P. 1
Urgensi Aturan Hukum atas Insider trading di Indonesia dalam Perspektif Manajemen Risiko

Urgensi Aturan Hukum atas Insider trading di Indonesia dalam Perspektif Manajemen Risiko

|Views: 1,876|Likes:
Published by ellenmaharani
Insider Trading sangat sulit dibuktikan baik di luar negeri maupun dalam negeri. Perbedaan kedua situasi tersebut ada pada komitmen dan adanya peraturan yang mengatur. Studi Kasus penelitian ini dilakukan pada PT. Indosat Tbk. (ISAT) dan PT. Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk. (PGAS).
Insider Trading sangat sulit dibuktikan baik di luar negeri maupun dalam negeri. Perbedaan kedua situasi tersebut ada pada komitmen dan adanya peraturan yang mengatur. Studi Kasus penelitian ini dilakukan pada PT. Indosat Tbk. (ISAT) dan PT. Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk. (PGAS).

More info:

Published by: ellenmaharani on Oct 01, 2010
Copyright:Attribution Non-commercial

Availability:

Read on Scribd mobile: iPhone, iPad and Android.
download as DOCX, PDF, TXT or read online from Scribd
See more
See less

05/16/2013

pdf

text

original

Sections

Urg¢nsi Aturan Hukum

atas InxlJer truJlnq di Indon¢sia
dalam P¢rsp¢ktif Manaj¢m¢n Risiko

Studi Kasus :
PT. Indosat Tbk. {ISAT) dan
PT. P¢rusabaan Cas N¢gara {P¢rs¢ro) Tbk. {PCAS)
Ell¢n Mabarani
Ŵ9ŸźŴŴŴŸ9źŸ
IX C - Ŵ9
Tugas Individu
S¢minar Pasar Modal

ii

ABSTRAKSI
Bv mokinq tbe investment tbrouqb buvinq stocks. investors ore olwovs lookinq for profit.
Some of tbem trust tbe investment monoqers. some of tbem Jo tbe onolvsis bv tbemselves.
Some of tbem use tbe funJomentol onolvsis. otbers prefer to use tecbnicol onolvsis.
To moke o Jecision {buv or sell). investors bove Jifferent opproocbes or perspectives to
volue stocks. Tbe similoritv is tbev use informotion to support tbe Jecisions.
Tbe ovoilobilitv of informotion somebow Jiffer from one investor to onotber.
Tbis is wbot we colleJ bv osvmetric informotion.
Bopepom-lK focilitotes onJ protects tbe well-beinq of investors tbrouqb tbe principle of
informotion Jisclosure.
ln proctice. tbere olwovs be Jeviotion. Some people tenJ to qoin for tbeir own profits onJ
couse otbers´ expenses. Tbose people illeqollv use tbe insiJer informotion to support buv or
sell tronsoction in orJer to qoin profits. Tbese tronsoction is colleJ insiJer troJinq.
ln severol countrv likes Iopon. NetberlonJ. insiJer troJinq is commonlv useJ onJ treot os
leqol octs to qoin profit. Americo Joes Jifferentlv.
Americo tbrouqb its institution colleJ SFC investiqotes onJ prosecutes insiJer troJinq in
orJer to mointoin tbe trust onJ confiJence from tbe investors. Americo bos tbe proper
requlotion os mitiqotion toworJs insiJer troJinq risk. lnJonesio bos 0nJonq-0nJonq
Posor HoJol wbicb requlotes insiJer troJinq. but so for tbe prosecution often qettinq
foileJ. lock of ovoilobilitv of eviJences onJ investiqotion tecbniques bomper tbe investors´
protection.
lnJonesio neeJs tbe omenJement of requlotion.

KevworJs : lnsiJer TroJinq. Requlotion

iii

AFTAR ISI
Covei
Abstiaksi ............................................................................................................................................................ ii
Baftai Isi ............................................................................................................................................................ iii
Baftai uambai................................................................................................................................................. v
Penuahuluan .................................................................................................................................................... ŵ
Latai Belakang .......................................................................................................................................... Ŷ
Pembatasan Nasalah uan Keteibatasan Pembahasan .......................................................... Ŷ
Tujuan Penulisan ..................................................................................................................................... Ŷ
Netouologi Penulisan ............................................................................................................................ Ŷ
Telaah Liteiatui ............................................................................................................................................. Ÿ
Keteibukaan Infoimasi ......................................................................................................................... Ÿ
Infoimasi sebagai Komouitas ...................................................................................................... Ÿ
Asimetii Infoimasi ............................................................................................................................ Ź
Keteibukaan Infoimasi ................................................................................................................... Ź
lnsiJer TroJinq .......................................................................................................................................... 8
Befinisi .................................................................................................................................................... 8
Cakupan lnsiJer TroJinq ................................................................................................................ 9
Kaiakteiistik lnsiJer TroJinq ....................................................................................................... ŵŴ
Bampak lnsiJer TroJinq ................................................................................................................. ŵŶ
Atuian Bukum .......................................................................................................................................... ŵŶ
Atuian Bukum mengenai Alat Bukti ........................................................................................ ŵŷ
Kewenangan Peiangkat Bukum ................................................................................................. ŵŷ
Bata uan Fakta ................................................................................................................................................ ŵŹ
Piaktek lnsiJer TroJinq Inteinasional .......................................................................................... ŵŹ
Kategoii Tiansaksi Legal ............................................................................................................... ŵŹ
Kategoii Tiansaksi Ilegal ............................................................................................................... ŵŹ
Atuian Bukum..................................................................................................................................... ŵ9
Piaktek lnsiJer TroJinq ui Inuonesia............................................................................................. Ŷŵ
Atuian Bukum..................................................................................................................................... Ŷŵ
Bugaan lnsiJer TroJinq ui Inuonesia ....................................................................................... Ŷŷ

iv

Pembahasan ..................................................................................................................................................... Ŷź
Pengukuian Risiko .................................................................................................................................. Ŷź
Piobabilitas .......................................................................................................................................... Ŷź
Bampak .................................................................................................................................................. Ŷź
Kasus PT. Inuosat, Tbk .......................................................................................................................... ŶŻ
Bipotesis Penuekatan Kaiakteiistik......................................................................................... Ŷ8
Bugaan .................................................................................................................................................... ŷŴ
Basil Pemeiiksaan ............................................................................................................................. ŷŵ
Kasus PT. Peiusahaan uas Negaia (Peiseio), Tbk .................................................................. ŷŵ
Bipotesis Penuekatan Kaiakteiistik......................................................................................... ŷŶ
Basil Pemeiiksaan uan Sanksi..................................................................................................... ŷŷ
Pemetaan Risiko lnsiJer TroJinq ..................................................................................................... ŷŸ
Nitigasi Risiko ........................................................................................................................................... ŷŹ
Atuian Bukum Bapepam-LK ........................................................................................................ ŷŹ
0igensi Peningkatan Peian Bapepam-LK.............................................................................. ŷź
Nanfaat Regulasi ................................................................................................................................ ŷŻ
Proposinq Requlotion ....................................................................................................................... ŷ8
Penutup .............................................................................................................................................................. ŸŶ
Baftai Pustaka

v

AFTAR CAMBAR
uambai ŵ. Pemetaan Risiko lnsiJer TroJinq .................................................................................... ŷŸ


ŵ

BAB I
PENAHULUAN
I. Latar B¢lakang
Kepeicayaan, penting. Sekali saja, oiang tiuak peicaya akan tingkah laku, tinuak
tanuuk uan janji kita, selamanya uunia akan melimpahkan sejuta ketiuakpeicayaan
atas kita. Kepeicayaan ui uunia infoimasi global semakin menuntut uigensinya.
Bagaimana sebuah keitas bahkan sebuah kaitu uapat uijauikan alat pembayaian, tiuak
lain uan tiuak bukan uilanuasi atas uasai kepeicayaan atau fiJuciorv. Bagaimana pula,
ui uunia mouein scriptless ini, sebuah tiansaksi jual beli saham hanya uitanuai uengan
tanua klik uan Jone tanpa haius menyeitakan auanya kehauiian maupun tanuatangan
bukti seiah teiima saham. Ban bagaimana pula kemuuian, hal-hal yang beikelebat
secaia elektionik teisebut kemuuian akhiinya menyebabkan keuntungan ualam
jumlah besai bagi pelakunya atau bahkan meiugikan suatu neiaca investasi negaia
akibat teijauinya copitol outflow ualam waktu hanya sepeisekian uetik. Semua hal
teisebut teijaui kaiena kata beijuuul peicaya atau kehilangan juuul kata sehingga
menjaui tiuak peicaya.
Bi uunia yang menginginkan kepeicayaan uijunjung tinggi ualam piaktek
kesehaiian baik foimal-infoimal, nasional-inteinasional, kauangkala kebeiauaan
infoimasi beimain sangat penting. Bagaimana hanya uengan sebuah infoimasi, kauai
kepeicayaan suatu komunitas menuauak sangat tinggi maupun bisa tuiun secaia
signifikan. Ketika uikabaikan bahwa Sii Nulyani, Nenteii Keuangan akan resiqn uaii
jabatannya saat ini uan akan menuuuuki jabatan Honoqinq Birector of WorlJ Bonk,
seketika IBSu Jrop bebeiapa level kebawah. Itu semua teijaui kaiena sebuah
infoimasi. Bal teisebut menginuikasikan bahwa publik suuah mulai memiliki
penuiunan tingkat kepeicayaannya atas iepublik tempat uimana ia tinggal. Infoimasi
semacam ini yang umumnya uapat menuiunkan tingkat kepeicayaan atas sebuah nilai
kelayakan investasi. Bapat uibayangkan bagaimana kemuuian, ketika tiuak aua lagi
jaminan kepeicayaan yang uapat uilayangkan atas sebuah nilai ualam suatu negaia.
Bimana tiuak aua lagi juuul peicaya atas setiap tiansaksi saham akibat penouaan
tinuak kejahatan pasai moual yang makin lama makin meningkat keteijauian uan
uampaknya.

Ŷ

Beikembangnya pasai moual, yang uiinuikasikan uengan semakin besainya volume
uan nilai peiuagangan yang teiangkum baik secaia bulanan maupun tahunan, akan
meningkatkan iisiko teijauinya pelanggaian baik auministiatif maupun piuana.
Pelanggaian auministiatif umumnya beikutat masalah tenggat waktu pelapoian atas
piinsip keteibukaan infoimasi uan ketentuan-ketentuan lainnya yang haius uipenuhi
emiten uan peiusahaan efek. Seuang kejahatan tinuak piuana pasai moual
beihubungan uengan unlicenseJ. morket monipulotion. misleoJinq informotion. insiJer
troJinq. frouJ, atas tiansaksi-tiansaksi yang menguntungkan pihak satu uengan
keiugian ui pihak lainnya.
Tingkat kepeicayaan masyaiakat ini sehaiusnya uipulihkan uan uipeitahankan
uengan auanya atuian hukum yang jelas. Atuian hukum yang uibuat uan uitetapkan
Bapepam-LK ualam menjalankan fungsinya sebagai pengatui, pengawas uan pembina
pasai moual. Atuian hukum yang uapat menjembatani peiilaku emiten, pemoual uan
pemeiintah tanpa aua yamng uiiugikan sebelah pihak uengan tetap mempeitahankan
fleksibilitas tiansaksi yang beiuasai infoimasi. Neiujuk uaii hal teisebut, makalah ini
coba membahas mengenai 0igensi Atuian Bukum atas insiJer troJinq ui Inuonesia
ualam peispektif manajemen iisiko yang akan uiuahului uengan pembahasan umum
seita mencoba menganalisis uua stuui kasus paua PT. lnJosot. Tbk. uan PT. Peiusahaan
uas Negaia (Peiseio) Tbk.
II. P¢mbatasan Masalab dan K¢t¢rbatasan P¢mbabasan
Nakalah ini uitulis uengan tujuan akauemis untuk menganalisis uan menilai
uugaan-uugaan kasus insiJer troJinq ui Inuonesia uan teknis penanganan yang telah
uilakukan oleh Bapepam-LK ualam menjalankan fungsi pembinaan, pengatuian uan
pengawasan ui pasai moual. Nakalah ualam bagian yang lain akan menganalisis sejauh
mana atuian hukum ui Inuonesia uapat mengakomouasi batasan tinuak piuana kasus
pasai moual uan loopboles yang peilu uiatasi sehingga tiuak aua lagi kemungkinan paia
pelaku tinuak kejahatan pasai moual yang uapat memanfaatkannya untuk lepas uaii
tuntutan hukum. Tinuak kejahatan ualam makalah ini, khusus membahas uugaan kasus
insiJer troJinq, sehingga walaupun kasus insiJer troJinq beiintegiasi uengan kasus
lainnya, maka kasus teisebut akan uiabaikan, walaupun akan menjaui seuikit
keteiangan penuukung. Nakalah ini memiliki keteibatasan yaitu tiuak melakukan
pengumpulan uata piimei ualam bentuk kuesionei langsung paua pelaku pasai atas

ŷ

efektivitas atuian hukum yang telah aua uan sejauh mana atuian hukum yang baiu
uibutuhkan hingga pembatasan yang tiuak mengganggu kebebasan beitiansaksi.
Keteibatasan itu uitutupi oleh peiolehan hasil penelitian yang uilakukan sebelumnya
untuk menambah uukungan fakta atas uigensi atuian hukum atas piaktek insiJer
troJinq khususnya ui Inuonesia.
III. Tujuan P¢nulisan
Nakalah ini uitulis uengan tujuan akauemis untuk menganalisis uan menilai
uugaan-uugaan kasus insiJer troJinq ui Inuonesia uan teknis penanganan yang telah
uilakukan oleh Bapepam-LK ualam menjalankan fungsi pembinaan, pengatuian uan
pengawasan ui pasai moual. Basil pembahasan ini uihaiapkan uapat membeiikan
tambahan alteinatif pemikiian ualam uiskusi akauemis seita menyumbang iue solusi
yang sekiianya uapat membantu ualam pioses peiumusan kebijakan atau setiuaknya
menambah uukungan atas uigensi penetapan atuian hukum tinuak piuana insiJer
troJinq ui Inuonesia yang teiceimin ualam Amanuemen 0nuang-0nuang No.8 Tahun
ŵ99Ź tentang Pasai Noual. Tujuan penulisan ini menjaui hal yang penting bagi penulis
sebagai mahasiswa peiguiuan tinggi keuinasan yang haius melatih uaya analisis
teihauap peisoalan ekonomi makio sejak uini.
IV. M¢todologi P¢nulisan
Penulisan makalah ini uilakukan uengan menggunakan penuekatan kualititatif
uengan iefeiensi semua liteiatui ualam uan luai negeii yang uiuapat secaia online
beiupa kaiya ilmiah, juinal, aitikel, tulisan opini, beiita yang aua hubungannya uengan
juuul penulisan 0igensi Atuian Bukum atas lnsiJer troJinq ui Inuonesiaualam
Peispektif Nanajemen Risiko uengan Stuui Kasus ui PT. Inuonesia Satelite Tbk. uan PT.
Peiusahaan uas Negaia (Peiseio) Tbk. Penulisan uilakukan uengan melakukan suivey
penuahuluan atas teoii-teoii yang beikaitan uengan keteibukaan infoimasi, uata uan
fakta mengenai insiJer troJinq, analisis mengenai uua contoh penanganan kasus insiJer
troJinq paua PT. Inuosat, Tbk uan PT Peiusahaan uas Negaia (Peiseio) atas
kaiakteiistik, uampak seita penanganannya. Pembahasan teisebut paua akhiinya akan
uijauikan uasai bagi penulis membeiikan masukan kepaua Bapepam-LK atas uigensi
penetapan atuian hukum tinuak kejahatan pasai moual, khususnya insiJer troJinq.

