Pengertian Valuta Asing Valuta asing atau yang biasa disebut dengan valas, atau yang dalam bahasa

asing dikenal dengan foreign exchange (Forex) merupakan mata uang yang di keluarkan sebagai alat pembayaran yang sah di negara lain. Valuta asing akan mempunyai suatu nilai apabila valuta tersebut dapat ditukarkan dengan valuta lainnya tanpa pembatasan. Dan tempat bertemunya penawaran dan permintaan valuta asing disebut dengan Bursa Valuta Asing atau Foreign Exchange Market. Menurut Madura (2000:58) pasar valas adalah pasar yang memfasilitasi pertukaran valuta untuk mempermudah transaksi-transaksi perdagangan dan keuangan internasional. Atau jika diartikan secara sederhana, pasar valas adalah perdagangan mata uang (valuta) suatu negara dengan mata uang negara lainnya. Sedangkan tarif dari pertukaran mata uang ini disebut juga dengan Foreign Exchange Rate di Indonesia dikenal dengan Kurs Valas. Kuncoro (1996:105) menjelaskan bahwa semua kegiatan bisnis internasional memerlukan transfer uang dari satu negara ke negara lain sebagai contoh, suatu perusahaan multinasional AS yang mendirikan pabrik di Inggris, pada akhir tahun buku selalu ingin mentransfer laba yang diperoleh dari usahanya di Inggris (dalam bentuk Poundsterling) ke kantor pusatnya di AS (dalam bentuk USD) maka untuk mengkonversikan mata uang Poundsterling Inggris ke dalam US Dolar diperlukan adanya pasar valas. Latar Belakang dan Perkembangan Setelah perang dunia I dan setelah depresi ekonomi dunia pada tahun 1930-an, dunia menginginkan tercpainya suatu stabilitas ekonomi yang lebih baik. Pada tahun 1944 lahirlah suatu sistem moneter Internasional yang dikenal dengan nilai tukar tetap (fixed ekchange rate) hasil persetujuan Bretton woods. Setiap Negara memberlakukan kurs yang tetap darimata uangnya terhadap US. Sejak saat itui ekonomi negara-negara Eropa serta Amerika mulai tumbuh pesat. Lebih dari itu lahirnya pasar Euro Dollar dan Asia Currency Unit adalah untuk mengimbangi peredaran US Dollar yang semakin banyak jumlahnya. Pentingnya aktivitas dalam foreign exchange timbul sehubungan dengan berkembangnya perdagangan internasional serta semakin meningkatnya perpindahan uang dan capital international. Dari sini bisa dilihat bahwa foreign exchange bukan sebatas money change tetapi lebih luas dari itu. Oleh karena itu,dapat dikatakan bahwa pasar valuta asing adalah suatu pasar di mana surat-surat berharga jangka pendek diperdagangkan. Dan dalam perkembangannya uang berkembang menjadi komoditas yang bisa di perdagangkan. Pasar valuta asing sendiri mengalami pertumbuhan yang pesat pada awal dekade 70’an. Adapun yang menyebabkan pasar valuta asing bertumbuh dengan pesat antara lain adalah: 1. Pergerakan nilai valuta asing yang mengalami pergerakan cukup signifikan sehingga menarik bagi beberapa kalangan tertentu untuk berkecimpung di dalam pasar valuta asing. 2. Bisnis yang semakin mengglobal. Dengan semakin sengitnya persaingan bisnis membuat perusahaan harus mencari sumber daya baru yang lebih murah, dan tersebar

