4 Perusa)aan dengan data -aporan 2euangan /urang leng/ap 99:
Jumla) "ampel Pengu1ian 3ipotesis 3(
131 TEKNIK DAN ALAT PEN5UMPULAN DATA
Dalam penelitian ini, penulis mengambil te/ni/ do/umentasi. Do/umentasi
adala) ditu1u/an untu/ memperole) data langsung dari tempat penelitian, meliputi
bu/u7bu/u !ang rele=an, peraturan7peraturan, laporan /egiatan, 6oto76oto, 6ilm
do/umenter, data !ang rele=an penelitian 9Aidu0an, 200&$ 31:. Penulis men8ari
data !ang dibutu)/an ole) penulis melalui laporan /euangan !ang dipubli/asi/an
ole) perusa)aan mempubli/, bai/ melalui internet, Indonesian 'apital (arket
#irectory, maupun pemesanan melalui pi)a/ /etiga.
Penulis mengambil alat pengumpulan data berupa checklist. 'hecklist atau
da6tar 8e/ adala) suatu da6tar !ang berisi sub1e/ dan aspe/7aspe/ !ang a/an
diamati. 'hecklist dapat men1amin ba)0a peneliti men8atat tiap7tiap /e1adian
se/e8il apapun !ang dianggap penting 9Aidu0an, 200&$ 2&:. Penulis membuat
checklist berupa nama7nama perusa)aan !ang masu/ /e dalam 5ursa E6e/
Indonesia selama periode 20017200', perusa)aan !ang mela/u/an right issue
selama ta)un tersebut, 1enis71enis perusa)aan, perusa)aan !ang mela/u/an dua
/ali right issue, perusa)aan !ang /urang leng/ap laporan /euangann!a, dan
perusa)aan !ang mengguna/an mata uang selain rupia) dalam laporan
/euangann!a.
132 JENIS DAN SUMBER DATA
13231 JENIS DATA
1. Data 2ualitati6
Data /ualitati6 adala) data !ang berbentu/ /alimat, /ata atau gambar
9"ugi!ono, 2010$ 23:. Data /ualitati6 !ang penulis guna/an pada penelitian ini
adala) data perusa)aan !ang mempubli/ di 5ursa E6e/ Indonesia* data
perusa)aan !ang mela/u/an right issue selama periode amatan, data
perusa)aan !ang menerbit/an laporan /euangan ta)unan se8ara leng/ap, dan
data 1enis perusa)aan !ang mela/u/an right issue.
2. Data 2uantitati6
Data /uantitati6 adala) data !ang berbentu/ ang/a, atau data /ualitati6 !ang
diang/a/an 9skoring: 9"ugi!ono, 2010$ 23:. Data /uantitati6 pada penelitian
ini adala) data !ang berupa ang/a, !aitu laporan /euangan perusa)aan selama
periode amatan, terutama data mengenai per)itungan discretionary accruals,
!aitu berupa .otal Aset, Aset .etap, Persediaan, Piutang Usa)a, Pendapatan,
dan 3utang Usa)a.
13131 SUMBER DATA
Dalam penelitian ini, penulis mengguna/an sumber data se/under. "umber
data se/under merupa/an data primer !ang tela) diola) lebi) lan1ut, misaln!a
dalam bentu/ tabel, gra6i/, diagram, gambar, dan sebagain!a, se)ingga lebi)
in6ormati6 1i/a diguna/an ole) pi)a/ lain 93usein, 2003$ (0:. Dalam penelitian
ini, penulis mengambil datan!a melalui internet, !aitu dari http:66www.idx.co.id,
dan http:66www.e-bursa.com dan dari Indonesian 'apital (arket #irectory, serta
pemesanan laporan /euangan /epada perusa)aan pen!edia laporan /euangan bagi
perusa)aan !ang mempubli/ di 5ursa E6e/ Indonesia, !aitu Mitra Aiset.
132 ?ARIABEL PENELITIAN DAN DEFINISI OPERASIONAL
?ARIABEL
13231 ?ARIABEL PENELITIAN
1. Earnings management
2. Total accruals
!. The changes of inventory
8. The changes of accounts receivable
9. The changes of accounts payable
(. Total assets
'. The changes of revenues
&. 5roperty* plant and euipment
9. #iscretionary accruals
10. -on-discretionary accruals
13131 DEFINISI OPERASIONAL ?ARIABEL
1. Earnings management, adala) /ebi1a/sanaan !ang dila/u/an mana1emen
dalam meman6aat/an 6le/sibilitas pili)an dalam perla/uan a/untansi untu/
memberi/an in6ormasi /euangan dan arus /as di masa datang 9Aonen dan
?aari, 200&:. Dalam penelitian ini, earnings management dipro/si dengan
discretionary accruals.
2. Total accruals, merupa/an peruba)an total modal /er1a a/rual pada periode t
9Aonen dan ?aari, 200&:. Dalam penelitian ini, total accruals adala) selisi)
dari 1umla) peruba)an persediaan dan peruba)an piutang usa)a dengan
peruba)an )utang usa)a.
3. The changes of inventory, adala) selisi) lebi) pendapatan atas bia!a7bia!a
!ang dibeban/an dan !ang merupa/an /enai/an bersi) atas modal !ang
berasal dari /egiatan usa)a 9"oemarso, 200&$ %':. Dalam penelitian ini,
peruba)an persediaan adala) selisi) antara persediaan ta)un ber1alan dengan
persediaan ta)un sebelumn!a !ang terdapat dalam laporan posisi /euangan.
4. The changes of accounts receivable, merupa/an peruba)an )a/ /laim !ang
dimili/i perusa)aan ter)adap seseorang atau perusa)aan lain !ang berasal dari
pen1ualan barang dan 1asa sebagai /egiatan utama perusa)aan antara periode
ber1alan dengan periode sebelumn!a 9"oemarso, 200&:. Dalam penelitian ini,
peruba)an piutang usa)a adala) selisi) antara piutang usa)a ta)un ber1alan
dengan piutang usa)a ta)un sebelumn!a !ang terdapat dalam laporan posisi
/euangan.
%. The changes of accounts payable, adala) )utang 1ang/a pende/ !ang berasal
dari pembelian barang7barang atau 1asa untu/ /eperluan usa)a 9"oemarso,
200&:. Dalam penelitian ini, peruba)an )utang usa)a adala) selisi) antara
)utang usa)a ta)un ber1alan dengan )utang usa)a ta)un sebelumn!a !ang
terdapat dalam laporan posisi /euangan.
(. Total assets, merupa/an 1umla) total /e/a!aan !ang dimili/i perusa)aan !ang
merupa/an sumber da!a bagi perusa)aan untu/ mela/u/an usa)a 9"oemarso,
200&:. Dalam penelitian ini, total aset adala) 1umla) total aset perusa)aan
seperti !ang terdapat dalam laporan posisi /euangan perusa)aan.
'. The changes of revenues, merupa/an peruba)an 1umla) !ang dibeban/an
/epada langganan untu/ barang dan 1asa !ang di1ual antara periode ber1alan
dengan periode sebelumn!a. De6inisi lain adala) peruba)an /enai/an bruto
dalam modal !ang berasal dari barang dan 1asa !ang di1ual antara periode
ber1alan dengan periode sebelumn!a 9"oemarso, 200&:. Dalam penelitian ini,
peruba)an pendapatan adala) selisi) antara pendapatan ta)un ber1alan dengan
pendapatan ta)un sebelumn!a seperti !ang terdapat dalam laporan labaGrugi.
&. 5roperty* plant and euipment, merupa/an aset ber0u1ud !ang dimili/i ole)
perusa)aan untu/ diguna/an dalam proses produ/si atau men!edia/an barang
dan 1asa, untu/ dise0a/an, atau untu/ tu1uan administrasi dan di)arap/an
untu/ diguna/an lebi) dari satu periode 9Mir@a, et al., 200&:. Dalam penelitian
ini, aset tetap adala) nilai bersi) dari aset tetap seperti !ang terdapat pada
laporan posisi /euangan perusa)aan.
9. #iscretionary accruals, merupa/an a/rual !ang mun8ul dari pemili)an
metode perla/uan a/untansi dengan tu1uan untu/ mengatur laba 9Aonen dan
?aari, 200&:. Dalam penelitian ini discretionary accruals adala) selisi) antara
total accruals dengan non discretionary accruals.
10. -on-discretionary accruals, merupa/an a/rual !ang mun8ul pada periode
ber1alan !ang ter1adi se8ara normal berdasar/an /iner1a perusa)aan dan
strategi bisnis, /on=ensi industri, /e1adian7/e1adian ma/ro e/onomi, dan
6a/tor76a/tor e/onomi lainn!a 9Aonen dan ?aari, 200&:. Dalam penelitian ini
non discretionary accruals adala) 1umla) lagged assets* aset tetap, dan selisi)
antara peruba)an pendapatan dengan peruba)an piutang usa)a, !ang di/ali/an
dengan masing7masing /oe6isien regresin!a.
131 PROSEDUR ANALISIS DATA
Earnings management diasumsi/an ter1adi 1i/a terdapat perbedaan antara
transa/si a/rual periode ber1alan dengan periode sebelumn!a semata7mata /arena
adan!a peruba)an pada discretionary accruals /arena non-discretionary accruals
dianggap /onstan dari periode /e periode 9Jones, 1991:. Untu/ itu, earnings
management sebagai =ariabel teri/at dalam penelitian ini dipro/si dengan
discretionary accruals dan /emudian di)itung dengan mengguna/an the
modified-$ones model. Penggunaan model Jones !ang dimodi6i/asi ini /arena
model ini memberi/an )asil !ang paling /uat di antara model7model !ang lain
9De8)o0, et al., 199%:. 3al !ang baru dari model ini adala) adan!a perla/uan
ter)adap piutang usa)a. "elain itu penggunaan model Jones !ang dimodi6i/asi
1uga dianggap sebagai sesuatu !ang logis. Model ini meng)ubung/an a/rual untu/
meruba) pendapatan dan aset tetap 9gedung, tana) dan peralatan:. A/rual dalam
pendapatan ditentu/an dengan adan!a peruba)an pada modal /er1a a/rual, seperti
piutang usa)a, persediaan dan )utang usa)a. "edang/an a/rual dalam aset tetap
ditentu/an dengan peruba)an bia!a pen!usutan 9Aonen dan ?aari, 200&:.
-ang/a)7lang/a) dalam meng)itung discretionary accruals adala) sebagai
beri/ut$
1. Men8ari nilai total accruals, dengan persamaan sebagai beri/ut$
.A
t
J ∆ I
t
K ∆ AA
t
7 ∆ AP
t
....................................................................... 91:
9Aonen dan ?aari, 200&$ 3&&:
Dimana$
.A
t
J total accrualsI
∆ I
t
J the changes of ending inventoryI
∆ AA
t
J the changes of accounts receivable:
∆ AP
t
J the changes of accounts payable.
2. Men8ari nilai /oe6isien regresi dari setiap =ariabel independen 9total aset,
peruba)an pendapatan dan aset tetap:, dengan mengguna/an model
matemati/a 9$ones model: sebagai beri/ut$
.AitAit71JLi1Ait71KM1iNAE>itAit71KM2iPPEitAit71KOit........................ 92:
9Aonen dan ?aari, 200&$ 404:
Dimana$
.A J total accrualsI
A J assetsI
∆ AE> J the changes of revenuesI
PPE J property* plant and euipmentI
ε J error termI
i J index for firm, i J 1, 2, P, #:
t J index for the period /year0 in the estimation periodI
α
i
, β
;i
, β
<i
J the coefficient regression.
Untu/ men8ari /oe6isien regresi, penulis mengguna/an regresi ganda
tiga predi/tor tanpa intercept, )al ini bisa dili)at dari persamaan di atas, di
mana dalam persamaan tersebut terdapat tiga =ariabel bebas sebagai 6a/tor
predi/tor dan tanpa mengguna/an intercept. Analisis regresi ganda diguna/an
1i/a peneliti berma/sud meramal/an bagaimana /eadaan 9nai/ turunn!a:
=ariabel bebas, 1i/a dua atau lebi) =ariabel teri/at sebagai 6a/tor predi/tor
dimanipulasi 9dinai/turun/an nilain!a: 9"ugi!ono, 2010:. Ada /alan!a suatu
model regresi linear di6ormulasi/an tanpa mengandung =ariabel /onstan atau
intercept. 3asil regresi !ang menun1u//an ba)0a /oe6isien regresi =ariabel
/onstan tida/ berbeda se8ara signi6i/an dari nol mengandung pengertian
ba)0a model regresi !ang diu1i adala) model regresi tanpa intercept 9"ritua,
200(:.
3. Men8ari nilai non-discretionary accruals dengan mengguna/an /oe6isien
regresi !ang suda) di8ari pada lang/a) #o. 2, !aitu dengan mengguna/an
model matemati/a 9the modified-$ones model: sebagai beri/ut$
#DAipJLi1Aip71KM1iNAE>ip7NAAipAip71KM2iPPEipAip71 ................ 93:
9Aonen dan ?aari, 200&$ 434:
Dimana$
#DA
ip
J non-discretionary accruals of firm i in period pI
A
ip-;
J lagged assets of firm iI
∆ AA J the changes of accounts receivableI
L
i
, M
;i
, M
<i
J the coefficient regression.
4. Men8ari mana1emen laba !ang dipro/si dengan discretionary accruals,
dengan persamaan sebagai beri/ut$
DAitJ.AitAit717#DAit ............................................................................ 94:
9Aonen dan ?aari, 200&$ 40(:
Dimana$
DA
it
J discretionary accruals of firm i in period tI
%. Mengu1i )ipotesis dengan mengguna/an paired t-test, dengan persamaan$
tJD17D2s12n1Ks22n272rs1n1s2n2
9"ugi!ono, 2010$ 122:
Dimana$
D1 J rata7rata sampel 1
D2 J rata7rata sampel 2
s1 J simpangan ba/u sampel 1
s1 J simpangan ba/u sampel 2
s12 J =arian sampel 1
s22 J =arian sampel 2
r J /orelasi antara dua sampel
Pen8arian /oe6isien regresi dengan regresi ganda tiga predi/tor tanpa
intercept, dan pengu1ian )ipotesis dengan mengguna/an paired t-test dila/u/an
dengan bantuan (icrosoft Excel <==>. Dalam pengu1ian u1i7t berpasangan, penulis
mengguna/an analisis data t-test: paired two samples for means, dengan /riteria
pengambilan /eputusan adala) sebagai beri/ut$
1. Ji/a t
)itung
Q t
tabel
, ma/a 3
0
diterima, berarti discretionary accruals sebelum
right issue tida/ lebi) besar dari discretionary accruals sesuda) right issue.
2. Ji/a t
)itung
R t
tabel
, ma/a 3
0
ditola/, berarti discretionary accruals sebelum right
issue lebi) besar dari discretionary accruals sesuda) right issue.
BAB I?
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
13
131 HASIL PENELITIAN
13131 STATISTIK DESKRIPTIF
Dalam penelitian ini terdapat 3( perusa)aan sampel, se)ingga terdapat 1&0
obser=asi selama periode amatan, !aitu antara ta)un 1999 sampai dengan ta)un
2009.
Ta'$- 931 Ha&i- *$(*$&i -i!i$* '$*(a!/a a!"a*a discretionary accruals
(&$'a(ai @a*ia'$- /$)$!/$!)A total accrualsA /a! non-discretionary
accruals (&$'a(ai @a*ia'$- i!/$)$!/$!)
A # + > A
d f S S ( S 4 S i g n i f i c a n c e 4
A e g r e s s io n 2 4 , 2 ' 4 1 3 2 1 0 2 2 , 1 3 ' 0 ( ( 0 % 1 ' , 4 0 0 3 E K 3 1 0
A e s id u a l 1 ' & % , 1 4 0 3 E 7 3 0 2 , & & ' & 1 E 7 3 2
. o t a l 1 & 0 4 , 2 ' 4 1 3 2 1 0 2
Dari tabel 4.1 )asil regresi linier berganda antara discretionary accruals
9sebagai =ariabel dependen:, total accruals dan non-discretionary accruals
9sebagai =ariabel independen:, ditun1u//an ba)0a ting/at signi6i/ansin!a adala)
0 9/urang dari 0,0%:. Dengan dera1at /e!a/inan 9%F, )al tersebut menun1u//an
ba)0a rata7rata perusa)aan !ang mempubli/ pada periode amatan mela/u/an
mana1emen laba. Untu/ /eterangan lebi) leng/ap mengenai )asil regresi linier
berganda tersebut, dapat meli)at lampiran %.
Ta'$- 932 Ha&i- &"a"i&"i /$&*i)"i8 /a*i
discretionary accruals &$-a#a
)$*i./$ a#a"a!
#+
Mean 70,0'&&&099(
"tandard Error 0,009&94123
Median 70,0&&'((03%
Mode S#GA
"tandard De=iation 0,132'43%&9
"ample >arian8e 0,01'(20&(1
2urtosis 1',310&&('%
"/e0ness 2,43''%1&&&
Aange 1,40'42121&
Minimum 70,49'10121%
MaDimum 0,910320003
"um 714,19&%'922
Count 1&0
Con6iden8e -e=el 99%,0F: 0,019%2412(
Dari )asil statisti/ des/ripti6 discretionary accruals selama periode amatan
seperti !ang terli)at pada tabel 4.2, ditun1u//an ba)0a nilai rata7rata dari
discretionary accruals perusa)aan selama periode amatan adala) 70,0'&&&099(.
Dengan demi/ian, disimpul/an ba)0a rata7rata perusa)aan sampel dalam
penelitian ini mela/u/an a/ti=itas mana1emen laba dengan pola penurunan laba
9minimi%ation:.
Ta'$- 934 Ha&i- &"a"i&"i /$&*i)"i8 /a*i
discretionary accruals &$'$-u#
)$*i&"i7a right issue
Mean 70,09'&4'2'4
"tandard Error 0,014440%3(
Median 70,0&394&031
Mode S#GA
"tandard De=iation 0,0&((43213
"ample >arian8e 0,00'%0'04(
2urtosis 3,%201&44
"/e0ness 70,(010%'13(
Aange 0,%19%((999
Minimum 70,39249(34'
MaDimum 0,12'0'0(%1
"um 73,%22%01&4'
Count 3(
Con6iden8e -e=el 99%,0F: 0,02931%&4%
#+ Sebelum
Dari )asil statisti/ des/ripti6 discretionary accruals sebelum peristi0a right
issue seperti !ang terli)at pada tabel 4.2 di atas, ditun1u//an ba)0a nilai rata7rata
dari discretionary accruals sebelum peristi0a right issue adala) 70,09'&4'2'4.
Dengan demi/ian, disimpul/an ba)0a sebelum peristi0a right issue, rata7rata
perusa)aan sampel mela/u/an a/ti=itas mana1emen laba dengan pola penurunan
laba 9minimi%ation:. 3al ini berla0anan dengan teori !ang men!ata/an ba)0a
sebelum right issue pi)a/ mana1emen a/an 8enderung mela/u/an pola menai//an
laba 9maximi%ation: untu/ mere/a!asa laporan /euangann!a 9"ulist!anto, 200&:.
Ta'$- 939 Ha&i- &"a"i&"i /$&*i)"i8 /a*i
discretionary accruals )a/a &aa"
)$*i&"i7a right issue
Mean 70,049((9((4
"tandard Error 0,0333&2%3&
Median 70,0&'02&%9%
Mode S#GA
"tandard De=iation 0,20029%23
"ample >arian8e 0,04011&1'9
2urtosis 1%,1313941
"/e0ness 3,3400'&&0'
Aange 1,230%(94&
Minimum 70,3202494''
MaDimum 0,910320003
"um 71,'&&10'912
Count 3(
Con6iden8e -e=el 99%,0F: 0,0('''01%%
#+ 5ada
Dari tabel 4.3 di atas, dapat dili)at )asil statisti/ des/ripti6 dari
discretionary accruals pada saat peristi0a right issue. #ilai rata7rata dari
discretionary accruals pada saat peristi0a right issue adala) 70,049((9((4. 3al
ini menun1u//an ba)0a perusa)aan mela/u/an a/ti=itas mana1emen laba dengan
pola penurunan laba 9minimi%ation: pada saat peristi0a right issue. Ji/a
dibanding/an dengan peristi0a sebelum right issue, tampa/ ba)0a nilai rata7rata
dari discretionary accruals pada saat peristi0a right issue lebi) tinggi dari pada
sebelum peristi0a right issue. 3al ini berla0anan dengan penelitian !ang
men!ebut/an ba)0a discretionary accruals sebelum right issue 8enderung lebi)
tinggi dibanding/an dengan pada saat right issue 9Astuti, 200%:.
