Mekanisme Pengaruh Perubahan Harga Saham terhadap PDB

Pada gambar 1, pengaruh perubahan harga saham (stock prices) terhadap PDB riil, dapat dijelaskan melalui empat cara, yaitu : (1) teori Tobin’s q, (2) efek kekayaan dalam rumah tangga, (3) efek likuiditas dalam rumah tangga dan (4) Efek terhadap balance sheet perusahaan dalam hal penyaluran kredit. Oleh sebab itu , menurut Mishkin (2001 dan 2004), mekanisme transmisi kebijakan moneter yang melalui harga saham dapat dijelaskan melalui empat cara tersebut. Selain empat jalur tersebut, Altissimo et al (2005), menunjukkan satu jalur tambahan yang disebut confidence channel.

Sumber : Mishkin (2004, p 619)

Gambar 1 Rincian Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter 1. Tobin’s q : Harga Saham dan Investasi Menurut Romer (2006 p.395), Tobin’s q merangkum semua informasi masa depan yang relevan dengan pengambilan keputusan investasi perusahaan. Dengan kata lain, teori Tobin’s q dapat memberikan penjelasan mengenai

Tobin’s q. Misalkan nilai q suatu perusahaan lebih besar dari 1. Sebaliknya. dimana harga-harga saham menurun sangat tajam. dapat dibiayai dengan menjual lebih sedikit saham baru pada saat harga pasar tinggi dibandingkan pada harga saham sesuai pembukuan perusahaan. investasi baru akan rendah juga. Cara lain untuk menjelaskan mekanisme Tobin’s q dilakukan oleh Altissimo et al. Pada saat q rendah. Dengan demikian. (2005). misalnya dalam bentuk peralatan dan pabrik.2 mekanisme bagaimana perubahan harga saham dapat mempengaruhi perekonomian yang dapat direpresentasikan dengan PDB riil melalui perubahan dalam investasi riil perusahaan. perusahaan dapat menjual tambahan saham lebih sedikit dan menginvestasikan uang yang didapat dari hasil menjual tambahan saham tersebut. Demikian pula pada saat krisis ekonomi di Indonesia yang dimulai pada akhir tahun 1997. hal ini menunjukkan bahwa nilai buku dari modal perusahaan berkenaan lebih kecil dari nilai pasarnya. Peningkatan harga-harga saham seluruh perusahaan. yang tercermin . Oleh sebab itu. Penjelasan tersebut dapat digeneralisasi untuk kasus pasar saham secara keseluruhan. Jika nilai Tobin’s q suatu perusahaan tinggi. Nilai buku dari modal perusahaan disebut juga biaya penggantian modal (replacement cost of capital). Dengan kata lain. penambahan investasi fisik baru. dapat dikatakan bahwa pasar menilai saham suatu perusahaan lebih tinggi dari nilai bukunya. dapat dilihat hubungan antara harga pasar saham dengan investasi dan selanjutnya dengan pertumbuhan PDB riil. Oleh sebab itu. harga pasar dari saham perusahaan relatif lebih tinggi dari nilai bukunya. apabila nilai q rendah perusahaan tentu tidak akan melakukan tambahan investasi baru karena nilai pasar perusahaan relatif lebih rendah dari biaya kapital atau nilai buku saham perusahaan. harga-harga saham menurun tajam. teori Tobin’s q memberikan penjelasan yang baik bagi rendahnya sangat rendahnya pengeluaran investasi pada masa depresi besar di Amerika Serikat. yang ditandai dengan anjloknya IHSG yang diikuti dengan penurunan tajam PDB riil. Menurut Mishkin. merupakan rasio dari nilai pasar dari modal suatu perusahaan dibandingkan nilai bukunya.