banyak sekali pasar valuta asing yang saling berhubungan satu sama lainnya dimana mata uang yang berbeda diperdagangkan. internet maka memudahkan para pelaku pasar untuk berkomunikasi sehingga transaksi lebih mudah di lakukan.30 WIB.00 WIB. Di Bursa valas dikenal istilah Lot dan Pip. Seseorang dapat membeli dahulu (open buy).00 WIB. valuta asing juga telah menjadi alternatif yang paling populer karena ROI (return on investmentatau tingkat pengembalian investasi) serta laba yang akan didapat bisa melebihi rata-rata perdagangan pada umumnya. Mekanisme Kerja Pasar Valuta Asing Di bursa valas ini orang dapat membeli ataupun menjual mata uang yang diperdagangkan. Secara obyektif adalah untuk mendapatkan profit atau keuntungan dari posisi transaksi yang dilakukan. sampai ke pasar Amerika Serikat yang berlangsung pukul 20. terus ke pasar Asia yaitu Jepang. lalu ditutup dengan menjual (sell) ataupun sebaliknya. Dengan adanya transaksi diluar bursa perdagangan (over the counter) sebagai pasar tradisional dari perdagangan valuta asing.00–22.00 WIB. . ke pasar Eropa yaitu Jerman dan Inggris yang berlangsung pukul 13.di seluruh dunia sehingga menimbulkan permintaan akan mata uang suatu negara tertentu.30–10.4 triliun per harinya. Karena hal inilah wajar ketika tahun 1997 terjadikrisis keungan di Negara di Asia begitpuntahun 1991 diAmerika Dalam pasar valas. sehingga secara tidak langsung artinya bahwa “tidak ada kurs tunggal mata uang dollar melainkan kurs yang berbeda-beda tergantung pada bank mana atau pelaku pasar mana yang bertransaksi”. bank sentral dunia). bank sentral milik negara-negara dengan cadangan mata uang asing yang terbesar sekalipun dapat dikalahkan oleh kekuatan pasar valuta asing yang bebas. telex. Perkembangan telekomunikasi yang begitu cepat dengan adanya sarana telepon. Akibat pergerakan yang cepat tersebut. Transaksi di valuta asing dapat dilakukan dengan cara dua arah dalam mengambil keuntungannya. Mengingat tingkat likuiditas dan percepatan pergerakan harga yang tinggi tersebut. 3. nilai transaksi pasar valuta asing mencapai lebih dari USD$1. Sedangkan nilai dolar di bursa valas berbeda dengan nilai dolar yang kita kenal di bank-bank. Nilai dolar di bursa valas sangat bervariasi. faaximile. 4. Pergerakan pasar valuta asing berputar mulai dari pasar Selandia Baru dan Australia yang berlangsung pukul 05. Dalam perkembangan sejarahnya. Namun dalam prakteknya perbedaan tersebut seringkali sangat tipis.00–16.000 rupiah. dan Hongkong yang berlangsung pukul 07. melakukan penjualan dahulu. lalu ditutup dengan membeli. 1 Lot nilainya adalah $1000 dan 1 pip nilainya adalah $10. Menurut survei BIS (Bank International for Settlement. maka pasar valuta asing juga memiliki risiko yang tinggi.00–14. tidak ada keseragaman. Keuntungan yang di peroleh di pasar valuta yang cenderung besar meningkatakan keinginan berbagai pihak berusaha memperoleh gain dari pergerakan valuta asing. yaitu 6000/8000 dan 10. Singapura. yang dilakukan pada akhir tahun 2004.