Ta'$- 93< Ha&i- &"a"i&"i /$&*i)"i8 /a*i
discretionary accruals &$"$-a%
)$*i&"i7a right issue
Mean 70,0'4%203&4
"tandard Error 0,01%29('34
Median 70,0&2110432
Mode S#GA
"tandard De=iation 0,091'&0402
"ample >arian8e 0,00&423(42
2urtosis 1,&&4%29211
"/e0ness 0,'%0043(94
Aange 0,4&24&224&
Minimum 70,293&'%929
MaDimum 0,1&&(0(32
"um 72,(&2'33&0&
Count 3(
Con6iden8e -e=el 99%,0F: 0,0310%402
#+ Sesudah
#ilai rata7rata dari discretionary accruals setela) peristi0a right issue
adala) negati6, !aitu 70,0'4%203&4, seperti terli)at pada tabel 4.% di atas. Ji/a
dibanding/an dengan nilai rata7rata dari discretionary accruals pada saat right
issue ma/a nilai rata7rata dari discretionary accruals setela) peristi0a right issue
8enderung menurun. 3al ini sesuai dengan beberapa penelitian !ang men!ebut/an
ba)0a ter1adi penurunan /iner1a pada perusa)aan !ang mela/u/an mana1emen
laba di seputar right issue 9Astuti, 200%I Aao dan Dandale, 200%:. Mes/ipun
begitu, 1i/a dibanding/an dengan peristi0a sebelum right issue, nilai rata7rata dari
discretionary accruals setela) peristi0a right issue 8enderung lebi) tinggi.
Dengan demi/ian, /ondisi ini berla0anan dengan beberapa penelitian sebelumn!a
9Astuti, 200%I Aao dan Dandale, 200%:.
13132 HASIL PEN5UJIAN HIPOTESIS
Dalam penelitian ini penulis mengguna/an t-test: paired two samples for
means untu/ membu/ti/an apa/a) terdapat perbedaan discretionary accruals
sebelum dan sesuda) right issue. ?aitu adan!a /e8enderungan discretionary
accruals !ang lebi) tinggi sebelum right issue dibanding/an dengan sesuda) right
issue. Pengu1ian dengan t-test: paired two samples for means dila/u/an dengan
membanding/an discretionary accruals sebelum dan sesuda) right issue. "elain
itu, sebagai pembanding penulis 1uga membanding/an discretionary accruals
sebelum dan pada saat right issue dan pada saat right issue dan sesuda) right
issue.
Ta'$- 932 Ha&i- t-test !aired t"o sa#!les $or #eans a!"a*a
discretionary accruals &$'$-u# right issue /$!(a!
discretionary accruals &$&u/a% right issue /$!(a! /$*aja"
$+ai!a! ;<=
#+ Sebelum #+ Sesudah
Mean 70,09'&4'2'4 70,0'4%203&4
>arian8e 0,00'%0'04( 0,00&423(42
+bser=ations 3( 3(
Pearson Correlation 0,42%&%04&3
3!pot)esi@ed Mean Di66eren8e 0
d6 3%
t "tat 71,4(2%%31&%
P9.TJt: one7tail 0,0'(2%(03
t Criti8al one7tail 1,(&9%'244
P9.TJt: t0o7tail 0,1%2%120(
t Criti8al t0o7tail 2,03010'91%
Dari tabel 4.( di atas, dapat dili)at ba)0a nilai t
)itung
adala) 71,4(2%%31&%.
#ilai ini berarti lebi) /e8il dari t
tabel
!aitu sebesar 1,(&9%'244. Ji/a meli)at dari
ting/at signi6i/ansi )asil per)itungan, ma/a dapat dili)at ba)0a ting/at
signi6i/ansi )asil di atas adala) 0,0'(2%(03, berarti relati6 lebi) besar dari 0,0%,
se)ingga )asil pengu1ian se8ara parsial tida/ signi6i/an. Dengan demi/ian berarti
ba)0a 3
0
diterima, dan 3a ditola/. 3al ini berla0anan dengan teori dan beberapa
penelitian terda)ulu 9"ulist!anto, 200&I Astuti, 200%I dan Aao dan Dandale,
200%:.
Ta'$- 937 Ha&i- t-test !aired t"o sa#!les $or #eans a!"a*a
discretionary accruals &$'$-u# right issue /$!(a!
discretionary accruals )a/a &aa" right issue /$!(a!
/$*aja" $+ai!a! ;<=
#+ Sebelum #+ 5ada
Mean 70,09'&4'2'4 70,049((9((4
>arian8e 0,00'%0'04( 0,04011&1'9
+bser=ations 3( 3(
Pearson Correlation 0,12&4%4(42
3!pot)esi@ed Mean Di66eren8e 0
d6 3%
t "tat 71,3913030'9
P9.TJt: one7tail 0,0&(4%'3%1
t Criti8al one7tail 1,(&9%'244
P9.TJt: t0o7tail 0,1'2914'01
t Criti8al t0o7tail 2,03010'91%
"ebagai pembanding, penulis membanding/an discretionary accruals
sebelum right issue dengan discretionary accruals pada saat right issue. .abel 4.'
menun1u//an )asil perbandingan antara discretionary accruals sebelum right
issue dengan discretionary accruals pada saat right issue, !aitu nilai t
)itung
sebesar
71,3913030'9 lebi) /e8il dibanding/an dengan t
tabel
!aitu sebesar 1,(&9%'244
pada dera1at /e!a/inan 9%F. Dengan ting/at signi6i/ansi sebesar 0,0&(4%'3%1
9relati6 lebi) besar dari 0,0%:. Dengan demi/ian, discretionary accruals sebelum
right issue tida/ lebi) besar 1i/a dibanding/an dengan discretionary accruals pada
saat right issue. 3al ini berla0anan dengan teori dan )asil beberapa penelitian
!ang ada 9"ulist!anto, 200&I Astuti, 200%I dan Aao dan Dandale, 200%:.
Mes/ipun begitu, 1i/a dibanding/an dengan nilai pada tabel 4.(, ma/a nilai t
)itung
pada tabel 4.' relati6 lebi) /e8il.
Ta'$- 93: Ha&i- t-test !aired t"o sa#!les $or #eans a!"a*a
discretionary accruals )a/a &aa" right issue /$!(a!
discretionary accruals &$&u/a% right issue /$!(a! /$*aja"
$+ai!a! ;<=
#+ 5ada #+ Sesudah
Mean 70,049((9((4 70,0'4%203&4
>arian8e 0,04011&1'9 0,00&423(42
+bser=ations 3( 3(
Pearson Correlation 0,043142'(3
3!pot)esi@ed Mean Di66eren8e 0
d6 3%
t "tat 0,(&&091&'3
P9.TJt: one7tail 0,24'9(%20%
t Criti8al one7tail 1,(&9%'244
P9.TJt: t0o7tail 0,49%93041
t Criti8al t0o7tail 2,03010'91%
"elain tabel 4.', sebagai pembanding !ang lain adala) dengan
membanding/an discretionary accruals pada saat right issue dengan
discretionary accruals sesuda) right issue. 3asil !ang ditun1u//an pada tabel 4.&
diperole) nilai t
)itung
adala) 0,(&&091&'3 lebi) /e8il 1i/a dibanding/an dengan t
tabel
pada pengu1ian satu pi)a/ 9pi)a/ /anan: !aitu sebesar 1,(&9%'244. "edang/an
ting/at signi6i/ansi dari tabel di atas adala) sebesar 0,24'9(%20%, 1au) lebi) besar
dari 0,0%. Dengan demi/ian )asil pengu1ian di atas sangat tida/ signi6i/an, !ang
berarti ba)0a discretionary accruals pada saat right issue tida/ lebi) besar 1i/a
dibanding/an dengan discretionary accruals sesuda) right issue.
132 PEMBAHASAN
Dari )asil pengu1ian statisti/ des/ripti6, dapat di/eta)ui ba)0a rata7rata
perusa)aan mempubli/ !ang mela/u/an right issue antara ta)un 20017200'
mempra/ti//an mana1emen laba. 3al ini bisa dili)at dari )asil regresi linier
berganda antara discretionary accruals dengan total accruals dan non
discretionary accruals signi6i/an. 3al ini sesuai dengan teori !ang men!ata/an
ba)0a perusa)aan !ang mela/u/an right issue a/an 8enderung untu/ mela/u/an
a/ti=itas mana1emen laba, bai/ sebelum peristi0a right issue, maupun setela)
right issue 9"ulist!anto, 200&:. Perusa)aan !ang mela/u/an right issue a/an
men8oba untu/ mere/a!asa laporan /euangann!a se)ingga tampa/ bagus di mata
in=estor. Untu/ itu, pi)a/ mana1emen mela/u/an a/ti=itas mana1emen laba
dengan pola penai/an laba 9maximi%ation:. Dengan /enai/an laba !ang signi6i/an,
di)arap/an in=estor sema/in tertari/ untu/ membeli sa)am perusa)aan !ang
mela/u/an right issue. Mes/ipun begitu, pra/ti/ mana1emen laba a/an berdampa/
buru/ untu/ perusa)aan di masa !ang a/an datang. Mana1emen laba !ang
dila/u/an ole) perusa)aan )an!a a/an menguntung/an perusa)aan dalam 1ang/a
pende/. Jang/a pan1ang, perusa)aan a/an mengalami penurunan /iner1a setela)
peristi0a right issue se8ara signi6i/an 9Astuti, 200%:.
#ilai rata7rata dari discretionary accruals perusa)aan mempubli/ !ang
mela/u/an right issue adala) negati6. Dengan demi/ian, dalam mela/u/an
a/ti=itas mana1emen laba, sebagian besar perusa)aan tersebut mela/u/an
penurunan laba. 3al ini berla0anan dengan teori dan beberapa penelitian
terda)ulu, dimana seperti !ang di1elas/an di atas, perusa)aan !ang mela/u/an
right issue a/an menai//an laba se8ara signi6i/an. "e8ara teori, ada beberapa )al
!ang men!ebab/an perusa)aan tersebut mela/u/an a/ti=itas mana1emen laba
dengan menurun/an laba 9minimi%ation:. Antara lain political cost hypothesis
!ang mempredi/si ba)0a perusa)aan besar 8enderung untu/ mengguna/an
metode a/untansi !ang dapat menurun/an laba. Perusa)aan menurun/an laba
dengan menga/ui bia!a periode !ang a/an datang /e dalam periode ber1alan.
5iasan!a perusa)aan mela/u/an a/ti=itas mana1emen laba dengan 8ara
menurun/an laba saat perusa)aan ingin mendapat/an bantuan dari pemerinta),
meng)indari bia!a pa1a/, atau adan!a peraturan7peraturan !ang baru dari
pemerinta), bai/ itu peraturan tentang perpa1a/an maupun peraturan lain !ang
mengatur perusa)aan. "eperti peraturan anti trust dan anti monopoli. "edang/an
!ang /edua adala) /eti/a ter1adi pergantian /epemimpinan, dengan )arapan
pemimpin !ang beri/utn!a a/an dapat menai//an laba se8ara signi6i/an. Dalam
)al ini, pi)a/ mana1emen mela/u/an a/ti=itas mana1emen laba dengan metode
taking a bath. ?aitu mana1emen berusa)a untu/ meminimalisasi laba sedemi/ian
se)ingga laba !ang di)asil/an perusa)aan 1au) di ba0a) laba sesunggu)n!a,
ba)/an ada /emung/inan mana1emen melapor/an ba)0a perusa)aan mengalami
/erugian !ang 8u/up signi6i/an pada periode tersebut.
Dalam /onte/s )ubungan /eagenan antara perusa)aan dengan pemerinta),
perusa)aan memili/i /e0a1iban untu/ memba!ar pa1a/ !ang ditentu/an besarn!a
dengan besar /e8iln!a laba !ang dimili/i ole) perusa)aan. "ema/in besar laba
!ang diperole) perusa)aan, ma/a pa1a/ !ang diba!ar/an a/an sema/in besar, dan
begitu 1uga sebali/n!a. +le) sebab itu, pi)a/ mana1emen berusa)a agar laba
perusa)aan selalu /eli)atan lebi) renda) daripada laba !ang sesunggu)n!a
diperole). 2ebebasan pi)a/ mana1emen dalam memili) perla/uan a/untansi,
men!ebab/an pi)a/ mana1emen perusa)aan memili/i lebi) ban!a/ in6ormasi
perusa)aan dari pada pemerinta). 3al ini membuat pi)a/ mana1emen mela/u/an
a/ti=itas mana1emen laba dengan menurun/an laba periode tersebut se)ingga
pa1a/ !ang diba!ar/an 8enderung relati6 lebi) renda) dari pada !ang se)arusn!a.
P)illips et.al. 92002:, 3anlon et.al. 9200%:, Bleason et.al. 92009:, dan "eidman
92010:, men!ata/an ba)0a terdapat perusa)aan mela/u/an a/ti=itas mana1emen
laba untu/ mene/an bia!a pa1a/ !ang )arus diba!ar pada periode ber1alan.
Peruba)an peraturan perpa1a/an 1uga men1adi sebab pi)a/ mana1emen
mela/u/an a/ti=itas mana1emen laba. 5iasan!a, peraturan perpa1a/an !ang
ditetap/an ta)un ini baru di1alan/an sepenu)n!a ole) perusa)aan pada ta)un
beri/utn!a. "e)ingga, selama ta)un ber1alan, pi)a/ mana1emen dapat mela/u/an
a/ti=itas mana1emen laba untu/ mene/an besarn!a pa1a/ !ang )arus diba!ar/an
/epada pemerinta). 3al !ang 8u/up berperan adala) metode pen8atatan dan
per)itungan persediaan. Dengan metode7metode tersebut, ma/a perusa)aan dapat
mela/u/an pembelian persediaan pada 0a/tu70a/tu tertentu !ang se/iran!a a/an
dapat mengurangi laba /arena besarn!a )arga po/o/ pen1ualan. Coo/ et.al. 9200(:
men!ebut/an ba)0a perusa)aan 8enderung untu/ mela/u/an a/ti=itas mana1emen
laba 1i/a ter1adi peruba)an ting/at bunga, terutama 1i/a peruba)an tersebut ter1adi
pada /uartal tiga dan /uartal empat. 5a)/an Sarbanes-7xley +ct of <==< 9"+U:
tida/ berpengaru) ter)adap /eputusan pi)a/ mana1emen untu/ mela/u/an
a/ti=itas mana1emen laba.
Dari )asil pengu1ian )ipotesis, diperole) )asil ba)0a discretionary accruals
sebelum right issue tida/ lebi) besar 1i/a dibanding/an dengan discretionary
accruals sesuda) right issue. 3al ini berla0anan dengan teori dan penelitian
terda)ulu seperti !ang suda) penulis papar/an di atas. Ada beberapa )al !ang
mempengaru)i mengapa )al tersebut bisa ter1adi. Di antaran!a, diduga adan!a
upa!a pi)a/ perusa)aan untu/ meng)indari pa1a/, atau adan!a peraturan
perpa1a/an !ang baru, atau bisa 1uga /arena peraturan pemerinta) !ang lain !ang
mung/in /urang menguntung/an bagi beberapa perusa)aan. "eperti misaln!a
Undang7undang #o. % ta)un 1999 tentang -arangan Pra/ti/ Monopoli dan
Persaingan Usa)a .ida/ "e)at.
"eperti !ang suda) di/eta)ui bersama, ba)0a Indonesia di/enal sebagai
negara dengan ting/at /orupsi !ang relati6 8u/up besar 9bisnis/euangan./ompas.
8om, & Maret 2010:. Conto) /eti/a 5an/ -ippo menerbit/an tiga =ersi laporan
/euangan periode ta)un 2002, !ang berbeda antara satu dengan !ang lain. ?aitu
laporan !ang dipubli/asi/an dalam media massa, laporan /euangan !ang
dilapor/an /epada 5APEPAM, dan laporan /euangan !ang disampai/an a/untan
publi/ /epada mana1er perusa)aan 9"ulist!anto, 200&:. 5eberapa )asil penelitian
tentang a/ti=itas mana1emen laba dalam memanipulasi laporan /euangan untu/
meng)indari pa1a/ seperti !ang suda) penulis papar/an di atas, dapat di1adi/an
dasar ba)0a terdapat indi/asi adan!a a/ti=itas mana1emen laba untu/
meng)indari pa1a/ pada beberapa perusa)aan !ang mempubli/ di 5ursa E6e/
Indonesia pada periode 20017200'.
Dari )asil penelitian dan beberapa )al !ang suda) penulis papar/an di atas,
penulis mengambil beberapa alternati6 /emung/inan mengapa sebagian besar
perusa)aan !ang mela/u/an right issue mengguna/an metode penurunan laba
pada a/ti=itas mana1emen laban!a, di antaran!a adala)$
1. Peraturan perpa1a/an !ang beruba)7uba) dalam beberapa ta)un tera/)ir bisa
men1adi alasan mengapa perusa)aan mela/u/an a/ti=itas mana1emen laba
dengan menurun/an laba. Ada indi/asi ba)0a, peraturan perpa1a/an !ang
baru lebi) memberat/an perusa)aan 1i/a dibanding/an dengan peraturan
perpa1a/an !ang lama. Misaln!a dengan beruba)n!a tari6 pa1a/ !ang
diberla/u/an untu/ 0a1ib pa1a/ badan, a/an men!ebab/an pi)a/ mana1emen
mela/u/an a/ti=itas mana1emen laba dengan menurun/an laba. "e)ingga
pa1a/ !ang diba!ar/an ole) perusa)aan a/an relati6 lebi) renda).
2. Peraturan anti monopoli !ang baru 1uga bisa men1adi pen!ebab mengapa
perusa)aan menurun/an laba 9ba)/an mung/in sa1a penurunan laba itu se8ara
drastis:. 3al ini dima/sud/an agar saat ter1adin!a merger atau a/uisisi, ma/a
apa !ang mere/a la/u/an adala) upa!a untu/ memperbai/i /ondisi /euangan
perusa)aan !ang memang sedang tida/ bagus, bu/an sebagai upa!a untu/
memonopoli suatu 1enis usa)a tertentu. Upa!a tersebut 0a1ar ter1adi 1i/a
/ondisi /euangan perusa)aan memang sedang menurun 9dalam )al ini pi)a/
mana1emen mela/u/an a/ti=itas laba dengan menurun/an laba:.
3. Pergantian /epemimpinan !ang baru 1uga dapat men!ebab/an pi)a/
mana1emen mela/u/an penurunan laba. 3al ini dila/u/an agar pemimpin !ang
baru dapat mening/at/an laba se8ara lebi) signi6i/an. Mengingat pemimpin
!ang baru a/an berusa)a untu/ menun1u//an /iner1a !ang lebi) bai/ dari
pemimpin !ang sebelumn!a. 2onus plan hypothesis, pemimpin !ang baru
a/an berusa)a untu/ mendapat/an bonus !ang sema/simal mung/in.
"e)ingga dalam periode beri/utn!a pemimpin !ang baru tersebut a/an
berusa)a untu/ mema/simal/an laba. 5a)/an tida/ menutup /emung/inan dia
a/an mela/u/an a/ti=itas mana1emen laba dengan penai/an laba.
4. "elain dari tiga )al di atas, 1i/a meli)at periode amatan !ang penulis ambil
dalam penelitian ini, ter1adin!a /risis e/onomi global dalam dunia e/onomi
dunia, terutama Indonesia, men!ebab/an pela/u bisnis tela) mempredi/si )al
tersebut. "e)ingga pela/u bisnis )arus ber)ati7)ati 1i/a ingin mela/u/an
a/ti=itas mana1emen laba sebelum peristi0a right issue. Mengingat ba)0a
perusa)aan !ang mela/u/an a/ti=itas mana1emen laba dengan menai//an laba
a/an mengalami penurunan /iner1a perusa)aan se8ara signi6i/an sesuda)
mela/u/an pena0aran right issue. Penurunan /iner1a tersebut a/an
berlangsung selama beberapa periode setela) pena0aran right issue. 5a)/an
menurut "ulist!anto 9200&:, dalam /ondisi e/onomi pere/onomian ma/ro
!ang sedang mengalami penurunan a/ibat ter1adin!a /risis e/onomi global,
perusa)aan a/an mengalami penurunan /iner1a !ang lebi) tinggi dibanding/an
dengan perusa)aan7perusa)aan lain. Perusa)aan )arus menanggung dua
/onse/uensi se/aligus. Pertama adala) /onse/uensi a/ti=itas mana1emen laba
!ang suda) dila/u/an pada periode sebelumn!a. 2edua adala) /onse/uensi
adan!a /risis e/onomi global !ang memang menga/ibat/an penurunan /iner1a
pada sebagian besar perusa)aan di Indonesia.
%. Jian dan Elder 92004: dan "ulist!anto 9200&:, men!ata/an in=estor tida/
merasa ter/e1ut dengan adan!a penurunan /iner1a dari perusa)aan. 5egitu 1uga
penurunan /iner1a sebelum pena0aran dila/u/an pun tida/ men!ebab/an
in=estor menari/ in=estasin!a. 3al ini disebab/an /arena pada umumn!a right
issue dita0ar/an /epada pemili/ sa)am lama. Di negara7negara ber/embang,
/epemili/an sa)am biasan!a masi) dimili/i ole) /eluarga dan teman. +le)
/arena itu, pi)a/ mana1emen tida/ terlalu memi/ir/an untu/ mela/u/an
a/ti=itas mana1emen laba dengan menai//an laba agar pena0aran right issue
!ang di/eluar/an dapat ter1ual atau tida/.
BAB ?
