Professional Documents
Culture Documents
INVESTOR
Pendapatan
untuk
Beban-beban yang
pemilik
melekat (carrying
charges)
Pajak
Syarat pendapatan
penghasilan
Total biaya setelah
pajak penghasilan
Bunga utang
sebelum pajak
penghasilan
Total biaya
Beban
penyusutan
Biaya-biaya
tahunan
Gambar hubungan antara syarat pendapatan dan biaya pada sebuah utilitas yang dimiliki investor
Beban yang melekat (carrying charges) disebut juga sebagai total fixed charges, beban ini
meliputi;
• Bunga obligasi yang digunakan untuk membiayai sebagian proyek
• Syarat pengembalian ekuitas bagi para pemegang saham
• Pajak penghasilan yang akan dibayar kepada pemerintah lokal dan negara bagian
• Beban penyusutan pada investasi
Konsep tarif beban tetap (fixed-charge rate) digunakan secara luas dalam industri utilitas. Tarif
beban tetap didefinisikan sebagai biaya investasi kepemilikan tahunan (beban yang melekat) yang
dinyatakan sebagai persentase dari investasi.
Untuk menemukan biaya tambahan/administrasi tahunan pada tahun k, CCk :
CCk = DBk + [(1-λ )ek + λ ib ].UIk + Tk
Dimana DBk = penyusutan buku pada tahun k, 1 ≤ k ≤ N
λ = persentase modal pinjaman terhadap total kapitalisasi
ea = pengembalian terhadap modal ekuitas (dalam desimal)
ib = biaya modal pinjaman (dalam desimal)
UIk = investasi yang tidak tertutupi pada awal tahun k
UIk = I(investasi awal), k=1
UIk-2 – DBk-1 , 2 ≤ k ≤ N
Tk = pajak penghasilan yang dibayarkan pada tahun k
Tahun (1) (2) (3) (4) (5) (6) Pajak (7) (8)
,k Investasi Penyusutan Penyusutan Pengembalian Pengembalian penghasilan, Beban RRk=2+4
yang buku, DBk pajak, DTk utang, ekuitas, (1- Tk tahunan, +5+6+7
tidak λ ibUIk λ )eaUIk Ck
tertutupi,
UIk
1 $7.500 1.500 1.500 $113 $844 $844 500 $3.780
2 6.000 1.500 1.500 90 675 675 500 3.440
3 4.500 1.500 1.500 68 506 506 500 3.080
4 3.000 1.500 1.500 45 337 337 500 2.720
Kolom 1 : UI2 = UI1 – DB1 = $7.500 - $1.500 = $6.000
Kolom 2 dan 3 : D = (I-MV)/N = ($7.500-$1.500)/4 = $1.500
Kolom 4 : λ ib • UI2 = 0,3(0,05)($6.000) = $90
Kolom 5 : (1-λ )ea •UI 2= 0,7(0,1607)($6.000) = $674.94
Kolom 6 : T2 = [t/(1-t)][(1-λ )ea •UI2 + DB2 – DT2 ]
= [0,5/(1-0,5)].[0,7x0,1607x$6.000+$1.500-$1.500] = $674,94
Kolom 7 : C2 = $500
Kolom 8 : RR2 = $1.500+$500+$90+$674,94+$674,94 = $3.439,88
Nilai sekarang kumulatif, nilai tahunan ekuivalen (juga disebut sebagai levelized revenue
requirement, RR) dan nilai kapitalisasi adalah tiga ukuran yang paling sering digunakan oleh
perusahaan utilitas untuk melaporkan manfaat ekonomi dari sebuah proyek. Untuk menghitung
besaran ini, dibutuhkan faktor diskonto untuk memasukkan nilai waktu dari uang (time value of
money). Biaya modal riil setelah pajak perusahaan utilitas, Ka , biasanya merupakan tingkat bunga
yang dipergunakan untuk perhitungan tersebut.