maka seorang ayah tersebut dapat menghubungi bank-bank devisa atau money changer untuk dapat mengetahui dan membuat kesepakatan selling price pada tanggal tersebut.000. Disebut juga actual market atau physical market. Kemudian yang dimaksud pasar spot adalah pasar yang memfasilitasi transaksi-transaksi nilai tukar berjalan suatu valuta. Proses penukaran atau pemindahan dana ini dapat dilakukan dengan sistem clearing seperti halnya yang dilakukan oleh bank-bank serta pedagang. Apabila telah tercapai kesepakatan selling price pada tanggal 22 Desember 1996 adalah US$1 = Rp 5. maka pasar valuta asing memberikan kemudahan untuk dilaksanakannya perjanjian atau kontrak jual beli dengan kredit.500 maka perhitungannya: Jumlah Rupiah yang dibutuhkan = US$ yang dibutuhkan x selling price = US$ 10. Menurut Hamdi (2000:20) contoh transaksi spot yaitu pada tanggal 22 Desember 1996 seorang ayah membutuhkan US$ 10. Memungkinkan dilakukannya hedging. 3. dimana pengiriman diselesaikan dalam tempo 48 jam setelah perjanjian. Dimana komoditi atau valas dijual secara tunai dengan penyerahan segera.yang harus diserahkan paling lambat tanggal 24 Desember 2004 (2 x 24 jam atau t +2).000 untuk uang saku anaknya yang akan sekolah diluar negeri. Karena sering terdapat transaksi internasional yang tidak perlu segera diselesaikan pembayaran atau penyerahan barangnya. Seorang pedagang melakukan hedging apabila dia pada saat yang sama melakukan transaksi jual beli valuta asing yang berbeda. dibedakan atas tiga jenis transaksi: a) Cash. dimana pembayaran satu mata uang dan pengiriman mata uang lain diselesaikan dalam hari yang sama b) Tom (kependekan dari tomorrow/besok). Mempermudah pertukaran valuta asing serta pemindahan dana dari satu negara ke negara lain. Kemudian yang dimaksud Pasar Forward adalah pasar yang memfasilitasi perdagangan kontrak forward mata uang. untuk menghilangkan/mengurangi resiko kerugian akibat perubahan kurs. Menurut Kuncoro (1996:106-107) transaksi spot terdiri dari transaksi valas yang biasanya selesai dalam maksimal dua hari kerja.000 diperlukan Rp 55.Pasar Spot (Pasar Tunai) Menurut Madura (2000:58-66) kurs spot adalah nilai tukar berjalan suatu valuta. Dalam pasar spot.Fungsi pokok Pasar Valas Nopirin (1987:165-166) menyebutkan beberapa fungsi pokok pasar valuta asing dalam membantu lalu-lintas pembayaran internasional yaitu: 1. dimana pengiriman dilakukan pada hari berikutnya c) Spot.000.yaitu: 1.maka untuk mendapatkan US$ 10.000. 2.000..5000 = Rp 55. 2. Jenis-jenis Pasar Valas Pasar valas di bedakan menjadi 4jenis. Menurut Kuncoro (1996:106-107) transaksi forward merupakan transaksi valas dimana .000 x Rp 5. Pasar Forward Menurut Madura (2000:58-66) Kurs forward adalah nilai tukar suatu valuta dengan valuta lain pada suatu waktu di masa depan yang dikuotasikan oleh bank-bank.