SIMPULAN DAN SARAN
13
131 SIMPULAN
Dari )asil penelitian dan pemba)asan !ang suda) penulis papar/an di atas,
penulis mengambil simpulan ba)0a discretionary accruals sebelum right issue
tida/ lebi) besar 1i/a dibanding/an dengan discretionary accruals sesuda) right
issue. Ada beberapa )al !ang dapat mempengaru)i )al tersebut, namun penulis
lebi) 8enderung untu/ men!impul/an ba)0a /ondisi e/onomi !ang tida/ stabil
men1adi pen!ebab mengapa perusa)aan berusa)a untu/ tida/ mela/u/an a/ti=itas
mana1emen laba dengan menai//an laba sebelum peristi0a right issue. 3al ini
dimung/in/an mengingat in=estor tida/ terlalu mempermasala)/an /ondisi
/euangan perusa)aan se8ara mendetail, mengingat right issue merupa/an
pena0aran sa)am /epada pemegang sa)am !ang lama. Dalam /ondisi
pere/onomian global !ang tida/ stabil, mela/u/an a/ti=itas mana1emen laba
dengan 8ara menai//an laba a/an memili/i risi/o !ang lebi) besar pada /iner1a
perusa)aan di masa !ang a/an datang. Pada masa mendatang, perusa)aan tida/
)an!a )arus menanggung /onse/uensi /arena /ondisi pere/onomian !ang tida/
stabil, tetapi se/aligus menanggung /onse/uensi /arena a/ti=itas penai/an laba
!ang dila/u/an pada periode sebelumn!a. Dengan demi/ian, pola penurunan laba
masi) tetap dila/u/an ole) pi)a/ mana1emen dalam mela/u/an a/ti=itas
mana1emen laba.
132 SARAN
Dalam penelitian ini masi) terdapat beberapa /eterbatasan, di antaran!a
adala)$
1. Penulis tida/ terlalu memper)ati/an /ondisi setiap perusa)aan, se)ingga
dalam pengambilan sampel penulis )an!a mempertimbang/an perusa)aan
!ang mela/u/an right issue. 5eberapa perusa)aan ada /emung/inan selama
periode amatan !ang dila/u/an penulis mela/u/an /egiatan !ang lain !ang
menga/ibat/an )asil penelitian penulis berla0anan dengan teori dan penelitian
terda)ulu, seperti mela/u/an a/uisisi atau merger, mela/u/an pena0aran
perdana, atau terdapat pergantian /epemimpinan. Untu/ penelitian
selan1utn!a, peneliti dapat mela/u/an penelitian dengan lebi) memper)ati/an
sampel !ang diguna/an. 5a)/an mung/in sebagai pembanding bisa diguna/an
penelitian antara perusa)aan !ang mela/u/an right issue dan !ang tida/
mela/u/an right issue.
2. Penulis 1uga tida/ memisa)/an antara perusa)aan 1asa, dagang dan
manu6a/tur. Untu/ penelitian selan1utn!a, dalam mela/u/an per)itungan
sebai/n!a dipisa)/an untu/ masing7masing 1enis perusa)aan. Peneliti dapat
meli)at )asil u1i7t untu/ masing7masing perusa)aan tersebut apa/a) memili/i
perbedaan !ang signi6i/an. Dengan adan!a pemisa)an tersebut, a/an lebi)
1elas perusa)aan 1enis apa sa1a !ang mela/u/an mana1emen laba dengan 8ara
menai//an laba dan perusa)aan mana !ang mela/u/an mana1emen laba
dengan 8ara menurun/an laba. "ebagai pembanding, peneliti bisa 1uga
memasu//an perusa)aan !ang termasu/ dalam inde/s -E74%.
3. "elain itu penulis masi) mengguna/an model Jones !ang dimodi6i/asi dalam
mela/u/an analisis data. Untu/ penelitian selan1utn!a, peneliti dapat
mengguna/an analisis data dari beberapa persamaan !ang lain, seperti model
2ot)ari, atau (iller ratio. Model 2ot)ari mengguna/an A+A dalam
persamaann!a. Pende/atan dengan mengguna/an A+A diran8ang untu/
men!edia/an suatu perbandingan dari e6e/ti6itas pemadanan /iner1a dengan
pengu/uran /iner1a a/ti=itas a/rual. Model tersebut mung/in a/an dapat
memberi/an )asil !ang lebi) bai/ 1i/a dibanding/an dengan model Jones !ang
suda) dimodi6i/asi, terutama 1i/a mengguna/an sampel dengan te/ni/
random sampling 92ot)ari et.al., 200%:. "edang/an (iller ratio berusa)a
memisa)/an discretionary accruals dari a/ti=itas a/rual 1ang/a pende/ sa1a.
"e)ingga, perbedaan antara model Jones !ang dimodi6i/asi dengan (iller
ratio adala) a/ti=itas a/rual 1ang/a pan1ang. (iller ratio bisa diguna/an 1i/a
peneliti ingin mela/u/an penelitian /asus per /asus untu/ mengeta)ui adan!a
indi/asi earnings management, dan bu/an sampel perusa)aan se8ara agregat
9Miller, 2009:.
DAFTAR PUSTAKA
C)tourou, ". M., 5Vdard, J., dan Courteau, -. 2001. 'orporate .overnance and
Earnings (anagement. )ttp$GGpapers.ssrn.8omGsol3Gpapers.86mHabstra8tW
idJ2'%0%3. Diundu) tanggal 20 Maret 2010.
Coo/, 2. A., 3uston, B. A., dan +mer, .. C. 200(. Earnings (anagement
through Effective Tax ,ates: The Effects of Tax 5lanning Investment and
the Sarbanes-7xley +ct of <==<. )ttp$GGpapers.ssrn.8omGsol3Gpapers.86mH
abstra8tWidJ&9''49. Diundu) tanggal 2& Juni 2010.
Debb! *itriasari. 200'. 5engaruh +ktivitas dan 4inancial ?iteracy &omite +udit
terhadap $enis (ana)emen ?aba. Simposium -asional +kuntansi @ Anhas
(akassar* <"-<B $uli <==>.
De8)o0, P. M., "loan, A. B., dan "0een!, A. P. 199%. #etecting Earnings
(anagement. The +ccounting ,eview Col. >= -o. <. p. ;D!-<<9.
De0i "aptantina) Pu1i Astuti. 200%. +nalisis 4aktor-faktor yang (empengaruhi
(otivasi (ana)emen ?aba di Seputar ,ight Issue. )ttp$GGe1ournal.unud.a8.id.
Diundu) tanggal 13 Januari 2010.
EC*I# Institute 6or E8onomi8 and *inan8ial Aesear8). 2000. Indonesian 'apital
(arket #irectory <===. 11
t)
Edition.
WWWWWWW. 2002. Indonesian 'apital (arket #irectory <==<. 13
t)
Edition.
WWWWWWW. 2003. Indonesian 'apital (arket #irectory <==!. 14
t)
Edition.
WWWWWWW. 200(. Indonesian 'apital (arket #irectory <==". 1'
t)
Edition.
WWWWWWW. 200&. Indonesian 'apital (arket #irectory <==B. 1&
t)
Edition.
EDJ. 2010. 5E,': Indonesia -egara 5aling &orupE. )ttp$GGbisnis/euangan.
/ompas.8omGreadG2010G03G0&G2120%4&%GPEAC$.Indonesia.#egara.Paling.
2orup. Dia/ses tanggal 23 Juli 2010.
Balai, D., "ulgani/, E., dan iener, ,. 2003. +ccounting Calues versus (arket
Calues and Earnings (anagement in 2anks. )ttp$GGpapers.ssrn.8omGsol3G
papers.86mHabstra8tWidJ4%9401. Diundu) tanggal 24 Maret 2010.
Bleason, C., Pin8us M., dan Aego, ". +. 2009. (aterial Feaknesses in Tax-
,elated Internal 'ontrols and Earnings (anagement. )ttp$GGpapers.ssrn.
8omGsol3Gpapers.86mHabstra8tWidJ1%09'(%. Diundu) tanggal 2& Juni 2010.
Breenblatt, Joel. 200&. Stock (arket .enius* ter)emahan. Anies -astiati.
Ja/arta$ Penerbit 3i/ma).
Bu1arati, Damodar. 2004. 2asic Econometrics* 8
th
ed. #e0 ?or/$ .)e M8Bra07
3ill Companies.
3anlon, M., 2elle!, "., dan ")e=lin, .. 200%. Evidence on the 5ossible
Information ?oss of 'onforming 2ook Income and Taxable Income.
)ttp$GGpapers.ssrn.8omGsol3Gpapers.86mHabstra8tWidJ(&(402. Diundu)
tanggal 2& Juni 2010.
3eal!, Paul M., dan a)len, James M. 1999. + ,eview of the Earnings
(anagement ?iterature and Its Implications for Standard Setting.
+ccounting Gori%ons* Col. ;!* -o. 8. p. !"9-!B!.
3usein Umar. 2003. (etode ,iset +kuntansi Terapan. Ja/arta$ Penerbit B)alia
Indonesia.
I Made "u/art)a. 200'. 5engaruh (ana)emen ?aba* dan &epemilikan
(ana)erial pada &ese)ahteraan 5emegang Saham 5erusahaan Target
+kuisisi. $urnal ,iset +kuntansi Indonesia* Col.;=* -o.!. p. <8!-<">.
I Putu Adn!ana Usad)a dan Berianta ira0an ?asa. 200&. +nalisis (ana)emen
?aba dan &iner)a &euangan 5erusahaan 5engakuisisi Sebelum dan
Sesudah (erger dan +kuisisi di 2ursa Efek Indonesia.
)ttp$GGe1ournal.unud.a8.id. Diundu) tanggal 14 Januari 2010.
I/atan A/untan Indonesia. 2009. Standar +kuntansi &euangan. Ja/arta$ Penerbit
"alemba Empat.
Jensen, Mi8)ael C. 1993. The (odern Industrial ,evolution* Exit* and the
4ailure of Internal 'ontrol Systems. $ournal of 4inance /$uly* ;DD!0. p.
B!;-BB=.
Jian ,)ou dan Elder, Aandal. 2004. +udit Huality and Earnings (anagement by
Seasoned Euity 7ffering 4irms. +sia-5acific $ournal of +ccounting and
Economics ;;/<0. p. D9-;<=.
Jie C., ,)ao!ang B. dan ?i .. 200&. 'auses or 'onseuencesI Earnings
(anagement around Seasoned Euity 7fferings. )ttp$GGpapers.ssrn.8omG
sol3Gpapers.86mHabstra8tWidJ110&0(3. Diundu) tanggal 13 Juli 2010.
Jones, Jenni6er J. 1991. Earnings (anagement during Import ,elief
Investigations. $ournal of +ccounting ,esearch* Col.<D* -o. <. p.;D!-<<B.
Julia 3., Carmel M., dan .obing, A. -. 200%. 5engaruh (ana)emen ?aba pada
Tingkat 5engungkapan ?aporan &euangan pada 5erusahaan (anufaktur
yang termasuk #alam Indeks ?H-89. Simposium -asional +kuntansi CIII
Solo* ;9-;" September <==9.
2omarudin A., Imam "., dan "ari A. 200'. Investigasi (otivasi dan Strategi
(ana)emen ?aba pada 5erusahaan 5ublik di Indonesia. Simposium
-asional +kuntansi @ Anhas (akassar* <"-<B $uli <==>.
2ot)ari, ". P., -eone, A. J., dan asle!, C. E. 200%. 5erformance (atched
#iscretionary +ccruals (easures. $ournal of +ccounting and Economics
!D /<==90. p. ;"!-;D>.
Mi8roso6t ED8el 200' 3elp. 200(. #ata +nalysis. Mi8roso6t Corporation.
WWWWWWW. 200(. 5erform Statistical and Engineering +nalysis with the +nalysis
Tool5ak. Mi8roso6t Corporation.
Miller, James E. 2009. The #evelopment of the (iller ,atio /(,0: a Tool to
#etect for the 5ossibility of Earnings (anagement /E(0. $ournal of
2usiness and Economics ,esearch* Colume >* -umber ;. p. >D-BD.
Mir@a, A. A., +rrell, M., dan 3olt, B. J. 200&. I4,S 5ractical Implementation
.uide and Forkbook* <
nd
ed. #e0 Jerse!$ Jo)n ile! X "ons, In8.
#asution, ". dan M. .)omas. 2010. 2uku 5enuntun (embuat Tesis* Skripsi*
#isertasi* (akalah* ed. II. Ja/arta$ P.. 5umi A/sara.
P)illips, J., Pin8us, M., dan Aego, ". +. 2002. Earnings (anagement: -ew
Evidence 2ased on #eferred Tax Expense. )ttp$GGpapers.ssrn.8omGsol3G
papers.86mHabstra8tWidJ2'(99'. Diundu) tanggal 2& Juni 2010.
Aa)ma0ati, ?a8ob "., dan #urul E. 200(. 5engaruh +simetri Informasi
terhadap 5raktik (ana)emen ?aba pada 5erusahaan 5erbankan 5ublik
yang Terdaftar di 2ursa Efek $akarta. Simposium -asional +kuntansi I@
5adang* <!-<" +gustus <==".
Aa1gopal, "., ")i=a/umar, -., dan "impson, A. 200'. + 'atering Theory of
Earnings (anagement. )ttp$GGpapers.ssrn.8omGsol3Gpapers.86mHabstra8tW
idJ99113&. Diundu) tanggal 24 Maret 2010.
Aao, ". #ara!an, dan Dandale, "a8)in. 200%. Earnings (anagement and
5erformance of Indian Euity ,ights Issues. )ttp$GGpapers.ssrn.8omGsol3G
papers.86mHabstra8tWidJ11%%02'. Diundu) tanggal 1 April 2010.
Aidu0an. 200&. Skala 5engukuran Cariabel-variabel 5enelitian. 5andung$
Al6abeta.
Aonen, Jos)ua dan ?aari, >arda 9-e0instein:. 200&. Earnings (anagement:
Emerging Insights in Theory* 5ractice* and ,esearch. #e0 ?or/$ "pringer.
"a0id1i idoatmod1o. 200%. 'ara Sehat Investasi di 5asar (odal* 5engantar
(en)adi Investor 5rofesional. Ja/arta$ EleD Media 2omputindo.
"8)ipper, 2at)erine. 19&9. 'ommentary on Earnings (anagement. +ccounting
Gori%ons* Col. !* -o. 8. p. D;-;=<.
"8ott, illiam A. 2003. 4inancial +ccounting Theory* !
rd
ed. Upper "addle
Ai=er, #J$ Prenti8e 3all.
"eidman, Jeri 2. 2010. Interpreting the 2ook-Tax Income .ap as Earnings
(anagement or Tax Sheltering. )ttp$GGpapers.ssrn.8omGsol3Gpapers.86mH
abstra8tWidJ1%(42%3. Diundu) tanggal 2& Juni 2010.
"oemarso, ".A. 200&. +kuntansi* Suatu 5engantar J $ilid I ed. IC. Ja/arta$
Penerbit Aine/a Cipta.
"ri "ulist!anto. 200&. (ana)emen ?aba: Teori dan (odel Empiris. Ja/arta$
Brasindo.
"ritua Arie6. 200(. (etodologi 5enelitian Ekonomi. Ja/arta$ Penerbit
Uni=ersitas Indonesia.
".IE AMM Mataram. 2010. 5edoman 5enyusunan Skripsi. Mataram$ -P3M
".IE AMM Mataram.
"ugi!ono. 2009. (etode 5enelitian +dministrasi dilengkapi dengan (etode
,andom. 5andung$ Al6abeta.
WWWWWWW. 2010. Statistika untuk 5enelitian. 5andung$ Al6abeta.
"ur!adi dan Ignatius "ilmenes Porang. 2003. 5enuntun 5enyusunan 5aper*
Skripsi* Thesis* #isertasi 2eserta cara pengetikannya. "uraba!a$ Penerbit
Usa)a #asional.
.im Pen!usun 2amus Pusat 5a)asa. 200&. &amus 2ahasa Indonesia. Ja/arta$
Pusat 5a)asa.
atts, Aoss -. dan ,immerman, Jerold -. 1990. 5ositive +ccounting Theory: +
Ten Kear 5erspective. The +ccounting ,eview Col. "9 -o. ;. p. ;!;-;9"
LAMPIRAN
%0
La#)i*a! 10 Da8"a* )$*u&a%aa! &a#)$-
N. Ta!((a- Right Issue K./$ Na#a P$*u&a%aa!
1 0% *ebruari 2001 P."P Pioneerindo Bourmet International .b/
2 19 Maret 2001 ,5AA ,ebra #usantara .b/
3 10 April 2001 I#.P Indo8ement .unggal Per/asa .b/
4 23 April 2001 .MPI ABI" .b/
% 23 Agustus 2001 3EA+ 3ero "upermar/et .b/
( 12 #opember 2002 AA#A Ar0ana Citramulia .b/
' 1& #opember 2002 PUDP Pud1iadi Prestige -imited .b/
& 2& #opember 2002 J"P. Ja/arta "etiabudi Internasional .b/
9 10 Januari 2003 A"II Astra International .b/
10 0% Maret 2003 .IA. .irta Ma)a/am Aesour8es .b/
11 20 #opember 2003 AI"A .iga Pilar "e1a)tera *ood .b/
12 20 #opember 2003 .A". .rias "entosa .b/
13 1% Desember 2003 C#2+ Central 2orporindo Internasional .b/
14 1& Maret 2004 U-.J Ultra Ja!a Mil/ .b/
1% 1& Mei 2004 U#.A United .ra8tors .b/
1( 22 Juni 2004 5M.A Blobal Media8om .b/
1' 0% Juli 2004 AIC? Ai8/! Putra Blobalindo .b/
1& 0( Juli 2004 "U5A "uba Inda) .b/
19 09 Juli 2004 D+ID Delta Dunia Petroindo .b/
20 01 +/tober 2004 A2AA A2A Corporindo .b/
21 22 Desember 2004 -P2A -ippo 2ara0a8i .b/
22 0& Juli 200% P5AU Pan 5rot)ers .eD .b/
23 09 +/tober 200% APEU ApeDindo Pratama Duta .b/
24 0( *ebruari 200( .CID Mandom Indonesia .b/
2% 04 Juli 200( "U-I "umalindo -estari Ja!a .b/
2( 0' Juli 200( .5-A .unas 5aru -ampung .b/
2' 1& "eptember 200( 52"- "entul Cit! .b/
2& 2' #opember 200( C.AA Ciputra De=elopment .b/
29 04 Desember 200( M-P- Multipolar Corporation .b/
30 0% Januari 200' MPPA Mata)ari Putra Prima .b/
31 04 Mei 200' CI.A Cita Mineral In=estindo .b/
32 29 Mei 200' MA"A Multistrada Ara) "arana .b/
33 1& Juni 200' "MAA "ummare8on Agung .b/
34 20 Juni 200' D"*I D)arma "amudera *is)ing Industries .b/
3% 1% Juli 200' 5UDI 5udi A8id Ja!a .b/
3( 30 #opember 200' BJ.- Ba1a) .unggal .b/
La#)i*a! 20 Da"a '$'$*a)a *$$!i!( a*ua- )$*u&a%aa! &a#)$- )a/a )$*i./$ a#a"a! /a-a# *i'ua! Ru)ia%
%3
N. K./$ Ta%u! I (") I ("-1) ∆Ι AP(") AP("-1) ∆AP TA(")
1 2 4 9 < 6 7 : ; 10
1 3EA+ ?72 149.39%.000 130.2&1.000 19.114.000 1'(.(92.000 149.434.000 2'.2%&.000 99.%94.000:
2 ?71 19(.244.000 149.39%.000 4(.&49.000 23%.''&.000 1'(.(92.000 %9.0&(.000 99.'('.000:
3 ? 193.449.000 19(.244.000 92.'9%.000: 239.3'%.000 23%.''&.000 3.%9'.000 9%.3%1.000:
4 ?K1 24'.9&0.000 193.449.000 %4.%31.000 320.3&(.000 239.3'%.000 &1.011.000 914.2&&.000:
% ?K2 2&(.'0%.000 24'.9&0.000 3&.'2%.000 41'.10&.000 320.3&(.000 9(.'22.000 9%'.912.000:
( I#.P ?72 4(4.%43.(40 4%4.&&3.000 9.((0.(40 %9.122.&04 &3.2(3.000 9%.233.%9': 93%.&41.0(%:
' ?71 %(2.090.29& 4(4.%43.(40 9'.%4(.(%& '&.029.403 %9.122.&04 '1.4&&.940 11&.42(.&(9
& ? &2&.044.&&3 %(2.090.29& 2(%.9%4.%&% 14&.(41.00' '&.029.403 %2.%&2.341 232.0'%.9%(
9 ?K1 &'%.&'1.&0( &2&.044.&&3 4'.&2(.923 130.(11.'44 14&.(41.00' 940.943.&01: 130.192.'41
10 ?K2 '09.0(%.2&( &'%.&'1.&0( 91((.&0(.%20: 10'.(9'.20( 130.(11.'44 922.914.%3&: 9112.%'0.&(&:
11 P."P ?72 '.24&.000 %.'09.000 1.%39.000 &.(00.000 3.(4%.000 4.9%%.000 93.014.000:
12 ?71 11.232.000 '.24&.000 3.9&4.000 10.333.000 &.(00.000 1.'33.000 1.&(1.000
13 ? 9.2'%.000 11.232.000 91.9%'.000: 12.'09.000 10.333.000 2.3'(.000 92.%9&.%3&:
14 ?K1 9.110.(%1 9.2'%.000 91(4.349: '.3'1.&'4 12.'09.000 9%.33'.12(: 4.22%.212
1% ?K2 &.29'.99% 9.110.(%1 9&12.(%(: &.42%.912 '.3'1.&'4 1.0%4.03& 92.4&3.991:
1( .MPI ?72 %3.4(3.000 %2.202.000 1.2(1.000 30.(4&.000 42.19%.000 911.%4'.000: 9'.20&.000:
1' ?71 %9.9&'.000 %3.4(3.000 (.%24.000 41.1(3.000 30.(4&.000 10.%1%.000 9%1.204.000:
1& ? 4&.992.000 %9.9&'.000 910.99%.000: 30.224.000 41.1(3.000 910.939.000: 12.(((.24&
19 ?K1 %0.941.%00 4&.992.000 1.949.%00 %2.401.329 30.224.000 22.1''.329 13.932.3'4
20 ?K2 %9.94'.&49 %0.941.%00 9.00(.349 &2.(03.(&% %2.401.329 30.202.3%( 9%&.%'3.120:
21 ,5AA ?72 1.%99.'&0 3%'.000 1.242.'&0 1.(2(.11( '%1.000 &'%.11( 3((.029
22 ?71 3.&4&.%03 1.%99.'&0 2.24&.'23 2.(0%.'&2 1.(2(.11( 9'9.((( 1.31'.414
23 ? 3.922.1'( 3.&4&.%03 '3.('3 3.292.9(4 2.(0%.'&2 (&'.1&2 9(&2.144:
24 ?K1 %.(%'.%34 3.922.1'( 1.'3%.3%& 4.%0(.012 3.292.9(4 1.213.04& %43.02'
2% ?K2 %.'04.20( %.(%'.%34 4(.('2 3.(22.1'0 4.%0(.012 9&&3.&42: &&(.&42
2( AA#A ?72 10.4&(.000 '.320.000 3.1((.000 1(.2(9.000 9.2(0.000 '.009.000 %(9.000
2' ?71 9.&9%.000 10.4&(.000 9%91.000: 12.122.'19 1(.2(9.000 94.14(.2&1: '.0&%.21%
2& ? 1%.%02.&43 9.&9%.000 %.(0'.&43 19.(4%.'&1 12.122.'19 '.%23.0(2 14.&94.4%2
29 ?K1 14.10(.10% 1%.%02.&43 91.39(.'3&: 1&.944.9(( 19.(4%.'&1 9'00.&1%: 93.'(9.122:
30 ?K2 1%.114.3&9 14.10(.10% 1.00&.2&4 23.'91.2'1 1&.944.9(( 4.&4(.30% '.%43.%13
La#)i*a! 20 Da"a '$'$*a)a *$$!i!( a*ua- )$*u&a%aa! &a#)$- )a/a )$*i./$ a#a"a! /a-a# *i'ua! Ru)ia% (-a!ju"a!)
