Pengertian Valuta Asing Valuta asing atau yang biasa disebut dengan valas, atau yang dalam bahasa

asing dikenal dengan foreign exchange (Forex) merupakan mata uang yang di keluarkan sebagai alat pembayaran yang sah di negara lain. Valuta asing akan mempunyai suatu nilai apabila valuta tersebut dapat ditukarkan dengan valuta lainnya tanpa pembatasan. Dan tempat bertemunya penawaran dan permintaan valuta asing disebut dengan Bursa Valuta Asing atau Foreign Exchange Market. Menurut Madura (2000:58) pasar valas adalah pasar yang memfasilitasi pertukaran valuta untuk mempermudah transaksi-transaksi perdagangan dan keuangan internasional. Atau jika diartikan secara sederhana, pasar valas adalah perdagangan mata uang (valuta) suatu negara dengan mata uang negara lainnya. Sedangkan tarif dari pertukaran mata uang ini disebut juga dengan Foreign Exchange Rate di Indonesia dikenal dengan Kurs Valas. Kuncoro (1996:105) menjelaskan bahwa semua kegiatan bisnis internasional memerlukan transfer uang dari satu negara ke negara lain sebagai contoh, suatu perusahaan multinasional AS yang mendirikan pabrik di Inggris, pada akhir tahun buku selalu ingin mentransfer laba yang diperoleh dari usahanya di Inggris (dalam bentuk Poundsterling) ke kantor pusatnya di AS (dalam bentuk USD) maka untuk mengkonversikan mata uang Poundsterling Inggris ke dalam US Dolar diperlukan adanya pasar valas. Latar Belakang dan Perkembangan Setelah perang dunia I dan setelah depresi ekonomi dunia pada tahun 1930-an, dunia menginginkan tercpainya suatu stabilitas ekonomi yang lebih baik. Pada tahun 1944 lahirlah suatu sistem moneter Internasional yang dikenal dengan nilai tukar tetap (fixed ekchange rate) hasil persetujuan Bretton woods. Setiap Negara memberlakukan kurs yang tetap darimata uangnya terhadap US. Sejak saat itui ekonomi negara-negara Eropa serta Amerika mulai tumbuh pesat. Lebih dari itu lahirnya pasar Euro Dollar dan Asia Currency Unit adalah untuk mengimbangi peredaran US Dollar yang semakin banyak jumlahnya. Pentingnya aktivitas dalam foreign exchange timbul sehubungan dengan berkembangnya perdagangan internasional serta semakin meningkatnya perpindahan uang dan capital international. Dari sini bisa dilihat bahwa foreign exchange bukan sebatas money change tetapi lebih luas dari itu. Oleh karena itu,dapat dikatakan bahwa pasar valuta asing adalah suatu pasar di mana surat-surat berharga jangka pendek diperdagangkan. Dan dalam perkembangannya uang berkembang menjadi komoditas yang bisa di perdagangkan. Pasar valuta asing sendiri mengalami pertumbuhan yang pesat pada awal dekade 70’an. Adapun yang menyebabkan pasar valuta asing bertumbuh dengan pesat antara lain adalah: 1. Pergerakan nilai valuta asing yang mengalami pergerakan cukup signifikan sehingga menarik bagi beberapa kalangan tertentu untuk berkecimpung di dalam pasar valuta asing. 2. Bisnis yang semakin mengglobal. Dengan semakin sengitnya persaingan bisnis membuat perusahaan harus mencari sumber daya baru yang lebih murah, dan tersebar