000 mark untuk tanggal 11 Februari (40 hari kemudian).51 per Mark x 1. asumsikan bahwa pada tanggal 11 Januari. Dimana kurs forward 90 hari sekarang adalah $0. 90 hari dari sekarang untuk mengimpor barang dari Jerman. Dengan danya ini maka perusahaan akan merugi sebesar $100.000 Mark) atau 4 kontrak futures-mark (500. Menurut Madura (2000:63) contoh transaksi forward yaitu apabila suatu perusahaan akan membutuhkan 1 juta Mark Jerman.5900 per Mark pada hari Rabu ketiga bulan Maret. Sehingga dana yang dibutuhkan perusahaan sebesar $510.000). Selain itu.000 (4 unit kontrak futures-mark x $125. Pasar Currency Futures Menurut Madura (2000:67-68) pasar Currency Futures merupakan pasar yang memfasilitasi perdagangan kontrak Currency Futures.50 per Mark. Di lain pihak. atau pelaku ekonomi lain yang terlibat dalam pasar valas harus membayar atau menerima sejumlah mata uang asing pada suatu tanggal tertentu di masa mendatang.000 Mark.500 (3 unit kontrak futures-mark x $125. 3.5900. importir. maka perusahaan harus membeli 3 atau 4 unit kontrak futures-mark.5900).000 x $0.000 Mark).000 Mark). Sebuah MNC (multi national corporation) yang ingin meng-hedge hutangnya akan membeli kontrak Currency Futures untuk mengunci harga suatu valuta di masa depan Menurut Kuncoro (2000:123) contoh transaksi futures yaitu sebuah korporasi AS. . Transaksi forward biasanya terjadi bila eksportir.60 per Mark x 1.000. Suatu kontrak Currency Futures menetapkan suatu volume standar dari suatu valuta tertentu yang akan dipertukarkan pada tanggal penyelesaian (settlement date) tertentu di masa depan. yang pada tanggal 2 Januari menyadari kebutuhan akan 450.000 ($0.000. akan lebih baik perusahaan mengunci kurs untuk 90 hari dari sekarang.51 per mark. Maka jumlah Dolar yang dibutuhkan adalah $221. Waktu antara ditetapkannya kontrak dan pertukaran mata uang yang sebenarnya terjadi dapat bervariasi dari dua minggu hingga satu tahun. maka perusahaan dapat melakukan perjanjian kontrak forward dengan menggunakan kurs forward 90 hari dari sekarang. dua. Tetapi perusahaan tidak mengetahui berapa kurs spot 90 hari dari sekarang.000. harga futures-mark untuk bulan Maret adalah $0. perusahaan akan membutuhkan $600. tanggal penyelesaian kontrak adalah hari Rabu ketiga bulan Maret. Maka dengan mengunci kurs.000 ($0.000 ($0. Hal yang terbaik yang bisa dilakukan korporasi adalah membeli 3 kontrak futures-mark (dengan total 375.50 per Mark x 1. siapa pun yng menjual kontrak futures ini pada tanggal 11 Januari wajib mengirimkan (menjual)Mark dengan harga $0. Jatuh tempo kontrak forward biasanya satu. Kurs dimana transaksi forward akan diselesaikan telah ditentukan pada saat kedua belah pihak menyetujui kontrak untuk membeli dan menjual.000). namun perusahaan belum memiliki dana saat ini juga untuk membeli Mark.000 x $0. Karena satu unit kontrak futures-mark bernilai $125. Jika naik menjadi $0. jumlah Mark yang dibutuhkan (450. perusahaan tidak perlu khawatir dengan adanya perubahan kurs spot 90 hari ke depan. Perusahaan dapat menunggu 90 hari dan kemudian menukarkan US Dolar dengan Mark menurut kurs yang berlaku saat itu.pengiriman mata uang dilakukan pada suatu tanggal tertentu di masa datang.000.5900 per Mark pada hari Rabu ketiga bulan Maret.000). Asumsikan bahwa perusahaan tersebut dapat langsung membeli Mark Jerman untuk pengiriman langsung (yaitu. dari pasar spot) dengan kurs spot $0. dengan membeli kontrak futures ini pada tanggal 2 Januari. Jika korporasi tersebut berupaya untuk mengunci harga pembelian mark di masa depan dengan kontrak futures.60 per Mark. tiga atau enam bulan.5900) atau 295. perusahaan wajib membeli Mark seharga $0. Berdasarkan kurs spot ini maka perusahaan membutuhkan $500.000) lebih tinggi dari jumlah standarnya (125.