%
(
%4
1 2 4 9 < 6 7 : ; 10
31 J"P. ?72 2'.'0(.921 12.'23.(9( 14.9&3.22% 19.('4.&3% 10.&21.490 &.&%3.34% 22.%&4.342
32 ?71 &.'91.03' 2'.'0(.921 91&.91%.&&4: 29.&31.(&( 19.('4.&3% 10.1%(.&%1 921.&'3.%1':
33 ? '.2'&.&9& &.'91.03' 91.%12.139: 1'.3'&.41% 29.&31.(&( 912.4%3.2'1: ((3.941
34 ?K1 19.092.909 '.2'&.&9& 11.&14.011 22.032.23% 1'.3'&.41% 4.(%3.&20 &.'&'.&34
3% ?K2 '.1%4.4%0 19.092.909 911.93&.4%9: 40.&33.(2& 22.032.23% 1&.&01.393 934.033.344:
3( PUDP ?72 99.014.&93 104.'%0.04' 9%.'3%.1%4: 2.%0(.200 1.(%9.92' &4(.2'3 912.3%(.'02:
3' ?71 '4.&04.&&0 99.014.&93 924.210.013: 1.''&.2(3 2.%0(.200 9'2'.93': 92'.0'0.223:
3& ? &2.'00.294 '4.&04.&&0 '.&9%.414 1.91&.21& 1.''&.2(3 139.9%% '.002.993
39 ?K1 ''.423.1%3 &2.'00.294 9%.2''.141: 2.&((.0'9 1.91&.21& 94'.&(1 9(.&&2.2'3:
40 ?K2 &4.1(%.%41 ''.423.1%3 (.'42.3&& 2.'(0.''3 2.&((.0'9 910%.30(: 4.%3%.&&2
41 AI"A ?72 %.09%.(00 '.%%'.000 92.4(1.400: 4.%'0.%3& 3.&%'.000 '13.%3& 94.2%9.0&2:
42 ?71 4.02&.44& %.09%.(00 91.0('.1%2: 2.99(.'2% 4.%'0.%3& 91.%'3.&13: 93(2.012:
43 ? 2(.'9&.&4& 4.02&.44& 22.''0.400 22.9&4.1&1 2.99(.'2% 19.9&'.4%( 2&.9%4.30(
44 ?K1 43.&0&.((% 2(.'9&.&4& 1'.009.&1' 39.34&.(&4 22.9&4.1&1 1(.3(4.%03 &.9&3.&'2
4% ?K2 %1.092.93% 43.&0&.((% '.2&4.2'0 34.02&.('' 39.34&.(&4 9%.320.00': 33.00%.(0'
4( A"II ?72 3.02&.92'.000 3.03&.3'1.000 99.444.000: 2.23'.420.000 2.'0(.0&(.000 94(&.(((.000: 3&3.3&9.000
4' ?71 2.%90.''%.000 3.02&.92'.000 943&.1%2.000: 1.923.'02.000 2.23'.420.000 9313.'1&.000: 9291.30&.000:
4& ? 1.'%9.%(0.000 2.%90.''%.000 9&31.21%.000: 1.%'(.022.000 1.923.'02.000 934'.(&0.000: 94''.1'3.000:
49 ?K1 3.334.329.000 1.'%9.%(0.000 1.%'4.'(9.000 3.'39.1'%.000 1.%'(.022.000 2.1(3.1%3.000 1.190.3'0.000
%0 ?K2 %.120.&29.000 3.334.329.000 1.'&(.%00.000 4.44'.090.000 3.'39.1'%.000 '0'.91%.000 2.%19.2%1.000
%1 .IA. ?72 133.&&1.22' 94.112.'%& 39.'(&.4(9 (0.140.340 34.14'.(%' 2%.992.(&3 34.(&(.'01
%2 ?71 130.1&0.3'( 133.&&1.22' 93.'00.&%1: %1.'&'.2%9 (0.140.340 9&.3%3.0&1: 1.493.'''
%3 ? 12'.024.'01 130.1&0.3'( 93.1%%.('%: %2.%9%.3%' %1.'&'.2%9 &0&.09& 1(.''%.130
%4 ?K1 249.'(2.%3( 12'.024.'01 122.'3'.&3% 102.(%3.&'4 %2.%9%.3%' %0.0%&.%1' 109.912.2(3
%% ?K2 310.404.429 249.'(2.%3( (0.(41.&93 9&.%22.2'' 102.(%3.&'4 94.131.%9': 10&.0&(.&00
%( .A". ?72 1((.(3'.&(' 1(&.%2(.000 91.&&&.133: &3.'(&.&42 4%.4&(.000 3&.2&2.&42 '.%(4.1'3
%' ?71 1%3.2%0.19% 1((.(3'.&(' 913.3&'.('2: &%.42%.%&0 &3.'(&.&42 1.(%(.'3& 9&.940.3&1:
%& ? 1&'.904.%0& 1%3.2%0.19% 34.(%4.313 92.944.%(4 &%.42%.%&0 '.%1&.9&4 1(.42(.392
%9 ?K1 2&1.19(.413 1&'.904.%0& 93.291.90% 20'.1%&.14& 92.944.%(4 114.213.%&4 33.(3(.2(1
(0 ?K2 32&.9&9.'(& 2&1.19(.413 4'.'93.3%% 20'.'%4.21& 20'.1%&.14& %9(.0'0 13'.%9&.(%9
La#)i*a! 20 Da"a '$'$*a)a *$$!i!( a*ua- )$*u&a%aa! &a#)$- )a/a )$*i./$ a#a"a! /a-a# *i'ua! Ru)ia% (-a!ju"a!)
%
'
%%
1 2 4 9 < 6 7 : ; 10
(1 A2AA ?72 4(.'(2.'09 %3.2'%.'3& 9(.%13.029: '3.4%2.(44 &0.'10.&91 9'.2%&.24': 91(.(94.&&%:
(2 ?71 23(.4(3.4(% 4(.'(2.'09 1&9.'00.'%( 12'.39&.%31 '3.4%2.(44 %3.94%.&&' 231.&00.&2%
(3 ? 2%1.02%.2&9 23(.4(3.4(% 14.%(1.&24 1%4.4('.3'( 12'.39&.%31 2'.0(&.&4% 13.&02.%12
(4 ?K1 3(3.'20.(&% 2%1.02%.2&9 112.(9%.39( 193.9((.19& 1%4.4('.3'( 39.49&.&22 199.03%.%2'
(% ?K2 411.311.3(& 3(3.'20.(&% 4'.%90.(&3 414.11%.1'' 193.9((.19& 220.14&.9'9 9131.043.(12:
(( 5M.A ?72 13(.12%.000 12&.02'.000 &.09&.000 1(1.111.000 121.%92.000 39.%19.000 13.442.000
(' ?71 2'9.('&.000 13(.12%.000 143.%%3.000 23%.0(2.000 1(1.111.000 '3.9%1.000 2'.%4'.000
(& ? %03.(03.000 2'9.('&.000 223.92%.000 2'0.%(1.000 23%.0(2.000 3%.499.000 2%9.3%2.000
(9 ?K1 (23.(43.000 %03.(03.000 120.040.000 31'.10(.000 2'0.%(1.000 4(.%4%.000 109.''9.000
'0 ?K2 92(.'91.000 (23.(43.000 303.14&.000 3(3.993.000 31'.10(.000 4(.&&'.000 %29.3&0.000
'1 C#2+ ?72 4.%04.%13 2.143.1%' 2.3(1.3%( 1.(12.1&& 3.120.439 91.%0&.2%1: 9(.%33.0&4:
'2 ?71 1.32(.110 4.%04.%13 93.1'&.403: &.&&'.9%% 1.(12.1&& '.2'%.'(' 4.33%.'%3
'3 ? %.194.'12 1.32(.110 3.&(&.(02 %.%&2.1&9 &.&&'.9%% 93.30%.'((: 91.%33.224:
'4 ?K1 1(.(&3.1%2 %.194.'12 11.4&&.440 10.292.249 %.%&2.1&9 4.'10.0(0 20.%09.224
'% ?K2 '9.(04.93& 1(.(&3.1%2 (2.921.'&( 2%.420.0%9 10.292.249 1%.12'.&10 %&.41%.(49
'( D+ID ?72 3.94'.99' 1.2&1.&10 2.(((.1&' 2.392.%2% 3.(%3.(%' 91.2(1.132: (.404.(%3
'' ?71 1.%&&.0(2 3.94'.99' 92.3%9.93%: '.'(4.119 2.392.%2% %.3'1.%94 912.2(3.&01:
'& ? 190.%%&.2&0 1.%&&.0(2 1&&.9'0.21& (%.12%.924 '.'(4.119 %'.3(1.&0% 1%0.&23.22'
'9 ?K1 3%3.1&0.&3& 190.%%&.2&0 1(2.(22.%%& 3(.(10.21& (%.12%.924 92&.%1%.'0(: 1'9.%20.%'9
&0 ?K2 23'.4'9.010 3%3.1&0.&3& 911%.'01.&2&: '0.'0'.00% 3(.(10.21& 34.09(.'&' 912%.103.421:
&1 -P2A ?72 (93.2'9.012 %9&.'00.'09 94.%'&.303 44.%99.310 20.4&9.%%' 24.109.'%3 '1.940.032
&2 ?71 90(.%%&.%34 (93.2'9.012 213.2'9.%22 12&.94(.&(% 44.%99.310 &4.34'.%%% 1&4.(92.22(
&3 ? 1.4%1.3''.&29 90(.%%&.%34 %44.&19.29% 1(2.&2(.34' 12&.94(.&(% 33.&'9.4&2 (23.3'3.&02
&4 ?K1 2.&9%.9''.'39 1.4%1.3''.&29 1.444.%99.910 19%.3(&.3(& 1(2.&2(.34' 32.%42.021 1.(9(.2%&.%90
&% ?K2 3.('3.'31.&92 2.&9%.9''.'39 '''.'%4.1%3 214.92%.2(9 19%.3(&.3(& 19.%%(.901 &&&.03(.%20
&( AIC? ?72 93.21'.&9% 111.(44.004 91&.42(.109: 11.011.%9% 1(.3(2.392 9%.3%0.'9': 919.%1%.31%:
&' ?71 92.31(.019 93.21'.&9% 9901.&'(: 14.919.%(( 11.011.%9% 3.90'.9'1 910.&9%.2%':
&& ? 101.%11.%'3 92.31(.019 9.19%.%%4 13.14%.333 14.919.%(( 91.''4.233: 24.920.(99
&9 ?K1 14&.%02.03% 101.%11.%'3 4(.990.4(2 21.090.4'& 13.14%.333 '.94%.14% (%.219.&'(
90 ?K2 19%.41&.&9' 14&.%02.03% 4(.91(.&(2 19.(93.'91 21.090.4'& 91.39(.(&': %(.&%'.104
La#)i*a! 20 Da"a '$'$*a)a *$$!i!( a*ua- )$*u&a%aa! &a#)$- )a/a )$*i./$ a#a"a! /a-a# *i'ua! Ru)ia% (-a!ju"a!)
%
&
%(
1 2 4 9 < 6 7 : ; 10
91 "U5A ?72 19.'(&.000 &.%0&.000 11.2(0.000 (.49(.000 '.(%2.000 91.1%(.000: 92.21'.'23:
92 ?71 4'.4%'.%29 19.'(&.000 2'.(&9.%29 1%0.3''.0%1 (.49(.000 143.&&1.0%1 41.%91.43'
93 ? '0.33'.924 4'.4%'.%29 22.&&0.39% 11&.''&.(03 1%0.3''.0%1 931.%9&.44&: 992.9(0.023:
94 ?K1 11.4((.303 '0.33'.924 9%&.&'1.(21: 121.'93.%%2 11&.''&.(03 3.014.949 9'&.&24.13(:
9% ?K2 14.9('.13& 11.4((.303 3.%00.&3% 121.1%0.9(1 121.'93.%%2 9(42.%91: 1.130.'42
9( U-.J ?72 103.29%.2%2 101.131.9(4 2.1(3.2&& &0.(19.3%9 ('.4&(.1%2 13.133.20' 910.44(.%&0:
9' ?71 143.(34.9&1 103.29%.2%2 40.339.'29 31.3'1.'19 &0.(19.3%9 949.24'.(40: 109.%%2.%1%
9& ? 1%0.019.('' 143.(34.9&1 (.3&4.(9( 31.0%9.123 31.3'1.'19 9312.%9(: 32.%93.939
99 ?K1 1(9.390.&3% 1%0.019.('' 19.3'1.1%& 42.139.0'( 31.0%9.123 11.0'9.9%3 2(.'32.09'
100 ?K2 14'.&44.%'1 1(9.390.&3% 921.%4(.2(4: %%.434.3(( 42.139.0'( 13.29%.290 930.4'9.24(:
101 U#.A ?72 9'&.2(1.000 1.10'.'&4.000 9129.%23.000: 1.222.0(1.000 1.1(1.943.000 (0.11&.000 939'.1%(.000:
102 ?71 &14.202.000 9'&.2(1.000 91(4.0%9.000: &%%.%23.000 1.222.0(1.000 93((.%3&.000: 3&1.0%1.000
103 ? 1.302.092.000 &14.202.000 4&'.&90.000 1.413.3%&.000 &%%.%23.000 %%'.&3%.000 9&.'&'.000:
104 ?K1 2.14&.103.000 1.302.092.000 &4(.011.000 2.0(1.11%.000 1.413.3%&.000 (4'.'%'.000 1.140.3'4.000
10% ?K2 1.(03.'20.000 2.14&.103.000 9%44.3&3.000: 1.&14.932.000 2.0(1.11%.000 924(.1&3.000: 9(1'.'24.000:
10( APEU ?72 121.199.29' &%.2'2.&3% 3%.92(.4(2 &'.022.9%3 12'.(&(.3(9 940.((3.41(: &%.202.%''
10' ?71 10%.0(3.'(( 121.199.29' 91(.13%.%31: 10'.0%0.%42 &'.022.9%3 20.02'.%&9 44.&'4.'3%
10& ? 10(.%1%.(14 10%.0(3.'(( 1.4%1.&4& &3.40&.20% 10'.0%0.%42 923.(42.33': 3&.%((.102
109 ?K1 110.2'3.0'( 10(.%1%.(14 3.'%'.4(2 '%.'0%.%49 &3.40&.20% 9'.'02.(%(: (%.%29.(%%
110 ?K2 1%2.(0'.000 110.2'3.0'( 42.333.924 &9.'3&.000 '%.'0%.%49 14.032.4%1 923%.&3(.'04:
111 P5AU ?72 29.'10.%24 30.00(.2%( 929%.'32: 31.%19.(1( 2&.190.(4' 3.32&.9(9 9%.%0(.399:
112 ?71 3%.'12.90& 29.'10.%24 (.002.3&4 31.900.((3 31.%19.(1( 3&1.04' 11.309.1(0
113 ? 10'.4('.0%( 3%.'12.90& '1.'%4.14& 1'%.122.0&9 31.900.((3 143.221.42( 2%.924.1&4
114 ?K1 131.'91.0%9 10'.4('.0%( 24.324.003 1'2.43(.&&3 1'%.122.0&9 92.(&%.20(: &9.029.901
11% ?K2 303.00&.220 131.'91.0%9 1'1.21'.1(1 210.'&1.%(9 1'2.43(.&&3 3&.344.(&( 133.9'%.(&9
11( 52"- ?72 (10.%42.(%9 '%9.3&4.144 914&.&41.4&%: &4.9(%.119 101.911.94% 91(.94(.&2(: 9140.921.&40:
11' ?71 %90.1(9.''4 (10.%42.(%9 920.3'2.&&%: &4.(29.1'% &4.9(%.119 933%.944: 92%.0&3.&((:
11& ? 9%&.9&1.%4' %90.1(9.''4 3(&.&11.''3 90.&(0.(23 &4.(29.1'% (.231.44& 419.000.03%
119 ?K1 9&3.04%.%4& 9%&.9&1.%4' 24.0(4.001 (2.0((.1(4 90.&(0.(23 92&.'94.4%9: 2%.'43.104
120 ?K2 1.099.''2.211 9&3.04%.%4& 11(.'2(.((3 103.402.4(3 (2.0((.1(4 41.33(.299 90.4'0.&'9
La#)i*a! 20 Da"a '$'$*a)a *$$!i!( a*ua- )$*u&a%aa! &a#)$- )a/a )$*i./$ a#a"a! /a-a# *i'ua! Ru)ia% (-a!ju"a!)