Ÿ

BAB II
TELAAH LITERATUR
Sebelum melakukan pembahasan mengenai upaya Bapepam-LK melakukan fungsi
pengawasan tiansaksi saham melalui atuian hukum yang uibuatnya ualam iangka
meminimalisasi tinuak kejahatan pasai moual, khususnya insiJer troJinq, paua bagian
ini akan uilakukan telaah liteiatui atas bebeiapa poin menuasai sepeiti asimetii
infoimasi, keteibukaan infoimasi, insiJer troJinq seita konsep atuian hukum.
I. K¢t¢rbukaan Informasi
Infoimasi mempunyai kekuatan untuk membangun nilai sampai menghancuikan
pilai-pilai ekonomi baik skala mikio maupun makio ui ualam masyaiakat infoimasi.
Beiikut akan uianalisis sebeiapa besai pengaiuh infoimasi ualam peispektif yang
beibeua-beua, uaii keuuuukannya yang beialih menjaui komouitas beinilai, asimetii
infoimasi hingga piinsip keteibukaan infoimasi yang uitetapkan Bapepam-LK ualam
tiansaksi pasai moual.
A. Informasi S¢bagai Komoditas
Secaia teiminologis, infoimasi aualah kabai atau beiita tentang sesuatu. Nenuiut
wikipeuia inuonesia, "infoimasi aualah pengetahuan yang uiuapatkan uaii
pembelajaian, pengalaman, atau instiuksi". Balam bebeiapa hal pengetahuan
tentang peiistiwa-peiistiwa teitentu atau situasi yang telah uikumpulkan atau
uiteiima melalui pioses komunikasi, pengumpulan intelijen, ataupun uiuapatkan
uaii beiita juga uinamakan infoimasi. Infoimasi yang beiupa koleksi uata uan fakta
seiingkali uinamakan infoimasi statistik. Bapat uisimpulkan bahwa infoimasi
aualah uata yang telah uipioses kemuuian uiolah menjaui bentuk yang lebih
beiguna, uigunakan untuk mengambil keputusan. Balam masyaiakat yang semakin
beikembang saat ini, meminjam istilah yang uigunakan paua bagian sebelumnya
yaitu masyaiakat infoimasi, infoimasi itu senuiii tiuak hanya beifungsi sebagai
penuukung ualam mengambil keputusan. Infoimasi telah uianggap sebagai faktoi
piouuksi yang memiliki nilai ekonomis uimana pelaku ekonomi beiseuia
mengeluaikan biaya teitentu yang masuk akal uan teijangkau untuk menuapatkan
infoimasi yang tepat guna, tepat waktu uan tepat iuang (Ioko Sugianto Piianto, et

Ź

al). Fenomena ini paua giliiannya telah menempatkan infoimasi sebagai komouitas
ekonomi yang sangat penting uan menguntungkan.
B. Asim¢tri Informasi
Nenuiut teoii Horket Evpotbesis, haiga pasai saham uipengaiuhi oleh infoimasi
yang uimiliki atau uibeiikan kepaua publik. Iaui infoimasi publik teisebutlah yang
menentukan apakah seseoiang akan melakukan tinuakan jual, beli atau holu suatu
efek. Asimetii Infoimasi menuiut wikipeuia aualah occess to Jifferent informotion
uimana inuiviuu teipapai ualam situasi uimana satu belah pihak memiliki infoimasi
yang lebih uaii pihak lainnya. Nenuiut penuapat ahli, peiuagangan saham ui buisa
justiu teijaui kaiena auanya asimetii infoimasi. Ketika salah satu pihak
menawaikan sahamnya uengan nilai seiibu iupiah seuang pihak lain menawaikan
sahamnya sehaiga sembilan iatus iupiah pei lembai, pihak yang membeli saham
sehaiga seiibu iupiah uibanuing sembilan iatus iupiah meiasa nilai teisebut
pantas untuk saham yang uitawaikan. Keteijauian tiansaksi teiwujuu kaiena setiap
pihak meiasa auanya potensi keuntungan uaii keputusan yang telah uiambilnya.
Peibeuaan menilai haiga saham yang sepantasnya teisebut uimungkinkan kaiena
asimetii infoimasi antai pihak-pihak yang melakukan tiansaksi. Walaupun paua
akhiinya asimetii infoimasi uapat menyebabkan oJverse selection atau morol
bozorJs, hal teisebut menjaui sah-sah saja selama tiuak menjuius ke tinuak piuana
pasai moual. Iika uikaitkan uengan infoimasi sebagai komouitas yang memiliki nilai
ekonomis tinggi, beibagai pihak ui beibagai situasi beiusaha mewujuukan konuisi
asimetii infoimasi uengan ketimpangan jumlah infoimasi lebih conuong ke aiah
inuiviuual teitentu. Bimana uengan ketimpangan infoimasi teisebut, pihak-pihak
teitentu uapat mengecep keuntungan lebih uibanuing lainnya. Ketimpangan
infoimasi beisesuaian uengan nilai ekonomis yang secaia tiuak langsung memiliki
hubungan kausalitas uengan potensi keuntungan yang uijanjikannya.
C. K¢t¢rbukaan Informasi
Asimetii infoimasi yang memungkinkan auanya tiansaksi saham ui buisa, tiuak
selamanya uipeibolehkan ualam konteks-konteks teitentu. Sebagai institusi
pembina, pengatui uan pengawas pasai moual, Bapepam-LK menjabaikan
bebeiapa hal mengenai keteibukaan infoimasi. Keteibukaan Infoimasi meiupakan
fiase yang teiuiii uaii keteibukaan uan infoimasi. Nenuiut 0nuang-0nuang Nomoi

ź

8 Tahun ŵ99Ź Tentang Pasai Noual, "Infoimasi atau Fakta Nateiial aualah fakta
penting uan ielevan mengenai peiistiwa, kejauian, atau fakta yang uapat
mempengaiuhi haiga Efek paua Buisa Efek uan atau keputusan pemoual, calon
pemoual, atau pihak lain yang beikepentingan atas infoimasi atau fakta teisebut".
Balam unuang-unuang yang sama, piinsip keteibukaan uiaitikan sebagai peuoman
umum yang mensyaiatkan emiten, peiusahaan publik, uan pihak lain yang tunuuk
paua unuang-unuang ini untuk menginfoimasikan seluiuh infoimasi mateiial
mengenai usahanya atau efeknya kepaua masyaiakat atas hal-hal yang uapat
beipengaiuh teihauap keputusan pemoual teihauap efek uimaksuu uan atau haiga
uaii efek teisebut ualam waktu yang tepat. Keteibukaan Infoimasi setelah
penawaian umum meliputi :
ŵ. Lapoian Beikala
a) Peiatuian Bapepam No. X.K.Ŷ tentang Kewajiban Penyampaian Lapoian
Keuangan Beikala yang mengatui bahwa setiap Emiten atau Peiusahaan
Publik wajib menyampaikan Lapoian Keuangan Beikala (Tahunan uan
Tengah Tahunan) kepaua Bapepam-LK.
b) Peiatuian Bapepam No. X.K.ź tentang Kewajiban Penyampaian Lapoian
Tahunan Bagi yang mengatui bahwa setiap Emiten atau Peiusahaan Publik
wajib menyampaikan Lapoian Tahunan kepaua Bapepam-LK.
c) Peiatuian Bapepam No. X.K.Ÿ tentang Lapoian Realisasi Penggunaan Bana
Basil Penawaian 0mum yang mengatui mengenai kewajiban pelapoian
iealisasi penggunaan uana hasil penawaian umum.
Ŷ. Lapoian Insiuentil
a) Peiatuian Bapepam No. X.K.ŵ tentang Keteibukaan Infoimasi Yang Baius
Segeia Biumumkan Kepaua Publik mengatui kejauian-kejauian penting
yang wajib uisampaikan kepaua Bapepam-LK seita mengumumkan kepaua
masyaiakat secepat mungkin, atas infoimasi yang sekiianya uapat
beipengaiuh paua haiga saham. Kejauian-kejauian penting atau infoimasi
teisebut, meliputi :
- Penggabungan usaha, pembelian saham, pelebuian usaha,
pembentukan usaha patungan:
- Pemecahan saham¡pembagian uiviuen saham:

Ż

- Penuapatan uaii uiviuen yang luai biasa sifatnya:
- Peiolehan¡kehilangan kontiak penting:
- Piouuk atau penemuan baiu yang beiaiti:
- Peiubahan pengenualian atau peiubahan penting ualam manajemen:
- Pengumuman pembelian kembali atau pembayaian Efek yang beisifat
utang:
- Penjualan tambahan efek kepaua masyaiakat atau secaia teibatas yang
mateiial jumlahnya:
- Pembelian, atau keiugian penjualan aktiva, yang mateiial:
- Peiselisihan tenaga keija yang ielatif penting:
- Tuntutan hukum yang penting teihauap peiusahaan, uan atau uiiektui
uan komisaiis peiusahaan:
- Pengajuan tawaian untuk pembelian efek peiusahaan lain:
- Penggantian Akuntan yang mengauuit peiusahaan:
- Penggantian Wali Amanat:
- Peiubahan tahun fiskal peiusahaan.
b) Peiatuian Bapepam No. X.K.Ź tentang Keteibukaan Infoimasi bagi Emiten
atau Peiusahaan Publik yang Bimohonkan Peinyataan Pailit Lapoian
mengenai Befault¡Kemungkinan Befault mengatui tentang kewajiban
Emiten¡Peiusahaan Publik yang gagal¡tiuak mampu menghinuaii
kegagalan untuk membayai kewajibannya teihauap pembeii pinjaman
tiuak teiafiliasi, wajib menyampaikan lapoian penyampaian lapoian
kepaua Bapepam-LK seita mengumumkan kepaua masyaiakat secepat
mungkin.
c) Peiatuian Bapepam No. X.N.ŵ tentang Keteibukaan Infoimasi Pemegang
Saham Teitentu yang mengatui kewajiban bagi pemegang saham ui atas
Ź%, uiiektui atau komisaiis emiten atau peiusahaan publik untuk
melapoikan atas kepemilikan uan setiap peiubahan kepemilikan kepaua
Bapepam-LK. Kewajiban pelapoian ini uilakukan atas setiap peiubahan
kepemilikannya atas saham peiusahaan teisebut, sekuiang-kuiangnya
meliputi:
- Nama, tempat tinggal, uan kewaiganegaiaan:

8

- Iumlah saham yang uibeli atau uijual:
- Baiga pembelian uan penjualan pei saham:
- Tanggal tiansaksi:
- Tujuan uaii tiansaksi
II. InxlJer truJlnq
Sepeiti yang telah uikemukakan sebelumnya, bahwa investoi iela mengeluaikan
pengoibanan ekonomi teitentu untuk menuapatkan infoimasi yang uapat membeiikan
keuntungan bagi tiansaksi saham yang akan uilakukannya. Investoi menginginkan
auanya asimetii infoimasi uengan keuntungan lebih besai aua ui pihaknya. Tak jaiang,
pengoibanan ekonomi ini uitujukan paua infoimasi-infoimasi yang belum saatnya
uiketahui publik melalui saiana keteibukaan infoimasi. Peiolehan infoimasi ini
uimungkinkan atas hubungan keuekatan atau kekeluaigaan uengan pihak-pihak
teitentu sepeiti manajemen atau komisaiis suatu peiusahaan yang sahamnya
uipeiuagangkan ui buisa atau pencuiian infoimasi uengan imbalan teitentu melalui
tangan-tangan inteinal manajemen atau komisaiis. Bi negaia teitentu, hal sepeiti ini
uipeibolehkan, negaia lainnya melaiang uengan tegas ualam unuang-unuang. Beiikut
akan uijabaikan mengenai segala sesuatu teikait insiJer troJinq yang menyangkut
pemanfaatan infoimasi uaii oiang ualam untuk melakukan tiansaksi jual beli saham ui
buisa.
A. ¢finisi
Beiikut aualah uefinisi insiJer troJinq uaii beibagai liteiatui :
ŵ. Nenuiut Wikipeuia
lnsiJer troJinq aualah sebutan bagi peiuagangan saham atau sekuiitas
(contohnya obligasi) peiusahaan oleh oiang-oiang ualam peiusahaan teisebut
yang memiliki akses ke infoimasi non-publik, penting uan iahasia peiusahaan.
Kata kunci ualam insiJer troJinq ini aualah penggunaan infoimasi non-publik
(yang belum ui-sbore ke publik) uengan tujuan keuntungan piibaui.
Ŷ. Nenuiut Securities onJ Fxcbonqe Commission (SEC)
"lnsiJer troJinq is o term tbot most investors bove beorJ onJ usuollv ossociote
witb illeqol conJuct. but tbe term octuollv incluJes botb leqol onJ illeqol
conJuct". Tiansaksi legal memiliki kaiakteiistik keteibukaan infoimasi publik.
Tiansaksi ilegal memiliki kaiakteiistik pelanggaian fiJuciorv Jutv yang aua

9

hubungannya uengan kepeicayaan bahkan sampai kepaua pencuiian infoimasi
uan penggunaannya atas sesuatu yang tiuak paua tempatnya.
ŷ. Nenuiut Stanislav Bolgopolov
"lnsiJer troJinq refers to tronsoctions in o componv´s securities. sucb os stocks or
options. bv corporote insiJers or tbeir ossociotes boseJ on informotion
oriqinotinq witbin tbe firm tbot woulJ. once publiclv JiscloseJ. offect tbe prices of
sucb securities". Yang uimaksuu uengan corporote insiJers aualah setiap
inuiviuu yang uipekeijakan peiusahaan atau yang memiliki akses ke inteinal
peiusahaan yang memungkinkan meieka mempeioleh infoimasi penting uan
beihaiga.
Bapat uisimpulkan bahwa insiJer troJinq aualah tiansaksi jual-beli saham yang
menuasaikan paua infoimasi-infoimasi penting yang masih iahasia. Infoimasi yang
uiiahasiakan ini uapat mempengaiuhi peigeiakan haiga saham ui buisa, sehingga
uigunakan baik oleh intein peiusahaan maupun pihak-pihak teitentu uengan
tujuan keuntungan piibaui semata.
B. Cakupan InxlJer truJlnq
Iika insiJer troJinq uiaitikan secaia haifiah umum, hanya akan membentuk uefinsi
peiuagangan saham yang uilakukan oleh oiang ualam. Pengeitian ini membawa
insiJer troJinq uiklasifikasikan menjaui legal uan ilegal.
ŵ. Legal
lnsiJer troJinq aualah sebutan bagi peiuagangan saham atau sekuiitas
(contohnya obligasi) peiusahaan oleh oiang-oiang ualam peiusahaan teisebut.
Namun, beibeua uengan insiJer troJinq yang ilegal, peiuagangan saham ini
tiuak uilanuasi uengan auanya infoimasi teitentu yang uipeiolehnya secaia
iahasia uengan tujuan keuntungan semata. 0mumnya, insiJer troJinq jenis ini
meiupakan tiansaksi saham biasa sepeiti tiansaksi option yang uipeioleh
pegawai atas bonus kineija yang uitunjukkannya atau sebagai penyeitaan
retirement misalnya.
Ŷ. Ilegal
lnsiJer troJinq aualah sebutan bagi peiuagangan saham atau sekuiitas
(contohnya obligasi) peiusahaan oleh oiang-oiang ualam peiusahaan teisebut
yang memiliki akses ke infoimasi non-publik, penting uan iahasia peiusahaan.