02) atau $12. Contoh saja ada sebuah keluarga yang melakukan perjalanan keluar negeri sebut saja negara Amerika. Individu Masyarakat atau perorangan dapat melakukan transaksi valuta asing di sebabkan oleh beberapa faktor. Jika proyek tersebut jatuh kepada perusahaan tersebut maka perusahaan akan membutuhkan kira-kira DM625. 2. anggaplah sebuah perusahaan AS terlibat dalam tender sebuah poyek di Jerman. Currency put options digunakan untuk menghedge piutang-piutang valas yang akan diterima di masa depan. Perusahaan akan membayar $1250 per opsi (62. namun perusahaan tidak tahu apakah tawaran akan diterima atau tidak sampai tiga bulan ke depan. Bisanya kita menyebut kegiatan ini dengan kegiatan impor.500 (62. yaitu dengan memanfaatkan fluktuasi pergerakan nilai valuta asing untuk memperoleh keuntungan.500 untuk 10 kontrak. Sebagai contoh. Menurut Madura (2000:131) contoh dari transaksi currency call options yaitu ada kemungkinan perusahaan sebuah perusahaan akan membutuhkan valuta asing di masa depan. Dan perusahaan juga akan selalu melakukan kegiatan eksplorasi market untuk memperluas jaringan distribusi barang dan jasa yang telah di produksi oleh perusahaan tersebut yang pada akhirnya akan timbul pendapatan dalam mata uang lain. Asumsikan bahwa exercise price bagi Mark adalah $0. sehingga mereka mau tidak mau harus menukarkan uangnya terlebih dahulu ke dalam dolar Amerika. Contoh . Pasar Currency Options Menurut Madura (2000:67-68) menjelaskan pasar Currency Options merupakan pasar yang memfasilitasi perdagangan kontrak currency options. Untuk meningkatkan daya saing dan menekan biaya produksi perusahaan selalu melakukan eksplorasi terhadap berbagai sumber-sumber daya yang baru dan yang lebih murah.500 x $0.02 per unit. Karena ada kegiatan impor dan ekspor inilah perusahaan kadang memerlukan mata uang negara lain dengan jumlah yang cukup besar. tetapi perusahaan tidak begitu yakin. Pelaku Valas Pergerakan nilai valuta asing yang selalu berubah-ubah dari waktu ke waktu karena hukum demand dan supply selalu melibatkan berbagai pelaku pasar yang mempunyai berbagai kepentingan. Suatu currency call Options menyediakan hak untuk membeli suatu valuta tertentu dengan harga tertentu (yang dinamakan dengan strike price atau exercise price) dalam suatu periode waktu tertentu. Kontrak currency options dapat diklasifikasikan sebagai call atau put.5). Perusahaan. Biasanya kita menyebut kegitatan tersebut dengan ekspor. currency call options digunakan untuk meng-hedge hutang-hutang valas yang harus dibayarkan di masa depan. Pada saat mereka akan melakukan kegiatan konsumsi di Amerika maka mereka tidak bisa membayarnya dengan rupiah karena mata uang yang berlaku di Amerika adalah dolar Amerika.500 x $0.4. currency put options memberikan hak untuk menjual suatu valuta asing dengan harga tertentu dalam suatu periode waktu tertentu.50 dan premium call option-nya adalah $ 0. jumlah maksimum pengeluaran US Dolar untuk membeli Mark adalah $312. Faktor kedua adalah kebutuhan konsumsi pada saat berada di luar negeri. Dengan adanya opsi tersebut. Pelaku pasar tersebut antara lain adalah : 1.00 untuk membeli bahan baku dan jasa di Jerman. Faktor yang pertama adalah kegiatan spekulasi.

7. Di banyak negara bank sentral adalah lembaga independent yang bertugas menstabilkan mata uangnya. Berikut ini adalah perkiraan jadwal pasar valas berdasarkan waktu lokal New York:      Pasar valas New York buka pada pukul 08:00. Peran serta Spekulan dan arbitraser dalam pasar valas semata-mata didorong oleh motif mengejar keuntungan. 5. 6. menerima pendapatan dari luar negeri yang harus di tukarkan lagi kedalam mata uang local. Bank umum melakukan transaksi jual beli valas untuk berbagai keperluan antara lain melayani nasabah yang ingin menukarkan uangnya kedalam bentuk mata uang lain. Kelebihan Valas (Forex) daripada Investasi lain : 1. mereka tidak mempunyai transaksi bisnis atau komersial yang perlu dilindungi di pasar valas. Biasanya bank sentral melakukan jual beli valuta asing dalam rangka menstabilkan nilai tukar mata uangnya yang biasa disebut dengan kegiatan intervensi. 3. Mereka membantu kita untuk mencarikan pembeli ataupun penjual. Dengan kata lain. Likuiditas Banyaknya broker/dealer dalam pasar valas menjadikan pasar valas menjadi sangat likuid . Bank Sentral. Pemerintah melakukan transaksi valuta asing untuk berbagai tujuan antara lain membayar hutang luar negeri. Singapura dan Hongkong dibuka pada pukul 21:00.lainnya adalah seorang ayah yang akan membiayai sekolah anaknya di Australia maka sang ayah harus menukarkan uangnya kedalam bentuk Australian dolar terlebih dahulu. Mereka justru menuai laba dari fluktuasi drastis yang terjadi di pasar valas. Bank Umum. Pemerintah. 4. Pasar valas Jepang dibuka pada pukul 19:00. 2. Pasar valas Australia dimulai pada pukul 18:00. Pasar Eropa dibuka di Frankfurt pada pukul 02:00 dan satu jam kemudian pasar London dibuka. Untuk memenuhi kewajibannya dalam bentuk valuta asing. Broker adalah perusahaan yang menjadi perantara terjadinya transaksi valuta asing. Spekulan dan Arbitraser Arbitraser adalah orang yang mengeksploitasi perbedaan kurs antar valas. Pialang Pasar valas atau Broker. pasar valas berjalan 24 jam sehari selama 5 hari dalam seminggu. Transaksi 24-Jam Tidak seperti transaksi di pasar modal.