%
9
%'
1 2 4 9 < 6 7 : ; 10
121 C.AA ?72 1.&31.2'1.(01 1.'(9.(94.91% (1.%'(.(&( 4.199.44( 4.131.(&3 ('.'(3 %&.92(.0(4
122 ?71 2.(44.'%%.43% 1.&31.2'1.(01 &13.4&3.&34 '.&2(.394 4.199.44( 3.(2(.94& &19.9(0.3&(
123 ? 2.44(.141.390 2.(44.'%%.43% 919&.(14.04%: %.%91.009 '.&2(.394 92.23%.3&%: 91&%.%(&.993:
124 ?K1 1.&90.90'.%&3 2.44(.141.390 9%%%.233.&0': &.&(3.('& %.%91.009 3.2'2.((9 9%31.932.&40:
12% ?K2 1.&%0.90(.3&9 1.&90.90'.%&3 940.001.194: 9.0%3.'&9 &.&(3.('& 190.111 14.(&(.'02
12( M-P- ?72 4((.&99.000 31.3'1.000 43%.%2&.000 4&3.110.000 %9.%'4.000 423.%3(.000 924.2(9.000:
12' ?71 '3%.%31.000 4((.&99.000 2(&.(32.000 %''.03'.000 4&3.110.000 93.92'.000 2%0.91&.000
12& ? &%3.%39.000 '3%.%31.000 11&.00&.000 (%'.123.000 %''.03'.000 &0.0&(.000 332.%%&.000
129 ?K1 944.&&(.000 &%3.%39.000 91.34'.000 1.010.242.000 (%'.123.000 3%3.119.000 9%&'.1((.000:
130 ?K2 1.030.304.000 944.&&(.000 &%.41&.000 1.2%2.403.000 1.010.242.000 242.1(1.000 9140.1%%.000:
131 "U-I ?72 211.'91.229 1'4.924.232 3(.&((.99' 1(4.214.0(4 1&9.2'&.%49 92%.0(4.4&%: (%.(%9.91'
132 ?71 22&.1&1.&2' 211.'91.229 1(.390.%9& 14&.('4.444 1(4.214.0(4 91%.%39.(20: 2%.&'(.(&%
133 ? 240.'0&.4%& 22&.1&1.&2' 12.%2(.(31 12(.%09.&24 14&.('4.444 922.1(4.(20: '3.02%.%((
134 ?K1 30%.00'.99' 240.'0&.4%& (4.299.%39 11&.%2'.2'2 12(.%09.&24 9'.9&2.%%2: &%.931.2(9
13% ?K2 322.3%4.49( 30%.00'.99' 1'.34(.499 1'0.&3(.1'2 11&.%2'.2'2 %2.30&.900 942.44(.'0&:
13( .5-A ?72 129.29'.11( 11%.%9%.439 13.'01.('' 44.'&'.'43 2%.1%2.094 19.(3%.(49 20.%09.&'2
13' ?71 14(.24%.%2( 129.29'.11( 1(.94&.410 40.09'.4'& 44.'&'.'43 94.(90.2(%: 9(&.'&2.02%:
13& ? 131.14'.%%9 14(.24%.%2( 91%.09'.9(': 43.404.2(4 40.09'.4'& 3.30(.'&( 19.'&%.9%3
139 ?K1 43(.&%0.101 131.14'.%%9 30%.'02.%42 &%.%33.((' 43.404.2(4 42.129.403 294.02'.123
140 ?K2 2%&.&'3.0%0 43(.&%0.101 91''.9''.0%1: 10%.&34.%2& &%.%33.((' 20.300.&(1 91&3.4'1.2%':
141 .CID ?72 124.%0%.&(2 10%.&'3.991 1&.(31.&'1 29.'42.&91 9.334.3&2 20.40&.%09 41.'13.&92
142 ?71 1%(.&0%.&1& 124.%0%.&(2 32.299.9%( 39.&34.92' 29.'42.&91 10.092.03( 34.131.90%
143 ? 1(9.'(4.4%% 1%(.&0%.&1& 12.9%&.(3' 10.(2(.%%& 39.&34.92' 929.20&.3(9: (0.34%.91(
144 ?K1 1((.41%.233 1(9.'(4.4%% 93.349.222: 3.202.049 10.(2(.%%& 9'.424.%09: 924.1%4.%'4:
14% ?K2 230.1%%.44& 1((.41%.233 (3.'40.21% 29.993.9'& 3.202.049 2(.'91.929 '4.4'(.212
14( 5UDI ?72 120.%%&.000 122.022.000 91.4(4.000: 4(.432.000 41.2(4.000 %.1(&.000 1(.&20.000
14' ?71 9%.922.000 120.%%&.000 924.(3(.000: %2.%30.000 4(.432.000 (.09&.000 992.020.000:
14& ? 1(0.0((.000 9%.922.000 (4.144.000 '%.&%1.000 %2.%30.000 23.321.000 1'0.'39.000
149 ?K1 239.&94.000 1(0.0((.000 '9.&2&.000 ('.2&(.000 '%.&%1.000 9&.%(%.000: 911.023.000:
1%0 ?K2 1(%.2&9.000 239.&94.000 9'4.(0%.000: &(.91%.000 ('.2&(.000 19.(29.000 9%1.'1(.000:
La#)i*a! 20 Da"a '$'$*a)a *$$!i!( a*ua- )$*u&a%aa! &a#)$- )a/a )$*i./$ a#a"a! /a-a# *i'ua! Ru)ia% (-a!ju"a!)
(
0
%&
1 2 4 9 < 6 7 : ; 10
1%1 CI.A ?72 9.04&.9'3 13.2%2.(23 94.203.(%0: 11.%90.'4% %.2('.29% (.323.4%0 93.002.%19:
1%2 ?71 1'.444.3&9 9.04&.9'3 &.39%.41( %0.91&.29& 11.%90.'4% 39.32'.%%3 22.&14.39(
1%3 ? (9.131.190 1'.444.3&9 %1.(&(.&01 &%.(&4.&2' %0.91&.29& 34.'((.%29 94(.'34.9'0:
1%4 ?K1 9%.29'.0%& (9.131.190 2(.1(%.&(& 101.'30.231 &%.(&4.&2' 1(.04%.404 23.%2'.49&
1%% ?K2 &4.03'.91& 9%.29'.0%& 911.2%9.140: 93.093.12' 101.'30.231 9&.(3'.104: 9.3&3.%90
1%( D"*I ?72 119.&(0.1&1 9&.032.422 21.&2'.'%9 12.910.939 %.20&.0%2 '.'02.&&' 19.%10.4'0
1%' ?71 ''.4(9.20% 119.&(0.1&1 942.390.9'(: 24.99&.99( 12.910.939 12.0&&.0%' 9(3.31(.(42:
1%& ? 144.1&%.'0& ''.4(9.20% ((.'1(.%03 42.11'.349 24.99&.99( 1'.11&.3%3 '4.1&3.9&4
1%9 ?K1 111.3(3.240 144.1&%.'0& 932.&22.4(&: 39.'11.034 42.11'.349 92.40(.31%: 942.'32.(3(:
1(0 ?K2 34.'4%.21' 111.3(3.240 9'(.(1&.023: 40.112.2(( 39.'11.034 401.232 9&'.4&3.&90:
1(1 BJ.- ?72 1.004.%03.000 (&(.924.000 31'.%'9.000 493.%&3.000 3(3.24%.000 130.33&.000 2&'.4%4.000
1(2 ?71 1.0%9.(11.000 1.004.%03.000 %%.10&.000 (3%.93&.000 493.%&3.000 142.3%%.000 9113.'2%.000:
1(3 ? 93(.2(0.000 1.0%9.(11.000 9123.3%1.000: %4'.3%4.000 (3%.93&.000 9&&.%&4.000: (%.'('.000
1(4 ?K1 1.399.40'.000 93(.2(0.000 4(3.14'.000 1.2'9.&93.000 %4'.3%4.000 '32.%39.000 943(.229.000:
1(% ?K2 &(2.1%2.000 1.399.40'.000 9%3'.2%%.000: '1'.%43.000 1.2'9.&93.000 9%(2.3%0.000: 12&.1&%.000
1(( MA"A ?72 9&.0(9.4'% (9.(12.42' 2&.4%'.04& 44.(9&.219 2&.&31.%(& 1%.&((.(%1 1%.443.293
1(' ?71 109.9'1.%3' 9&.0(9.4'% 11.902.0(2 110.&14.'12 44.(9&.219 ((.11(.493 939.0(%.11%:
1(& ? 231.&40.9&1 109.9'1.%3' 121.&(9.444 10&.%1'.12' 110.&14.'12 92.29'.%&%: 14(.423.1&3
1(9 ?K1 3%(.4&2.000 231.&40.9&1 124.(41.019 1''.43&.000 10&.%1'.12' (&.920.&'3 100.413.'04
1'0 ?K2 433.4&4.000 3%(.4&2.000 ''.002.000 24%.&09.000 1''.43&.000 (&.3'1.000 30.(40.000
1'1 MPPA ?72 ('(.322.000 410.2&4.000 2((.03&.000 %44.2&9.000 449.409.000 94.&&0.000 190.919.000
1'2 ?71 '90.94%.000 ('(.322.000 114.(23.000 (31.0&3.000 %44.2&9.000 &(.'94.000 9&.3'0.000
1'3 ? 90(.3''.000 '90.94%.000 11%.432.000 9((.9'4.000 (31.0&3.000 33%.&91.000 9234.4(%.000:
1'4 ?K1 9&3.00&.000 90(.3''.000 '(.(31.000 1.191.'%2.000 9((.9'4.000 224.''&.000 919&.923.000:
1'% ?K2 1.1'1.&0%.000 9&3.00&.000 1&&.'9'.000 1.294.('&.000 1.191.'%2.000 102.92(.000 '1.3&(.000
1'( "MAA ?72 4%4.%&'.0'' 193.40'.4&( 2(1.1'9.%91 111.014.(24 12.(13.4(1 9&.401.1(3 1'1.3&9.%99
1'' ?71 %19.194.&(% 4%4.%&'.0'' (4.(0'.'&& 93.'&3.4&& 111.014.(24 91'.231.13(: 10(.1'0.%2'
1'& ? 39%.4'4.'43 %19.194.&(% 9123.'20.122: ((.9((.'(( 93.'&3.4&& 92(.&1(.'22: 1.(44.003
1'9 ?K1 %11.9&2.&&0 39%.4'4.'43 11(.%0&.13' (0.244.9(' ((.9((.'(( 9(.'21.'99: %'.%04.220
1&0 ?K2 '12.901.120 %11.9&2.&&0 200.91&.240 (2.'&%.2'0 (0.244.9(' 2.%40.303 1%4.3%9.91'
La#)i*a! 20 Da"a '$'$*a)a *$$!i!( a*ua- )$*u&a%aa! &a#)$- )a/a )$*i./$ a#a"a! /a-a# *i'ua! Ru)ia% (-a!ju"a!)
(
1
%9
N. K./$ Ta%u! A("-1) RE?(") RE?("-1) ∆RE? PPE(") AR (") AR ("-1) ∆AR
1 2 4 11 12 14 19 1< 12 17 1:
1 3EA+ ?72 (44.(1'.000 1.491.914.000 1.3&0.094.000 111.&20.000 224.313.000 14.3(3.000 1%.&13.000 91.4%0.000:
2 ?71 '10.404.000 1.(92.33&.000 1.491.914.000 200.424.000 24&.4('.000 1(.&33.000 14.3(3.000 2.4'0.000
3 ? &20.%%%.000 1.9&9.911.000 1.(92.33&.000 29'.%'3.000 331.19&.000 1'.&'4.000 1(.&33.000 1.041.000
4 ?K1 &34.19'.000 2.39(.9(1.000 1.9&9.911.000 40'.0%0.000 3%9.9'2.000 30.0((.000 1'.&'4.000 12.192.000
% ?K2 9(3.(0&.000 2.9&0.2('.000 2.39(.9(1.000 %&3.30(.000 44(.&3'.000 30.1%1.000 30.0((.000 &%.000
( I#.P ?72 9.(40.('(.000 1.'%&.9((.2%' 1.%&9.&&2.000 1(9.0&4.2%' '.0%1.&%1.349 133.49&.(9& 1&4.234.000 9%0.'3%.302:
' ?71 9.&%9.%34.122 2.44'.9'3.309 1.'%&.9((.2%' (&9.00'.0%2 &.(91.1&'.%'3 22%.&('.&49 133.49&.(9& 92.3(9.1%1
& ? 11.(49.03(.&(& 3.4%3.411.341 2.44'.9'3.309 1.00%.43&.032 &.'32.1'9.923 244.%'1.%(1 22%.&('.&49 1&.'03.'12
9 ?K1 11.930.019.3%' 3.94&.2&2.%0( 3.4%3.411.341 494.&'1.1(% &.%41.4%%.141 2&%.993.%'& 244.%'1.%(1 41.422.01'
10 ?K2 11.4(4.&04.&0' 4.1%'.(&3.4(' 3.94&.2&2.%0( 209.400.9(1 &.140.('4.&%9 31'.314.(92 2&%.993.%'& 31.321.114
11 P."P ?72 111.24'.000 114.3(9.000 9&.(%1.000 1%.'1&.000 3&.493.000 1.02'.000 (2%.000 402.000
12 ?71 13%.19'.000 13'.219.000 114.3(9.000 22.&%0.000 3%.032.000 (3'.000 1.02'.000 9390.000:
13 ? 14'.321.000 1%4.133.%0& 13'.219.000 1(.914.%0& 34.%44.(92 2.3'1.4(2 (3'.000 1.'34.4(2
14 ?K1 134.'91.40( 1(0.929.('' 1%4.133.%0& (.'9(.1(9 31.0(4.3(' 1.423.&9' 2.3'1.4(2 994'.%(%:
1% ?K2 124.9&0.'29 1%3.304.'%3 1(0.929.('' 9'.(24.924: 2'.33&.421 &0(.(00 1.423.&9' 9(1'.29':
1( .MPI ?72 31%.3&1.000 309.(20.000 41&.4&1.000 910&.&(1.000: 19.&9&.000 131.244.000 1%1.2(0.000 920.01(.000:
1' ?71 291.932.000 313.4'&.000 309.(20.000 3.&%&.000 1%.19(.000 &4.031.000 131.244.000 94'.213.000:
1& ? 2%3.%3%.000 2&0.329.0%% 313.4'&.000 933.14&.94%: 21.(%3.10( 9(.'%3.24& &4.031.000 12.'22.24&
19 ?K1 392.422.%02 34(.923.09' 2&0.329.0%% ((.%94.042 23.439.21' 130.913.4%1 9(.'%3.24& 34.1(0.203
20 ?K2 432.4&0.((4 3(4.%(3.((9 34(.923.09' 1'.(40.%'2 1'.(09.&01 93.%3(.33& 130.913.4%1 93'.3''.113:
21 ,5AA ?72 '3.(32.000 3'.491.0&0 2(.2'3.000 11.21&.0&0 %&.0%&.40& (0.3(% (2.000 91.(3%:
22 ?71 '3.111.2(9 43.900.'9' 3'.491.0&0 (.409.'1' %(.001.219 10&.'22 (0.3(% 4&.3%'
23 ? '&.&2(.40( 49.1(2.424 43.900.'9' %.2(1.(2' (3.243.(19 40.0&' 10&.'22 9(&.(3%:
24 ?K1 '&.922.'49 4'.492.&4% 49.1(2.424 91.((9.%'9: (9.9&1.'&2 (0.&04 40.0&' 20.'1'
2% ?K2 &2.003.&3( 42.24&.1(' 4'.492.&4% 9%.244.('&: &(.334.24' 1'.132 (0.&04 943.('2:
2( AA#A ?72 132.00(.000 92.243.000 '(.((9.000 1%.%'4.000 114.919.000 1'.3'3.000 12.9(1.000 4.412.000
2' ?71 1''.419.000 11%.43&.9&' 92.243.000 23.19%.9&' 14%.0%%.23% 20.902.934 1'.3'3.000 3.%29.934
2& ? 221.09%.422 1(%.0&1.%&' 11%.43&.9&' 49.(42.(00 1&4.&(1.(4% 3'.'12.(0% 20.902.934 1(.&09.('1
29 ?K1 24(.%31.'%4 193.24&.(%3 1(%.0&1.%&' 2&.1('.0(( 1&&.092.(1' 34.(39.40( 3'.'12.(0% 93.0'3.199:
30 ?K2 24&.099.&1( 21(.9%(.'&& 193.24&.(%3 23.'0&.13% 220.433.923 4(.020.940 34.(39.40( 11.3&1.%34
31 J"P. ?72 1.0%3.&%2.941 40&.&1%.3'3 3%&.3(2.133 %0.4%3.240 '((.9(%.3&& %0.099.20' 33.(44.'4% 1(.4%4.4(2
32 ?71 1.0&4.%2&.109 (2&.439.2(9 40&.&1%.3'3 219.(23.&9( 9%1.4'9.912 %'.29&.42% %0.099.20' '.199.21&
33 ? 1.'13.0'%.1'% %12.41(.%%4 (2&.439.2(9 911(.022.'1%: 1.021.'90.104 4'.021.234 %'.29&.42% 910.2''.191:
34 ?K1 1.&03.2%&.9'' 431.%92.3'4 %12.41(.%%4 9&0.&24.1&0: 1.4((.(%3.0&' 4&.(4&.&'' 4'.021.234 1.(2'.(43
3% ?K2 2.2&1.990.30' 4((.&1'.0%0 431.%92.3'4 3%.224.('( 1.4'&.94'.&22 4%.3%%.3&% 4&.(4&.&'' 93.293.492:
La#)i*a! 20 Da"a '$'$*a)a *$$!i!( a*ua- )$*u&a%aa! &a#)$- )a/a )$*i./$ a#a"a! /a-a# *i'ua! Ru)ia% (-a!ju"a!)
(
2
(0
1 2 4 11 12 14 19 1< 12 17 1:
3( PUDP ?72 423.020.299 %%.((0.019 9'.213.4&& 941.%%3.4(9: '4.0'4.(0( 9.&3'.('4 1%.(12.949 9%.''%.2'%:
3' ?71 419.40'.031 (1.93'.10& %%.((0.019 (.2''.0&9 102.'1&.'3( (.249.%2' 9.&3'.('4 93.%&&.14':
3& ? 412.229.&%4 %%.332.000 (1.93'.10& 9(.(0%.10&: 101.494.%'' %.49'.0(1 (.249.%2' 9'%2.4((:
39 ?K1 34(.922.3'% '1.%%&.19% %%.332.000 1(.22(.19% 93.444.(%( 4.&39.'90 %.49'.0(1 9(%'.2'1:
40 ?K2 340.94(.4(9 %2.341.04' '1.%%&.19% 919.21'.14&: 91.&13.%(' 2.%2'.9'& 4.&39.'90 92.311.&12:
41 AI"A ?72 130.214.000 %'.%32.(2( '1.0(&.000 913.%3%.3'4: 41.&02.%'2 2.&31.&%( 3.91(.000 91.0&4.144:
42 ?71 113.&1%.'(' 3%.'(3.'3( %'.%32.(2( 921.'(&.&90: 19.&23.429 1.9(3.1&3 2.&31.&%( 9&(&.('3:
43 ? &(.334.%94 14%.2&9.924 3%.'(3.'3( 109.%2(.1&& 214.'&(.24' 2&.134.%4% 1.9(3.1&3 2(.1'1.3(2
44 ?K1 339.91&.&31 22&.43'.242 14%.2&9.924 &3.14'.31& 21'.%9(.2'0 3(.4'3.103 2&.134.%4% &.33&.%%&
4% ?K2 3'2.43&.443 229.9'2.&9' 22&.43'.242 1.%3%.(%% 19'.&12.0(2 %(.&'4.433 3(.4'3.103 20.401.330
4( A"II ?72 2(.&(2.'44.000 29.23%.113.000 2&.403.''0.000 &31.343.000 '.0%2.%94.000 1.(4&.'3&.000 1.'24.%'1.000 9'%.&33.000:
4' ?71 2(.%'3.%4(.000 30.2((.(0%.000 29.23%.113.000 1.031.492.000 (.420.&0(.000 1.4&1.&(4.000 1.(4&.'3&.000 91((.&'4.000:
4& ? 2(.1&%.(0%.000 31.%12.9%4.000 30.2((.(0%.000 1.24(.349.000 (.0'9.902.000 1.4&&.22(.000 1.4&1.&(4.000 (.3(2.000
49 ?K1 2'.404.30&.000 44.923.909.000 31.%12.9%4.000 13.410.9%%.000 &.%4&.140.000 3.2((.9&0.000 1.4&&.22(.000 1.''&.'%4.000
%0 ?K2 39.14%.0%3.000 (1.1'2.314.000 44.923.909.000 1(.24&.40%.000 11.49%.%%&.000 4.'0'.(4(.000 3.2((.9&0.000 1.440.(((.000
%1 .IA. ?72 2&3.%33.%&& 3&3.920.&04 320.4%(.&%2 (3.4(3.9%2 1%3.%0'.292 21.34(.'2' 43%.&12 20.910.91%
%2 ?71 33(.3%2.%94 3&0.04'.4'9 3&3.920.&04 93.&'3.32%: 20%.&(9.%91 1&.1&&.2'4 21.34(.'2' 93.1%&.4%3:
%3 ? 403.3&%.9%& 40'.%94.2(9 3&0.04'.4'9 2'.%4(.'90 319.3'9.9&0 3&.92'.1'' 1&.1&&.2'4 20.'3&.903
%4 ?K1 %29.009.34( '4&.&(%.2(9 40'.%94.2(9 341.2'1.000 412.093.02( '(.1(0.122 3&.92'.1'' 3'.232.94%
%% ?K2 &0&.%('.42% 92&.141.4'3 '4&.&(%.2(9 1'9.2'(.204 349.&'0.%3& 119.4'3.432 '(.1(0.122 43.313.310
%( .A". ?72 1.(21.19(.000 '(4.0(9.1'' %('.194.000 19(.&'%.1'' 9'(.''2.09% 1'4.(%3.14& 12(.91&.000 4'.'3%.14&
%' ?71 1.%34.&'(.'(4 '&1.(3(.342 '(4.0(9.1'' 1'.%('.1(% 9%1.090.'09 1&0.'%'.1'' 1'4.(%3.14& (.104.029
%& ? 1.%22.3%(.434 '93.39%.2(9 '&1.(3(.342 11.'%&.92' 1.0%1.2&'.4&9 1'0.04&.240 1&0.'%'.1'' 910.'0&.93':
%9 ?K1 1.(9%.&(9.%43 903.094.&32 '93.39%.2(9 109.(99.%(3 1.313.340.(21 224.(0(.1&0 1'0.04&.240 %4.%%'.940
(0 ?K2 1.911.'%'.2%1 1.0&0.(&0.3&( 903.094.&32 1''.%&%.%%4 1.413.%14.322 31%.00'.%%4 224.(0(.1&0 90.401.3'4
(1 A2AA ?72 (23.'&&.&21 1.2&&.%11.13& 1.4%%.12%.3%4 91((.(14.21(: 1%'.&%&.'41 1''.%03.440 194.943.%43 91'.440.103:
(2 ?71 (14.&32.132 1.3&2.0&1.92( 1.2&&.%11.13& 93.%'0.'&& 190.241.(9( 2'3.%49.39( 1''.%03.440 9(.04%.9%(
(3 ? (92.23'.0%( 2.1&'.493.1&( 1.3&2.0&1.92( &0%.411.2(0 '('.100.0%0 299.&%&.929 2'3.%49.39( 2(.309.%33
(4 ?K1 1.(92.90(.(0( 2.&2'.&22.(49 2.1&'.493.1&( (40.329.4(3 &03.%%2.&13 42%.(9'.&&2 299.&%&.929 12%.&3&.9%3
(% ?K2 1.9'9.'(2.&%4 3.9'0.323.2(2 2.&2'.&22.(49 1.142.%00.(13 1.002.&3&.2&& 4('.212.%(( 42%.(9'.&&2 41.%14.(&4
(( 5M.A ?72 3.'&'.31(.000 1.&99.239.000 1.((0.939.000 23&.300.000 1.2&%.402.000 44(.%12.000 401.(49.000 44.&(3.000
(' ?71 4.009.%%&.000 1.%'0.&43.000 1.&99.239.000 932&.39(.000: 2.1'0.03%.000 404.4%'.000 44(.%12.000 942.0%%.000:
(& ? %.92'.%&(.000 1.&4%.4'4.000 1.%'0.&43.000 2'4.(31.000 2.3%4.030.000 4'%.3&3.000 404.4%'.000 '0.92(.000
(9 ?K1 (.'(9.&&2.000 2.2'(.'&&.000 1.&4%.4'4.000 431.314.000 2.((1.(32.000 %11.(('.000 4'%.3&3.000 3(.2&4.000
'0 ?K2 '.421.334.000 3.0(%.391.000 2.2'(.'&&.000 '&&.(03.000 2.'%'.2'2.000 '&4.'&(.000 %11.(('.000 2'3.119.000
La#)i*a! 20 Da"a '$'$*a)a *$$!i!( a*ua- )$*u&a%aa! &a#)$- )a/a )$*i./$ a#a"a! /a-a# *i'ua! Ru)ia% (-a!ju"a!)