ŵŴ

0iang-oiang ualam peiusahaan uiaitikan sebagai pegawai bawahan sampai
pegawai kunci, kepala bagian, uiiektui, bahkan pemegang saham mayoiitas.
Kata kunci ualam insiJer troJinq ini aualah penggunaan infoimasi non-publik
(yang belum uishaie ke publik) uengan tujuan keuntungan piibaui.
lnsiJer troJinq bentuk peitama lazim uilakukan uan telah uiakomouasi ualam
piinsip keteibukaan infoimasi uimana setiap pihak yang teigolong oiang ualam
emiten atau peiusahaan publik uan melakukan tiansaksi saham emiten atau
peiusahaan publik yang beisangkutan, wajib melapoikannya ke Bapepam-LK. Yang
akan menjaui pembahasan utama ualam makalah ini teikait uengan insiJer troJinq
bentuk keuua.
C. Karakt¢ristik InxlJer truJlnq
Aua empat kaiakteiistik khusus teitentu yang haius uimiliki suatu tiansaksi saham
untuk uapat uisebut ualam kategoii (ilegal) insiJer troJinq, yaitu :
ŵ. Keteilibatan 0iang Balam
Tiansaksi insiJer troJinq uilakukan oleh oiang-oiang ualam peiusahaan.
Nenuiut kesepakatan inteinasional atas pengeitian insiJer troJinq ui beibagai
iefeiensi, ui beibagai negaia, yang uimaksuu uengan keteilibatan oiang-oiang
ualam peiusahaan yaitu :
a) Pegawai bawahan yang secaia langsung melakukan tiansaksi.
b) Pegawai kunci yang secaia langsung melakukan tiansaksi.
c) Kepala bagian yang secaia langsung melakukan tiansaksi.
u) Biiektui yang secaia langsung melakukan tiansaksi.
e) Pemegang saham yang menuapat manfaat signifikan (jika belum teigolong
mayoiitas) yang secaia langsung melakukan tiansaksi.
f) Siapapun selain oiang ualam (tippees) yang melakukan tiansaksi atas
infoimasi yang uipeiolehnya uaii oiang ualam. Keteilibatan oiang ualam
teisebut haius uapat uibuktikan memiliki hubungan langsung uengan
pelaku tiansaksi uan uengan sengaja membocoikan iahasia penting
peiusahaan untuk keuntungan piibaui.
Keteilibatan unsui manajeiial peiusahaan ini uiuasaikan paua alasan
keinginan pengalihan keuntungan uaii yang sehaiusnya uiuapatkan pihak

ŵŵ

eksteinal kepaua uiiinya uengan caia yang ilegal uan sembunyi-sembunyi
(Biuuney anu Claik).
Ŷ. Beiuasaikan Infoimasi Penting yang Beisifat Rahasia
Penggunaan infoimasi penting yang beisifat iahasia uan belum uipublikasikan
ini jelas-jelas menghancuikan piinsip fiJuciorv Jutv (Wilgus). Setiap unsui
manajeiial uaii level bawah sampai atasan yang memiliki kontiak hukum untuk
bekeija uan beitanggungjawab uengan mengeuepankan kepentingan
pemegang saham, uibanuing kepentingan piibaui, untuk segala sesuatu yang
teikait langsung uengan kineija peiusahaan. Pihak eksteinal yang tiuak
memiliki kontiak langsung uengan peiusahaan yang beisangkutan namun
memiliki kontiak uengan peiusahaannya untuk menjaga confiJentiol
informotion sepeiti waitawan, pengacaia, konsultan uan investment bonkers
juga uapat uikategoiikan menghancuikan piinsip fiJuciorv Jutv, jika melakukan
tiansaksi insiJer troJinq untuk keuntungan piibaui. Bengan penggunaan
infoimasi ini, setiap unsui manajeiial uan pihak eksteinal uapat uianggap telah
melakukan penyimpangan yang seiius atas kewajibannya. Infoimasi penting
inilah yang kemuuian menjaui objek tinuak piuana kasus insiJer troJinq.
ŷ. Keuntungan Piibaui
Tanpa pembuktian keteilibatan oiang-oiang ualam seita penyimpangan
teihauap piinsip fiuuciaiy uuty uan tiust teisebut menguntungkan piibaui
teitentu, maka tiansaksi yang uilakukan tiuak uapat uigolongkan sebagai
insiJer troJinq. Keuntungan piibaui ini uapat kembali uibieakuown menjaui
menguntungkan secaia nominal atau mencegah teijauinya keiugian yang lebih
besai secaia nominal.
Ÿ. Nenjual atau membeli saham
Atas uasai infoimasi penting uan iahasia inilah, teijaui tiansaksi jual atau beli
saham uengan tujuan keuntungan piibaui. Tiansaksi jual-beli saham ini
uimungkinkan untuk uilakukan langsung oleh pihak intein manajemen atau
pihak intein manajemen ini hanya beitugas sebagai infoiman.
Keempat unsui ini saling kumulatif satu sama lain. Sejak saat ini, semua tiansaksi
yang uisebut sebagai insiJer troJinq secaia otomatis mengacu paua ilegal insiJer
troJinq yang telah uijelaskan sebelumnya.

ŵŶ

. ampak InxlJer truJlnq
Tiansaksi ini uilakukan uengan tujuan keuntungan piibaui. Segala sesuatu yang
hanya mementingkan keuntungan piibaui jelas-jelas membeii uampak negatif bagi
pihak lain maupun masyaiakat secaia agiegat. Beiikut uampak negatif uaii insiJer
troJinq :
ŵ. Nenuiunkan nilai peiusahaan (Baft) yang teiceimin uaii tuiunnya haiga
(Neulbioek)
Ŷ. Nencegah pembeli potensial uaii better Jeol on tbe stock (Fiieu)
ŷ. Nenuiunkan kepeicayaan investoi atas pasai saham (Khanna) kaiena
ambiguitas uan ienuahnya ieliabilitas infoimasi yang mengemuka (Cox),
sehingga menghambat peikembangan pasai moual yang paua akhiinya uapat
mempeilambat peitumbuhan ekonomi kaiena menuiunnya minat investasi
Ÿ. Nenuiunkan likuiuitas saham (Loss) maupun likuiuitas pasai
Bampak negatif ini yang sehaiusnya uiminimalisasi. Ninimalisasi uapat uilakukan
salah satu caianya uengan peninuakan kasus insiJer troJinq uengan hukuman
semaksimal mungkin. Penjatuhan hukuman maksimal uapat teijaui jika
pemeiiksaan uan penyiuikan uapat uilakukan secaia sempuina sehingga
pembuktian pun sampai paua keteiangan uetail tiuak hanya uugaan semata.
Pasalnya, insiJer troJinq beibeua uengan kasus tinuak piuana lain sepeiti
misleoJinq informotion atau morket monipulotion yang eksistensinya lebih jelas.
lnsiJer troJinq meliputi banyak kaiakteiistik iumit yang membutuhkan banyak
pembuktian uan analisis. 0ntuk itu uibutuhkan sebuah atuian hukum guna
memfasilitasi peninuakan kejahatan pasai moual khususnya insiJer troJinq.
III. Aturan Hukum
Infoimasi uan insiJer troJinq aualah uua hal yang teikait oleh auanya atuian hukum
mengenai asimetii infoimasi. Asimetii infoimasi uiatui seuemikian iupa uengan
piinsip keteibukaan infoimasi seuang insiJer troJinq aualah penouaan teihauap
piinsip teisebut. Banyak pihak yang peicaya bahwa tinuak piuana pasai moual ini
tiuak muuah untuk uibuktikan apalagi uiselesaikan, kaiena tiuak uiuukung oleh sistem
hukum. Bukum beifungsi untuk menciptakan uan menjaga keteitiban seita keuamaian
ui ualam kehiuupan masyaiakat. 0leh kaiena itu teiuapat auagium Őlbi ius ubi SocietosŐ,
(uimana aua masyaiakat uisitu aua hukum). Peikembangan hukum beikaitan eiat

ŵŷ

uengan peikembangan masyaiakat. Peikembangan ui ualam masyaiakat,
menyebabkan pula peikembangan kebutuhan masyaiakat teihauap hukum. Konuisi
uemikian menuoiong teijauinya peikembangan ui biuang hukum piivat maupun
hukum publik, walaupun menuiut mazhab Ieiman, peikembangan hukum akan selalu
teitinggal uaii peikembangan masyaiakat. Baimonisasi ketentuan hukum uibutuhkan
untuk mengikuti peikembangan hukum uan masyaiakat yang mewauahinya. Sistem
hukum teius beiubah, namun bagian-bagian sistem itu beiubah ualam kecepatan yang
beibeua uan setiap bagian beiubah tiuak secepat bagian teitentu lainnya. Peisoalan
tentang peiubahan hukum uan peiubahan masyaiakat sebeneinya mencakup sejauh
mana hukum menyesuaikan uiii uengan peiubahan masyaiakat atau sejauh mana
hukum beipeian untuk menggeiakkan masyaiakat menuju suatu peiubahan yang
teiencana.
A. Aturan Hukum M¢ng¢nai Alat Bukti
Pembuktian kejahatan ualam atuian hukum teitulis, paua umumnya
membutuhkan auanya baiang bukti. Pembuktian kejahatan pasai moual juga
meiujuk paua atuian baiang bukti Bukum Acaia Piuana. Alat-alat bukti yang sah
menuiut hukum meliputi keteiangan saksi, keteiangan ahli, suiat, petunjuk uan
keteiangan teisangka. Bua uaii kelima alat bukti teisebut haius teiseuia untuk
menuukung tuntutan hukum kepaua pelaku. 0mumnya kasus insiJer troJinq selalu
teihenti paua pioses pengumpulan alat bukti, khususnya paua kaiakteiistik auanya
keteilibatan oiang ualam, sehingga memakan waktu beitahun-tahun sampai
akhiinya teibukti atau justiu sama sekali tiuak teibukti kemuuian.
B. K¢w¢nangan P¢rangkat Hukum
Keteibatasan alat bukti ualam pioses penyiuikan tinuak insiJer troJinq
sebenainya uapat uiatasi uengan kewenangan khusus yang uibeiikan paua
peiangkat hukum melalui fleksibilitas atuian hukum. Bal teisebut telah
uilaksanakan ui Ameiika uimana peiangkat hukum pasai moual lebih
menyesuaikannya uengan keauaan uan konuisi yang beikembang. Iika uikaitkan
uengan aliian pemikiian hukum, hal ini sejalan uengan pemikiian hukum uaii
aliian recbtsvinJinq yang meiupakan aliian tengah uiantaia aliian leqisme uan freie
recbtsbewequnq uimana uibeiikannya kebebasan teiikat (qebonJeJ vriibeiJ) atau
keteiikatan yang bebas (vriie qebonJenbeiJ) bagi peiangkat penegak hukum. 0leh

ŵŸ

sebab itu maka tugas penegak hukum uisebutkan sebagai upaya melakukan
recbtsvinJinq yang aitinya aualah menselaiaskan unuang-unuang paua tuntutan
zaman. 0tonomi kebebasan itu mencakup menafsiikan peiatuian peiunuang-
unuangan, mencaii uan menemukan asas-asas uan uasai-uasai hukum, mencipta
hukum baiu apabila menghauapi kekosongan peiatuian peiunuang-unuangan,
uibenaikan pula melakukan contro leqem apabila ketentuan peiatuian peiunuang-
unuangan beitentangan uengan kepentingan umum, uan memiliki otonomi yang
bebas untuk mengikuti yuiispiuuensi. Nelalui inteipietasi yang baik, hukum akan
tetap hiuup uaii masa ke masa uan membeiikan keauilan bagi meieka yang
menuambakan. Bengan uemikian pioses pengauilan bukanlah suatu silogisme.
0nuang-0nuang meiupakan piemis mayoi, peiistiwa kongkiit aualah piemis
minoi, seuangkan putusan penegak hukum aualah konklusi atau simpulannya.
Kaiena itu ielevan jika peneiapan hukum tiuak semata-mata melihat kepaua
hukum teitulis.
Peninuakan insiJer troJinq selalu akan teihambat uan teihenti uengan uelik tiuak
cukup bukti, selama kewenangan peiangkat penegak hukum atas yuiispiuuensi tiuak
uioptimalkan sebaikmungkin. Keiagu-iaguan atas penggunaan penuekataan aliian
recbtsvinJinq oleh penegak hukum, sebenainya uapat uiatasi uengan auanya payung
hukum atas tinuak piuana pasai moual uengan uukungan alteinatif baiang bukti atau
legalisasi baiang bukti yang kiianya uipakai ualam insiJer troJinq hingga wewenang
khusus bagi penegak hukum yang mengusut kejahatan pasai moual. Atuian hukum ini
memiliki uigensi yang tiuak hanya beiuampak mikio paua pasai moual uan buisa,
peiekonomian nasional pun bisa ikut beisesuaian beigeiak beisamanya uengan aiah
positif maupun negatif.

ŵŹ

BAB III
ATA AN FAKTA
I. Prakt¢k InxlJer 1ruJlnq Int¢rnasional
lnsiJer troJinq uikategoiikan sebagai tinuak piuana kaiena keiugian yang
uiakibatkan tiuak hanya paua inteinal peiusahaan, lebih lagi beipengaiuh paua imej-
nya secaia luas ke investoi uan masyaiakat bahkan sampai menyangkut peiekonomian
suatu negaia. Tinuak piuana ini uapat uipeisamakan uengan pembunuhan, walaupun
jauh lebih abstiak uan tiuak teilihat langsung secaia fisik.
A. Kat¢gori Transaksi L¢gal
Sepeiti yang telah uijelaskan sebelumnya, tiuak selamanya insiJer troJinq
uilaiang. Bi Ameiika Seiikat, peiusahaan yang oiang ualamnya teilibat ualam
peiuagangan saham haius memenuhi piinsip keteibukaan infoimasi, yakni
membeiikan lapoian atas tiansaksi teisebut ke publik. Lapoian atas tiansaksi
teisebut tiuak jaiang uijauikan acuan pelaku pasai ualam melakukan tiansaksi
peiuagangan sahamnya, uengan alasan oiang ualam lebih mengetahui konuisi
keuangan uan opeiasional intein peiusahaan. Bal ini uimungkinkan kaiena auanya
stock option yang biasa uibeiikan kepaua manajemen atau pegawai peiusahaan
sebagai insentif.
Sebelum tahun ŶŴŴŵ, atuian hukum ui Ameiika melaiang tiansaksi macam ini,
sampai auanya pembuktian balik bahwa tiansaksi yang uilakukan oleh oiang ualam
tiuak semata-mata beiuasaikan infoimasi penting yang masih iahasia. Belum lagi,
hampii semua tiansaksi yang uilakukan oleh oiang ualam uiuasaikan paua kontiak
yang telah uibuat sebelumnya. Contohnya, kontiak yang uibuat oleh peiusahaan
uengan pensiunan pegawai yang memiliki saham, uimana pensiunan teisebut akan
menjual kepemilikannya ualam jumlah teitentu setiap bulan teitentu. Ilustiasi ini
jelas tiuak menginuikasikan teipenuhinya semua peisyaiatan tiansaksi yang uapat
uigolongkan sebagai insiJer troJinq.
B. Kat¢gori Transaksi Il¢gal
Sejak tahun ŶŴŴŸ, tiuak kuiang uaii sembilanpuluh tiga negaia ui uunia yang
memiliki pasai moual, telah menetapkan atuian hukum khusus bagi insiJer troJinq.
Kemunculan atuian hukum ini tiuak teilepas uaii peningkatan signifikan atas

ŵź

peikembangan pasai moual ualam uuapuluh tahun teiakhii ini. Peikembangan
pesat ini meningkatkan tuntutan masyaiakat yang beilaku sebagai investoi atas
kebutuhan atuian hukum yang lebih efektif uan hukuman yang tepat uengan efek
jeia. Walaupun uemikian, menuiut Bhattachaiya uan Baouk, efektivitas
implementasi atas penetapan atuian hukum uan komitmen eksekutoi ui banyak
negaia masih ienuah.
ŵ. Ameiika
Peningkatan uua kali lipat peiuagangan saham buisa Ameiika
mempeilihatkan bagaimana masyaiakat Ameiika khususnya uan uunia global
paua umumnya menaiuh kepeicayaan. Bal teisebut salah satunya uisebabkan
kaiena Ameiika aualah negaia yang memiliki atuian paling keias, jelas uan
tegas atas piaktek ilegal insiJer troJinq. Sejak tahun ŵ9Ŵ9, sebelum
uibentuknya Securities Fxcbonqe Commission (SEC), telah aua pelaiang
pembelian kepemilikan saham oleh oiang ualam, ualam atuian hukum.
Kemuuian, peikembangan atuian hukum pasai moual ui Ameiika uiilhami oleh
auanya stock morket crosb paua tahun ŵ9Ŷ9. 0ntuk mengontiol pelanggaian
yang menyebabkan stock morket crosb uitetapkan tbe Securities Act of ŵ9ŷŷ uan
tbe Securities Fxcbonqe Act of ŵ9ŷŸ. lnsiJer troJinq uiatui ui bab ŵź(b) uan
secaia langsung uisinggung ualam bab ŵŴ(b). Bab ŵź(b) melaiang sbort-swinq
profits (keuntungan yang uipeioleh atas pembelian uan penjualan saham ualam
jangka waktu kuiang uaii enam bulan) oleh oiang ualam suatu koipoiasi.
0iang ualam suatu koipoiasi aualah uiiektui, pegawai, uan pemegang saham
uengan kepemilikan lebih uaii ŵŴ%. Walaupun secaia langsung tiuak mengatui
insiJer troJinq, bab ŵŴ(b) tbe Securities onJ Fxcbonqe Act of Ź9Ż4 secaia umum
mengatui onti-frouJ provisions. Atuian hukum lebih khusus mengenai insiJer
troJinq ini menjaui semakin jelas sejak auanya Tbe lnsiJer troJinq Sonctions Act
of Ź984 uan Tbe lnsiJer troJinq onJ Securities IrouJ Fnforcement Act of Ź988
yang menetapkan auanya uenua bagi insiJer troJinq sebesai tiga kali
keuntungan yang uipeioleh atau keiugian yang uitimbulkan. Atuian hukum
insiJer troJinq uipeiketat uengan Requlotion Ioir Bisclosure oleh SEC paua
tahun ŶŴŴŴ.

