Modul 12 BIAYA MODAL

Tujuan Instruktusional Khusus : Diharapkan mahasiswa dapat memahami bahwa dalam penentuan struktur modal perlu diketahui tentang biaya modal yang membentuk struktur modal tersebut agar diperoleh struktur modal dengan biaya yang minimal Materi Pembahasan : 1. Definisi 2. Biaya Hutang

3. Biaya Saham Preferen
4. Biaya Laba Ditahan 5. Biaya Saham Biasa baru 6. Weighted Average Cost of Capital I. Definisi Modal adalah dana yang digunakan untuk membiayai pengadaan aktiva dan operasi perusahaan. Modal terdiri dari hutang, saham biasa, saham preferen dan laba ditahan. Perhitungan biaya penggunaan modal sangatlah penting berdasarkan 3 alasan, yaitu : 1. maksimisasi nilai perusahaan mengharuskan biaya- biaya termasuk biaya modal diminimumkan 2. keputusan pengangaran modal ( capital budgeting ) memerlukan suatu estimasi tentang biaya modal 3. keputusan lain seperti leasing, modal kerja juga memerlukan estimasi biaya Biaya modal yang tepat untuk semua keputusan adalah rata-rata tertimbang dari seluruh komponen modal (Weighted Average Cost of Capital atau WACC), dan tidak semua komponen modal diperhitungkan dalam menentukan WACC. Hutang dagang penentuan WACC karena : 1. Tidak dapat terlalu dikontrol oleh manajemen ( Accounts Payable) tidak diperhitungkan dalam

PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB

Luna Haningsih SE.ME.

SEMINAR MANAJ. KEUANGAN

1

SEMINAR MANAJ.jatuh tempo dalam waktu 5 tahun. Biaya saham baru ( cost 0f new common stock ) Biaya modal harus dihitung berdasarkan suatu basis setelah pajak (after tax basis). Contoh : Perusahaan menerbitkan obligasi yang membayar bunga 10%. yang relevan adalah biaya hutang setelah pajak (after-tax cost of debt) Biaya hutang setelah pajak = biaya hutang setelah pajak x (1 – pajak ) PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB Luna Haningsih SE.n) 1000 = 100 (PVIFA. Dengan demikian kita harus menghitung 1. Sehingga dengan demikian pada umumnya hutang jangka panjang dan modal sendirilah yang merupakan unsure untuk menghitung WACC. 1000. kd. Biaya laba ditahan ( cost of retained earning ) 3. kd. 5) dengan menggunakan bantuan table kita dapat menemukan kd sebesar 10%. KEUANGAN 2 . Obligasi tersebut terjual dengan harga Rp 1000. nilai nominal Rp. kd. 5) + 1000 (PVIF. bukan pembelanjaan sementara. n) + M (PVIF. karena arus kas setelah pajak adalah arus kas yang relevan untuk keputusan investasi.2.-. maka biaya hutang adlah dama dengan Kd atau Yield to Maturity (YTM) yaitu tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemegang atau pembeli obligasi.ME. Biaya Hutang Jika perusahaan menggunakan obligasi sebagai sarana untuk memperoleh dana dari hutang jangka panjang. Biaya hutang ( cost of debt ) 2. diperlakukan sebagai arus modal kerja bersih dalam proses penganggaran modal Namun demikian untuk hutang wesel ( notes payable ) atau hutang jangka pendek yang berbunga dimasukkan dalam perhitungan WACC hanya jika hutang tersebut merupakan bagian dari pembelanjaan tetap perusahaan. II. Biaya saham preferen ( cost of preferred stock ) 4.. Biaya hutang (kd) ini merupakan biaya hutang sebelum pajak (pre – tax cost). Maka biaya hutang dapat dicari dengan cara : Harga obligasi = n ∑ (1 + Kd ) t =1 I t + M (1 + Kd ) n = I (PVIFA. Dalam menghitung WACC.kd.