maka pasar valuta asing juga memiliki risiko yang tinggi.000 rupiah. Seseorang dapat membeli dahulu (open buy). Perkembangan telekomunikasi yang begitu cepat dengan adanya sarana telepon. . ke pasar Eropa yaitu Jerman dan Inggris yang berlangsung pukul 13. nilai transaksi pasar valuta asing mencapai lebih dari USD$1. sampai ke pasar Amerika Serikat yang berlangsung pukul 20.4 triliun per harinya.00–16. 4.00 WIB. Menurut survei BIS (Bank International for Settlement. Keuntungan yang di peroleh di pasar valuta yang cenderung besar meningkatakan keinginan berbagai pihak berusaha memperoleh gain dari pergerakan valuta asing. Secara obyektif adalah untuk mendapatkan profit atau keuntungan dari posisi transaksi yang dilakukan. 1 Lot nilainya adalah $1000 dan 1 pip nilainya adalah $10. yang dilakukan pada akhir tahun 2004. Nilai dolar di bursa valas sangat bervariasi. faaximile. Mengingat tingkat likuiditas dan percepatan pergerakan harga yang tinggi tersebut.00–22.30 WIB. Transaksi di valuta asing dapat dilakukan dengan cara dua arah dalam mengambil keuntungannya. sehingga secara tidak langsung artinya bahwa “tidak ada kurs tunggal mata uang dollar melainkan kurs yang berbeda-beda tergantung pada bank mana atau pelaku pasar mana yang bertransaksi”. Dengan adanya transaksi diluar bursa perdagangan (over the counter) sebagai pasar tradisional dari perdagangan valuta asing. Sedangkan nilai dolar di bursa valas berbeda dengan nilai dolar yang kita kenal di bank-bank. bank sentral dunia).di seluruh dunia sehingga menimbulkan permintaan akan mata uang suatu negara tertentu. Akibat pergerakan yang cepat tersebut. Karena hal inilah wajar ketika tahun 1997 terjadikrisis keungan di Negara di Asia begitpuntahun 1991 diAmerika Dalam pasar valas.00–14. yaitu 6000/8000 dan 10.30–10. dan Hongkong yang berlangsung pukul 07. banyak sekali pasar valuta asing yang saling berhubungan satu sama lainnya dimana mata uang yang berbeda diperdagangkan. lalu ditutup dengan membeli. Pergerakan pasar valuta asing berputar mulai dari pasar Selandia Baru dan Australia yang berlangsung pukul 05. terus ke pasar Asia yaitu Jepang.00 WIB.00 WIB. Dalam perkembangan sejarahnya. bank sentral milik negara-negara dengan cadangan mata uang asing yang terbesar sekalipun dapat dikalahkan oleh kekuatan pasar valuta asing yang bebas. tidak ada keseragaman. 3. melakukan penjualan dahulu. Mekanisme Kerja Pasar Valuta Asing Di bursa valas ini orang dapat membeli ataupun menjual mata uang yang diperdagangkan. lalu ditutup dengan menjual (sell) ataupun sebaliknya. internet maka memudahkan para pelaku pasar untuk berkomunikasi sehingga transaksi lebih mudah di lakukan. Di Bursa valas dikenal istilah Lot dan Pip. telex. valuta asing juga telah menjadi alternatif yang paling populer karena ROI (return on investmentatau tingkat pengembalian investasi) serta laba yang akan didapat bisa melebihi rata-rata perdagangan pada umumnya. Singapura. Namun dalam prakteknya perbedaan tersebut seringkali sangat tipis.