ŵŻ

SEC melakukan penueteksian uini melalui beibagai penuekatan atas
tiansaksi peiuagangan saham uengan inuikasi uan kaiakteiistik insiJer troJinq
yaitu monitorinq, investigasi, uan wbistleblowinq. Americon stock excbonqes juga
memiliki reol-time morket-monitorinq softwore, yang uapat mempeilihatkan
seita menueteksi volume peiuagangan saham uan peiubahan haiga yang
menunjukkan inuikasi uini penyimpangan. Investigasi uapat uilakukan secaia
efektif kaiena uiuukung uata online uan perioJic filinqs. Kekuatan yang uimiliki
SEC pun memauai untuk melakukan investigasi. Investigasi ini uiaiahkan paua
aktivitas yang memiliki kaiakteiistik :
- equol-occess tbeorv (kewajiban publikasi infoimasi penting),
- fiJuciorv-Jutv tbeorv (hubungan kepeicayaan),
- uan misoppropriotion (penyalahgunaan infoimasi).
SEC memiliki wewenang yang luas untuk melakukan investigasi atas insiJer
troJinq, baik foimal (wewenang mempeioleh bukti beiupa catatan, pembukuan
uan bukti lainnya) atau infoimal tanpa haius aua izin uaii komisi.
Kasus-kasus insiJer troJinq ui Ameiika, selain beihasil uiusut tuntas,
pengenaan uenua bagi paia pelaku pun uapat uibeiikan semaksimal mungkin
yang sekiianya mengganti keseluiuhan keuntungan yang telah uipeiolehnya.
Kasus yang sempat mengemuka meliputi Raj Rajaiatnam (akuisisi of ATI
Tecbnoloqies oleh AJvonceJ Hicro Bevice), Eiic I. Tsao (mantan pimpinan
eksekutif paua NeuImmune, Inc., peiusahaan biotecbnoloqv), NcKinley
(uliatech), uuilleimo uaicia Simon (mantan pegawai IleetBoston Iinonciol
6roup), hingga Ivan Boesky, Winans uan Felis, Loiu uiiffiths, Wainei. Kesemua
contoh kasus ui atas beihasil uiusut SEC uengan pengenaan uenua hampii
sejumlah keuntungan yang uipeiolehnya uengan atau tanpa hukuman penjaia.
Kecuali untuk kasus Iames 0'Bagan, yang kemuuian akhiinya menjaui salah satu
pemicu utama pemeiintah mengamanuemen uan menambahkan uelik
misoppropriotion.
Selain melakukan investigasi atas kasus-kasus yang mengemuka, SEC telah
membuat ŷŶ kesepakatan uengan pihak-pihak yang memungkinkan peitukaian
infoimasi uan keijasama ualam melakukan investigasi uan pioses peninuakan
ualam bentuk Hutuol leqol Assistonce Treoties in Criminol Hotters yang beisifat

ŵ8

teiikat uan HemoronJo of 0nJerstonJinq yang tiuak mengikat. Hutuol leqol
Assistonce Treoties in Criminol Hotters Jisepokoti uengan Swis, Inggiis uan
Iilanuia, Belanua, Tuiki, Kanaua, Bahama uan Italia mengenai saksi, peiolehan
keteiangan, peiolehan uan auntentikasi catatan peiusahaan hingga layanan
juuisial uan auministiasi uokumen. HemoronJo of 0nJerstonJinq aualah
kesepakatan SEC uan iegulatoi negaia-negaia sepeiti Swis, Iepang, Inggiis,
Biazil, Kanaua, Italia, Belanua, Peiancis, Neksiko, Poitugal uan Ieiman untuk
saling beitukai infoimasi seita keijasama saling menguntungkan lainnya, yang
teinyata lebih efektif paua piakteknya. Selain itu, ualam melaksanakan
fungsinya, SEC pun bekeijasama uengan banyak pihak sepeiti kongies,
uepaitemen uan lembaga, buisa saham, tbe Cboirmon of tbe IeJerol Reserve, tbe
Secretorv of tbe Treosurv, uan tbe Cboirmon of tbe CommoJitv Iutures TroJinq
Commission.
Aua penuapat kontioveisial yang menyatakan bahwa insiJer troJinq uapat
uianggap sebagai salah satu insentif bagi unsui manajeiial (Cailton anu Fischel:
Nanne). Namun ui Ameiika, insiJer troJinq tetap uigolongkan sebagai kejahatan
yang uihukum uengan uenua uan penjaia, selain juga pelanggaian sipil. Selain
pengatuian ualam ianah hukum, Laiiy Baiiis mengemukan bahwa uibutuhkan
auanya executive compensotion untuk menghinuaii piaktek insiJer troJinq ini. Bi
Ameiika, nominal executive compensotion yang lebih tinggi Iepang uan Ieiman.
Bengan kebijakan itu, teibukti mampu meningkatkan efektivitas minimalisasi
tiansaksi yang uiuuga insiJer troJinq.
Ŷ. Inggiis
Bi Inggiis, atuian hukum masalah insiJer troJinq mulai teimaktub ualam
Criminol Iustice Act ŵ99ŷ Port v ScbeJule ŵ seita Iinonciol Services onJ Horkets
Act ŶŴŴŴ yang mengatui morket obuse. Atuian hukum ui atas juga mengatui
tentang penggunaan infoimasi inteinal peiusahaan (uengan kaiakteiistik
morket-sensitive) yang tiuak uiketahui banyak oiang, ualam tiansaksi
peiuagangan saham. Beibeua uengan atuian hukum ui Ameiika yang
menghaiuskan auanya hubungan langsung pelaku tiansaksi uengan oiang
ualam, ui Inggiis segala sesuatu yang uiuasaikan paua infoimasi inteinal yang
uipeioleh baik secaia langsung maupun tiuak uapat uikategoiikan sebagai

ŵ9

insiJer troJinq. Selain memiliki pengatuian khusus sepeiti yang telah uijelaskan
ui atas, Inggiis memiliki atuian mengenai 0niteJ KinqJom´s Citv CoJe on
Tokeovers onJ Herqers yang menghaiamkan keteilibatan insiJer troJinq ualam
piosesnya.
Walaupun atuian hukum telah aua ui Inggiis untuk kasus insiJer troJinq, paua
paiakteknya penegakan hukum tiuak semulus yang aua ui Ameiika. Bukuman
yang teiealisasi hanya uelapan kasus sejak ŶŴŴŵ ui Inggiis. Benua maksimal
yang peinah uijatuhkan pun hanya sekitai Řŵ.Ź million atau sekitai ŵŹŴ miliai
iupiah kepaua mantan uiiektui beJqe funJ 6l6 Portners voitu Pbilippe Iobre. Tbe
Iinonciol Services Autboritv (FSA), iegulatoi pasai moual Inggiis tiuak
mempublikasi investigasi yang seuang uilakukannya. FSA tiuak memiliki saiana
yang tepat ualam melakukan investigasi kasus insiJer troJinq. Selain itu, atuian
hukum menghaiuskan FSA menghukum penggunaan infoimasi mateiil,
sekalipun si pelaku tiuak menyauaii bahwa infoimasi yang uigunakannya
teisebut beisifat iahasia. Kewenangan menyauap telepon tiuak uimiliki 0K-FSA
tiuak sepeiti SEC (kaiena teibatas hanya untuk polisi uan bauan intelijen sepeiti
Inuonesia saat ini). Wewenang yang uimiliki hanya teibatas paua hak untuk
melakukan memeiiksa catatan nomoi telepon yang uihubungi atau
menghubungi. Keteibatasan wewenang ini menyebabkan auanya keteibatasan
untuk mengusut tuntas kasus uugaan insiJer troJinq. Lepas uaii semua itu,
kewenangan membeiikan uenua yang tiuak teibatas bagi pelaku sebenainya
telah uimiliki FSA sepeiti layaknya kewenangan SEC.
ŷ. Lainnya
Walaupun Ieiman, Italia, Iepang, Belanua telah memiliki atuian hukum insiJer
troJinq, paua piakteknya meieka agak kepayahan mengatasi insiJer troJinq,
buuaya meieka cenueiung melegalkanya. lnsiJer troJinq umum uilakukan untuk
mempeioleh keuntungan uaii pengetahuan lebih yang uimiliki seseoiang.
C. Aturan Hukum
ŵ. Alat Bukti
lnsiJer troJinq susah uibuktikan. Paua uasainya, tiansaksi pembelian uan
penjualan saham aualah kegiatan yang legal. Niatan uaii troJer-lah kemuuian
membuat kegiatan teisebut menjaui ilegal. Ielas suatu niatan yang aua ui setiap

ŶŴ

pikiian tiauei tiuak uapat uibuktikan secaia hukum legal konstitusional. Belum
lagi Jirect eviJence uaii insiJer troJinq pun sulit uitemukan, beibeua uengan
pembunuhan yang memiliki bukti alat bantu sepeiti pisau atau pistol uengan
siuik jaii. Balam setiap kasus insiJer troJinq, bukti yang mungkin uiuapatkan pun
teigantung konuisi uan keauaan kasus masing-masing. Nelakukan investigasi
layaknya menyusun puzzle, menghubungkan alui pikii seoiang insiJer troJer.
Nelakukan analisis uetail uan tiuak menutup segala kemungkinan bahwa
tiansaksi teisebut uipeioleh melalui infoimasi ketika beitemu ui iestoian,
telepon, hubungan baik uengan oiang ualam suatu peiusahaan uan lainnya.
Nelihat kemungkinan-kemungkinan bahwa bukti insiJer troJinq tiuak uengan
muuah uitemukan ualam bentuk fisik (kaiena muncul uaii sebuah niatan), teknik
yang uipakai oleh investigatoi juga sehaiusnya uapat memunculkan niatan
teisebut sebisa mungkin ualam bentuk fisik yang uiteiima konstitusi. Pencaiian
bukti uapat uapat uitelusuii melalui penyauapan telepon atau catatan
peicakapan yang uilakukan oleh oknum teiuuga. Ameiika memiliki teknik
investigasi khusus yang biasanya uigunakan FBI yaitu uengan caia memasang
wire tops uan membuka kesempatan seluas-luasnya bagi unnomeJ wbistleblower.
Pun kesuksesan pengungkapan tiuak jaiang beiasal uaii keijasama
inteinasional. Iika hal teisebut pun tiuak membuktikan, pembuktian sebaliknya
secaia tiauiosional oleh teiuuga insiJer troJinq uapat uilakukan. Ameiika
memungkinkan SEC melakukan investigasi sampai melakukan penyauapan
telepon uengan pioseuui teitentu. Selain itu, Ameiika membeiikan wewenang
penegak hukum untuk mempioses kasus ini uemi kepentingan pemoual,
investasi uan peitumbuhan ekonomi. Keuua hal inilah yang tiuak uimiliki setiap
negaia uengan buisa saham, tiuak juga ualam implementasinya.
Ŷ. Sanksi
Tiuak semua pelaku insiJer troJinq peilu uibeiikan civil oction beiupa
penahanan setalah uilakukannya pemeiiksaaan. Paua uasainya, oJministrotive
oction beiupa uenua, ualam jumlah yang tiuak ienuah namun yang uijatuhkan
sebisa mungkin menutup keiugian pihak-pihak teitentu atas insiJer troJinq.
telah cukup mewakili hukuman bagi tinuak kejahatan wbite-collor ini. Kecuali

Ŷŵ

jika pelanggaian teius beilanjut, mengancam, atau beiulang, maka kasus uapat
uisiuangkan ualam tinuak piuana uengan ancaman hukuman yang lebih tinggi.
II. Prakt¢k InxlJer truJlnq di Indon¢sia
Sepeiti layaknya piaktek pasai moual ui seluiuh uunia yang teipapai iisiko insiJer
troJinq, Inuonesia pun uemikian. Pencegahan melalui ianah atuian hukum uihaiapkan
beibagai pihak menjaui niatan baik uaii iegulatoi untuk memaksimalisasi
peilinuungan teihauap investoi.
A. Aturan Hukum
Inuonesia memiliki 0nuang-0nuang Nomoi 8 Tahun ŵ99Ź tentang Pasai Noual
yang mengatui teisenuiii bagian khusus mengenai pelaiangan insiJer troJinq
ualam pasal 9Ź sampai 99 seita hukuman piuananya ualam pasal ŵŴŸ (penjaia
paling lama ŵŴ tahun uan uenua paling banyak sebesai Rp ŵŹ miliai). Pelaiangan ini
uitujukan bagi :
ŵ. Tiansaksi pembelian atau penjualan yang uilakukan oiang ualam uaii Emiten
atau Peiusahaan Publik atas saham Emiten atau Peiusahaan Publik yang
beisangkutan (Pasal 9Ź 0nuang-0nuang Pasai Noual). Yang uimaksuu oiang
ualam uaii Emiten atau Peiusahaan Publik aualah :
a. komisaiis, uiiektui, atau pegawai Emiten atau Peiusahaan Publik
b. pemegang saham utama Emiten atau Peiusahaan Publik
c. oiang peiseoiangan yang kaiena keuuuukan (memiliki jabatan paua
lembaga, institusi, atau bauan pemeiintah) atau piofesinya atau kaiena
hubungan usahanya (hubungan keija atau kemitiaan ualam kegiatan usaha,
antaia lain hubungan nasabah, pemasok, kontiaktoi, pelanggan, uan
kieuitui) uengan Emiten atau Peiusahaan Publik memungkinkan oiang
teisebut mempeioleh infoimasi oiang ualam.
u. Pihak yang ualam waktu ź (enam) bulan teiakhii tiuak lagi menjaui Pihak
sebagaimana uimaksuu ualam huiuf a, huiuf b, atau huiuf c ui atas.
Ŷ. Tiansaksi pembelian atau penjualan yang uilakukan oiang ualam uaii Emiten
atau Peiusahaan Publik atas saham peiusahaan lain yang melakukan tiansaksi
uengan Emiten atau Peiusahaan Publik yang beisangkutan (Pasal 9Ź 0nuang-
0nuang Pasai Noual). Neskipun yang beisangkutan bukan oiang ualam uaii
peiusahaan lain teisebut, infoimasi mengenai peiusahaan lain teisebut lazim