(
3
(1
1 2 4 11 12 14 19 1< 12 17 1:
'1 C#2+ ?72 2%0.&&3.223 21.1&(.(23 ((.1&3.'4% 944.99'.122: 20%.230.%'9 9.%91.'11 19.994.402 910.402.(91:
'2 ?71 240.043.(01 %0.%42.340 21.1&(.(23 29.3%%.'1' 202.1&(.''1 24.3&1.(34 9.%91.'11 14.'&9.923
'3 ? %(&.234.024 4'.%03.10& %0.%42.340 93.039.232: 19'.(13.'0' 1%.('4.042 24.3&1.(34 9&.'0'.%92:
'4 ?K1 %(3.'(3.203 (2.030.&%2 4'.%03.10& 14.%2'.'44 202.(('.2%% 29.404.&&( 1%.('4.042 13.'30.&44
'% ?K2 (1(.234.0&( 2(2.(9(.(94 (2.030.&%2 200.((%.&42 200.3&&.1%2 40.02(.%%9 29.404.&&( 10.(21.('3
'( D+ID ?72 39.(30.1&2 '1.&1%.%3( &9.(30.'10 91'.&1%.1'4: 3.2'4.43( 12.%22.422 10.04%.0&& 2.4''.334
'' ?71 40.&%%.'%4 &1.1&9.2&' '1.&1%.%3( 9.3'3.'%1 3.09(.&%% '.990.1%0 12.%22.422 94.%32.2'2:
'& ? 40.091.&2% 311.(3&.220 &1.1&9.2&' 230.44&.933 %22.243.%99 2'.204.9(4 '.990.1%0 19.214.&14
'9 ?K1 &30.4%'.43' %14.0'0.034 311.(3&.220 202.431.&14 %1'.9'(.'(( 1%.%&'.2'9 2'.204.9(4 911.(1'.(&%:
&0 ?K2 924.4%3.&&0 (0(.%%2.%0% %14.0'0.034 92.4&2.4'1 4&&.'34.291 40.2&2.4'3 1%.%&'.2'9 24.(9%.194
&1 -P2A ?72 1.290.1&&.&00 243.141.(41 22(.1'%.3&4 1(.9((.2%' 2%%.213.23% 2'.032.&11 2%.%(1.329 1.4'1.4&2
&2 ?71 1.(41.%2&.%%2 1.%01.%0'.(00 243.141.(41 1.2%&.3(%.9%9 93(.(&%.009 &2.'93.0'0 2'.032.&11 %%.'(0.2%9
&3 ? 4.1'&.4&3.%3' 1.('2.(&0.('% 1.%01.%0'.(00 1'1.1'3.0'% 1.1(&.91'.(03 19%.22'.0%9 &2.'93.0'0 112.433.9&9
&4 ?K1 %.%%(.1''.&%' 2.004.9%0.%43 1.('2.(&0.('% 332.2(9.&(& 1.1&2.%(0.494 4'9.42'.'(0 19%.22'.0%9 2&4.200.'01
&% ?K2 (.232.234.493 1.90%.330.3%' 2.004.9%0.%43 999.(20.1&(: 9'2.%%%.(39 (09.2('.02& 4'9.42'.'(0 129.&39.2(&
&( AIC? ?72 293.024.'2' 234.902.4&( 2'4.09&.2&3 939.19%.'9': 4&.'&'.9(% 44.34%.1'& %0.'&%.1&1 9(.440.003:
&' ?71 2(0.'(%.(33 20'.(33.(10 234.902.4&( 92'.2(&.&'(: 44.%99.0(2 3&.2%9.'(& 44.34%.1'& 9(.0&%.410:
&& ? 2(3.&2(.%&2 222.2%(.430 20'.(33.(10 14.(22.&20 40.43&.40& %2.210.(&0 3&.2%9.'(& 13.9%0.912
&9 ?K1 29'.3'(.(&2 313.39&.1(0 222.2%(.430 91.141.'30 134.&1&.(90 '&.3&%.239 %2.210.(&0 2(.1'4.%%9
90 ?K2 41'.333.2(( 41'.&09.%99 313.39&.1(0 104.411.439 190.1&4.(03 &(.92&.'94 '&.3&%.239 &.%43.%%%
91 "U5A ?72 '40.9%&.2&0 112.(3%.000 139.11(.000 92(.4&1.000: &21.%&(.4(2 13.243.1(& 2'.&'(.&91 914.(33.'23:
92 ?71 &&'.3(1.41' 443.114.940 112.(3%.000 330.4'9.940 &(%.229.'00 1'1.02(.12' 13.243.1(& 1%'.'&2.9%9
93 ? 1.12'.99(.10( 429.440.231 443.114.940 913.('4.'09: &30.(92.41' 23.%&'.2(1 1'1.02(.12' 914'.43&.&((:
94 ?K1 1.00&.291.'9' 21&.93(.4%( 429.440.231 9210.%03.''%: '99.(&3.2'% (.(49.(9% 23.%&'.2(1 91(.93'.%((:
9% ?K2 &3&.121.393 3'.'21.&'% 21&.93(.4%( 91&1.214.%&1: '%3.'&9.241 3.(3'.011 (.(49.(9% 93.012.(&4:
9( U-.J ?72 9'0.(01.119 40&.'94.011 4'&.403.3%& 9(9.(09.34': '90.20&.402 %4.32'.(4' %3.&04.30& %23.339
9' ?71 1.01&.0'2.(32 490.(31.%'2 40&.'94.011 &1.&3'.%(1 '&1.1%1.&'0 '4.292.'93 %4.32'.(4' 19.9(%.14(
9& ? 1.120.&%0.&14 %4(.32%.4%& 490.(31.%'2 %%.(93.&&( '&0.33&.''2 100.1&9.440 '4.292.'93 2%.&9(.(4'
99 ?K1 1.300.2(9.&(4 '11.'31.9'4 %4(.32%.4%& 1(%.40(.%1( '&(.'9&.199 11&.(30.332 100.1&9.440 1&.440.&92
100 ?K2 1.2%4.444.14& &3%.229.9(( '11.'31.9'4 123.49'.992 '90.20&.402 122.992.(40 11&.(30.332 4.3(2.30&
101 U#.A ?72 (.4(4.1&(.000 (.&&1.&&'.000 '.0%&.39(.000 91'(.%09.000: 1.&31.03%.000 1.1&4.4&2.000 1.391.99'.000 920'.%1%.000:
102 ?71 (.09(.434.000 (.&'2.&0&.000 (.&&1.&&'.000 99.0'9.000: 1.9%4.&40.000 1.3(3.0%4.000 1.1&4.4&2.000 1'&.%'2.000
103 ? (.0%(.439.000 &.&9%.9''.000 (.&'2.&0&.000 2.023.1(9.000 2.3('.2%1.000 1.424.212.000 1.3(3.0%4.000 (1.1%&.000
104 ?K1 (.'(9.3('.000 13.2&1.24(.000 &.&9%.9''.000 4.3&%.2(9.000 4.30'.''%.000 2.3((.332.000 1.424.212.000 942.120.000
10% ?K2 10.(33.&39.000 13.'19.(&'.000 13.2&1.24(.000 43&.441.000 %.191.4%4.000 2.04(.&0&.000 2.3((.332.000 9319.%24.000:
La#)i*a! 20 Da"a '$'$*a)a *$$!i!( a*ua- )$*u&a%aa! &a#)$- )a/a )$*i./$ a#a"a! /a-a# *i'ua! Ru)ia% (-a!ju"a!)
(
4
(2
1 2 4 11 12 14 19 1< 12 17 1:
10( APEU ?72 1.324.2&'.%2% &23.1(1.949 %90.3'(.0'1 232.'&%.&'& 1.94%.93'.&44 1(0.(0(.(94 1%1.993.99% &.(12.(99
10' ?71 2.(1(.((%.2'% 1.021.0%4.420 &23.1(1.949 19'.&92.4'1 1.&(%.091.0(% 241.(44.%49 1(0.(0(.(94 &1.03'.&%%
10& ? 2.(19.202.&&3 1.13%.%%1.3'' 1.021.0%4.420 114.49(.9%' 2.313.91&.13% 2%%.11(.4(( 241.(44.%49 13.4'1.91'
109 ?K1 3.20'.2&(.4%' 1.410.'43.000 1.13%.%%1.3'' 2'%.191.(23 3.0(2.001.94& 309.1&(.003 2%%.11(.4(( %4.0(9.%3'
110 ?K2 4.043.((2.%11 1.&&4.00'.000 1.410.'43.000 4'3.2(4.000 3%'.&09.002 4%.04'.&2( 309.1&(.003 92(4.13&.1'':
111 P5AU ?72 1&2.393.1(4 2(4.224.&22 300.11&.22% 93%.&93.403: 1&.10%.919 39.(('.104 41.%4&.&02 91.&&1.(9&:
112 ?71 112.292.4(( 30'.'09.213 2(4.224.&22 43.4&4.391 19.%03.439 4%.3%4.92' 39.(('.104 %.(&'.&23
113 ? 12(.''2.3'( 1.101.%02.'22 30'.'09.213 '93.'93.%09 (1.0&&.&41 142.'4(.3&9 4%.3%4.92' 9'.391.4(2
114 ?K1 390.21%.&2' 1.42(.(09.342 1.101.%02.'22 32%.10(.(20 12%.203.219 204.'('.0&1 142.'4(.3&9 (2.020.(92
11% ?K2 %%3.&4(.04& 1.(23.4%0.'2( 1.42(.(09.342 19(.&41.3&4 1%&.&('.432 20%.&'0.29% 204.'('.0&1 1.103.214
11( 52"- ?72 2.194.(99.423 '(.940.221 99.491.4'2 922.%%1.2%1: 10.('(.140 20.32(.9'2 29.3%4.1%3 99.02'.1&1:
11' ?71 2.0'(.'(3.394 11'.(40.2(% '(.940.221 40.'00.044 9.&4'.'94 1%.2&0.04' 20.32(.9'2 9%.04(.92%:
11& ? 1.922.&&0.(%4 91.(9&.9(2 11'.(40.2(% 92%.941.303: %0.3'(.&12 '1.(99.'%' 1%.2&0.04' %(.419.'10
119 ?K1 2.(3(.133.(92 3%%.'&(.090 91.(9&.9(2 2(4.0&'.12& 4%.%04.%(& 44.%&4.401 '1.(99.'%' 92'.11%.3%(:
120 ?K2 2.4&&.321.4%4 &0.110.391 3%%.'&(.090 92'%.('%.(99: 39.9&2.%21 %9.((4.91( 44.%&4.401 1%.0&0.%1%
121 C.AA ?72 4.'0&.42(.(1' '3&.%9(.'3( %91.32(.42' 14'.2'0.309 &94.001.424 29.0&3.2'& 31.(((.13' 92.%&2.&%9:
122 ?71 4.9%&.(&4.2'4 1.049.&9(.3(0 '3&.%9(.'3( 311.299.(24 1.039.39&.124 39.1&(.''& 29.0&3.2'& 10.103.%00
123 ? %.30(.'02.(93 1.1&%.'1&.20' 1.049.&9(.3(0 13%.&21.&4' 1.121.4(2.((& 49.99(.44% 39.1&(.''& 10.&09.(('
124 ?K1 %.1%3.111.%'' 1.34'.%1&.2&% 1.1&%.'1&.20' 1(1.&00.0'& '3&.&4'.&&2 '(.%'0.0&1 49.99(.44% 2(.%'3.(3(
12% ?K2 '.4&4.109.40' 1.303.224.3(& 1.34'.%1&.2&% 944.293.91': 1.32(.929.%11 131.44&.0&& '(.%'0.0&1 %4.&'&.00'
12( M-P- ?72 1.%(9.2%&.000 2.%0(.93(.000 %94.3&&.000 1.912.%4&.000 1.3('.499.000 1%(.%32.000 192.'93.000 93(.2(1.000:
12' ?71 4.&'2.'1'.000 '.490.'3%.000 2.%0(.93(.000 4.9&3.'99.000 1.932.&40.000 232.'4%.000 1%(.%32.000 '(.213.000
12& ? %.4&0.(%&.000 9.100.3&0.000 '.490.'3%.000 1.(09.(4%.000 2.1%0.230.000 %2'.3&1.000 232.'4%.000 294.(3(.000
129 ?K1 '.4'9.242.000 10.3'0.10'.000 9.100.3&0.000 1.2(9.'2'.000 1.&19.'4&.000 201.9&'.000 %2'.3&1.000 932%.394.000:
130 ?K2 9.&3&.'40.000 12.'09.3&&.000 10.3'0.10'.000 2.339.2&1.000 2.009.399.000 21&.%'%.000 201.9&'.000 1(.%&&.000
131 "U-I ?72 1.1(3.3%0.&4' ''3.%%9.223 (&9.(0&.1%3 &3.9%1.0'0 ('&.99'.234 2(.&%(.'99 23.12&.3(4 3.'2&.43%
132 ?71 1.242.449.310 &29.103.9'' ''3.%%9.223 %%.%44.'%4 '4%.3%(.114 20.&03.2(( 2(.&%(.'99 9(.0%3.%33:
133 ? 1.%20.(02.%00 '03.992.3'% &29.103.9'' 912%.111.(02: 910.9%2.%4% %9.13'.%&1 20.&03.2(( 3&.334.31%
134 ?K1 1.&9%.94%.309 1.0'3.&90.2&1 '03.992.3'% 3(9.&9'.90( 1.14&.399.9%2 '2.'&(.'%9 %9.13'.%&1 13.(49.1'&
13% ?K2 2.1(9.944.%&4 1.09'.0'&.33( 1.0'3.&90.2&1 23.1&&.0%% 1.321.401.0%% (%.302.4%2 '2.'&(.'%9 9'.4&4.30':
13( .5-A ?72 1.1%1.2&0.%2% 1.191.009.913 '1%.%'(.441 4'%.433.4'2 4&2.41&.299 194.3'3.10' 1('.929.2(3 2(.443.&44
13' ?71 1.3%2.091.9'4 1.220.(3%.(%& 1.191.009.913 29.(2%.'4% %4%.%9&.&10 103.9%2.40' 194.3'3.10' 990.420.'00:
13& ? 1.4%1.43&.'2' 1.193.99&.&'3 1.220.(3%.(%& 92(.(3(.'&%: '(2.1&'.4'( 142.143.113 103.9%2.40' 3&.190.'0(
139 ?K1 2.049.1(2.9%& 1.&44.20&.9&% 1.193.99&.&'3 (%0.210.112 &2%.2''.%%2 1'2.%9'.09' 142.143.113 30.4%3.9&4
140 ?K2 2.4%'.120.11& 3.9%%.&4(.29& 1.&44.20&.9&% 2.111.(3'.313 93(.404.93' 1&'.403.'%2 1'2.%9'.09' 14.&0(.(%%
La#)i*a! 20 Da"a '$'$*a)a *$$!i!( a*ua- )$*u&a%aa! &a#)$- )a/a )$*i./$ a#a"a! /a-a# *i'ua! Ru)ia% (-a!ju"a!)
(
%
(3
1 2 4 11 12 14 19 1< 12 17 1:
141 .CID ?72 4(0.432.(9& &00.(11.(19 (3'.1%%.((4 1(3.4%%.9%% 212.21'.%00 11(.322.301 '2.&31.''1 43.490.%30
142 ?71 %&&.(&(.(0& 904.'(3.%22 &00.(11.(19 104.1%1.903 240.9&1.93( 12&.24(.2&( 11(.322.301 11.923.9&%
143 ? %4%.(9%.229 9%1.(30.229 904.'(3.%22 4(.&((.'0' 303.0&(.%13 14(.42%.19( 12&.24(.2&( 1&.1'&.910
144 ?K1 ('2.19(.%&% 1.01&.333.%'% 9%1.(30.229 ((.'03.34( 312.9'0.&10 11&.19%.33% 14(.42%.19( 92&.229.&(1:
14% ?K2 '2%.19'.0%& 1.239.''%.39' 1.01&.333.%'% 221.441.&22 3&(.9&'.3(% 1%%.'23.2(1 11&.19%.33% 3'.%2'.92(
14( 5UDI ?72 940.(%3.000 1.024.(21.000 929.%4&.000 9%.0'3.000 %'%.210.000 19%.2&9.000 1'1.&3'.000 23.4%2.000
14' ?71 9'&.%9'.000 1.0'2.90&.000 1.024.(21.000 4&.2&'.000 (30.'31.000 134.003.000 19%.2&9.000 9(1.2&(.000:
14& ? 931.(14.000 1.3%0.29&.000 1.0'2.90&.000 2''.390.000 '9(.(24.000 2(3.919.000 134.003.000 129.91(.000
149 ?K1 1.4&%.(%1.000 1.%%1.9&'.000 1.3%0.29&.000 201.(&9.000 9'1.1&0.000 1(4.%03.000 2(3.919.000 999.41(.000:
1%0 ?K2 1.(9&.'%0.000 1.'&2.132.000 1.%%1.9&'.000 230.14%.000 1.0%4.&%'.000 20'.021.000 1(4.%03.000 42.%1&.000
1%1 CI.A ?72 3&.949.2'& &0.'12.1&4 4&.92(.2(1 31.'&%.923 '(.4'&.&20 12.3&0.9&9 4.&%(.40& '.%24.%&1
1%2 ?71 12(.24'.423 41'.4'(.%'( &0.'12.1&4 33(.'(4.392 219.2'0.(42 ((.12'.%22 12.3&0.9&9 %3.'4(.%33
1%3 ? 40%.%30.'(9 &4(.''&.3%2 41'.4'(.%'( 429.301.''( 2&0.190.30( 2.4'2.2&0 ((.12'.%22 9(3.(%%.242:
1%4 ?K1 %42.229.92% 1.324.&2&.309 &4(.''&.3%2 4'&.049.9%' 34'.'1%.&%' 1%.&'9.314 2.4'2.2&0 13.40'.034
1%% ?K2 '22.&00.%%2 %''.&(2.404 1.324.&2&.309 9'4(.9(%.90%: 4(0.9&'.2%% 2'.&&4.940 1%.&'9.314 12.00%.(2(
1%( D"*I ?72 2%1.04(.02& 3%4.'03.(44 329.%90.9'2 2%.112.('2 &(.'0(.24& 21.(21.121 1(.23%.%23 %.3&%.%9&
1%' ?71 2'2.'44.0%4 191.3''.1'2 3%4.'03.(44 91(3.32(.4'2: &%.%'3.191 12.'&3.%12 21.(21.121 9&.&3'.(09:
1%& ? 223.2(0.219 2%0.&%%.414 191.3''.1'2 %9.4'&.242 &1.'3%.4'0 3'.3(9.34( 12.'&3.%12 24.%&%.&34
1%9 ?K1 31(.1(1.442 2%'.30'.0'3 2%0.&%%.414 (.4%1.(%9 &%.%&&.(01 2%.0%2.&(3 3'.3(9.34( 912.31(.4&3:
1(0 ?K2 24%.1&1.''9 1((.'99.&90 2%'.30'.0'3 990.%0'.1&3: '2.&44.2&9 14.%&&.22& 2%.0%2.&(3 910.4(4.(3%:
1(1 BJ.- ?72 (.341.11'.000 4.&34.003.000 (.&0'.%'9.000 91.9'3.%'(.000: 3.1'&.&'4.000 (34.341.000 %34.12&.000 100.213.000
1(2 ?71 '.4'9.3'3.000 %.4'0.'30.000 4.&34.003.000 (3(.'2'.000 3.1&%.429.000 (0'.&(3.000 (34.341.000 92(.4'&.000:
1(3 ? '.2'(.02%.000 (.(%9.&%4.000 %.4'0.'30.000 1.1&9.124.000 3.2(9.'39.000 '0&.39'.000 (0'.&(3.000 100.%34.000
1(4 ?K1 &.4%4.(93.000 '.9(3.4'3.000 (.(%9.&%4.000 1.303.(19.000 3.(1&.(30.000 %41.%(0.000 '0&.39'.000 91((.&3'.000:
1(% ?K2 &.'13.%%9.000 '.93(.432.000 '.9(3.4'3.000 92'.041.000: 3.(09.23(.000 (44.(%0.000 %41.%(0.000 103.090.000
1(( MA"A ?72 '94.2%'.02( 32'.1%2.'0' 222.40%.20% 104.'4'.%02 &19.240.4%4 1%.%'1.9'2 12.'19.0'( 2.&%2.&9(
1(' ?71 1.0&3.290.%0' %(&.031.93& 32'.1%2.'0' 240.&'9.231 1.1'4.'21.9&0 30.'21.2&& 1%.%'1.9'2 1%.149.31(
1(& ? 1.433.(&&.3(2 &9&.334.&(% %(&.031.93& 330.302.92' 1.223.''9.((3 %2.9''.442 30.'21.2&& 22.2%(.1%4
1(9 ?K1 1.'99.1'2.3%& 1.333.(04.000 &9&.334.&(% 43%.2(9.13% 1.(22.044.000 9'.('1.000 %2.9''.442 44.(93.%%&
1'0 ?K2 2.3'9.024.000 1.(91.4'%.000 1.333.(04.000 3%'.&'1.000 1.(92.%(1.000 119.(&0.000 9'.('1.000 22.009.000
1'1 MPPA ?72 4.0&(.01&.000 (.91(.0%2.000 %.(19.'31.000 1.29(.321.000 1.'&2.&'(.000 39.'19.000 19.9%&.000 19.'(1.000
1'2 ?71 4.%'&.3'(.000 &.4&'.(%4.000 (.91(.0%2.000 1.%'1.(02.000 2.00%.12&.000 110.2(0.000 39.'19.000 '0.%41.000
1'3 ? (.04&.441.000 9.'(&.0'%.000 &.4&'.(%4.000 1.2&0.421.000 1.(9(.%99.000 9(.2%4.000 110.2(0.000 914.00(.000:
1'4 ?K1 &.403.4'0.000 '.'3&.4&%.000 9.'(&.0'%.000 92.029.%90.000: 1.903.&'0.000 4%.4'&.000 9(.2%4.000 9%0.''(.000:
1'% ?K2 9.&00.'29.000 &.'%&.'19.000 '.'3&.4&%.000 1.020.234.000 2.1'&.493.000 30.993.000 4%.4'&.000 914.4&%.000:
La#)i*a! 20 Da"a '$'$*a)a *$$!i!( a*ua- )$*u&a%aa! &a#)$- )a/a )$*i./$ a#a"a! /a-a# *i'ua! Ru)ia% (-a!ju"a!)