Kemudian yang dimaksud pasar spot adalah pasar yang memfasilitasi transaksi-transaksi nilai tukar berjalan suatu valuta. maka pasar valuta asing memberikan kemudahan untuk dilaksanakannya perjanjian atau kontrak jual beli dengan kredit. dibedakan atas tiga jenis transaksi: a) Cash. Jenis-jenis Pasar Valas Pasar valas di bedakan menjadi 4jenis. dimana pembayaran satu mata uang dan pengiriman mata uang lain diselesaikan dalam hari yang sama b) Tom (kependekan dari tomorrow/besok).Pasar Spot (Pasar Tunai) Menurut Madura (2000:58-66) kurs spot adalah nilai tukar berjalan suatu valuta.yaitu: 1. Menurut Kuncoro (1996:106-107) transaksi forward merupakan transaksi valas dimana .000. 3. maka seorang ayah tersebut dapat menghubungi bank-bank devisa atau money changer untuk dapat mengetahui dan membuat kesepakatan selling price pada tanggal tersebut. Disebut juga actual market atau physical market. Apabila telah tercapai kesepakatan selling price pada tanggal 22 Desember 1996 adalah US$1 = Rp 5..yang harus diserahkan paling lambat tanggal 24 Desember 2004 (2 x 24 jam atau t +2).000 diperlukan Rp 55.000.500 maka perhitungannya: Jumlah Rupiah yang dibutuhkan = US$ yang dibutuhkan x selling price = US$ 10.maka untuk mendapatkan US$ 10. Karena sering terdapat transaksi internasional yang tidak perlu segera diselesaikan pembayaran atau penyerahan barangnya. Memungkinkan dilakukannya hedging.5000 = Rp 55. dimana pengiriman dilakukan pada hari berikutnya c) Spot. Menurut Kuncoro (1996:106-107) transaksi spot terdiri dari transaksi valas yang biasanya selesai dalam maksimal dua hari kerja. 2. Dimana komoditi atau valas dijual secara tunai dengan penyerahan segera. 2. Kemudian yang dimaksud Pasar Forward adalah pasar yang memfasilitasi perdagangan kontrak forward mata uang. Mempermudah pertukaran valuta asing serta pemindahan dana dari satu negara ke negara lain. Seorang pedagang melakukan hedging apabila dia pada saat yang sama melakukan transaksi jual beli valuta asing yang berbeda. Dalam pasar spot.000 x Rp 5.000. untuk menghilangkan/mengurangi resiko kerugian akibat perubahan kurs.Fungsi pokok Pasar Valas Nopirin (1987:165-166) menyebutkan beberapa fungsi pokok pasar valuta asing dalam membantu lalu-lintas pembayaran internasional yaitu: 1. Menurut Hamdi (2000:20) contoh transaksi spot yaitu pada tanggal 22 Desember 1996 seorang ayah membutuhkan US$ 10. Proses penukaran atau pemindahan dana ini dapat dilakukan dengan sistem clearing seperti halnya yang dilakukan oleh bank-bank serta pedagang. Pasar Forward Menurut Madura (2000:58-66) Kurs forward adalah nilai tukar suatu valuta dengan valuta lain pada suatu waktu di masa depan yang dikuotasikan oleh bank-bank. dimana pengiriman diselesaikan dalam tempo 48 jam setelah perjanjian.000 untuk uang saku anaknya yang akan sekolah diluar negeri.000.