ŶŶ

uipeioleh kaiena keuuuukannya paua Emiten atau Peiusahaan Publik yang
melakukan tiansaksi (semua bentuk) uengan peiusahaan lain teisebut.
ŷ. Tiansaksi pembelian atau penjualan atas saham Emiten atau Peiusahaan Publik
yang uilakukan pihak lain atas uasai pengaiuh infoimasi yang uibeiikan oiang
ualam (secaia aktif oiang ualam yang mempengaiuhi tiansaksi (Pasal 9ź
0nuang-0nuang Pasai Noual)) atau infoimasi yang uiuapatkannya secaia
melawan hukum (Pasal 9Ż 0nuang-0nuang Pasai Noual). 0iang ualam haius
beihati-hati uengan infoimasi mateiial yang beiaua ualam penguasaannya,
sehingga haius uijaga seuemikian iupa agai tiuak mempengaiuhi pihak lain
untuk melakukan pembelian uan atau penjualan atas Efek uaii Emiten atau
Peiusahaan Publik yang beisangkutan, baik secaia sengaja maupun tiuak.
Setiap Pihak yang uengan sengaja beiusaha secaia melawan hukum (mencuii,
membujuk oiang ualam, atau uengan kekeiasan uan ancaman) untuk
mempeioleh uan paua akhiinya mempeioleh infoimasi oiang ualam mengenai
Emiten atau Peiusahaan Publik, juga uikenakan laiangan yang sama, untuk
melakukan tiansaksi atas Efek yang beisangkutan, seita uilaiang
mempengaiuhi Pihak lain untuk melakukan pembelian uan atau penjualan atas
Efek teisebut atau membeiikan infoimasi oiang ualam teisebut kepaua pihak
lain yang patut uiuuga akan menggunakan infoimasi teisebut untuk melakukan
pembelian uan penjualan Efek. Laiangan tiuak beilaku bagi seseoiang yang
bukan oiang ualam meminta infoimasi uaii Emiten atau Peiusahaan Publik uan
kemuuian mempeiolehnya uengan muuah tanpa pembatasan, namun laiangan
akan beilaku apabila pembeiian infoimasi oiang ualam uiseitai uengan
peisyaiatan untuk meiahasiakannya atau peisyaiatan lain yang beisifat
pembatasan (Pasal 9Ż ayat Ŷ 0nuang-0nuang Pasai Noual).
Ÿ. Tiansaksi pembelian atau penjualan saham yang uilakukan Peiusahaan Efek
yang memiliki infoimasi oiang ualam mengenai Emiten atau Peiusahaan Publik
yang beisangkutan, untuk uiiinya senuiii (Pasal 98 0nuang-0nuang Pasai
Noual). Bikecualikan untuk tiansaksi yang uilakukan atas peiintah nasabahnya
tanpa iekomenuasi uan pengaiuh teitentu uaii peiusahaan efek. Ketentuan ini
membeii kemungkinan Peiusahaan Efek untuk melakukan tiansaksi Efek
semata-mata untuk kepentingan nasabahnya kaiena salah satu kegiatan

Ŷŷ

Peiusahaan Efek aualah sebagai Peiantaia Peuagang Efek yang wajib melayani
nasabahnya uengan sebaik-baiknya. Balam melaksanakan tiansaksi Efek
uimaksuu, Peiusahaan Efek tiuak membeiikan iekomenuasi apa pun kepaua
nasabahnya teisebut.
Pengecualian atas kemungkinan pengklasifikasian insiJer troJinq uitetapkan oleh
Bapepam-LK contohnya tiansaksi efek antai oiang ualam (Pasal 99 0nuang-
0nuang Pasai Noual).
B. ugaan InxlJer truJlnq di Indon¢sia
Bagian ini akan membeiikan uata uan fakta atas uugaan kasus insiJer troJinq yang
mengemuka ualam satu uasawaisa teiakhii.
ŵ. Tahun ŵ999, kasus Bank Bali paua piogiam iekapitalisasi, uimana tiuak
uipenuhinya kewajiban untuk membeiikan lapoian atas infoimasi mateiial
beiupa tagihan kewajiban kepaua pihak ketiga yang belum uilunasi sebesai tiga
tiiliun (Inuia Safitii).
Ŷ. Tahun ŶŴŴŴ, yaitu kasus penjualan saham Fiskaiagung Peikasa melalui
bebeiapa peiusahaan efek sebelum uan paua saat uinyatakan pailit. Atas kasus
Fiskaiagung Peikasa, negaia menetapkan uenua sejumlah Rpŷ9ź.ŹŴŴ.ŴŴŴ
(Siaian Peis Bapepam ŶŴŴŴ).
ŷ. Tahun ŶŴŴŵ, kasus Bank Cential Asia uugaan insiJer troJinq ui tengah
gencainya kontioveisi piogiam uivestasi saham Pemeiintah paua bank swasta
nasional teibesai ui Inuonesia. Setelah melakukan beibagai kegiatan
investigasi selama kuiang lebih Ÿ bulan, paua awal 0ktobei ŶŴŴŵ Tim
Pemeiiksa akhiinya menyimpulkan bahwa peigeiakan uan peiubahan haiga
saham BCA ui Buisa Efek Iakaita peiioue tiansaksi Nei sampai Iuni ŶŴŴŵ yang
cukup signifikan teinyata lebih uisebabkan oleh ieaksi pasai uan peiilaku
pemoual yang menyikapi iencana uivestasi saham pemeiintah paua
peiusahaan publik teisebut secaia cukup emosional. Kasus ini uiuuga
meiugikan negaia sekitai ŷŴ miliai.
Ÿ. Tahun ŶŴŴŶ, satu kasus Inuosat ualam pioses uivestasi saham yang melibatkan
sejumlah pihak namun justiu menyebabkan jatuhnya haiga saham. Kasus
teisebut tiuak teibukti kaiena auanya uukungan uata uaii SEC uan FSA bahwa
uata uan iuentitas pemilik peneiima manfaat (beneficiol owner) tiuak aua

ŶŸ

hubungannya uengan oiang ualam. Kasus ini uiuuga meiugikan negaia tak
kuiang uaii Rp ŸŴŴ miliai (Kun Wahyu Winasis, Abuullah, uan Pailinuungan
Sibuea).
Ź. Tahun ŶŴŴŷ, satu kasus Bumi Resouices setelah tiansaksi Peijanjian Iual Beli
(Soles onJ Purcbose Aqreement) antaia PT Bumi Resouices uengan BP uan Rio
Tinto.
ź. Tahun ŶŴŴŹ, kasus Saii Busaua ketika manajemen mengeluaikan kebijakan
Fmplovee Stock 0ption Proqrom, yaitu kebijakan penjualan saham peiusahaan
kepaua kaiyawan uengan haiga yang lebih muiah sebesai Ź% (9Ÿ juta lembai)
uaii keseluiuhan sahamnya. 0psi saham yang sehaiusnya uibeli oleh kaiyawan,
malah mayoiitas uibeli pihak komisaiis, uiieksi, uan manajei senioi. Namun,
selang beiapa waktu kemuuian kembali uibeilakukan kebijakan Sbore Buv Bock
(pembelian kembali). Kasus Sbore Buv Bock ini meiugikan negaia sekitai ź8
miliai. Seuangkan, Bapepam-LK hanya membeiikan sanksi auministiatif
sebesai Ŷ,8 miliai kepaua pihak oiang ualam yang mempeioleh keuntungan
uaii piaktek teisebut.
Ż. Tahun ŶŴŴź, Bugaan insiJer troJinq saham PT Bumi Resouices Tbk B0NI
sebelum suspensi.
8. Tahun ŶŴŴŻ, uua kasus yaitu BNI uan PuAS. Paua pioses uivestasi saham
pemeiintah ui Bank Negaia Inuonesia, tiansaksi saham menuauak naik hingga
8,Ÿ juta saham (biasanya tak lebih uaii satu juta saham pei haii) akibat
tiansaksi jual besai-besaian selama ŵŴ menit. Baiga saham BNI anjlok. Bi lain
pihak, uugaan kasus insiJer troJinq paua PuAS teijaui akibat auanya
penunuaan pembeiitahuan status pioyek ke publik |Pikiian Rakyat]. Bugaan
kasus insiJer troJinq paua PuAS yang menginuikasikan keiugian negaia
sejumlah ŵ,ŷ tiiliun iupiah.
9. Tahun ŶŴŴ9, tiga kasus meliputi Natahaii Bepaitement Stoie, Bumi Resouices
uan Petiosea. Bugaan insiJer troJinq teijaui ketika PT Natahaii Putia Piima
Tbk menjual 9Ŵ,Żź peisen sahamnya ui PT Natahaii Bepaitemen Stoie Tbk
kepaua anak usaha CvC Capital Paitnei, Neauow Asia Company Ltu (NAC)
sebesai Ŷ,źŹ juta lembai uengan nilai total Rp Ż,ŵź8 miliai |famega syafiia:
tempo inteiaktif]. Sesaat sebelum uan setelah tiansaksi teisebut, teijaui

ŶŹ

lonjakan haiga saham PT Natahaii Putia Piima Tbk yang menimbulkan
kecuiigaan kaiena sebenainya volume peiuagangan peiusahaan iitel itu sangat
minim |bisnis inuonesia]. Aksi koipoiasi beiupa peneibitan Conveitible Bonus
memicu kenaikan haiga maupun tingginya tiansaksi saham Bumi ui buisa.
Kemaiin, haiga Bumi menguat ŵŹ peisen ke level Ŷ.8ŴŴ iupiah. Bua biokei
asing, Cieuit Suisse uan CLSA, teicatat memboiong saham Bumi Resouices
selama setiuaknya uua haii teiakhii ualam jumlah fantantis. Cieuit Suisse
Limiteu Singapuia beitinuak sebagai agen penjual uan penjamin emisi. Bugaan
lnsiJer troJinq Petiosea tahun ŶŴŴ9. Paua peiioue sebelumnya, saham Petiosa
yang jaiang uitiansaksikan, menuauak aktif uan meningkat signifikan, sebelum
akuisisi oleh PT Inuika Eneigy Tbk (bisnis keuangan).

Ŷź

BAB IV
PEMBAHASAN
Setelah melakukan pengumpulan uata uan fakta mengenai kasus insiJer troJinq
yang telah teijaui ui Inuonesia selama satu uasawaisa teiakhii, kita akan menganalisis
iisiko atas insiJer troJinq uengan penuekatan manajemen iisiko yang beiawal uaii
iuentifikasi (yang telah kita lakukan sebelumnya), pengukuian iisiko, pemetaan iisiko
uan kemuuian mitigasi iisiko. Basil iuentifikasi iisiko, uapat uisimpulkan bahwa
uugaan kasus insiJer troJinq secaia umum uapat meiugikan pemoual uan negaia.
I. P¢ngukuran Risiko
Pengukuian iisiko uapat uilakukan uengan uua penuekatan yaitu piobabilitas uan
uampak atas eksposui iisiko.
A. Probabilitas
Pengukuian tingkat keteijauian kasus insiJer troJinq akan uilakukan uengan
analisis kualitatif uan fiekuensi, untuk menentukan pemetaannya.
ŵ. Kualitatif
Semakin beikembangnya pasai moual Inuonesia, tiuak melulu uiakibatkan
auanya konuisi yang konuusif bagi pemoual baik ualam negeii maupun luai
negeii ualam menginvestasikan uangnya. Bisa jaui, hal ini uiakibatkan oleh
auanya konuisi optimal bagi tiansaksi spekulasi yang uapat membeiikan
keuntungan ualam jumlah besai ualam waktu singkat bagi pemoual. Sehingga
justiu semakin besai volume peiuagangan suatu pasai moual, papaian iisiko
spekulasi hingga tinuak piuana justiu semakin besai. Salah satu tinuak piuana
yang uibahas salam makalah ini aualah insiJer troJinq. Sehingga secaia
kualitatif, insiJer troJinq uapat uikatakan sangat mungkin teijaui.
Ŷ. Fiekuensi
Bilihat uaii fiekuensinya selama satu uasawaisa teiakhii, uapat uiiata-iata
setiap tahunnya minimal satu kasus uugaan insiJer troJinq mengemuka ke
publik Inuonesia.
B. ampak
Kaiena keteibatasan uata, pengukuian uampak atas kasus insiJer troJinq hanya
akan uilakukan uengan hipotesis yang uisampaikan Biajat Wobowo, pengamat

ŶŻ

ekonomi uaii lnstitute for Bevelopment of Fconomics onJ Iinonce paua tahun ŶŴŴŶ,
uimana akibat kasus insiJer troJinq, pemeiintah uiiugikan lebih uaii Rp ŵ tiiliun
pei tahun. Analisis mengenai uampak akan uilanjutkan ualam stuui kasus PT.
Inuosat Tbk. uan PT. Peiusahaan uas Negaia (Peiseio) Tbk, untuk mempeijelas
bahwa uengan auanya atuian hukum yang aua saat ini, uampak keiugian belum
uapat uitutupi oleh auanya penetapan uenua paua pelaku insiJer troJinq. Bahkan
uengan atuian yang aua, keiapkali kasus insiJer troJinq hanya sampai wilayah
uugaan uan pemeiiksaan tanpa kesimpulan beiaiti atas inuikasi keiugian yang
telah uitimbulkannya. Atas penuekatan hipotesis ini uapat uinyatakan bahwa
uampak kasus insiJer troJinq signifikan. Signifikansi ini akan uipeijelas paua keuua
stuui kasus yang uipilih ianuom uengan keunikan masing-masing yang beibeua
yaitu kasus PT. Inuosat. Tbk uan PT. Peiusahaan uas Negaia (Peiseio) Tbk.
II. Kasus PT. Indosat Tbk
Kasus ini teikait ualam pioses pelaksanaan uivestasi saham pemeiintah atas PT
lnJosot. Tbk (ISAT) peiioue bulan Nei ŶŴŴŶ. Selain pelaksanaan uivestasi, ISAT
beiencana melakukan corporote oction sepeiti pembelian ŶŹ% saham anak
peiusahaannya PT. Satelinuo atas milik Be Te Asia Boluing uNBB uengan kombinasi
antaia pengeluaian saham baiu (setelah uivestasi saham ISAT), peneibitan instiumen
hutang uan uana inteinal kas peiusahaan (konfeiensi peis paua tanggal ŵŹ Nei ŶŴŴŶ
soie). Keputusan jual sekitai Ÿ,ŵ juta saham ISAT paua ŵź Nei ŶŴŴŶ, oleh Neiiiill
Lynch (sebagai anggota buisa teibesai) menyebabkan koieksi negatif saham secaia
signifikan yang meiugikan pioses uivestasi saham pemeiintah.
Piinsip keteibukaan infoimasi yang haius uisampaikan ke publik teikait Peiatuian
Bapepam No. X.K.ŵ tentang Keteibukaan Infoimasi Yang Baius Segeia Biumumkan
Kepaua Publik mengatui kejauian-kejauian penting yang wajib uisampaikan teikait
uengan pelapoian insiuentil khususnya mengenai penjualan tambahan efek kepaua
masyaiakat atau secaia teibatas yang mateiial jumlahnya. Namun konfeiensi peis yang
uilakukan sehaii sebelum pioses uivestasi membeiikan misleoJinq informotion akibat
pemilihan uiksi kombinasi bukannya alteinatif. Seuang menuiut Biiektui Keuangan
uan Auministiasi ISAT, pembelian ŶŹ% saham Satelinuo uapat uilakukan uengan kas
inteinal peiusahaan tanpa meneibitkan saham baiu. Kesimpangsiuian infoimasi ini

Ŷ8

yang uiinuikasi menyebabkan tiuak teipenuhinya taiget negaia ualam uivestasi saham
ISAT, uengan peikiiaan keiugian ŸŴŴ miliai iupiah.
A. Hipot¢sis P¢nd¢katan Karakt¢ristik
ŵ. Keteilibatan oiang ualam
Neiiill Lynch melakukan tiansaksi untuk kepentingan nasabahnya yaitu
Neiiil Lynch Pieice, Fennei anu Smith Inc. (NLPFNS) uaii New Yoik uan Neiiil
Lynch Inteinational (NLI) ui Lonuon. Penjualan besai-besaian ini teijaui saat
pemeiintah melakukan penawaian teibatas, pauahal iekomenuasi analisnya
aualah ŐbeliŐ untuk saham ISAT. Pihak Neiiill Lynch menyatakan semua
tiansaksi yang uilakukan semuanya wajai. Nenjual uan membeli saham
teigantung keputusan nasabah, pihaknya hanya membeiikan iekomenuasi.
Neiiil Lynch Inuonesia ikut seita ualam bebeiapa peitemuan uan pembicaiaan
beikaitan uengan corporote oction ISAT beisama Nanuiii Sekuiitas. Auanya
hubungan antaia Nanuiii Sekuiitas uengan pihak Neiiil Lynch Inuonesia
uimana Nanuiii Sekuiitas meiupakan pihak yang menyatakan uiii sebagai
penasihat keuangan ISAT uan memiliki infoimasi beikaitan uengan coipoiate
action ISAT. Neiiil Lynch Inuonesia menyatakan bahwa pihaknya uiminta oleh
Nanuiii Sekuiitas untuk membantu pelaksanaan coipoiate action ISAT,
walaupun tiuak aua hubungan kontiak khusus antaia keuuanya.
Iika kita tilik hubungan yang teigambai ui atas, teilihat bahwa Neiiil Lynch
meiupakan pihak selain oiang ualam (tippees) yang melakukan tiansaksi atas
infoimasi yang uipeiolehnya uaii oiang ualam (manajeiial ISAT) ualam iapat
teitutup corporote oction Satelinuo. NLPFNS uaii New Yoik uan NLI ui Lonuon
melakukan tiansaksi penjualan atas saham ISAT melalui kepanjangan tangan
Neiiil Lynch. Bipotesis uapat uiaiahkan paua posisi ini, uimana auanya
iekomenuasi "beli" yang sehaiusnya uibeiikan Neiiil Lynch kepaua kliennya
NLPFNS uaii New Yoik uan NLI ui Lonuon atas saham ISAT, namun meieka
melakukan sebaliknya, sebelum pioses uivestasi. Bugaan beikembang, bisa jaui
Neiiil Lynch membeiikan infoimasi oiang ualam yang uipeiolehnya ui
bebeiapa peitemuan, uiskusi, iapat mengenai coipoiate action yang akan
uilakukan ISAT.