Ka = 0,3(1-0,5)•0,05+(1-0,3)•0,1607-0,3•0,5•0/(1+0) = 0,12
PWRR(Ka) = Σ RR•(P/f,Ka%,k)
= [$3.799,86(P/F,12%,1)+$3.439,88(P/F,12%,2)
+$3.079,92(P/F,12%,3)+$2.719,94(P/F,12%,4)]
= $10.055,59
Levelized revenue requirement : RR(Ka) = PWRR(Ka)•(A/P,Ka%,N)
= $10.055,59•(A/P,12%,4)
= $3.310,70
Syarat pendapatan yang dikapitalisasi : CRR(Ka) = RR(Ka) / Ka
= $3.310,70 / 0,12
= $27.589,17
Dalam melakukan pilihan di antara berbagai alternatif investasi proyek, ketiga ukuran kuantitatif di
atas adalah ekuivalen. Alternatif-alternatif yang meminimumkan ukuran syarat pendapatan
menggambarkan pilihan yang paling ekonomis. Karena perusahaan utilitas bertanggung-jawab
untuk memberikan pelayanan kepada publik, permintaan untuk meningkatkan tarif dapat
disampaikan kepada komisi pengatur jika investor merasa bahwa penadapatan yang diperoleh dari
sebuah proyek dianggap tidak memuaskan.
Contoh 2:
Sebuah perusahaan utilitas publik harus memperluas jasa daya listriknya ke sebuah pusat
perbelanjaan kecil. Keputusan harus dibuat terhadap kedua pilihan ini : menggunakan tiang-tiang
listrik atau menggunakan sistem bawah tanah. Pemasangan sistem tiang listrik hanya akan
memerlukan biaya sebesar $158.000. Namun karena harus melakukan antisipasi terhadap berbagai
kemungkinan perubahan dalam perkembangan dan penggunaan pusat perbelanjaan di masa datang,
perusahaan mengestimasi bahwa biaya pemeliharaan tahunan akan sebesar $29.000. Sementara itu
sistem bawah tanah memerlukan biaya pemasangan $315.000, namun biaya pemeliharaan
tahunannya tidak akan lebih besar dari $5.500. Pajak properti tahunan adalah 1,5% dari investasi
modal. Perusahaan beroperasi dengan 33% modal pinjaman pada tingkat bunga 8% per tahun.
Modal harus dapat memberi hasil 11% per tahun setelah pajak. Untuk soal ini, pengembalian
setelah pajak 11% harus diartikan sebagai nilai Ka. Periode analisis yang akan digunakan adalah 20
tahun. Pengaruh inflasi terhadap arus kas dapat diabaikan. Metode garis lurus digunakan untuk
tujuan penyusutan buku dan pajak. Terakhir, tarif pajak penghasilan efektif 39,94%.
Jawaban :
Nilai tingkat pengembalian terhadap ekuitas :
ea = {Ka-λ• [(1-t)•ib-t•f•(1-f)]}/(1-λ )
= {0,11-0,33•[(1-0,3994)0,08-0,3994•0•(1-0)]}/(1-0,33)
= 0,1405
Perhitungan sistem tiang listrik
Tahun, (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)
k Investasi Penyus Penyus Penge Pengem Pajak Beban RRk=2+
yang utan utan mbalia balian Pengha tahunan 4+5+6+
tidak buku pajak n utang ekuitas silan 7
tertutupi
1 $158.000 $7.900 $7.900 $4.171 $14.875 $9.892 $31.370 $68.208
2 150.100 7.900 7.900 3.963 14.131 9.397 31.370 66.761
3 142.200 7.900 7.900 3.754 13.387 8.902 31.370 65.313
4 134.300 7.900 7.900 3.546 12.644 8.408 31.370 63.867
5 126.400 7.900 7.900 3.337 11.900 7.914 31.370 62.420
6 118.500 7.900 7.900 3.128 11.156 7.419 31.370 60.974
7 100.600 7.900 7.900 2.920 10.412 6.924 31.370 59.526
8 102.700 7.900 7.900 2.711 9.669 6.430 31.370 58.080