menyesuaikan dengan kekayaan yang dimiliki sepanjang hidup dan tidak hanya berdasarkan pendapatannya pada saat ini. berpotensi meningkatkan nilai Tobin’s q seluruh perusahaan. dengan komponen utama adalah saham. Selanjutnya. Tobin’s q. 2. mereka mungkin akan memutuskan untuk menjual tambahan saham untuk membiayai tambahan investasi.3 dalam peningkatan indeks harga saham. Perubahan Harga Saham dan Efek Kekayaan Rumah Tangga Perubahan harga saham dapat mempengaruhi PDB riil melalui perubahan tingkat kekayaan seseorang dan tingkat konsumsi barang dan jasa untuk kebutuhan sehari-hari (non durable goods and services). Ketika harga saham meningkat. Selanjutnya bagaimana hubungan antara Tobin’s q dan perubahan BI rate atau adanya kebijakan moneter? Secara sederhana. Salah satu peningkatan pengeluaran diperuntukkan untuk melakukan investasi finansial dengan membeli saham. Penjelasan mengenai Tobin’s q diatas. misalnya BI melakukan ekspansi moneter dengan menurunkan tingkat bunga SBI yang selanjutnya dapat meningkatkan jumlah uang beredar. Dasar pemikiran Modigliani adalah bahwa setiap konsumen atau rumah tangga dalam perekonomian berusaha untuk membuat pola konsumsinya tidak berfluktuasi secara ekstrim (smooth) sepanjang hidupnya. Peningkatan jumlah uang beredar menyebabkan masyarakat mempunyai merasa memiliki uang tunai lebih banyak dan cenderung untuk meningkatkan pengeluarannya. komponen utama dari kekayaan seorang konsumen adalah aset finansial. maka nilai dari kekayaan finansial juga akan meningkat . Apabila seluruh perusahaan melihat bahwa nilai Tobin’s q lebih dari satu. Menurut Mishkin kesimpulan tersebut dapat dijelaskan melalui hipotesis konsumsi seumur hidup (life cycle hypothesis) dari Franco Modigliani. hanya menunjukkan hubungan antara harga saham dan investasi yang selanjutnya berpengaruh terhadap PDB riil. Peningkatan permintaan saham akan meningkatkan harga-harga saham. Menurut penjelasan Modigliani. investasi dan akhirnya dapat meningkatkan PDB riil. tambahan investasi berpotensi menyebabkan pertumbuhan ekonomi.

peningkatan nilai kekayaan konsumen dapat meningkatkan konsumsi dan akhirnya terjadi peningkatan PDB riil. Hal penting yang perlu dicatat adalah. Selanjutnya. Selanjutnya. Apabila seorang konsumen memiliki aset yang lebih besar relatif terhadap hutang mereka. 3. ketika harga saham meningkat. Selisih antara pendapatan dan pengeluaran seorang konsumen (balance sheet) dapat menjadi indikator penting untuk memprediksikan apakah seorang konsumen akan mengalami kesulitan keuangan atau likuiditas (financial distress) di masa yang akan datang. konsumen bersangkutan akan lebih menyukai melakukan pengeluaran untuk membeli barang-barang tahan lama atau perumahan. Peningkatan kekayaan akan memberikan pilihan bagi seorang konsumen untuk membelanjakannya semasa ia masih hidup atau mewariskan atau menyumbangkannya pada orang lain pada orang lain setelah ia meninggal. Pada akhirnya. ekspansi moneter dapat menyebabkan kenaikan harga saham.4 yang selanjutnya akan meningkatkan kekayaan yang dimiliki seorang konsumen. Kebanyakan individu tentu akan meningkatkan tingkat konsumsinya. peningkatan . Peningkatan kekayaan tersebut menyebabkan penurunan kemungkinan konsumen bersangkutan untuk mengalami kesulitan keuangan. estimasi terjadinya kesulitan likuiditas sangat rendah. maka nilai aset finansial konsumen tersebut juga akan meningkat. Selanjutnya dengan terjadinya peningkatan konsumsi. peningkatan konsumsi yang terjadi akibat kenaikan kekayaan ini menurut Modigliani hanyalah untuk pengeluaran konsumsi terhadap barang dan jasa untuk keperluan sehari-hari atau barang dan jasa tidak tahan lama (non durable goods and services). maka secara agregat dapat meningkatkan PDB riil. kemungkinan konsumen mengalami kesulitan likuiditas dan tingkat konsumsi barang dan jasa tahan lama (durable goods and services). Dalam kondisi tersebut. Kenaikan harga saham dapat meningkatkan nilai kekayaan konsumen dan pada gilirannya. Efek Harga Saham terhadap Likuiditas Rumah Tangga Perubahan harga saham dapat mempengaruhi PDB riil melalui perubahan nilai aset finansial yang dimiliki konsumen.