Dimana kurs forward 90 hari sekarang adalah $0.000).51 per Mark x 1.000 Mark). dari pasar spot) dengan kurs spot $0. Dengan danya ini maka perusahaan akan merugi sebesar $100.000.000 Mark). Hal yang terbaik yang bisa dilakukan korporasi adalah membeli 3 kontrak futures-mark (dengan total 375.000 (4 unit kontrak futures-mark x $125. perusahaan tidak perlu khawatir dengan adanya perubahan kurs spot 90 hari ke depan.000. importir.000 x $0. Sehingga dana yang dibutuhkan perusahaan sebesar $510.5900 per Mark pada hari Rabu ketiga bulan Maret. atau pelaku ekonomi lain yang terlibat dalam pasar valas harus membayar atau menerima sejumlah mata uang asing pada suatu tanggal tertentu di masa mendatang.000). maka perusahaan harus membeli 3 atau 4 unit kontrak futures-mark. Maka jumlah Dolar yang dibutuhkan adalah $221.000 mark untuk tanggal 11 Februari (40 hari kemudian).60 per Mark x 1. Perusahaan dapat menunggu 90 hari dan kemudian menukarkan US Dolar dengan Mark menurut kurs yang berlaku saat itu. asumsikan bahwa pada tanggal 11 Januari. Jika naik menjadi $0. perusahaan akan membutuhkan $600. Pasar Currency Futures Menurut Madura (2000:67-68) pasar Currency Futures merupakan pasar yang memfasilitasi perdagangan kontrak Currency Futures. Asumsikan bahwa perusahaan tersebut dapat langsung membeli Mark Jerman untuk pengiriman langsung (yaitu. maka perusahaan dapat melakukan perjanjian kontrak forward dengan menggunakan kurs forward 90 hari dari sekarang. Jatuh tempo kontrak forward biasanya satu. dua. Jika korporasi tersebut berupaya untuk mengunci harga pembelian mark di masa depan dengan kontrak futures. Selain itu.000) lebih tinggi dari jumlah standarnya (125.500 (3 unit kontrak futures-mark x $125. siapa pun yng menjual kontrak futures ini pada tanggal 11 Januari wajib mengirimkan (menjual)Mark dengan harga $0. Transaksi forward biasanya terjadi bila eksportir.000 x $0.000.5900) atau 295. Suatu kontrak Currency Futures menetapkan suatu volume standar dari suatu valuta tertentu yang akan dipertukarkan pada tanggal penyelesaian (settlement date) tertentu di masa depan. akan lebih baik perusahaan mengunci kurs untuk 90 hari dari sekarang.pengiriman mata uang dilakukan pada suatu tanggal tertentu di masa datang. Menurut Madura (2000:63) contoh transaksi forward yaitu apabila suatu perusahaan akan membutuhkan 1 juta Mark Jerman. Di lain pihak.5900). harga futures-mark untuk bulan Maret adalah $0.000).50 per Mark. Sebuah MNC (multi national corporation) yang ingin meng-hedge hutangnya akan membeli kontrak Currency Futures untuk mengunci harga suatu valuta di masa depan Menurut Kuncoro (2000:123) contoh transaksi futures yaitu sebuah korporasi AS.60 per Mark.50 per Mark x 1. dengan membeli kontrak futures ini pada tanggal 2 Januari. perusahaan wajib membeli Mark seharga $0.5900. tiga atau enam bulan. Karena satu unit kontrak futures-mark bernilai $125. tanggal penyelesaian kontrak adalah hari Rabu ketiga bulan Maret. Waktu antara ditetapkannya kontrak dan pertukaran mata uang yang sebenarnya terjadi dapat bervariasi dari dua minggu hingga satu tahun.000 Mark. namun perusahaan belum memiliki dana saat ini juga untuk membeli Mark. yang pada tanggal 2 Januari menyadari kebutuhan akan 450.000 Mark) atau 4 kontrak futures-mark (500. 90 hari dari sekarang untuk mengimpor barang dari Jerman. Tetapi perusahaan tidak mengetahui berapa kurs spot 90 hari dari sekarang.000 ($0. jumlah Mark yang dibutuhkan (450. Berdasarkan kurs spot ini maka perusahaan membutuhkan $500. Kurs dimana transaksi forward akan diselesaikan telah ditentukan pada saat kedua belah pihak menyetujui kontrak untuk membeli dan menjual.51 per mark. Maka dengan mengunci kurs. 3. .000 ($0.000 ($0.5900 per Mark pada hari Rabu ketiga bulan Maret.000.