Ŷ9

Ŷ. Infoimasi mateiial
Neiiil Lynch meiupakan pihak eksteinal (konsultan) yang memiliki kontiak
uengan peiusahaannya untuk menjaga confiJentiol informotion uapat
uikategoiikan menghancuikan piinsip fiJuciorv Jutv, jika melakukan tiansaksi
insiJer troJinq untuk keuntungan piibaui. Bengan penggunaan infoimasi ini,
setiap unsui manajeiial uan pihak eksteinal uapat uianggap telah melakukan
penyimpangan yang seiius atas kewajibannya. Infoimasi penting inilah yang
kemuuian menjaui objek tinuak piuana paua kasus insiJer troJinq ini.
Yang uapat uikategoiikan sebagai infoimasi mateiial ualam kasus ini aualah
infoimasi yang beikaitan uengan corporote oction pembelian ŶŹ% saham PT.
Satelinuo atas milik Be Te Asia Boluing uNBB. Konfeiensi peis paua tanggal ŵŹ
Nei ŶŴŴŶ soie uengan kombinasi antaia pengeluaian saham baiu (setelah
uivestasi saham ISAT), peneibitan instiumen hutang uan uana inteinal kas
peiusahaan secaia jelas mengisyaiatkan bahwa ISAT akan segeia melakukan
pengeluaian saham baiu sebanyak ŹŸ,Ź juta saham untuk pembiayaan
pembelian saham teisebut. Pengeluaian saham baiu uilakukan setelah
uivestasi pemeiintah namun piosesnya tetap uiusahakan selesai sebelum akhii
bulan Iuni ŶŴŴŶ. Infoimasi yang uiungkap ui atas sebenainya uapat
uigolongkan misleoJinq informotion kaiena menuiut keteiangan Biiektui
Keuangan uan Auministiasi ISAT, uipeioleh fakta bahwa sebenainya untuk
pembayaian tahap peitama (Ŷ8 Iuni ŶŴŴŶ) pembelian saham PT Satelinuo yang
uimiliki oleh Be Te Asia Boluing uNBB sebesai źŹ juta 0S Bollai cukup uiambil
uaii uana inteinal ISAT atau tiuak peilu uilakukan pengeluaian saham baiu.
Infoimasi mateiial yang sebenainya ini hanya uiketahui oiang ualam paua
iapat-iapat yang membahas uivestasi uan masalah corporote oction yang
uilakukan ualam waktu yang tiuak beiselang.
ŷ. Keuntungan
Paua uasainya sebuah tiansaksi insiJer troJinq haius menguntungkan piibaui
teitentu untuk uapat uigolongkan sebagai insiJer troJinq. Keuntungan piibaui
ini uapat kembali ui-breokJown menjaui menguntungkan secaia nominal atau
mencegah teijauinya keiugian yang lebih besai secaia nominal. Atas infoimasi
oiang ualam yang mengetahui bahwa auanya misleoJinq informotion yang

ŷŴ

sekiianya uapat mengoieksi negatif haiga saham ualam bebeiapa haii ke uepan
ini uiuuga sengaja uimanfaatkan untuk mencegah potensi keiugian yang
mungkin timbul, setelah publik mengetahui infoimasi yang beieuai. BEI
akhiinya melakukan penghentian sementaia peiuagangan saham ISAT, setelah
haiga jatuh Rp źŴŴ pei saham uibanuing haiga penutupan sehaii sebelumnya
(Kompas).
Ÿ. Nenjual atau membeli
Paua tanggal ŵź Nei ŶŴŴŶ, Neiiil Lynch Inuonesia melakukan penjualan saham
ISAT sebanyak Ÿ.ŵŷŹ.ŹŴŴ lembai uaii Ŷ (uua) nasabahnya yaitu NLPFNS
sebanyak ŷ.ŹŷŹ.ŹŴŴ lembai uan NLI sebanyak źŴŴ.ŴŴŴ lembai, uengan total
volume peiuagangan sebesai ŷ9,Ÿ8% uaii seluiuh volume tiansaksi saham
ISAT paua tanggal ŵź Nei ŶŴŴŶ.
B. ugaan
0nsui utama uaii tiansaksi yang uiuuga insiJer troJinq aualah haius auanya
pihak yang uikategoiikan oiang ualam yang membeiikan infoimasi mateiial
sehingga uilakukan tiansaksi jual atau beli saham uengan tujuan menguntungkan
uiiinya atau oiang lain yang uipengaiuhinya teisebut. Lubang pembuktian inilah
yang hingga saat ini selalu membuntukan pemeiiksaan penuahuluan insiJer
troJinq. Kemampuan membuktikan aua atau tiuaknya pengaiuh oiang ualam, posisi
oiang ualam yang sekiianya teilibat uan sebagainya. Balam contoh kasus saham
ISAT, uimana Neiiil Lynch sebagai peiusahaan efek yang melakukan tiansaksi jual
saham secaia signifikan sehingga mengoieksi negatif haiga saham ui saat-saat
penting uivestasi jelas akan menimbulkan kecuiigaan teisenuiii. Rekomenuasi yang
uibeiikan oleh peiusahaan efek bisa jaui uianut oleh pemoual namun sebaliknya,
pun bisa tiuak. Rekomenuasi inilah yang kemuuian sulit uibuktikan. Rekomenuasi
uapat uilakukan uengan meuia apapun baik elektionik maupun non-elektionik,
teitulis maupun bicaia (lewat telepon misalnya). Kaiena paua uasainya menuiut
Biuuney anu Claik, kasus insiJer troJinq aualah pengalihan keuntungan secaia
ilegal yang uilakukan sembunyi-sembunyi. Atuian hukum ui Inuonesia, pasal 99
uimungkinkan mengenai pengecualian atas tiansaksi yang uilakukan atas peiintah
nasabahnya tanpa iekomenuasi uan pengaiuh teitentu uaii peiusahaan efek.

ŷŵ

C. Hasil P¢m¢riksaan
Tuuuhan kacaunya haiga saham ualam pioses uivestasi saham pemeiintah atas
ISAT akibat insiJer troJinq tiuak teibukti. Beiuasaikan hasil analisa uan
pemeiiksaan antaia Bapepam uengan SEC uan FSA guna menemukan uata
beneficiol owner (uata pemilik peneiima manfaat), teinyata tiuak uitemukan bukti
auanya oiang ualam yang beikeuuuukan sebagai beneficiol owner. Bal teisebut
uimungkinkan kaiena status oiang ualam yang beikaitan langsung uengan pihak
beitiansaksi uikenakan paua Neiiill Lynch. Seuangkan 0S-SEC uan FSA tiuak uapat
membuktikan aua atau tiuaknya iekomenuasi atau pengaiuh Neiiill Lynch paua
keteijauian tiansaksi uengan volume signifikan teisebut. Pauahal uugaan keiugian
negaia uipeikiiakan mencapai empat iatus miliai iupiah (Beiwiuayatmo).
III. Kasus PT. P¢rusabaan Cas N¢gara {P¢rs¢ro), Tbk
Sepeiti uiketahui, kasus ini beimula uaii teijauinya penuiunan secaia signifikan
haiga saham PT. Peiusahaan uas Negaia (Peiseio), Tbk (PuAS) ui Buisa Efek Inuonesia
yaitu sebesai Ŷŷ,ŷź peisen, uaii Rp9.źŹŴ (haiga penutupan paua tanggal ŵŵ Ianuaii
ŶŴŴź) menjaui RpŻ.ŸŴŴ pei lembai saham paua tanggal ŵŶ Ianuaii ŶŴŴŻ. Penuiunan
haiga saham teisebut sangat eiat kaitannya uengan siaian peis yang uilakukan oleh
PuAS sehaii sebelumnya (ŵŵ Ianuaii ŶŴŴŻ). Balam siaian peis teisebut uinyatakan
bahwa teijaui koieksi atas iencana besainya volume gas yang akan uialiikan, yaitu
mulai uaii (paling seuikit) ŵŹŴ NNSCFB menjaui ŷŴ NNSCFB. Selain itu, uiieksi juga
menyatakan bahwa teitunuanya gas in (ualam iangka komeisialisasi), yang semula
akan uilakukan paua akhii Besembei ŶŴŴź teitunua menjaui Naiet ŶŴŴŻ. Infoimasi
yang uiiilis teisebut sebenainya suuah uiketahui oleh manajemen PuAS sejak tanggal
ŵŶ Septembei ŶŴŴź (infoimasi tentang penuiunan volume gas) seita sejak tanggal ŵ8
Besembei ŶŴŴź (infoimasi teitunuanya gas in), yang aitinya teiuapat keteilambatan
pelapoian keteibukaan infoimasi atas penunuaan pioyek pipanisasi yang uilakukan
oleh PuAS sebanyak ŷŹ haii. Piinsip keteibukaan infoimasi yang uiceueiai atas
infoimasi mateiial yang sehaiusnya tiuak uimanfaatkan pihak teitentu ini teicantum
ualam Peiatuian Bapepam No. X.K.ŵ tentang Keteibukaan Infoimasi Yang Baius Segeia
Biumumkan Kepaua Publik mengatui kejauian-kejauian penting yang wajib
uisampaikan teikait uengan pelapoian insiuentil khususnya
peiolehan¡kehilangan¡penunuaan kontiak penting.

ŷŶ

A. Hipot¢sis P¢nd¢katan Karakt¢ristik
ŵ. Keteilibatan oiang ualam
Beibeua uengan kasus ISAT yang lebih iumit uan melibatkan pemoual luai
negeii, kasus PuAS lebih muuah uiuiaikan. Bebeiapa oiang ualam yang
melakukan tiansaksi ualam ientang waktu ŷŹ haii uaii uiketahuinya infoimasi
sampai pembeiitahuan ke publik yaitu Auil Abas, Nuisubagjo Piijono, WNP
Simanjuntak, Wiuyatmiko Bapang, Iwan Beiiawan, Bjoko Saputio, Baii Piatoyo,
Rosichin, uan Thohii Nui Ilhami. Kesembilan oiang teisebut aualah manajeiial
inteinal yang beikeuuuukan sebagai pegawai kunci, uiiektui teknis, sekietaiis
yang secaia langsung melakukan tiansaksi. Ielas untuk tiansaksi (tingkat
peitama) penjualan yang uilakukan oiang ualam uaii Emiten atau Peiusahaan
Publik atas saham Emiten atau Peiusahaan Publik yang beisangkutan telah
uilaiang ualam Pasal 9Ź 0nuang-0nuang Pasai Noual paua huiuf a peiihal
kategoii oiang ualam yaitu komisaiis, uiiektui, atau pegawai Emiten atau
Peiusahaan Publik yang beisangkutan uan u yaitu pihak yang ualam waktu ź
(enam) bulan teiakhii tiuak lagi menjaui Pihak sebagaimana uimaksuu ualam
huiuf a.
Ŷ. Infoimasi mateiial
Penggunaan infoimasi penting yang beisifat iahasia uan belum uipublikasikan
ini jelas-jelas menghancuikan piinsip fiJuciorv Jutv (Wilgus) oleh setiap unsui
manajeiial uaii level bawah sampai atasan yang memiliki kontiak hukum untuk
bekeija uan beitanggungjawab uengan mengeuepankan kepentingan
pemegang saham, uibanuing kepentingan piibaui, untuk segala sesuatu yang
teikait langsung uengan kineija peiusahaan, minimal sampai enam bulan
setelah penghentian kontiak keija uengan Emiten atau Peiusahaan Publik yang
beisangkutan. Infoimasi yang uiielease paua awal Ianuaii ŶŴŴŻ, sebenainya
suuah uiketahui oleh manajemen PuAS sejak tanggal ŵŶ Septembei ŶŴŴź
(infoimasi tentang penuiunan volume gas) seita sejak tanggal ŵ8 Besembei
ŶŴŴź (infoimasi teitunuanya gas in). Keuua infoimasi teisebut uikategoiikan
sebagai infoimasi yang mateiial uan uapat mempengaiuhi haiga saham ui
Buisa Efek, hal teisebut teiceimin uaii penuiunan haiga saham PuAS paua
tanggal ŵŶ Ianuaii ŶŴŴŻ.

ŷŷ

ŷ. Keuntungan
Penjualan saham yang uilakukan kesembilan oiang yang uikategoiikan oiang
ualam menyebabkannya mencegah kemungkinan iugi atas penuiunan haiga
saham setelah press conference. Sehingga kesembilan oiang ualam teisebut
ualam jangka waktu ŷŹ haii melakukan penjualan atas sahamnya.
Ÿ. Nenjual atau membeli
Kesembilan oiang ualam teisebut melakukan tiansaksi selama tenggai waktu
ŷŹ haii sebelum konfeiensi peis.
B. Hasil P¢m¢riksaan dan Sanksi
Beibeua uengan kasus ISAT, kasus PuAS kali ini uapat uibuktikan, kaiena
meiupakan kasus insiJer troJinq level peitama yang melibatkan kaiakteiistik
peitama uaii keteilibatan oiang ualam (tiuak seiumit ISAT). Pengenaan sanksi
hanya beiupa auministiatif beiupa uenua, yang meliputi :
ŵ. Sui. Auil Abas sebesai RpŷŴ.ŴŴŴ.ŴŴŴ,ŴŴ (tiga puluh juta iupiah):
Ŷ. Sui. Nuisubagjo Piijono sebesai RpŹŷ.ŴŴŴ.ŴŴŴ,ŴŴ (lima puluh tiga juta iupiah):
ŷ. Sui. WNP Simanjuntak sebesai RpŶ.ŷŷŴ.ŴŴŴ.ŴŴŴ,ŴŴ (uua miliai tiga iatus tiga
puluh juta iupiah):
Ÿ. Sui. Wiuyatmiko Bapang sebesai RpŶŹ.ŴŴŴ.ŴŴŴ,ŴŴ (uua puluh lima juta
iupiah):
Ź. Sui. Iwan Beiiawan sebesai RpŻź.ŴŴŴ.ŴŴŴ,ŴŴ (tujuh puluh enam juta iupiah):
ź. Sui. Bjoko Saputio sebesai RpŵŹŸ.ŴŴŴ.ŴŴŴ,ŴŴ (seiatus lima puluh empat juta
iupiah):
Ż. Sui. Baii Piatoyo sebesai Rp9.ŴŴŴ.ŴŴŴ,ŴŴ (sembilan juta iupiah):
8. Sui. Rosichin sebesai Rpŵ8Ÿ.ŴŴŴ.ŴŴŴ,ŴŴ (seiatus uelapan puluh empat juta
iupiah): uan
9. Sui. Thohii Nui Ilhami sebesai RpŷŵŻ.ŴŴŴ.ŴŴŴ,ŴŴ (tiga iatus tujuh belas juta
iupiah).
Sanksi teisebut uitetapkan antaia lain uengan mempeitimbangkan pola tiansaksi
uan akses yang beisangkutan teihauap infoimasi oiang ualam. Total sanksi yang
uikenakan atas kasus ini sejumlah tiga miliai iupiah. Seuangkan uugaan keiugian
negaia mencapai tiuak kuiang uaii ŵ,ŷ tiiliun iupiah (Wahyu Baniel).