9 94.800 7.900 7.900 2.503 8.925 5.935 31.370 56.632
10 86.900 7.900 7.900 2.294 8.181 5.440 31.370 55.185
11 79.000 7.900 7.900 2.086 7.437 4.946 31.370 53.739
12 71.000 7.900 7.900 1.877 6.694 4.452 31.370 52.292
13 63.200 7.900 7.900 1.668 5.950 3.957 31.370 50.845
14 55.300 7.900 7.900 1.460 5.206 3.462 31.370 49.399
15 47.400 7.900 7.900 1.251 4.462 2.967 31.370 47.951
16 39.500 7.900 7.900 1.043 3.719 2.473 31.370 46.504
17 31.600 7.900 7.900 834 2.975 1.978 31.370 45.057
18 23.700 7.900 7.900 626 2.231 1.484 31.370 43.611
19 15.800 7.900 7.900 417 1.487 989 31.370 42.163
20 7.900 7.900 7.900 209 744 495 31.370 40.717
RR=$59.496.77
Jawaban:
Ka= 0,5[(1-0,5)(0,07)]+0,5(0,14) = 0,0875
Syarat pendapatan instalasi pompa baru dengan menggunakan biaya modal yang disesuaikan
dengan pajak (tax-adjusted cost of capital) : RR (8,75%) = $92.135
Syarat pendapatan dari instalasi yang ditangguhkan : RR (8,75%) = $74.876
Teakhir, perbandingan terhadap syarat pendapatan kedua alternative tersebut memperlihatkan
bahwa akan lebih ekonomis untuk menunda instalasi pompa baru selama 5 tahun lagi.
Pasang Pompa Baru Sekarang
Tahun, (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)
k Investasi Penyusutan Penyusutan Pengembali Pengembali Pajak Beban RRk=2+4
yang tidak buku pajak an utang an ekuitas Penghas tahunan +5+6+7
tertutupi ilan
1 $375.000 $17.812,5 $17.812,5 $13.125,00 $26.250,00 $26.250 $30.000 $113.438
2 357.187,5 $17.812,5 $17.812,5 12.501,56 25.003,13 25.003 30.000 110.320
3 339.375,0 $17.812,5 $17.812,5 11.878,13 23.756,25 23.756 30.000 107.203
4 321.562,5 $17.812,5 $17.812,5 11.254,69 22.509,38 22.509 30.000 104.086
5 303.750,0 $17.812,5 $17.812,5 10.631,25 21.262,50 21.262 30.000 100.970
6 285.937,5 $17.812,5 $17.812,5 10.007,81 20.016,62 20.016 30.000 97.852
7 268.125,0 $17.812,5 $17.812,5 9.384,38 18.769,76 18.769 30.000 94.735
8 250.312,5 $17.812,5 $17.812,5 8.760,94 17.522,88 17.522 30.000 91.618
9 232.500,0 $17.812,5 $17.812,5 8.137,50 16.275,00 16.275 30.000 88.501
10 214.687,5 $17.812,5 $17.812,5 7.514,06 15.028,12 15.028 30.000 85.383
11 196.875,0 $17.812,5 $17.812,5 6.890,63 13.781,26 13.781 30.000 82.266
12 179.062,5 $17.812,5 $17.812,5 6.267,19 12.534,38 12.534 30.000 79.148
13 161.250,0 $17.812,5 $17.812,5 5.643,75 11.288,50 11.288 30.000 76.033
14 143.437,5 $17.812,5 $17.812,5 5.020,31 10.041,62 10.041 30.000 72.915
15 125.625,0 $17.812,5 $17.812,5 4.396,80 8.794,76 8.794 30.000 69.798
16 107.812,5 $17.812,5 $17.812,5 3.773,44 7.547,88 7.547 30.000 66.680
17 90.000,0 $17.812,5 $17.812,5 3.150,00 6.300,00 6.300 30.000 63.563
18 72.187,5 $17.812,5 $17.812,5 2.526,56 5.053,12 5.053 30.000 60.446
19 54.375,0 $17.812,5 $17.812,5 1.903,31 3.806,26 3.806 30.000 57.328
20 36.562,5 $17.812,5 $17.812,5 1.279,69 2.559,38 2.559 30.000 54.210
RR=$92.135
Contoh 5 :
Contoh berikut ini menggambarkan penggunaan metode syarat pendapatan di bawah kondisi inflasi
dengan melibatkan tingkat esklasi biaya.