currency put options memberikan hak untuk menjual suatu valuta asing dengan harga tertentu dalam suatu periode waktu tertentu. Contoh . Sebagai contoh. 2. Jika proyek tersebut jatuh kepada perusahaan tersebut maka perusahaan akan membutuhkan kira-kira DM625. Perusahaan.500 (62. Contoh saja ada sebuah keluarga yang melakukan perjalanan keluar negeri sebut saja negara Amerika. Perusahaan akan membayar $1250 per opsi (62.500 x $0.02 per unit. sehingga mereka mau tidak mau harus menukarkan uangnya terlebih dahulu ke dalam dolar Amerika. Karena ada kegiatan impor dan ekspor inilah perusahaan kadang memerlukan mata uang negara lain dengan jumlah yang cukup besar.02) atau $12. anggaplah sebuah perusahaan AS terlibat dalam tender sebuah poyek di Jerman. namun perusahaan tidak tahu apakah tawaran akan diterima atau tidak sampai tiga bulan ke depan. Dengan adanya opsi tersebut.00 untuk membeli bahan baku dan jasa di Jerman. Pasar Currency Options Menurut Madura (2000:67-68) menjelaskan pasar Currency Options merupakan pasar yang memfasilitasi perdagangan kontrak currency options.5). Currency put options digunakan untuk menghedge piutang-piutang valas yang akan diterima di masa depan. Menurut Madura (2000:131) contoh dari transaksi currency call options yaitu ada kemungkinan perusahaan sebuah perusahaan akan membutuhkan valuta asing di masa depan. Kontrak currency options dapat diklasifikasikan sebagai call atau put.50 dan premium call option-nya adalah $ 0. Pelaku pasar tersebut antara lain adalah : 1. Faktor kedua adalah kebutuhan konsumsi pada saat berada di luar negeri. currency call options digunakan untuk meng-hedge hutang-hutang valas yang harus dibayarkan di masa depan.500 x $0. Faktor yang pertama adalah kegiatan spekulasi. tetapi perusahaan tidak begitu yakin. Biasanya kita menyebut kegitatan tersebut dengan ekspor. Suatu currency call Options menyediakan hak untuk membeli suatu valuta tertentu dengan harga tertentu (yang dinamakan dengan strike price atau exercise price) dalam suatu periode waktu tertentu. jumlah maksimum pengeluaran US Dolar untuk membeli Mark adalah $312. yaitu dengan memanfaatkan fluktuasi pergerakan nilai valuta asing untuk memperoleh keuntungan. Asumsikan bahwa exercise price bagi Mark adalah $0. Individu Masyarakat atau perorangan dapat melakukan transaksi valuta asing di sebabkan oleh beberapa faktor. Pelaku Valas Pergerakan nilai valuta asing yang selalu berubah-ubah dari waktu ke waktu karena hukum demand dan supply selalu melibatkan berbagai pelaku pasar yang mempunyai berbagai kepentingan. Dan perusahaan juga akan selalu melakukan kegiatan eksplorasi market untuk memperluas jaringan distribusi barang dan jasa yang telah di produksi oleh perusahaan tersebut yang pada akhirnya akan timbul pendapatan dalam mata uang lain. Untuk meningkatkan daya saing dan menekan biaya produksi perusahaan selalu melakukan eksplorasi terhadap berbagai sumber-sumber daya yang baru dan yang lebih murah.4. Bisanya kita menyebut kegiatan ini dengan kegiatan impor. Pada saat mereka akan melakukan kegiatan konsumsi di Amerika maka mereka tidak bisa membayarnya dengan rupiah karena mata uang yang berlaku di Amerika adalah dolar Amerika.500 untuk 10 kontrak.

6. Dengan kata lain. Bank Umum. Untuk memenuhi kewajibannya dalam bentuk valuta asing. Pasar Eropa dibuka di Frankfurt pada pukul 02:00 dan satu jam kemudian pasar London dibuka. Transaksi 24-Jam Tidak seperti transaksi di pasar modal. Pasar valas Australia dimulai pada pukul 18:00. 3. Mereka membantu kita untuk mencarikan pembeli ataupun penjual. Peran serta Spekulan dan arbitraser dalam pasar valas semata-mata didorong oleh motif mengejar keuntungan. Di banyak negara bank sentral adalah lembaga independent yang bertugas menstabilkan mata uangnya. menerima pendapatan dari luar negeri yang harus di tukarkan lagi kedalam mata uang local. Bank umum melakukan transaksi jual beli valas untuk berbagai keperluan antara lain melayani nasabah yang ingin menukarkan uangnya kedalam bentuk mata uang lain. Pialang Pasar valas atau Broker. pasar valas berjalan 24 jam sehari selama 5 hari dalam seminggu. Pemerintah melakukan transaksi valuta asing untuk berbagai tujuan antara lain membayar hutang luar negeri. Mereka justru menuai laba dari fluktuasi drastis yang terjadi di pasar valas. Berikut ini adalah perkiraan jadwal pasar valas berdasarkan waktu lokal New York:      Pasar valas New York buka pada pukul 08:00. Likuiditas Banyaknya broker/dealer dalam pasar valas menjadikan pasar valas menjadi sangat likuid . mereka tidak mempunyai transaksi bisnis atau komersial yang perlu dilindungi di pasar valas. 2. Spekulan dan Arbitraser Arbitraser adalah orang yang mengeksploitasi perbedaan kurs antar valas. 7. Pasar valas Jepang dibuka pada pukul 19:00. 4.lainnya adalah seorang ayah yang akan membiayai sekolah anaknya di Australia maka sang ayah harus menukarkan uangnya kedalam bentuk Australian dolar terlebih dahulu. Biasanya bank sentral melakukan jual beli valuta asing dalam rangka menstabilkan nilai tukar mata uangnya yang biasa disebut dengan kegiatan intervensi. Broker adalah perusahaan yang menjadi perantara terjadinya transaksi valuta asing. Singapura dan Hongkong dibuka pada pukul 21:00. 5. Bank Sentral. Pemerintah. Kelebihan Valas (Forex) daripada Investasi lain : 1.