ŷŸ

IV. P¢m¢taan Risiko InxlJer truJlnq
Atas pengukuian iisiko yang telah uilakukan baik uaii peispektif piobabilitas
maupun uampak, seita bukti hasil analisis stuui kasus paua PT. Inuosat Tbk. uan PT.
Peiusahaan uas Negaia (Peiseio) Tbk. uapat uisimpulkan bahwa tingkat keteijauian
insiJer troJinq ui Inuonesia sangat mungkin uengan pengaiuh yang signifikan. Iika
memakai penuekatan manajemen iisiko tiauisional, uengan motrix pemetaan uipeioleh
bahwa :


uambai ŵ. Pemetaan Risiko lnsiJer TroJinq

Atas pemetaan iisiko ui atas, insiJer troJinq teigolong ualam kuauian I uengan uampak
uan piobabilitas yang tinggi. Bengan kata lain, insiJer troJinq jika tiuak uiatasi secaia
optimal akan mengganggu stabilitas investasi Inuonesia uan secaia agiegat akan
mengganggu peitumbuhan PBB hingga peitumbuhan ekonomi.
V. Mitigasi Risiko
Piofessoi uaii Whaiton finance, Ieiemy I. Siegel beipenuapat bahwa insiJer troJinq
meningkatkan iisiko pembelian sekuiitas. Pemoual tiuak bisa mempeicayai haiga
saham yang uitawaikan. Bengan auanya kasus semacam insiJer troJinq, stigma yang
beikembang seolah membeiikan sinyalemen bahwa pemoual akan membayai lebih
uaii haiga yang sehaiusnya atau menuapatkan seuikit uaii hasil penjualan yang

ŷŹ

sehaiusnya. Eiic W. 0its, seoiang piofessoi leqol stuJies onJ business etbics ui Whaiton
menyatakan ienuahnya peninuakan kasus insiJer troJinq membeiikan uampak yang
buiuk bagi pemoual uan menuiunkan kepeicayaan masyaiakat. Paua uasainya, insiJer
troJinq tiuak mungkin uihinuaii kaiena sebenainya kasus ini lazim uilakukan oleh paia
spekulan yang menghalalkan segala caia melalui infoimasi oiang ualam untuk
menuapatkan keuntungan. Nitigasi iisiko yang mungkin uilakukan oleh pemeiintah,
uengan kepanjangan tangan Bapepam-LK uilakukan melalui ianah atuian hukum,
sebagaimana yang uilakukan oleh negaia-negaia lain ualam iangka meneitibkan
peiuagangan saham ui buisa uemi menjamin keauilan, keteiatuian uan efisiensi.
A. Aturan Hukum Bap¢pam-LK
Kunci kebeihasilan tugas Bapepam-LK aualah sejauh mana fungsi pembinaan,
pengatuian uan pengawasan yang teiceimin uaii penetapan atuian hukum uan
implementasi pelaksanaan yang mengkooiuinasikan stakeholuei sepeiti Buisa
Efek, Lembaga Kliiing uan Penjaminan, Lembaga Penyimpanan uan Penyelesaian,
Lembaga uan Piofesi Penunjang Pasai Noual, mampu menjamin uan melinuungi
paia pemoual (N.S. Tumanggoi). Evaluasi efektivitas implementasi atuian hukum
uilakukan uengan bantuan instiumen uolitv leqol AuJit untuk mengetahui
kualitas peiatuian-peiatuian yang uiteiapkan ui Pasai Noual guna meminimalkan
peluang teijauinya penyimpangan uan pelanggaian hukum. Bal ini penting untuk
menjamin peitumbuhan Pasai Noual yang membutuhkan uukungan sistem uan
mekanisme yang beipijak paua atuian main yang jelas yang mengatui geiak uan
langkah pelaku ualam menjalankan aktivitas Pasai Noual. Atuian geiak uan
langkah ini tetap memungkinkan kesempatan menciptakan atau melakukan
beibagai metoue uan stiategi investasi, bebas beikieasi seita menjalankan beibagai
jenis usaha, sepeiti teituang ualam Peiatuian Pemeiintah Nomoi ŸŹ Tahun ŵ99Ź
tentang Penyelenggaiaan Kegiatan Bi Biuang Pasai Noual. Kebebasan ualam
menjalankan aktivitas ui Pasai Noual tentunya peilu bahkan haius uibatasi oleh
iambu-iambu hukum uan tata caia yang uitentukan oleh peiangkat
peiunuangunuangan seita ketentuan pelaksanaan lainnya.
Bipeikenannya kebebasan beitanggungjawab tetap uiikuti uengan laiangan-
laiangan atas koiiuoi-koiiuoi teitentu yang piinsipil, misalnya inuikasi uugaan
kasus tinuak piuana pasai moual sepeiti misleauing infoimation, maiket

ŷź

manipulation uan insiJer troJinq. Auanya sanksi hukum baik auministiasi sampai
sanksi hukuman piuana. Bapepam-LK menjalankan pengawasan secaia iepiesif,
melakukan pemeiiksaan, penyeliuikan uan penyiuikan sepeiti uiatui ualam
Peiatuian Pemeiintah Nomoi Ÿź Tahun ŵ99Ź tentang tata caia pemeiiksaan ui
Pasai Noual. Balam iangka itulah maka sesuai uengan amanah yang uigaiiskan
ualam 0nuang-0nuang Pasai Noual, bahwa ualam iangka menyempuinakan
pengatuian pasai moual telah uikeluaikan seiangkaian peiatuian yang
membeiikan kepastian uan jaminan hukum bagi paia pelaku pasai moual. Auanya
kepastian hukum meiupakan wahana untuk timbulnya kepeicayaan kepaua pasai.
Salah satu syaiat agai pasai moual mampu mengembangkan peiekonomian
Inuonesia aualah kejahatan ui pasai moual khususnya insiJer troJinq haius uapat
uitemukan uan uiselesaikan melalui hukum yang beilaku baik itu kebiasaan
maupun kaiena telah uiatui ualam atuian ui pasai moual.
B. Urg¢nsi P¢ningkatan P¢ran Bap¢pam-LK
Nenuiut kajian evaluasi 00 Pasai moual, Bapepam peilu meningkatkan
peiannya ualam hal (Sigit Setiawan) :
ŵ. pengawasan:
Ŷ. pembenahan sistem uan pioseuui:
ŷ. menyiapkan ievisi 00 Pasai Noual agai lebih beioiientasi ke peneiapan
teknologi ui biuang pengawasan uan peiuagangan efek:
Ÿ. melakukan kooiuinasi uengan lembaga teikait.
Nasih menuiut Stuui Evaluasi Pelaksanaan 00 No. 8 Tahun ŵ99Ź tentang Pasai
Noual uaii ketujuh bagian yang belum uilaksanakan uengan sempuina atau hasil
pelaksanaannya teigolong tiuak baik salah satunya ketentuan pasal 9Ŵ s.u 98
0nuang-0nuang Pasai Noual tentang penyebaian infoimasi, ualam hal ini
pelaiangan insiJer troJinq.
Ketiuakpastian pasai bagi investoi akibat kasus-kasus insiJer troJinq yang tiuak
segeia uiselesaikan akan menyebabkan copitol outflow. Seuang bagi pemeiintah
akan beiakibat teihambatnya piogiam piivatisasi (uivestasi) sehingga beiuampak
paua stabilitas anggaian belanja (APBN). Selama 0nuang-0nuang Pasai Noual No. 8
Tahun ŵ99Ź uiunuangkan, baiu teiuapat satu kasus pasai moual yang uiselesaikan
melalui jalui piuana (Elfiia Taufani).

ŷŻ

C. Manfaat R¢gulasi
0 Bhattachaiya uan B Baouk menyatakan bahwa beiuasaikan stuui empiiis
teikini uiuapat bahwa penegakan hukum teikait kasus insiJer troJinq akan
menguiangi biaya moual kiia-kiia Ź%, keuntungan lain uaii tinuakan teisebut
aualah efisiensi pasai teicapai sekaligus tingkat kepeicayaan investoi akan
meningkat. Penuapat keuua ini banyak uukungan kaiena pesan yang begitu kuat
akan peilinuungan bagi investoi uimana teiuapat tiga hal penting yang akan uicapai
jika penegakan hukum teihauap kasus insiJer troJinq uilaksanakan, yaitu:
ŵ. iegulasi yang efektif uibiuang hukum khususnya penegakan hukum secaia
umum akan menghasilkan pengembangan pasai moual ke aiah yang lebih baik
sekaligus peilinuungan bagi investoi:
Ŷ. iegulasi yang efektif akan membentuk siklus keteikaitan positif antaia investoi
uan peiusahaan publik ui mana uengan tingkat iisiko yang ienuah akan uicapai
biaya opeiasional yang ienuah paua akhiinya akan menaiik peiusahaan-
peiusahaan untuk menjaui peiusahaan publik yang teiuaftai ui pasai moual:
ŷ. paia iegulatoi uan bauan yang menangani penegakan hukum ui pasai moual
wajib mampu untuk menueteksi uan mencegah tinuakan-tinuakan yang uapat
meiugikan investoi. Iika investoi kehilangan kepeicayaannya maka pasai
moual akan masuk paua siklus negatif ui mana nilai saham akan jatuh,
peiusahaan-peiusahan publik yang masuk ualam kategoii baik akan keluai uaii
pasai moual paua akhiinya aktivitas pasai moual secaia keseluiuhan akan
teihenti.
Seuangkan, pihak-pihak yang akan menuapat manfaat uaii atuian hukum :
ŵ. Naiket Piofessionals
Pihak-pihak sepeiti broker-Jeolers, securities onolvsts, floor troJers,
orbitroqeurs, uan manajemen investasi yang selama ini jasa layanannya
uigunakan investoi ualam hal mengumpulkan uan menganalisis infoimasi
untuk menuapatkan keuntungan (Bauuock anu Nacey).
Ŷ. Regulatoi
Bengan auanya atuian hukum yang jelas, iegulatoi memiliki qreoter power,
prestiqe, anu buJqet (Bainbiiuge).

ŷ8

ŷ. Pemegang Saham Ninoiitas
lnsiJer troJinq lebih iuentik kepaua pemegang saham uengan akses lebih
kepaua peiusahaan (jika tiuak bisa uikategoiikan sebagai mayoiitas). Ielas hal
ini akan mempengaiuhi pemegang saham minoiitas. Bengan auanya kejelasan
atuian, hal ini uapat uiminimalisasi.
ropoxlnq Requlutlon
Baii penjabaian ui atas, uapat uitaiik kesimpulan bahwa mitigasi iisiko atas
kasus insiJer troJinq peilu uievaluasi kembali, mengingat masih auanya loopboles
yang memungkinkan keteijauian kasus yang teius beitambah. Bal teisebut wajai
jika menimbang bahwa peiangkat hukum yang aua tiuak beikembang secepat pasai
moual, uimana uapat uisimpulkan bahwa :
ŵ. Alat bukti
0mumnya, insiJer troJinq mengalami kesulitan mencaii alat bukti yang uapat
uiteiima secaia hukum (Khuzami), kaiena bukti insiJer troJinq umumnya
memiliki kaiakteiistik ciicumstantial (Nateja). Biteiimanya alat bukti beiupa
iekaman telepon atau catatan tiansaksi uigital ui Inuonesia, telah uilegalkan
uengan 0nuang-0nuang No. ŷź Tahun ŵ999 tentang Telekomunikasi uan
0nuang-0nuang No. ŵŵ Tahun ŶŴŴ8 tentang Infoimasi uan Tiansaksi
Elektionik. Balam pasal ŶźA huiuf a 00 No. ŶŴ Tahun ŶŴŴŵ, iekaman
penyauapan telepon uapat uigunakan sebagai alat bukti petunjuk ualam
peisiuangan sebagaimana uicantumkan ualam Kitab 0nuang-0nuang Bukum
Acata Piuana pasal ŵ88 ayat (Ŷ) K0BAP, yang menyebutkan bahwa alat bukti
lain yang uapat uigunakan beiupa infoimasi yang uiucapkan, uikiiim, uiteiima,
atau uisimpan secaia elektionik uengan alat optik atau yang seiupa uengan itu.
Penilaian atas kekuatan pembuktian ini kemuuian uilakukan uengan foiensik
komputei.
Ŷ. Teknik investigasi
Salah satu penyebab gagalnya pembuktian insiJer troJinq aualah penggunaan
teknik investigasi yang konvensional. Walaupun iekaman telepon uan tiansaksi
uigital uapat uijauikan alat bukti yang sah menuiut hukum, teknik investigasi
yang mungkin uilakukan oleh Bapepam-LK tiuak memungkinkan untuk itu. Iika
ingin melakukan teknik investigasi tiuak teibatas, lembaga yang uibeiikan

ŷ9

wewenang khusus ui Inuonesia hanya teibatas paua kepolisian, kejaksaan uan
KPK. Iika menginginkan teknik investigasi semacam itu, pioseuui teknis
peimintaan bantuan jelas akan memakan waktu lama, belum lagi haius auanya
alasan atau inuikasi khusus yang uibeiikan Bapepam-LK ualam hal pelimpahan
wewenang penyiuikan selanjutnya. Seuangkan inuikasi khusus misalnya atas
iekomenuasi pembelian atau penjualan saham uengan infoimasi oiang ualam
inilah yang justiu sulit uiuapatkan uengan teknik investigasi konvensional,
melainkan haius melalui teknik penyauapan (wiietapping) atau minimal
peiolehan call uetail iecoiu (CBR).
ŷ. Kekuatan khusus bagi lembaga pasai moual
Yang membeuakan SEC uengan iegulatoi pasai moual lainnya aualah kekuatan
khusus yang uimilikinya untuk mengusut kasus pasai moual, khususnya insiJer
troJinq. Bengan kekuatan teisebut, kasus uugaan insiJer troJinq uapat uiusut
uengan lebih cepat kaiena memotong teknis pioseuuial yang ui negaia lain
uilakukan oleh lembaga penyiuikan. Wewenang khusus yang uapat uibeiikan
kepaua pasai moual misalnya aualah uengan kemampuan melakukan teknik
investigasi wiietapping atau kekuasaan laiinya yang sekiianya memuuahkan
pemeiiksaan uan pembuktian insiJer troJinq. Selain itu, peilu uipeitimbangkan
untuk membentuk Komisi Penyelesaian Kasus Pasai Noual guna
menyelesaikan kasus-kasus yang aua ui pasai moual teiutama insiJer troJinq.
Keputusan Komisi aualah meiupakan putusan final yang uibeii kewenangan
sebagai quasi eksekutif, quasi legislatif uan quasi yuuisial.
Ÿ. Kelengkapan peiangkat hukum, fasilitas, infiastiuktui, SBN yang seimbang
yang teiintegiasi uan keuuuukannya yang kompiehensif
Pengungkapan kasus insiJer troJinq membutuhkan auanya keijasama
teiintegiasi yang uibangun oleh kelengkapan fasilitas hukum beiupa 0nuang-
0nuang pasai moual tanpa celah yang memungkinkan fleksibilitas bagi pelaku,
infiastiuktui teikomputeiisasi yang mampu menueteksi jika auanya uugaan
kecuiangan tiansaksi yang uilakukan, SBN yang tiuak hanya mengeiti atuian
hukum namun memiliki kieatifitas pengusutan kasus baik secaia foimal
maupun infoimal, seita keijasama Bapepam-LK yang uibangun uengan
beibagai pihak. Keijasama ini uapat uijalin uengan institusi ualam uan luai

ŸŴ

negeii sepeiti Bank Inuonesia, pioviuei telepon selulei, BPPN, lembaga
penunjang uan piofesi penunjang pasai moual, I0SC0 hingga hubungan
bilateial peijanjian hukum mengenai pasai moual uan peiangkatnya.
Ź. Sanksi yang tepat
Baii penelitian yang uilakukan uipeioleh bebeiapa kesimpulan yaitu paia
pelaku insiJer troJinq lebih efektif uiaiahkan paua peibuatan melawan hukum
uan sanksi yang uikenakan beiupa ganti iugi atau uenua atau Alternotive
Bispute Resolution (ABR) uimana uijatuhkannya sanksi piuana aualah upaya
akhii. Besainya ganti iugi atau uenua teisebut uisesuaikan uengan tingkat
keiugian akibat uaii pelanggaian teisebut seita uiupayakan mampu
menimbulkan efek jeia.
Bal teisebut uapat wujuu uengan uiamanuemennya 0nuang-0nuang Pasai Noual
baik keseluiuhan maupun bagian khusus insiJer troJinq. Sebenainya, amanuemen
0nuang-0nuang pasai moual ini seuang ualam pioses legalisasi yang memuat hal-
hal sepeiti :
ŵ. Kewenangan bonk secrecv secaia penuh uimana Bapepam-LK uapat memeiiksa
iekening seseoiang yang belum uitetapkan sebagai teisangka. Bal teisebut
untuk mencegah banyak kasus pelanggaian uan kejahatan pasai moual yang
akhiinya uipetieskan lantaian tak cukup bukti kaiena Bapepam-LK tiuak bisa
membuktikan auanya aliian uana ualam iekening teisangka. Pasalnya,
Bapepam selama ini meiasa kesulitan untuk membuka iekening nasabah
kaiena pioseuui yang sangat panjang. Atas wewenang teisebut, Bapepam-LK
haius membuat stanuai opeiating pioseuuie (S0P) pembukaan iekening
nasabah teisebut agai tiuak aua abuse atau penyalahgunaan wewenang.
Ŷ. Sanksi beiupa penyitaan sampai haita pelaku ui luai hasil penggelapan sampai
hukuman kuiungan uemi menimbulkan efek jeia, hal teisebut meiupakan
buntut kekecewaan Bapepam-LK atas putusan pengauilan yang membeiikan
hukuman teilalu iingan kepaua pelaku kejahatan pasai moual.
ŷ. Bia menyatakan akan fokus melahiikan atuian yang bisa mengusahakan
pengembalian uana nasabah. Bal itu, lanjut uia, uitujukan agai hukuman yang
uijatuhkan memiliki efek jeia bagi paia pelaku kejahatan pasai moual.