sehingga berpeluang menghasilkan keputusan yang salah. Secara garis besar informasi yang asimetrik ini dapat terjadi sebelum terjadinya kontrak kredit (adverse selection) dan setelah terjadinya kontrak kredit (moral hazard). Pemilik perusahaan merasa nilai perusahaan yang dimilikinya berkurang dan perusahaan yang dimilikinya akan lebih berpotensi untuk terlibat dalam investasi yang beresiko lebih tinggi. Efek Harga Saham terhadap Balance sheet Perusahaan Perubahan harga saham dapat mempengaruhi PDB riil melalui perubahan peluang terjadinya informasi yang asimetrik di pasar kredit. Pihak bank yang akan memberikan kredit dalam situasi tersebut akan menghadapi problem adverse selection yang lebih buruk.5 konsumsi barang tahan lama dan perumahan tersebut akan meningkatkan PDB riil. Pada akhirnya peningkatan investasi akan dapat . Peningkatan harga saham suatu perusahaan akan diikuti dengan peningkatan nilai bersih dari perusahaan. Penurunan nilai bersih perusahaan tersebut dapat meningkatkan peluang terjadinya adverse selection dalam pengajuan kredit. informasi yang asimetrik terjadi apabila pihak yang memberikan pinjaman tidak mempunyai informasi yang cukup mengenai pihak yang mengajukan pinjaman. 4. akan terjadi peningkatan peluang terjadinya moral hazard. karena pada dasarnya nilai jaminan dari kredit yaitu nilai bersih perusahaan berkurang dengan menurunya harga saham perusahaan bersangkutan. Selanjutnya peningkatan nilai bersih dari perusahaan akan menyebabkan penurunan terjadinya simetrik informasi di pasar kredit. Selain itu dalam situasi yang sama. Nilai bersih (net worth) perusahaan akan terpengaruh terhadap fluktuasi harga saham perusahaan bersangkutan. Situasi sebaliknya terjadi apabila harga saham meningkat. Dalam kasus ini. sehingga memperbesar peluang meningkatnya perjanjian kredit dan selanjutnya dapat meningkatkan investasi. Pada akhirnya peluang untuk mengembalikan pinjaman menjadi berkurang. Apabila terjadi penurunan harga saham maka nilai bersih perusahaan akan juga menurun.

sehingga akan mempengaruhi perekonomian dalam bentuk tingkat bunga yang lebih tinggi dan harga saham yang lebih rendah dan pengaruh negatif terhadap investasi. maka untuk keseluruhan perusahaan dalam perekonomian. Sebagai contoh. Selanjutnya Altisimo et al. . (2005). termasuk perusahaan yang tidak mengeluarkan saham di bursa. Pengaruh Harga Saham terhadap PDB melalui Confidence Channel Menurut Altissimo et al. Konsekuensinya. penurunan harga saham dan lemahnya keyakinan bisnis akan meningkatkan tingkat penghindaran resiko (risk aversion) investor.6 meningkatkan PDB riil. insentif bagi konsumen dan perusahaan untuk melakukan pengeluaran akan menurun. Selain itu. Penurunan harga-harga saham dapat menjadi pertanda buruk bagi prospek perekonomian. penurunan tajam pada harga saham akan memaksa perusahaan-perusahaan. akan meningkatkan harga saham dan efek selanjutnya sama dengan yang telah dijelaskan diatas. Kebijakan moneter dalam hal ini peningkatan BI rate. Investor selanjutnya akan mengurangi portfolio aset yang beresiko dan menginginkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi untuk aset yang beresiko. untuk merevisi perkiraan keuntungan mereka dan mengurangi atau menunda investasi. perubahan dalam pasar modal dapat mempunyai efek tidak langsung terhadap PDB riil melalui pengaruhnya terhadap kepercayaan konsumen dan perusahaan terhadap kondisi perekonomian. Dari sisi konsumen. Oleh karena harga saham merefleksikan ekspektasi pelaku pasar terhadap kinerja keuangan sebuah perusahaan di masa depan dan hal tersebut sangat terkait dengan aktivitas ekonomi perusahaan. yang akan mengubah perhitungan resiko pelaku pasar. 5. menyatakan bahwa jalur kepercayaan (confidence channel) ini konsisten dengan pemikiran bahwa harga-harga saham dapat berguna sebagai indikator utama bagi aktivitas ekonomi riil. yang telah terbukti secara empiris untuk negara-negara eropa. tingkat konsumsi akan menurun dan dari sisi perusahaan tingkat investasi akan menurun.

.7 harga saham dapat digunakan untuk membantu memprediksi pertumbuhan ekonomi.

Sign up to vote on this title
UsefulNot useful