yang antara lain sebagai berikut: 1. Dengan begitu. keuntungan didapat dari selisih antara harga jual (bid) dengan harga beli/penutupan (ask/offer). Resiko valas (forex) Kelemahan Pasar Valas: Selain terdapat keuntungan. Motif Bertransaksi Valas . trader bisa membuka atau menutup posisi pada fair market price. ketika market naik atau pun ketika market turun. Sedangkan pada pesanan jual (selling order).sekaligus bisa menjadikan harga menjadi lebih stabil. 7. Hal ini tidak berlaku bagi investasi jenis lain (1 way opportunity). 6. melepas obligasi pemerintah. 5.01/point dengan modal $100. perdagangan valas juga mengandung beberapa risiko. Two way opportunities Anda dapat menghasilkan keuntungan 2 arah. namun hanya dikenakan biaya yang jumlahnya cukup beragam salah satu contohnya adalah biaya pada saat penarikan dana dari akun forex. Tapi dengan leverage 1:100 maka anda dapat menghasilkan $1/point dengan modal yang sama ($100). 2. Contoh : tanpa leverage anda hanya akan mendapatkan $0. Marjin Perdagangan Perdagangan dengan marjin dapat membuat daya beli investor melebihi jumlah modal yang dimiliki. Fungsi Leverage (daya ungkit/faktor pengali) Dengan modal relatif kecil anda dapat menghasilkan keuntungan yang jauh lebih besar. sebagai contoh: saham. 4. Risiko Kurs Pertukaran (Exchange Rate Risk) Risiko ini timbul sebagai akibat dari naik-turunnya nilai tukar (kurs) valas. 3. Risiko Negara Asal Risiko ini timbul dari akibat campur tangan pemerintah yang mata uangnya di perdagangkan di pasar valas contohnya seperti intervensi bank sentral di negara tersebut dengan menaikkan tingkat suku bunga. Keuntungan dari Kenaikan dan Penurunan Harga Para trader dapat menarik keuntungan dari kenaikan harga yaitu selisih antara harga beli (ask/offer) dengan harga jual/harga penutupan (bid) pada pesanan beli (buying order). Rendahnya Biaya Transaksi Biaya transaksi di pasar valas secara online tidak ada. pembelian valuta asing secara besarbesaran oleh pemerintah dan sebagainya.

etujuh mata uang dunia tersebut adalah : 1. Mata Uang Dunia Yang di Perdagangkan Ada tujuh mata uang dunia yang biasanya di perdagangkan. Poundsterling Inggris / GBP 3. Pada aktivitas ini maka pelaku pasar akan memposisikan dirinya sesuaidenagn kecendrunganmenguat atau melemahnya mata uang. Dolar Amerika / USD 2. hedging (belas kasih). Sedangkan tujuan lebih terperinci sebagai berikut:      Komersial: berupa ekspor impor. lalu lintas modal Funding: berupa pinjaman valuta asing. property investmen. dan portofolio investmen Marketmaking: berupa perdagangan valuta asing yang dilakukan bank-bank dengan menawarkan harga dua arah sebagai marketmaking Position taking: aktivitas ini lazim ditemui untuk tujuan memperoleh keuntungan. Australian Dolar / AUD 7.Adapun motif utama keterlibatan peserta pasar dalam pasar valas yaitu: trading. Japanese Yen / JPY 6. dan kebutuhan cashflow Invesatsi: berupa commercial investmen. speculating. Euro Dolar / EUR 4. Swiss Franc / CHF 5. Canadian Dolar / CAD .