pembelian valuta asing secara besarbesaran oleh pemerintah dan sebagainya. perdagangan valas juga mengandung beberapa risiko. melepas obligasi pemerintah. namun hanya dikenakan biaya yang jumlahnya cukup beragam salah satu contohnya adalah biaya pada saat penarikan dana dari akun forex. keuntungan didapat dari selisih antara harga jual (bid) dengan harga beli/penutupan (ask/offer). 7. Sedangkan pada pesanan jual (selling order). 4. Fungsi Leverage (daya ungkit/faktor pengali) Dengan modal relatif kecil anda dapat menghasilkan keuntungan yang jauh lebih besar. Risiko Negara Asal Risiko ini timbul dari akibat campur tangan pemerintah yang mata uangnya di perdagangkan di pasar valas contohnya seperti intervensi bank sentral di negara tersebut dengan menaikkan tingkat suku bunga. 6.sekaligus bisa menjadikan harga menjadi lebih stabil. Marjin Perdagangan Perdagangan dengan marjin dapat membuat daya beli investor melebihi jumlah modal yang dimiliki. Motif Bertransaksi Valas . Tapi dengan leverage 1:100 maka anda dapat menghasilkan $1/point dengan modal yang sama ($100). Two way opportunities Anda dapat menghasilkan keuntungan 2 arah. Contoh : tanpa leverage anda hanya akan mendapatkan $0. Resiko valas (forex) Kelemahan Pasar Valas: Selain terdapat keuntungan. 5. 3. 2. Dengan begitu. Keuntungan dari Kenaikan dan Penurunan Harga Para trader dapat menarik keuntungan dari kenaikan harga yaitu selisih antara harga beli (ask/offer) dengan harga jual/harga penutupan (bid) pada pesanan beli (buying order). trader bisa membuka atau menutup posisi pada fair market price. ketika market naik atau pun ketika market turun. sebagai contoh: saham. yang antara lain sebagai berikut: 1. Risiko Kurs Pertukaran (Exchange Rate Risk) Risiko ini timbul sebagai akibat dari naik-turunnya nilai tukar (kurs) valas. Rendahnya Biaya Transaksi Biaya transaksi di pasar valas secara online tidak ada.01/point dengan modal $100. Hal ini tidak berlaku bagi investasi jenis lain (1 way opportunity).

hedging (belas kasih).Adapun motif utama keterlibatan peserta pasar dalam pasar valas yaitu: trading. Pada aktivitas ini maka pelaku pasar akan memposisikan dirinya sesuaidenagn kecendrunganmenguat atau melemahnya mata uang. lalu lintas modal Funding: berupa pinjaman valuta asing. dan portofolio investmen Marketmaking: berupa perdagangan valuta asing yang dilakukan bank-bank dengan menawarkan harga dua arah sebagai marketmaking Position taking: aktivitas ini lazim ditemui untuk tujuan memperoleh keuntungan. Japanese Yen / JPY 6. Dolar Amerika / USD 2. Canadian Dolar / CAD . Mata Uang Dunia Yang di Perdagangkan Ada tujuh mata uang dunia yang biasanya di perdagangkan. etujuh mata uang dunia tersebut adalah : 1. speculating. Sedangkan tujuan lebih terperinci sebagai berikut:      Komersial: berupa ekspor impor. Swiss Franc / CHF 5. Australian Dolar / AUD 7. dan kebutuhan cashflow Invesatsi: berupa commercial investmen. property investmen. Poundsterling Inggris / GBP 3. Euro Dolar / EUR 4.