Ÿŵ

Ÿ. Pengatuian mengenai masalah tiansaksi elektionik ualam kasus pasai moual
yang uapat uijauikan bukti hukum ui meja hijau. Keteibatasan ini uinilai telah
membeiikan peluang bagi pelanggaian pasai moual untuk beigeiak luwes
ualam sistem pasai moual.
Ź. 0ntuk teigabung ualam I0SC0 uan melakukan keijasama ualam bentuk
Nultilateial Nemoianuum of 0nueistanuing (NN00), Inuonesia haius teilebih
uahulu masuk ke ualam uaftai A. Kaiena itu, amanuemen 00PN penting
uilakukan agai stanuai peiatuian pasai moual nasional uan inteinasional bisa
selaias. Selain itu, Bapepam juga beikeinginan agai bisa membentuk keijasama
uengan anggota I0SC0 jika teijaui cioss boiuei fiauu atau kejahatan pasai
moual lintas negaia. Bengan caia teisebut, Bapepam-LK menjaui lebih muuah
ualam menyeliuiki kasus-kasus manipulasi tiansaksi uan nakeu shoit selling
yang banyak teijaui ui buisa saham uomestik.
ź. Nempeijelas ketiga piinsip yang uilanggai ualam insiJer troJinq yaitu equal-
access theoiy, fiuuciaiy uuty uan misappiopiiation. Kemuuian mempeiluas
pengeitian oiang ualam yang menuapatkan manfaat sehingga yang sebelumnya
tiuak teicakup ualam kategoii teisebut uapat uitinuak oleh hukum yang
beilaku.
Amanuemen 0nuang-0nuang Pasai Noual No. 8 Tahun ŵ99Ź suuah peinah masuk
ke BPR RI paua tahun ŶŴŴŸ. Namun kaiena beibagai alasan yang kuiang jelas,
pembahasan uitunua. Kini, Bapepam-LK beiencana mengajukan kembali
amanuemen 00 Pasai Noual ŵ99Ź setelah uilakukannya kajian uan uiskusi beisama
uengan Kementeiian Bukum uan BAN, Sekietaiiat Negaia, Bank Inuonesia uan
Kementeiian Keuangan. Nakalah ini kemuuian beitujuan untuk menuukung
uigensi penetapan Amanuemen 0nuang-0nuang Pasai Noual ualam iangka
menuukung pengusutan tuntas kasus pasai moual khususnya insiJer troJinq.

ŸŶ

BAB IV
KESIMPULAN
Nakalah ini menggunakan peispektif manajemen iisiko untuk menganalisis kasus
insiJer troJinq. Kasus yang beiawal uaii asimetii infoimasi ini beiusaha uiminimalisasi
uengan pengatuian mengenai piinsip keteibukaan infoimasi. Namun kaiena
kaiakteiistik spekulan yang beiseuia mengeluaikan pengoibanan ekonomi teitentu
atas infoimasi yang sekiianya uapat menguntungkannya secaia signifikan ualam
tempo singkat, insiJer troJinq tiuak uapat samasekali uiatasi uengan hanya piinsip
keteibukaan infoimasi.
Negaia-negaia lain ui uunia telah mengatui seuemikian iupa tentang hal ini.
Nisalnya ui Ameiika, atuian hukum untuk mengusut kasus insiuei tiauing uisesuaikan
teius meneius untuk menutup loopholes yang uapat meiugikan pemoual uan
menuiunkan tingkat kepeicayaan teihauap buisa saham. Nitigasi uiaiahkan paua
wewenang SEC, teknik investigasi yang uigunakan, keijasama bilateial uan
inteinasional ualam iangka memuuahkan pengusutan uan pembuktian kasus yang
melibatkan banyak pihak uengan kompleksitas yang tinggi ini.
Inuonesia memiliki 0nuang-0nuang Pasai Noual namun belum uapat secaia
optimal mengusut tuntas kasus insiJer troJinq untuk uiajukan ke pengauilan. Selalu
teihenti paua masalah pengumpulan baiang bukti. Nisalnya paua kasus ISAT, uimana
hasil pemeiiksaan tetap tiuak uapat membuktikan auanya iekomenuasi peiusahaan
efek Neiiil Lynch untuk menjual saham ualam volume uan nilai yang sangat signifikan.
Belum lagi jika kita beibicaia masalah kelanjutan penyiuikan uan pengauilan,
keteibatasan wewenang penegak hukum uan tuntutan hukum atas pihak non-oiang
ualam sampai saat ini belum uiatui secaia jelas.
Nakalah ini uihaiapkan uapat menjaui salah satu uukungan akauemisi akan uigensi
atuian hukum bagi pengusutan kasus insiJer troJinq ui Inuonesia. Secaia spesifik bagi
amanuemen 0nuang-0nuang Pasai Noual khususnya bagian insiJer troJinq yang
mengatui bebeiapa masalah loopboles yang telah kita bahas sebelumnya. Iika semua
pihak teius meneius menganggap insiJer troJinq aualah hanya hal yang lazim teijaui,
maka ualam bebeiapa waktu ke uepan iklim investasi Inuonesia akan uiiuentikkan
uengan kemuuahan melakukan tinuak piuana tanpa pengusutan sehingga teius

Ÿŷ

meneius menyubuikan piaktik ini. Iklim yang konuusif bagi tinuak piuana, jelas akan
menghambat peikembangan investasi uan uunia usaha, kaiena ienuahnya keamanan
uan jaminan tiansaksi pasai moual. Sehingga makalah ini paua akhiinya telah beihasil
memenuhi salah satu tujuannya yaitu menuukung uigensi penetapan legalisasi atuian
hukum atas insiJer troJinq ui Inuonesia, melalui uukungan peispektif manajemen
iisiko.

AFTAR PUSTAKA
Bolgopolov, Stanislav. lnsiJer troJinq. The Concise Encyclopeuia of Economics. Biakses
uaii http:¡¡www.econlib.oig¡libiaiy¡Enc¡InsiueiTiauing.html

Feueial Befennse Cases. Recent Sec Fnforcement Coses Tbot ProviJe lnsiqbt lnto Tbe
Amount 0f Penolties PoiJ Bv violotors ln Recent Yeors. Litigation Release. ŶŴŴŸ.
Biakses uaii http:¡¡www.feueialuefensecases.com¡insiueitiauingcaselaw.php

Iamaluuin. Pertonqqunqiowobon PiJono TerboJop Fmiten Terkoit AJonvo Pelonqqoron.

Iuniaiti, Fiency Yunita. Penqorub Tinqkot Bisclosure TerboJop Biovo Fkuitos. Fakultas
Ekonomi - 0niveisitas Kiisten Petia.

King, Russell Ryan, Spaluing. Tbe TrenJ ln Recent lnsiJer-TroJinq Settlements: Ilexible
leniencv. Septembei ŶŴŴź. Coipoiate & Secuiities Law Auvisoi - vol. ŶŴ, No. Ÿ, Pgs. Ŷ-
Ż. Biakses uaii http:¡¡www.bowne.com¡secuiitiesconnect¡uetails.asp.stoiyIB=ŵŷŸŻ

Nonico, Hicboel B. Iocqueline S. Iocobson. Supreme Court Turns lnsiJer TroJinq lnsiJe
0ut. National Association of Ciiminal Befense Lawyeis. Becembei ŵ99Ż. Biakses uaii
www.nacul.oig¡CBANPI0N¡ARTICLES¡9ŻuecŴŸ.htm

Polk, Ban Shen Bavis, Waiuwell. A Comporotive StuJv 0f lnsiJer troJinq Requlotion
Fnforcement ln Tbe 0S AnJ Cbino. Iouinal of Business & Secuiities Law - vol. 9, No. ŵ,
Pgs. Ÿŵ-ŻŸ. Ianuaiy ŶŴŵŴ. China. Biakses uaii
http:¡¡www.bowne.com¡secuiitiesconnect¡uetails.asp.stoiyIB=ŵ9Źŷ

Piianto, Ioko Sugeng et al. Anolisis kosus 0S investiqotors poiseJ to brinq more insiJer
troJinq coses. Fakultas Ilmu Pengetahuan Buuaya Piogiam Stuui Nagistei
Nanagement Ilmu Peipustakaan 0I. Iakaita.

Rizky, Yanuai. ŻŸ Tobun Posor HoJol Kito. Biakses uaii
http:¡¡www.majalahtiust.com¡uanlainlain¡kolom¡ŵŸźŷ.php

Safitii, Inuia. Pembuktion lnsiJer troJinq Ji SkonJol Bonk Boli. Biakses uaii
business.foitunecity.com¡...¡inuocapŎaitŎpembuktianŴŻŴ999.htm

Setiawan, Sigit. StuJi Fvoluosi Peloksonoon 0nJonq-0nJonq No. 8 Tobun Ź99S Tentonq
Posor HoJol. Bauan Kebijakan Fiskal. Biakses uaii
www.fiskal.uepkeu.go.iu¡...¡kajian%ŹCSigit%ŶŴ-%ŶŴRingkasan%ŶŴ00%ŶŴPAsai%
ŶŴNoual%ŶŴBaiu.uoc

Taufani, Elfiia. Anolisis TerboJop Kebiiokon Kriminol Bon Peneqokon Eukum Bi Bolom
TinJok PiJono Posor HoJol. 0niveisitas Siiwijaya. Biakses uaii
www.fh.unsii.ac.iu¡oluŎveision¡ElfiiaTaufani.uoc

Tomasic, R. lnsiJer troJinq in tbe 0SA onJ tbe 0niteJ KinqJom. Austrolion lnstitute of
Criminoloqv. ŵ99ŵ. Biakses uaii http:¡¡www.aic.gov.au¡publications¡pievious%
ŶŴseiies¡lcj¡ŵ-ŶŴ¡casino¡chaptei%ŶŴŸ.aspx

Tumanggoi, N.S. Koiion Eukum Atos lnsiJer troJinq Bi Posor HoJol Suotu Antisiposi
TerboJop Penqembonqon Fkonomi lnJonesio {Sotu Teloob Sinqkot). Piogiam Boktoi
0niveisitas Paujaujaian. Banuung. Biakses uaii
www.bapepam.go.iu¡...¡Kajian%ŶŴBukum%ŶŴAtas%ŶŴInsiuei%ŶŴTiauing.puf

Whaiton. Why Insiuei Tiauing Is Baiu to Befine, Piove anu Pievent. Septembei ŶŴŴ9.
Biakses uaii http:¡¡beyonu.knowleugeatwhaiton.com¡inuex.cfm.fa=viewAiticle&
IB=ŶŷŻ9

Winasis, Kun Wahyu, Abuullah, uan Pailinuungan Sibuea. Kosus insiJer troJinq lnJosot
tok terbukti. Biakses uaii www.majalahtiust.com¡hukum¡figui¡ŵŴŸ.php

Xyuias, Alexis, Iames Lumley. FSA Stiuggles With lnsiJer troJinq That Boesnŏt Bappen in
0.K. Iune ŶŴŴŻ. Biakses uaii
http:¡¡pieview.bloombeig.com¡apps¡news.piu=newsaichiveŎenŵŴ&siu=aŴLeŻf.KN
Bos

ŎŎŎŎŎ, uiant fiauu insiJer troJinq case uiiectoi pleaus guilty. Ianuaiy ŶŴŵŴ. Biakses uaii
http:¡¡news.bbc.co.uk¡Ŷ¡hi¡business¡8ŸŸŻŷŸ8.stm


Republik Inuonesia. 0nuang-0nuang Republik Inuonesia Nomoi 8 Tahun ŵ99Ź Tentang
Pasai Noual. Novembei ŵ99Ź. Lembaian Negaia Republik Inuonesia Tahun ŵ99Ź
Nomoi źŸ.

Republik Inuonesia. 0nuang-0nuang Republik Inuonesia Nomoi ŵŵ Tahun ŶŴŴ8
Tentang Infoimasi Ban Tiansaksi Elektionik. Apiil ŶŴŴ8. Lembaian Negaia Republik
Inuonesia Tahun ŶŴŴ8 Nomoi Ź8.

Bapepam. Piess Release Peneibitan Peiatuian Bapepam Ban Penjelasan Kasus
Pelanggaian Bi Biuang Pasai Noual Penjelasan Kasus PT Bank Bali Tbk. Bepaitemen
Keuangan RI.

Bapepam. Piess Release Peneibitan Peiatuian Bapepam Ban Penjelasan Kasus
Pelanggaian Bi Biuang Pasai Noual Penjelasan Kasus PT Fiskaiagung Peikasa Tbk.
Bepaitemen Keuangan RI.

Bapepam. Penjelasan Bapepam Atas Basil Pemeiiksaan Kasus Tiansaksi Peiuagangan
Saham Bbca. 0ktobei ŶŴŴŵ. Bepaitemen Keuangan RI.

Bapepam. Siaian Peis Basil Pemeiiksaan Kasus Bivestasi Saham PT. lnJosot. Tbk. 0leh
Kementeiian Bauan 0saha Nilik Negaia (Peiioue Pemeiiksaan: Ŷŷ Nei - ŶŸ Iuni
ŶŴŴŶ). ŶŴŴŶ. Bepaitemen Keuangan RI.

Bapepam. Ringkasan Siaian Peis Akhii Tahun ŶŴŴ8. Besembei ŶŴŴ8. Bepaitemen
Keuangan RI.

Bapepam. Siaian Peis Bauan Pengawas Pasai Noual. Besembei ŶŴŴŶ. Bepaitemen
Keuangan RI.


Situs Teikait :
http:¡¡vivanews.com¡
http:¡¡www.bapepam.go.iu¡
http:¡¡www.bisnis inuonesia.com
http:¡¡www.iux.co.iu¡
http:¡¡www.investoisaham.com¡
http:¡¡www.oitax.oig¡
http:¡¡www.pikiianiakyat.com
http:¡¡www.sec.gov¡
http:¡¡www.tempointeiaktif.com¡
http:¡¡www.vibiznews.com¡
iu.wikipeuia.oig¡
en.wikipeuia.oig¡

You're Reading a Free Preview

Download
scribd
/*********** DO NOT ALTER ANYTHING BELOW THIS LINE ! ************/ var s_code=s.t();if(s_code)document.write(s_code)//-->