(
(
(4
1 2 4 11 12 14 19 1< 12 17 1:
1'( "MAA ?72 1.4'&.940.(2& '9'.931.932 (32.3&&.4'1 1(%.%43.4(1 '%4.9&'.39( 30.%(9.222 21.9%&.0%1 &.(11.1'1
1'' ?71 1.&(4.'%9.4%3 9(%.249.&03 '9'.931.932 1('.31'.&'1 &(0.%%3.229 %4.900.&2% 30.%(9.222 24.331.(03
1'& ? 2.191.&1'.4(% 1.02'.229.(44 9(%.249.&03 (1.9'9.&41 1.29%.(42.(%1 1%3.44&.22& %4.900.&2% 9&.%4'.403
1'9 ?K1 3.029.4&3.3'0 1.2('.0(2.&9' 1.02'.229.(44 239.&33.2%3 311.&3%.944 &'.'22.%12 1%3.44&.22& 9(%.'2%.'1(:
1&0 ?K2 3.(29.9(9.131 1.19'.(92.(29 1.2('.0(2.&9' 9(9.3'0.2(&: 30&.(3'.29& 43.'04.492 &'.'22.%12 944.01&.020:
(%
La#)i*a! 40 P$*%i"u!(a! discretionary accruals
(
'
((
N. K./$ Ta%u! 1BA("-1) ∆RE?BA("-1) PPE (")BA("-1) (∆RE?- ∆AR)BA("-1) TA (")BA("-1) NDA DA
1 2 4 9 < 2 7 : ; 10
1 3EA+ ?72 1,%%131,E709 0,1'34('34( 0,34'9'&'22 0,1'%'1('43430( 70,014&&32%( 0,0'&1&%%(( 70,0930(&&22
2 ?71 1,40'(%,E709 0,2&212('9 0,349'%4%0( 0,2'&(49&949&93 70,013'4&%1% 0,0&4443%0% 70,09&19202
3 ? 1,21&(9,E709 0,3(2(4&4%1 0,403(2(&14 0,3(13'9'9'&19& 70,00(%2119( 0,099'3(129 70,10(2%'32%
4 ?K1 1,19&'(,E709 0,4&'9%42&4 0,431%191'4 0,4'333903142'& 70,01'12'&49 0,111(23094 70,12&'%0943
% ?K2 1,03''',E709 0,(0%33%3(% 0,4(3'12422 0,(0%24'1%4444% 70,0(009912' 0,12%49'1(& 70,1&%%9(29(
( I#.P ?72 1,03'2',E710 0,01'%3&(31 0,'314(&%%( 0,022&012%9&909 70,003'1'(92 0,1444%01&4 70,14&1('&'(
' ?71 1,0142%,E710 0,0(9&&2313 0,&&1%00&3( 0,0(0%13&02%40% 0,01201140( 0,1'%9'%43 70,1(39(4024
& ? &,%&440,E711 0,0&(310&29 0,'49(0%313 0,0&4'0%22'(((( 0,01992233 0,1%1%%3&9' 70,131(31%('
9 ?K1 &,3&222,E711 0,0414&11' 0,'1%9(322( 0,03&0090&'3(4% 0,01091303' 0,1422&91&% 70,1313'(14&
10 ?K2 &,'223%,E711 0,01&2(4('' 0,'100%'&(& 0,01%%32'412&93 70,009&1&&21 0,139&429'1 70,149((1'93
11 P."P ?72 &,9&901,E709 0,1412&9203 0,34(013&2% 0,13'('%(22'134 70,02'092&(% 0,0'%(1('29 70,102'09%94
12 ?71 ',39((1,E709 0,1(9012(2( 0,2%911&1'( 0,1'1&9'30%413( 0,013'(%09& 0,0(0%''1%1 70,04(&120%3
13 ? (,'&'90,E709 0,114&139(4 0,2344&%&(4 0,103040(1199(9 70,01'(3&(12 0,0%1&0309& 70,0(9441'1
14 ?K1 ',41&&',E709 0,0%0419&9& 0,2304(2%19 0,0%'449'(0%%&2 0,03134(301 0,04&39'93' 70,01'0%1(3(
1% ?K2 &,00123,E709 70,0(100&'9& 0,21&'41091 90,0%(0(9((014'4: 70,019&'4992 0,039%&%&'1 70,0%94(0&(4
1( .MPI ?72 3,1'0'',E709 70,34%1'29&1 0,0(3091943 90,2&1'0(&&'&%94: 70,022&%4&9( 70,003&29201 70,01902%(9%
1' ?71 3,42%4(,E709 0,01321%40( 0,0%20%321& 0,1'4941424'1%3 70,1'%39'01 0,02023144% 70,19%(2&4%(
1& ? 3,94423,E709 70,130'4'01' 0,0&%404& 90,1&092(4'1(903: 0,0499%&%'& 0,00(324024 0,043(34%%4
19 ?K1 2,%4&2',E709 0,1(9(99&%( 0,0%9'29%44 0,0&2(%0303''90 0,03%%03%04 0,01(4342%% 0,0190(92%
20 ?K2 2,31224,E709 0,040'&92'3 0,040'1&123 0,12'21420'((22 70,13%43%234 0,01%2'2''9 70,1%0'0&014
21 ,5AA ?72 1,3%&11,E70& 0,1%23%332% 0,'&&494242 0,1%23'%%29((10 0,0049'10%9 0,1(3049'02 70,1%&0'&(43
22 ?71 1,3(''&,E70& 0,0&'('0'12 0,'(%9'24(( 0,0&'00929%3'9( 0,01&019302 0,1%4&&90&2 70,13(&(9'&
23 ? 1,2(&(1,E70& 0,0(('49%4& 0,&0231%14 0,0('(202%91299 70,00&(%3'% 0,1(0&&'(%1 70,1(9%41401
24 ?K1 1,2('0(,E70& 70,0211%4%9& 0,&&('12423 90,02141'094&3%4: 0,00(&&04&& 0,1'2290& 70,1(%410313
2% ?K2 1,2194(,E70& 70,0(39%(49( 1,0%2&0'42 90,0(342393%43(4: 0,010&14(4 0,2023&1&%' 70,191%('21' La#)i*a! 40 P$*%i"u!(a! discretionary accruals (-a!ju"a!)
(
&
('
1 2 4 9 < 2 7 : ; 10
2( AA#A ?72 ',%'%41,E709 0,11'9'94&( 0,&'0%%&914 0,0&4%%('(2%'14 0,00431041 0,1'%214'%& 70,1'090434'
2' ?71 %,(3(3',E709 0,130'412'9 0,&1'%&%(&' 0,110&4%24'(90% 0,03993492& 0,1((3%'92( 70,12(42299&
2& ? 4,%2293,E709 0,224%30203 0,&3(11'01& 0,14&%011'0(&4( 0,0('3(((23 0,1'214(%2' 70,104''9904
29 ?K1 4,0%(2',E709 0,1142%329& 0,'(29%493 0,12('19031090& 70,01%2&&%&( 0,1%(%'&'19 70,1'1&('30(
30 ?K2 4,030(4,E709 0,09%%%&&%& 0,&&&4&&&(1 0,049(&40392(%9 0,03040%1%4 0,1'('210(& 70,14(31%91%
31 J"P. ?72 9,4&&99,E710 0,04'&'%029 0,'2'''2(&& 0,0322(140(3&%4 0,0214302%9 0,1442'0143 70,122&39&&4
32 ?71 9,220(0,E710 0,202%0(412 0,&''321%'& 0,19%&(&3009110 70,0201(&(9% 0,1&2929((( 70,20309&3(2
33 ? %,&3'4(,E710 70,0(''2''43 0,%9(4(%42 90,0(1'2&4'&43(4: 0,0003&'%'3 0,1131'''3& 70,112'901(%
34 ?K1 %,%4%%2,E710 70,044&211'2 0,&13334(93 90,04%'23'&34('4: 0,004&'330' 0,1%(%3%&34 70,1%1((2%2'
3% ?K2 4,3&214,E710 0,01%43%94% 0,(4&09%%'( 0,01(&'919&'''4 70,014913&&( 0,12''94&9' 70,142'0&'&3
3( PUDP ?72 2,3(39%,E709 70,09&23043' 0,1'%10&&(9 90,0&4%''9(01'02: 70,029210(( 0,029410%4 70,0%&(212
3' ?71 2,3&432,E709 0,0149((%& 0,24491419( 0,023%21&((0414 70,0(4%4403' 0,0492''&3& 70,113&21&'%
3& ? 2,42%&3,E709 70,01(022&'( 0,24(20&'01 90,01419'%209'&2: 0,01(9&&0'& 0,04'3(%30' 70,0303''229
39 ?K1 2,&&249,E709 0,04(''1&32 0,2(93%3212 0,04&(((40&443' 70,019&3&0'& 0,0%%%0410' 70,0'%3421&%
40 ?K2 2,93301,E709 70,0%(3(4121 0,2(92902'1 90,049%&3%49140': 0,013303'9% 0,049&%02(4 70,03(%4(4(&
41 AI"A ?72 ',('9(',E709 70,10394'149 0,321029'&2 90,09%(212&49(1': 70,032'0&32( 0,0%'331((4 70,090039991
42 ?71 &,'&(13,E709 70,1912(42'4 0,1'41'1202 90,1&3(32000(%24: 70,0031&0(&4 0,023%393%1 70,02('2003%
43 ? 1,1%&2&,E70& 1,2(&(24%'9 2,4&'&3%2%9 0,9(%4&%&1('2&3 0,33%3'31(% 0,%422&230& 70,20(909144
44 ?K1 2,941&&,E709 0,244(09331 0,(40141&%2 0,2200'&304%1'4 0,02(4294(3 0,13'90(1%( 70,1114'((94
4% ?K2 2,(&%01,E709 0,00412324% 0,%3112(&(3 90,0%0(%44'&2221: 0,0&&(20301 0,10102'%2 70,01240'219
4( A"II ?72 3,'22(3,E711 0,03094'&0( 0,2(2%41&31 0,033''0'&('&19 0,0142'214( 0,0%331%&&1 70,039043'3%
4' ?71 3,'(314,E711 0,03&&1(49& 0,241(239&2 0,04%09(2020(%0 70,0109(2331 0,049&'2''& 70,0(0&3%109
4& ? 3,&1&&9,E711 0,04'%9('23 0,2321&4&9' 0,04'3%3'(%%%1' 70,01&222'22 0,04&1%%2'% 70,0((3''99'
49 ?K1 3,(490(,E711 0,4&93'39' 0,31192(&(9 0,4244((14%9'9' 0,04343'331 0,0&%413&13 70,0419'(4&2
%0 ?K2 2,%%4(0,E711 0,41%0&19%2 0,293((%((4 0,3'&2'&(&0%'&1 0,0(43%(&1' 0,0'91&&19 70,014&313'4 La#)i*a! 40 P$*%i"u!(a! discretionary accruals (-a!ju"a!)
(
9
(&
1 2 4 9 < 2 7 : ; 10
%1 .IA. ?72 3,%2(92,E709 0,223&3221& 0,%4140''&( 0,1%00&1114904& 0,12233'1&% 0,114%(%(%& 0,00'''1%2'
%2 ?71 2,9'30',E709 70,011%1%((9 0,(120(4&23 90,00212%3(490&0: 0,004441104 0,119(%2&01 70,11%211(9'
%3 ? 2,4'902,E709 0,0(&2&&91( 0,'91'4'&&' 0,01(&'(&%((&03 0,041%&%&0( 0,1%%90(0%4 70,11432024&
%4 ?K1 1,&9033,E709 0,(4%1133(( 0,''&9900(' 0,%'4'309'0&211 0,20''(99&3 0,1&%441%42 0,02232&441
%% ?K2 1,23('(,E709 0,221'20'&% 0,432'04221 0,1(&1%2&21(401 0,133('(91( 0,0943311( 0,03934%'%(
%( .A". ?72 (,1(&29,E710 0,12143&233 0,(02%0092& 0,091993&29&(39 0,004((%'9& 0,1231&%%&3 70,11&%19'&%
%' ?71 (,%1%1&,E710 0,01144%32( 0,(19(%2&1( 0,00'4(&440(3&9 70,00%&24&2 0,121(&&%'2 70,12'%13392
%& ? (,%(&'(,E710 0,00''241(2 0,(90%(%932 0,014'%&(0941%1 0,010'90109 0,13%9&414& 70,12%19403&
%9 ?K1 %,&9((&,E710 0,0(4(&(322 0,''443493( 0,032%1%2%049(% 0,019&3422' 0,1%341(04% 70,133%&1&1&
(0 ?K2 %,230'9,E710 0,092&912(' 0,'393'9(0% 0,04%(0421044&0 0,0'19'49(4 0,14'30'(44 70,0'%332(&
(1 A2AA ?72 1,(0311,E709 70,2('1003%( 0,2%30(439( 90,239142010&%0%: 70,02('(3(&1 0,03%'90%%1 70,0(2%%4232
(2 ?71 1,(2(4(,E709 0,1%21&91(4 0,309420%49 90,00402%'(22'10: 0,3''014&19 0,0(03192&4 0,31((9%%3%
(3 ? 1,444%9,E709 1,1(3490%31 1,10&14(4' 1,12%4&3994(043 0,01993&99( 0,2&14'&41 70,2(1%39413
(4 ?K1 %,90'00,E710 0,3'&242(39 0,4'4(%&('9 0,303909%(4&'29 0,11'%'0294 0,11033(391 0,00'233903
(% ?K2 %,0%111,E710 0,%''0&9(3 0,%0(%44(%3 0,%%(12010(3933 70,0((191%' 0,1310%&11( 70,19'249(&'
(( 5M.A ?72 2,(4039,E710 0,0(2920%4& 0,33939(%%4 0,0%10'49%(%12' 0,003%4921% 0,0(93491'4 70,0(%'999%&
(' ?71 2,49404,E710 70,0&1903292 0,%4121%%1( 90,0'1414(04&01&: 0,00(&'0333 0,101&09'1' 70,0949393&3
(& ? 1,(&'03,E710 0,04(331002 0,39'131311 0,0343(%%91(%91 0,043'%3393 0,0'9(&'&22 70,03%934429
(9 ?K1 1,4''13,E710 0,0(3'10'12 0,3931%'&13 0,0%&3%109090%3 0,01(21%'92 0,0&02&'% 70,0(40'1'0&
'0 ?K2 1,34'4',E710 0,10(2(1(24 0,3'1%33204 0,0(94%9'49419' 0,0'13321&9 0,0'((93(4( 70,00%3(14%'
'1 C#2+ ?72 3,9&%92,E709 70,1'93%4&4' 0,&1&03229( 90,13'&90%'09&0': 70,02(04034 0,1%21(2&'( 70,1'&20321(
'2 ?71 4,1(%91,E709 0,1222932' 0,&42291&%& 0,0(0('9'&3(33& 0,01&0(23%& 0,1(&3121(3 70,1%0249&0(
'3 ? 1,'%9&4,E709 70,00%34&%%' 0,34''(&1'1 0,0099'%39'03&2 70,002(9&22( 0,0(&(2'4'1 70,0'132%(9'
'4 ?K1 1,''3'9,E709 0,02%'(9231 0,3%949003& 0,001413%3('39& 0,03(3'914( 0,0'0429(9' 70,0340%0%%1
'% ?K2 1,(22'(,E709 0,32%(32493 0,32%1&1&(9 0,30&39(0('&%40 0,094'94%'( 0,0&134292 0,0134%1(%( La#)i*a! 40 P$*%i"u!(a! discretionary accruals (-a!ju"a!)
'
0
(9
1 2 4 9 < 2 7 : ; 10
'( D+ID ?72 2,%2333,E70& 70,449%3%%0& 0,0&2(24&03 90,%1204(&0311%9: 0,1(1(104&' 70,0132329' 0,1'4&434%'
'' ?71 2,44'(4,E70& 0,22943%2'1 0,0'%'99'2' 0,3403(&''(4%19 70,3001'31(% 0,0343''2%' 70,334%%0423
'& ? 2,4942',E70& %,'4&02&00& 13,02(1&('4 %,2(&'%'&&2(&%( 3,'(1944((1 2,&%1(24(%& 0,910320003
'9 ?K1 1,2041(,E709 0,243'%9409 0,(23'24(4 0,2%''4&909''34 0,21(1'0'1( 0,13(&%(%2' 0,0'93141&9
&0 ?K2 1,0&1'2,E709 0,100040113 0,%2&('3%2% 0,0'332(&34&((0 70,13%32(&39 0,10'(((4%1 70,24299329
&1 -P2A ?72 ','%0&0,E710 0,0131%0213 0,19'&10'(( 0,012009(9%'903 0,0%%'%930( 0,03939914' 0,01(3(01%9
&2 ?71 (,091&&,E710 0,'((%&1&29 0,%'0(1'%%% 0,'32(13330'4&& 0,112%1234% 0,1%3'30'9( 70,04121&4%1
&3 ? 2,39321,E710 0,0409(%3%& 0,2'9'4(&49 0,0140%'%12&4(4 0,1491&((12 0,0%%%%0'&& 0,093(3%&24
&4 ?K1 1,'99&0,E710 0,0%9&01&'& 0,212&3'04& 0,00&(%14&09'0& 0,30%292349 0,04214(&0& 0,2(314%%41
&% ?K2 1,(04%(,E710 70,01%9&4((( 0,1%(0%24'& 90,03(&1&1('%&(2: 0,142490&'1 0,02&423''3 0,1140('09&
&( AIC? ?72 3,412(&,E709 70,133'(2'(3 0,1((49'''% 90,111'&%0&4949%: 70,0((%99%% 0,02(1(32 70,092'(2'%
&' ?71 3,&34&(,E709 70,104%'23%4 0,1'1031211 90,0&123%(%11'19: 70,041'&1'9& 0,02&&04% 70,0'0%&(29&
&& ? 3,'903',E709 0,0%%42%&'& 0,1%32'(4'3 0,002%4(''900%0 0,0944%&(3( 0,030140&'& 0,0(431''%&
&9 ?K1 3,3(2'4,E709 0,30(4&%'99 0,4%33%9991 0,21&4('(03320' 0,21931'3&4 0,1012(23(% 0,11&0%%019
90 ?K2 2,39(1',E709 0,2%01&'19% 0,4%%'139'& 0,229'1%4140%9% 0,13(2390&9 0,1023(&&(& 0,033&'0222
91 "U5A ?72 1,349(0,E709 70,03%'3&&%4 1,10&&1(0&9 90,01%9&912&294&: 70,00299304' 0,21(0(%&9( 70,2190%&943
92 ?71 1,12(94,E709 0,3'242991& 0,9'%0%&9( 0,194(1&%3'2(2& 0,04(&'091 0,2019&4113 70,1%%113203
93 ? &,&(%2&,E710 70,012123011 0,'3(43199 0,11&%&%(%49402 70,0&2411(%2 0,1%0921431 70,2333330&3
94 ?K1 9,91''(,E710 70,20&''2('4 0,'9310(993 90,1919'439(2'(9: 70,0'&1'%91' 0,1441'9'4& 70,2223%%((%
9% ?K2 1,19314,E709 70,21(21%19( 0,&993'9%% 90,212(20(2&09%(: 0,001349139 0,1(3'90(93 70,1(2441%%%
9( U-.J ?72 1,03029,E709 70,0'1'1''(9 0,&14143304 90,0'22%(9%9'(14: 70,010'(3 0,1%%1'0%32 70,1(%933%32
9' ?71 9,&224&,E710 0,0&03&4'9( 0,'('2&%01 0,0(0''40('(404 0,10'(0''( 0,1%3(39%03 70,04(031'43
9& ? &,921'9,E710 0,049(&&93' 0,(9(2021'3 0,02(%&44&2(339 0,0290'9(41 0,13''((14( 70,10&(&(%0%
99 ?K1 ',(90'1,E710 0,12'2093'4 0,(0%103''2 0,11302'01(9&24 0,020%%&&&4 0,124902((1 70,104343'''
100 ?K2 ',9'1((,E710 0,09&44&3'& 0,(2992'13 0,0949'0&9%42&0 70,02429'013 0,12&'23%%4 70,1%3020%(' La#)i*a! 40 P$*%i"u!(a! discretionary accruals (-a!ju"a!)