Departemen produksi nuklir sebuah perusahaan listrik besar sedang mempertimbangkan apakah
akan membangun fasilitasnya sendiri untuk memposes material sampah radiasi cair atau
menyerahkan operasi ini kepada pihak luar. Investasi modal yang diperlukan untuk membangun
keseluruhan fasilitas tersebut diestimasi sebesar $106 juta. Masa manfaat fasilitas adalah 20 tahun.
Pada akhir tahunkeduapuluh tersebut tidak ada lagi nilai pasar yang dimiliki fasilitas. Biaya operasi
tahunan diestimasi sebesar $3,46 juta bedasarkan dolar tahun 1996. (Perkiraan tanggal operasi
komersial awal adalah bulan Januari 1997).
Jika operasi ini dikontrakkan kepada pihak luar, perusahaan tetap perlu membangun sistem daur
ulang resin (resin recovery system) yang menghabiskan biaya sebesar $17 juta. Sistem ini akan
membebani perusahaan sebesar$2,1 juta untuk biaya operasi dan $3,0 juta untuk pemeliharaan
pada setiap awal lima tahun dalam penggunaan. Sistem daur ulang akan habis dalam 20 tahun dan
tidak memiliki nilai pasar lagi pada akhir tahun masa manfaatnya. Selain itu, perusahaan utilitas ini
akan mengalami perkiraan rugi sebesar $3,5 juta per tahun akibat penutupan instalasi yang tak
terencana. Sewa jasa tahunan pihak luar diestimasi sebesar $5,3 juta dan akan naik pada tingkat
15% per tahun. Biaya O&M perusahaan untuk sistem daur ulang resin diharapkan naik pada
tingkat 10% per tahun.
Asumsikan bahwa perusahaan beroperasi dengan menggunakan 50% modal pinjaman pada tingkat
bunga riil 7% per tahun dan digunakan tingkat ekuitas riil sebesar 14% per tahun. Juga asumsikan
bahwa perusahaan utilitas memiliki tariff pajak penghasilan efektif 50% dan digunakan metode
penyusutan MACRS (GDS kelas property 15 tahun). Alternatif mana yang harus dipilih?
Jawaban :
Karena biaya modal naik dengan tingkat 10% per tahun, maka harus digunakan tingkat bunga yang
disesuaikan dengan inflasi. Tingkat bunga yang telah disesuaikan dengan inflasi untuk modal
'
pinjaman adalah sbb: ib = (1+0,07).(1+0,1)-1 = 0,177
Pengembalian tehadap ekuitas yang telah disesuaikan inflasi adalah sbb :
e a' = (1+0,14).(1+0,1)-1 = 0,254
Nilai modal setelah pajak yang telah disesuaikan inflasi bagi perusahaan utilitas yaitu :
K a' = 0,5.(1-0,5).0,177+(1-0,5).0,254 = 0,17125
Dari tabel, memberikan hasil syarat pendapatan untuk dua alternative investasi yang saling
mutually exclusive yang sedang dipertimbangkan oleh perusahaan.
Terakhir, menghitung the levelized revenue requirement pada 17,125% menjadi sebesar $37,7810
juta untuk alternative pembangunan fasilitas sampah radiasi dan sebesar $29,9106 juta untuk
alternative mengontrakkan/menyerahkan operasi tersebut kepada pihak lain. Dengan demikian,
berdasarkan pertimbangan ekonomi saja, perusahaan harus mengontrak pihak luar untuk
memproses sampah radiasi cair tersebut.