over head lain EBIT Biaya bunga EBT Pajak 15% EAT 200 juta 100 juta 100 juta 20 juta 80 juta 0 80 juta 12 juta 68 juta ( 50 juta x 10%) bentuk 2 200 100 100 20 80 5 75 juta juta juta juta juta juta juta modal sendiri dan bentuk kedua menggunakan 50% hutang 11. Biaya Saham Preferen PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB Luna Haningsih SE.25 juta / 50 juta = 8.5% III. KEUANGAN 3 . Penghematan pajak ini akan mengurangi biaya bunga yaitu sebesar: 5 juta Penghematan pajak Biaya bunga sebenarnya 0. Ini dalah salah satu keuntungan menggunakan hutang disbanding menggunakan modal sendiri. SEMINAR MANAJ.25 juta = 0. Penggunaan hutang bersifat tax.deductible.75 juta Dengan menggunakan hutang kita dapat menghemat pembayaran pajak sebesar 12 juta – 11.75 4.25 juta 63. biaya hutang setelah pajak adalah 4.25 juta juta Biaya bunga Jika dinyatakan dalam persentase. dimana bentuk yang pertama seluruhnya menggunakan bentuk 1 Penjualan Harga pokok penjualan Laba kotor Biaya adm.5% Hal ini didasari pada kenyataan bahwa hutang menimbulkan biaya bunga yang akan menurunkan penghasilan yang dikenai pajak. Contoh : Berikut adalah 2 bentuk laporan laba rugi perusahaan yang menggunakan modal 100 juta.75 juta.Contoh : Kd = 10 % Pajak = 15% Biaya hutang setelah pajak = 10% (1-15%) = 8.ME.5% atau sama dengan kd (1-t ) = 10% (1-15%) = 8. Dengan demikian penggunaan hutang dapat mengurangi pajak yang harus dibayar.

Jika laba tersebut ditahan berarti pemegang saham menginvestasikan kembali laba yang menjadi haknya ke perusahaan. Ada 3 cara untuk menaksir Ks. laba tersebut akan dibagikan dalam deviden. Mengapa ? Dasarnya adalah prinsip opportunity cost.Biaya saham preferen adalah sama sengan tingkat keuntungan yang dinikmati pembeli saham preferen atau Kp Kp = Dp Pn Kp = Biaya saham preferen Dp = deviden saham preferen tahunan Pn = harga saham preferen bersih yang diterima perusahaan penerbit ( se-telah dikurangi biaya peluncuran saham atau flotation cost) dimana : Contoh : Perusahaan menjual saham preferen yang memberikan deviden 10 per tahun.5 = 10. menahan sebagian laba 2. yaitu : PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB Luna Haningsih SE. KEUANGAN 4 . Harga saham adalah 100 dengan flotation cost 2. menerbitkan saham biasa baru Biaya laba ditahan adalah sama dengan Ks atau tingkat keuntungan yang disyaratkan investor pada saham biasa perusahaan yang bersangkutan. Biaya Laba Ditahan Suatu perusahaan dapat memperoleh modal sendiri melalui 2 cara : 1. Kp = Dp Pn = 10 / 97.5 per lembar saham. Investor yang menrima deviden dapat menggunakan dana tersebut untuk kegiatan investasi.ME. Oleh sebab itu pemegang saham mensyaratkan bahwa perusahaan harus dapat memberikan keuntungan paling tidak sebesar keuntungan yang dapat diperoleh pemegang saham pada alternative investasi yang memiliki resiko yang sama dengan resiko perusahaan. SEMINAR MANAJ. Jika laba tidak ditahan.26 % IV.

.. Contoh : PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB Luna Haningsih SE. pendekatan bond yield plus risk premium Ks = tingkat keuntungan obligasi perusahaan + premi resiko Membeli saham biasa umumnya lebih berisiko daripada membeli obligasi yang memberikan penghasilan yang tetap dan relative pasti. + D∞ (1 + K s ) ∞ Jika deviden bertumbuh secara konstan kita gunakan Gordon model : P0 = D1 D1 +g maka K s = Ks − g P0 = deviden akhir periode = harga saham pada awal periode = tingkat pertumbuhan deviden dimana : D1 P0 g 3. Pendekatan CAPM Ks = bunga bebas resiko + premi resiko Ks = Krf + (km – krf ) bi Dimana : Ks Krf km bi = tingkat keuntungan yang disyaratkan pada saham perusahaan saham i = bunga bebas resiko = tingkat keuntungan yang disyaratkan pada portfolio pasar/ = beta saham perusahaan i indeks pasar 2.ME. SEMINAR MANAJ. KEUANGAN 5 .1.. Discounted Cash Flow (DCF) model Modal penilaian saham dengan menggunakan DCF model : P0 = D1 (1 + K s ) 1 + D2 (1 + K s ) 2 + ... Oleh karena itu investor yang membeli saham biasanya mengharapkan suatu premi resiko diatas tingkat keuntungan obligasi. Premi resiko ini besarnya tergantung pada kondisi perusahaan dan kondisi perekonomian.