'
1
'0
1 2 4 9 < 2 7 : ; 10
101 U#.A ?72 1,%4(99,E710 70,02'30%(&1 0,2&32%&403 0,004'9(%&22'(( 70,0(143944% 0,0%%'0(199 70,11'14%(44
102 ?71 1,(4030,E710 70,0014&9231 0,320(%3024 90,030'&04%29((4: 0,0(2%0391( 0,0(09&110' 0,001%22&09
103 ? 1,(%114,E710 0,3340%2%(& 0,390&(%1( 0,3239%4%%4&13% 70,0014%0&%3 0,09%0&9&41 70,09(%40(93
104 ?K1 1,4''24,E710 0,(4'&10'92 0,(3(3(304% 0,%0&(3(''%04&% 0,1(&4(09%1 0,1%3'3%'%1 0,014'2%199
10% ?K2 9,40394,E711 0,041230'3% 0,4&&20129& 0,0'12'&%&%2'&( 70,0%&090404 0,099(2&&39 70,1%''19243
10( APEU ?72 ',%%123,E710 0,1'%'&19'( 1,4(94224(9 0,1(92'&32&'3'( 0,0(433&42& 0,29'2'09(9 70,232932%41
10' ?71 3,&21((,E710 0,0'%(2''3( 0,'12''403% 0,044(%'&3&'&30 0,01'149%&9 0,14204(&(% 70,124&9'2'%
10& ? 3,&1'9(,E710 0,043'1442& 0,&&3443(42 0,03&%'0910%0'0 0,014'243(( 0,1'%09%(%3 70,1(03'12&'
109 ?K1 3,11'90,E710 0,0&%&02009 0,9%4'01'3( 0,0(&943((%919( 0,020431494 0,190'&4143 70,1'03%2(49
110 ?K2 2,4'301,E710 0,11'03&4%2 0,0&&4&(3(( 0,1&23%99'0(934 70,0%&322%49 0,02''&'01% 70,0&(109%(4
111 P5AU ?72 %,4&2((,E709 70,19('913&3 0,0992(&(2' 90,1&(4'4((9(31&: 70,0301&9'22 0,00&'1&4%% 70,03&90&1''
112 ?71 &,90%32,E709 0,3&'2422&4 0,1'3(&430( 0,33(%9041'3&3& 0,100'11(%4 0,0%331%31' 0,04'39(33&
113 ? ',&&&1%,E709 (,2(1%(%2&& 0,4&1&'&1'4 %,49332(4%(230% 0,2044939%1 0,409'2(23& 70,20%2322&&
114 ?K1 2,%(2(&,E709 0,&3314%(%3 0,320&%(332 0,('420(19%12'0 0,22&1%%%3( 0,101%0132' 0,12((%4209
11% ?K2 1,&0%%(,E709 0,3%%40&122 0,2&(&44029 0,3%341(20'&19% 0,241900%9( 0,0'(42%(%9 0,1(%4'493'
11( 52"- ?72 4,%%(43,E710 70,0102'%32( 0,004&(4%11 90,00(1(21%13444: 70,0(42100&' 0,000%9&104 70,0(4&0&19
11' ?71 4,&1%19,E710 0,019%9'&24 0,004'41&9% 0,02202&01201'2 70,0120'&34( 0,002192'92 70,0142'113&
11& ? %,200%3,E710 70,013490&%4 0,02(19&(1( 90,042&3209&200%: 0,21'9022%' 0,002(('3'' 0,21%234&&1
119 ?K1 3,'9343,E710 0,1001'9'1' 0,01'2(1&%9 0,1104(%'494'3& 0,009'(%4'' 0,009'20929 4,4%4&%E70%
120 ?K2 4,01&'',E710 70,110'&'&1( 0,01(0(&0(9 90,11(&4&3330%30: 0,03(3%&19( 70,003%(%091 0,0399232&'
121 C.AA ?72 2,123&%,E710 0,0312'&03 0,1&9&'2(4' 0,031&2(%909%91 0,012%1%022 0,03&9&3(2' 70,02(4(&(0%
122 ?71 2,01(((,E710 0,0(2''&('4 0,209(11('' 0,0(0'4113'(399 0,1(%3%&4%& 0,044%0((31 0,120&%1&2'
123 ? 1,&&441,E710 0,02%%9439% 0,2113294' 0,023%%'411('9( 70,0349(&'94 0,042'0'(91 70,0''('(4&%
124 ?K1 1,940%&,E710 0,03139&%2 0,1433'&9& 0,02(241'0(%&43 70,10322%%(2 0,029%(4(0( 70,132'901(&
12% ?K2 1,33(1(,E710 70,00%91&39% 0,1''299%&& 90,0132%099&(9'0: 0,0019(23&% 0,033934&4( 70,0319'24(1 La#)i*a! 40 P$*%i"u!(a! discretionary accruals (-a!ju"a!)
'
2
'1
1 2 4 9 < 2 7 : ; 10
12( M-P- ?72 (,3'244,E710 1,21&'%9439 0,&'1430319 1,241&((%3&19&3 70,01%4(%2'1 0,241&3&1'' 70,2%'30344&
12' ?71 2,0%224,E710 1,022'9('2' 0,39(((%'(2 1,00'1%%9((%'&& 0,0%14944'4 0,13%4%44&3 70,0&39(000&
12& ? 1,&24(0,E710 0,293(9%%'% 0,392330(29 0,23993(33(111% 0,0(0('&4&1 0,090%%22& 70,029&'3'99
129 ?K1 1,33'03,E710 0,1(9'((&03 0,24330(4'4 0,2132'30&30210 70,0'&%0(0&4 0,0%9&%&'(% 70,13&3(4&49
130 ?K2 1,01(39,E710 0,23''(22%4 0,2042333(' 0,23(0'(2(%&(33 70,01424%21& 0,0%3%21919 70,0(''('13&
131 "U-I ?72 &,%9%&(,E710 0,0'21(31%' 0,%&3(%(4%' 0,0(&9%&24(9%2( 0,0%(44034 0,11&1'%20% 70,0(1'34&((
132 ?71 &,04&(2,E710 0,044'0%&%1 0,%9990&('1 0,049%'&10&'439 0,020&2'1%( 0,120242'&' 70,09941%(32
133 ? (,%'(34,E710 70,0&22''(%1 0,%990'3423 90,10'4&'(0244'1: 0,04&0241 0,1110(0(02 70,0(303(%03
134 ?K1 %,2'441,E710 0,19%0994( 0,(0%'13(49 0,1&'90031&&0(1 0,04%323'0' 0,129321244 70,0&399'%3'
13% ?K2 4,(0&41,E710 0,010(&(013 0,(0&9%(129 0,01413%090004' 70,019%(1194 0,1199'&139 70,139%39334
13( .5-A ?72 &,(&%9&,E710 0,4129(0%'9 0,41902'%&( 0,3&9991%0'9342 0,01'&14&34 0,104392'91 70,0&(%''9%'
13' ?71 ',39%9%,E710 0,021911043 0,403%219(% 0,0&&'&%'0933(' 70,0%0&'0&1& 0,0&40(3219 70,13493403'
13& ? (,&&9'2,E710 70,01&3%19&' 0,%2%12%492 90,044((429'42'1: 0,013(319%9 0,10019'0' 70,0&(%(%111
139 ?K1 4,&&004,E710 0,31'30%224 0,402'3&&%9 0,302443%%412%( 0,1434&(4%2 0,09(1'&23& 0,04'30&21%
140 ?K2 4,0(9&1,E710 0,&%939%232 0,3&109&%%9 0,&%33(9211(390 70,0'4((922( 0,123%''(&2 70,19&24(90&
141 .CID ?72 2,1'1&',E709 0,3%%00%09& 0,4(090&&3& 0,2(0%4931'02%3 0,090%9'1%4 0,10%1%%93( 70,014%%&'&2
142 ?71 1,(9&'0,E709 0,1'(922494 0,4093%%22 0,1%((('2(02139 0,0%'9'9'%4 0,0&910249( 70,031122'42
143 ? 1,&32%2,E709 0,0&%&&4399 0,%%%413%29 0,0%2%'109'33(& 0,110%&%3&3 0,111'0'4 70,00112201'
144 ?K1 1,4&'((,E709 0,099231903 0,4(%%941(& 0,14122&33&'30' 70,03%933'9% 0,0992213'9 70,13%1%%1'4
14% ?K2 1,3'&94,E709 0,30%3%3999 0,%33(30(33 0,2%3(0%40&3110 0,102(9'&9( 0,11&9&&129 70,01(290233
14( 5UDI ?72 1,0(309,E709 0,1010'12'' 0,(11%00'34 0,0'(139((042'4 0,01'&&119% 0,12403(404 70,10(1%%209
14' ?71 1,021&',E709 0,04934309 0,(44%2%'&% 0,1119(94&2&413 70,094032%'9 0,132%%(423 70,22(%&9002
14& ? 1,0'341,E709 0,29''%20'3 0,&%%100932 0,1%&2994('3'(0 0,1&32'22%' 0,1'(42410% 0,00(&4&1%2
149 ?K1 (,'310(,E710 0,13%'%'994 0,(%3'0((92 0,202('%4(011&2 70,00'419(43 0,139%(13&3 70,14(9&102(
1%0 ?K2 %,&&((&,E710 0,13%4'9029 0,(209(0'0( 0,1104%003('91& 70,030443%(1 0,12'&%''31 70,1%&301292 La#)i*a! 40 P$*%i"u!(a! discretionary accruals (-a!ju"a!)
'
3
'2
1 2 4 9 < 2 7 : ; 10
1%1 CI.A ?72 2,%('44,E70& 0,&1(0&%03& 1,9(3%4910( 0,(22&9%&0&23%% 70,0''0&'924 0,420013291 70,49'10121%
1%2 ?71 ',9209%,E709 2,(('49%1'' 1,'3(&32(1( 2,241''13'4(12% 0,1&0'11''( 0,4(&(032%% 70,2&'&914&
1%3 ? 2,4(%90,E709 1,0%&(1'024 0,(90922434 1,21%%&4'4&&&%0 70,11%2439%( 0,20%00%%21 70,3202494''
1%4 ?K1 1,&4424,E709 0,&&1(3(9&( 0,(412'013% 0,&%(9112%0333% 0,0433902(1 0,1'4(939&9 70,131303'2&
1%% ?K2 1,3&3%1,E709 71,03343294& 0,(3'''9334 91,0%0042&21494': 0,0129&22(' 0,0(4%1329& 70,0%1%3103
1%( D"*I ?72 3,9&333,E709 0,100032142 0,34%3'9&&4 0,0'&%'9%10%2'0 0,0'''1('0% 0,0'20993(( 0,00%(1'339
1%' ?71 3,(((44,E709 70,%9&&2(&&4 0,313'490(2 90,%((4243114902: 70,23214('3( 0,02&&'3324 70,2(10200(1
1%& ? 4,4'90&,E709 0,2((40''02 0,3((099%(9 0,1%(2&%&2'1('4 0,3322'%&'2 0,0&0(1%90% 0,2%1(%99(&
1%9 ?K1 3,1(294,E709 0,02040(21' 0,2'0'11(99 0,0%93(2%2(%((4 70,13%1(0&0& 0,0%(3&4122 70,191%4493
1(0 ?K2 4,0'&(1,E709 70,3(91431&( 0,29'103191 90,32(4(20%'3(19: 70,3%(&123(3 0,039394%(4 70,39(20(92&
1(1 BJ.- ?72 1,%''01,E710 70,311234'%( 0,%013113(2 90,32'03&43&1&0%: 0,04%331'(1 0,0'9322924 70,0339911(3
1(2 ?71 1,33'01,E710 0,0&%1310(( 0,42%&9%192 0,0&&('1202'&(' 70,01%20%1%2 0,0&&434&%( 70,103(4000&
1(3 ? 1,3'43&,E710 0,1(343044% 0,4493&%344 0,149(132&4'2(2 0,00903&&(4 0,09(%30943 70,0&'4920'9
1(4 ?K1 1,1&2'&,E710 0,1%41&&&04 0,42&002%31 0,1'3921&(&00&' 70,0%1%9(0'& 0,093'4234' 70,14%33&42%
1(% ?K2 1,14'(4,E710 70,003103324 0,4142091(% 90,01493431099'4: 0,014'109&1 0,0&019&9'' 70,0(%4&'99(
1(( MA"A ?72 1,2%904,E709 0,131&&111% 1,0314%%092 0,12&2&92094933 0,019443(9' 0,209211(21 70,1&9'('924
1(' ?71 9,23113,E710 0,2223%&&% 1,0&4401(19 0,20&3'4312&3&0 70,03(0(1%32 0,2241'1214 70,2(0232'4(
1(& ? (,9'%02,E710 0,2303&(&3' 0,&%3%&&33( 0,214&(3132&%'0 0,102130412 0,1'93'%999 70,0''24%%&'
1(9 ?K1 %,%%&11,E710 0,24192'42% 0,901%%00&9 0,21'0&(24&1(4& 0,0%%&110%3 0,1&&&&92'( 70,1330'&223
1'0 ?K2 4,20340,E710 0,1%042'(%4 0,'114%1&39 0,1411'(3&1%'%0 0,012&'9231 0,14'330233 70,1344%1002
1'1 MPPA ?72 2,44'3',E710 0,31'2%''& 0,43(33%&1( 0,312421%311&2' 0,04('249%3 0,10332%'%( 70,0%((00&03
1'2 ?71 2,1&41&,E710 0,3432((2%9 0,43'9%(1(( 0,32'&%&&30292' 0,0214&%'&4 0,104%292%4 70,0&30434(9
1'3 ? 1,(%332,E710 0,211(943&% 0,2&0%01&(& 0,2140100234093 70,03&'(4%3% 0,0('1'9&4 70,10%9443'4
1'4 ?K1 1,1&99&,E710 70,241%1&0&' 0,22(%%'(01 90,23%4'%&2129'(: 70,023('1%31 0,030&139%% 70,0%44&%4&(
1'% ?K2 1,02033,E710 0,10409''(' 0,2222'&((9 0,10%%'%'1'&&'9 0,00'2&3'44 0,049%%9&4 70,0422'(09( La#)i*a! 40 P$*%i"u!(a! discretionary accruals (-a!ju"a!)
'
4
'3
1 2 4 9 < 2 7 : ; 10
1'( "MAA ?72 (,'(1(0,E710 0,111933&11 0,%1049202% 0,10(1112&4('&3 0,11%&&('34 0,10%99100% 0,009&9%'29
1'' ?71 %,3(2(2,E710 0,0&9'2(249 0,4(14&21(% 0,0'(('&1301309 0,0%(93%24 0,094'1022 70,03'''49&
1'& ? 4,%(242,E710 0,02&2''&3 0,%9112'0'' 90,01((&3('123&1: 0,000'%00(4 0,114'19%%& 70,1139(9494
1'9 ?K1 3,300&9,E710 0,0'91((3&' 0,102933'04 0,100&(1'41(%0' 0,01&9&1%2' 0,02%934%'1 70,00(9%3044
1&0 ?K2 2,'%4&4,E710 70,019110429 0,0&%024''2 90,00(9&4149'%03: 0,042%23'%% 0,01(23'449 0,02(2&(30%
'
%
'4
La#)i*a! 90 Da"a discretionary accruals &$'$-u# right issueA )a/a &aa" right
issue /a! &$&u/a% right issue3
N. K./$ DA S$'$-u# DA Pa/a DA S$&u/a%
1 3EA+ 70,09%(30421 70,10(2%'32% 70,1%'1'3(19
2 I#.P 70,1%(0(%9% 70,131(31%(' 70,140%1&9'
3 P."P 70,0'4'(0&23 70,0(9441'1 70,03&2%(2%
4 .MPI 70,10'32'0'( 0,043(34%%4 70,0(%&193&2
% ,5AA 70,14'4'4212 70,1(9%41401 70,1'&4&&'(%
( AA#A 70,14&((3('3 70,104''9904 70,1%9091(1
' J"P. 70,1(29(9123 70,112'901(% 70,14'1&%(%%
& PUDP 70,0&(221%3' 70,0303''229 70,0%%94432'
9 AI"A 70,0%&3&0013 70,20(909144 70,0(19419%(
10 A"II 70,049939422 70,0((3''99' 70,02&40392&
11 .IA. 70,0%3'200&% 70,11432024& 0,030&3'099
12 .A". 70,12301(%&& 70,12%19403& 70,1044%'249
13 A2AA 0,12'0'0(%1 70,2(1%39413 70,09%00'&92
14 5M.A 70,0&03(9('1 70,03%934429 70,034'1(%&2
1% C#2+ 70,1(422(%11 70,0'132%(9' 70,01029944&
1( D+ID 70,0'9&%34&3 0,910320003 70,0&1&39%%
1' -P2A 70,01242914( 0,093(3%&24 0,1&&(0(32
1& AIC? 70,0&1('4%24 0,0(431''%& 0,0'%9(2(2
19 "U5A 70,1&'0&(0'3 70,2333330&3 70,19239&(1
20 U-.J 70,10%9&2(3& 70,10&(&(%0% 70,12&(&21'2
21 U#.A 70,0%'&1141' 70,09(%40(93 70,0'149'022
22 APEU 70,1'&91490& 70,1(03'12&' 70,12&23110(
23 P5AU 0,0042440& 70,20%2322&& 0,14(0(4%'3
24 52"- 70,039%39((4 0,21%234&&1 0,0199&391&
2% C.AA 0,04'191(11 70,0''('(4&% 70,0&23&131%
2( M-P- 70,1'0(31'2& 70,029&'3'99 70,1030(%993
2' "U-I 70,0&0%'%249 70,0(303(%03 70,111'(&43%
2& .5-A 70,110'%%99' 70,0&(%(%111 70,0'%4(934'
29 .CID 70,022&40'(2 70,00112201' 70,0'%'22'03
30 5UDI 70,1((3'210( 0,00(&4&1%2 70,1%2(411%9
31 CI.A 70,39249(34' 70,3202494'' 70,09141'3'9
32 D"*I 70,12''013(1 0,2%1(%99(& 70,293&'%929
33 BJ.- 70,0(&&1%%&% 70,0&'4920'9 70,10%41321
34 MA"A 70,22%00033% 70,0''24%%&' 70,133'(4(13
3% MPPA 70,0(9&2213( 70,10%9443'4 70,04&3&0'91
3( "MAA 70,013939(2( 70,1139(9494 0,009((((3
La#)i*a! <0 R$(*$&i -i!i$* '$*(a!/a a!"a*a discretionary accruals (&$'a(ai @a*ia'$- /$)$!/$!) /$!(a! total accruals /a!
non-discretionary accruals (&$'a(ai @a*ia'$- i!/$)$!/$!)
"UMMAA? +U.PU.
,egression Statistics
Multiple A 1
A "Yuare 1
Ad1usted A "Yuare 0,9943&2022
"tandard Error 1,(993(E71(
+bser=ations 1&0
A#+>A
df SS (S 4 Significance 4
Aegression 2 4,2'4132102 2,13'0((0%1 ',4003EK31 0
Aesidual 1'& %,1403E730 2,&&'&1E732
.otal 1&0 4,2'4132102
'oefficients Standard Error t Stat 5-value ?ower D9L Apper D9L ?ower D9*=L Apper D9*=L
Inter8ept 0 S#GA S#GA S#GA S#GA S#GA S#GA S#GA
.A 9t:GA9t71: 1 &,22111E71' 1,21(3&EK1( 0 1 1 1 1
#DA 71 9,'1&31E71' 71,02&99EK1( 0 71 71 71 71
'
'

You're Reading a Free Preview

Download
scribd
/*********** DO NOT ALTER ANYTHING BELOW THIS LINE ! ************/ var s_code=s.t();if(s_code)document.write(s_code)//-->