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

.8203./8.07/...9:/ .25.35..7.3./.8.8..7./0.8203.

8 .3..8/5./.3-.7..3..9203.703.38.3/.39.97..8..3 :2./..8...2:3..9...7.72./0-89.5.203.202-:.43943.-0 .. . !.70957.:8-8.::5-07.%7.8.3.- 03.0   #03/.9:808..3.80./.43309/.7..../07/.703./.3/.3.9503./..8.:203:9:554885.97..28..7.203.7.3/.3!03:7:3.70:39:3.7.:31470   0:39:3././03..3-09: 97.3.3.5.38.3/.880.7.7.-.1.9:.7 .7../07-8. 3.

7.41107 /03.:..3.

35. -/ /03..508.3.3.9/.3.7.39.503:9:5./.3//. 80347/07 0:39:3..3-0 -:347/07  $0/./.3 -/ 5.7.:.7.5.-0.3.3:.7808.508.7.

8.3 .503:9:5.

-03.709 9:7:3 ...41107   .:-..3.73/.39/.3 .2   :380.07.:39.24/.089.455479:3908 3/...32.08947200-:2.7.30:39:3.5..9202-:.-07.7093..2.2.5. 09.3.9203.0 /.9../.9/.8.3.4394 8.455479:39 80-.73!07/.3 /2   %4.3..8038.3 !07/.:5:309.3/03.

35.910..3.3.0.8.9203.3/.0.70.9./..947503.3.1.5.324/.3203/.7  43949.30:39:3.3/..  03.07.5.:0--08..3 .

5.0 2.30./.5 /03. %.8..3.07.3/.324/.9203.5439/03..

.8050793907..3.. 2005.3 /5.3../30.7.30#.:.3 .7.32.3.8...-08.38.7 :78 .8 $0.3 93.-.3.7.8   #840.9:..784 .43943./.39.5.:9.8 1470  002.8.7../507/.7.5...   #084.7.8'.  4910797..3 ..3.7 -08.35020739.33.7..380-.3!.8.84-. 9:7:33..8 .3/:3-0-07..25:79.90#8  #84392-:80-...9.3 507/.8380.7'. 502-0.324/..9.38.2.-07:9  #84:78!079:..85020739.-.90:39:3.3. #84392-:/.9/...98::-:3.8..3907/.038-.380-.90780-:9/03.3..7.3203.73.380397...5439/03.3405020739..8:.203.

/507/..80-.08.3.7.7/.3/73./3 0/3 -0.83 /.:39.9.03/7:3.3  .9:97..0907-..2.:.3.:..2.3/!07/.3..3.:2002.089203 O .7207...39::.3 -.25.8.089203 57450793. :3/3-07:5.9..53.3 09::2.8.814 3.:5...3508079.7.808:.3/./.42207.9.9.507/./03.3.7092.9::2.085472547 .:9.&.9.9.5:32491:9.3.9.-07:9 O O O 42078..7092.3 /.824/.3 0.7..50././.3  !.7.3:3.8.354794144 3.8.3.3/:3..  4..832...9.3-07:5.-07:5.2.3203:.5.83.:..7.98-07:5.3 203.3.3 O !489439.30-:9:.3-.93 $0/.3/03.80-..9.3/:3.:.3.9.:9...089203 /.3.3.:.8 850../:.2/902::39:9::.8..3-.32025488..2.9.90780-:9 .3202507400:39:3.3.30-9075073.83.8..

&$  !4:3/89073378.

!  :744.7.

3.&#  $887..

5.  .308003.

34..!  :897.7.

&  ./.7.3.34.

 .

Sign up to vote on this title
UsefulNot useful