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

.8.7./0./8..8203.07/....35.8203.25.3./.8.7.9:/ .

.8..8..2:3...28.3/.43309/.703./07/..3.3.3.9:.9:808.0   #03/.::5-07../.80./.9203.38.8 ./.- 03.3!03:7:3.7 ./0-89.-0 .:31470   0:39:3..7.3.3.38.7..3.%7.:8-8.3/..7.202-:..5.7.3/.:203:9:554885./.70957..703..8.39.203.7.3/..8./07-8.7..72.3-.8/5.7.7./..880.3 :2.3. .43943.9503..7.203.3-09: 97. 3./.-...9.1. !.5.97./03.97.70:39:3...

7.41107 /03..3.:.

508.3.503:9:5.3//.3-0 -:347/07  $0/./.3 -/ 5.7..7.-0.5.3. 80347/07 0:39:3.35.. -/ /03.7.3:.3.3.:.7808.9/.508.39.7./.

8.3 .503:9:5.

4394 8.07.3 !07/..8.32..-03.30:39:3./.3 /2   %4.9202-:.089.455479:39 80-.9.7093.455479:3908 3/.2.3..41107   .73!07/.:39.-07. 09.3/03.7.9203.39/...0 /.5.24/.:-.3.3 .709 9:7:3 ..73/.2..8038..3.9/..5.3.08947200-:2.2   :380.:5:309.

/..947503.0..5.910.35.9.0.70..9203.3203/.  03.3.5.3 .3/.324/.07.8.:0--08.30:39:3..7  43949.3.1.3.3/.

3/.9203.5439/03.3. %.30.0 2.8..07..5.5 /03.324/./.

98::-:3..7.8 $0.84-./30.38..73.3!.380-.8.9.324/.3.3. 2005.8.3.30#.8380.. #84392-:/.9/..8 1470  002.7 :78 .8.8:.784 .7. 502-0.5439/03..90780-:9/03..85020739.:.   #084.3 .7.7.3.9.3 .....32.7..380397..3 /5.380-./507/.3 93..-08.....3907/.-.-.-07:9  #84:78!079:..38.8. 9:7:33..8050793907.038-.39.9:.5.25:79.3/:3-0-07.43943..3 507/.90#8  #84392-:80-.3.2.33..3203..3405020739.:9.3.203.8 ....3.  4910797.8'../.35020739.7.7.7'.5.8   #840.90:39:3.7.7 -08.

.:39.:9...3203:.83.2/902::39:9::..7./...83 /.814 3.8.3 /.9::2.3.83.9.7.354794144 3.03/7:3.9.9:97.2.3/!07/.9.:./.50.9..7092.80-../03./507/..2.5.8.089203 O ....3.3.9./.824/.-07:5./3 0/3 -0.3 O !489439.9.3  !.32025488.93 $0/.30-:9:.:.089203 /.  4.2.7.0907-.39::.9.089203 57450793.9.3/03.3202507400:39:3.3-.3..7.3 -.7/.8.085472547 .3-07:5.3508079.53..9.808:.3.8.3 0.3.-07:9 O O O 42078.3-.3.3./:.30-9075073.:9.3.9.3/:3.3.5:32491:9..:.2.98-07:5..3 09::2.7092..507/.7207.3:3.3  .3.&.8.3/:3.832.:.:...8.42207..8 850.9. :3/3-07:5.80-.08..:5..3/.90780-:9 .7.3 203.3..:2002.3/73.25..

&$  !4:3/89073378.

7.!  :744.

3.&#  $887..

  .308003.5.

34..7.!  :897.

7./.3.34.&  .

 .

Sign up to vote on this title
UsefulNot useful