YTM obligasi suatu perusahaan adalah 12 % premi resiko untuk saham perusahaan tersebut adalah 15%. Gordon model dengan memperhitungkan biaya flotation cost adalah : P0 (1 − F ) = D1 P0 g F D1 D1 +g maka K e = Ke − g P0 (1 − F ) = deviden saham pada t = 1 = harga jual saham = tingkat pertumbuhan deviden = Flotation cost Contoh : Saham baru perusahaan terjual dengan harga 32. SEMINAR MANAJ.065 = 14 % 32 PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB Luna Haningsih SE. KEUANGAN 6 .4 + 0. Biaya ini terdiri dari biaya mencetak saham.3% Jika kita menggunakan biaya laba ditahan maka : Ks = Ks = D1 +g P0 2. Jika ketiga pendekatan tersebut memeberikan hasil yang berbeda kita dapat merata-rata ke tiga nilai tersebut dan hasil rata-rata tersebutlah yang akan kita gunakan.4 dan diharapkan bertumbuh secara konstan dengan tingkat pertumbuhan 6. Flotation cost akan mengurangi penerimaan perusahaan dari penjualan saham. penawaran saham dan lain-lain.5% Ke = Ke = D1 +g P0 (1 − F ) 2 . V. Deviden mendatang ( D1 ) diperkirakan sebesar 2. Biaya Saham Biasa Baru Biaya saham biasa baru (Ke) lebih tinggi dari biaya laba ditahan (Ks) karena penjualan saham biasa baru memerlukan biaya peluncuran ? emisi saham atau flotation cost.ME.15 ) = 15.065 32 (1 − 0.4 + 0. komisi untuk pihsk penjamin emisi saham. Flotation cost adalah 15 % dari harga jual. maka : Ks = 12% + 5% = 17% Pendekatan mana yang digunakan ? semuanya dapat digunakan .

1 (12. kita akan dikenai biaya modal yang 1. perusahaan membayar PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB Luna Haningsih SE. 10% saham preferen dan 60 % modal sendiri ( yang seluruhnya berasal dari laba ditahan ). Biaya hutang adalah 12%. KEUANGAN 7 . maka berikut akan kita bahas mangenai bagaimana kita menghitung biaya modal secara keseluruhan ?. SEMINAR MANAJ.5%) = 13. Rumusnya adalah : WACC = Ka = wd kd (1-T) + wp kp + ws (ks atau ke ) Dimana : WACC = Ka wd wp ws kd kp ks ke T Contoh : Target struktur moal perusahaan adalah 30 % hutang. LH memiliki struktur modal sebagai berikut ( yang dipertimbangkan sudah optimal ): Hutang Saham preferen Saham biasa Total 25% 15% 60% 100% Pajak perusahaan 40% dan investor mengharapkan pendapatan dan deviden bertumbuh 9% dimasa mendatang.5% pajak diketahui 40 % Ka = wd kd (1-T) + wp kp + ws ks = 0.6%) + 0.3(12%) (1-40%) + 0.Dengan demikian jika kita tidak menahan laba dan membiayai kebutuhan modal sendiri dengan menjual saham baru. Tahun lalu.ME.3% lebih tinggi VI. PT.32 % Latihan : = biaya modal rata-rata tertimbang = presentase hutang dari modal = presentase saham preferen dari modal = presentase saham biasa atau laba ditahan dari modal = biaya hutang = biaya saham preferen = biaya laba ditahan = biaya saham biasa baru = pajak ( dalam presentase ) 1. biaya saham preferen 12.6 (16.6% dan biaya laba ditahan 16. Weighted Average Cost of Capital Setelah membahas komponen modal secar individu.

hutang dapat dijual dengan membayar bunga sebesar 12%.deviden (D0)sebesar 3600 perlembar saham dan sahamnya saat ini terjual dengan harga 60.51. Suku bunga bebas resiko adalah 11% dan suatu saham rata-rata memberikan rate of return yang diharapkan sebesar 14%. Hutang jangka panjang terdiri dari 30. Biaya untuk masing-masing komponen yaitu : hutang.000 obligasi. laba ditahan. PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB Luna Haningsih SE. dan saham biasa baru Berapa WACC ketika PT. sama dengan suku bunga pinjaman bank yang baru. Hutang lancar seluruhnya terdiri dari hutang wesel dari bank dan suku bunga pinjaman untuk hutang ini adalah 10%.ME. Evania memiliki neraca berdasarkan nilai buku seperti ini : Aktiva lancar Aktiva tetap 30 juta 50 juta Hutang lancar Hutang jangka panjang Modal sendiri : .000. Saham biasa dijual seharga 60 perlembar.saham biasa ( 1 juta lb) . Suku bunga yang berlaku pada hutang jangka panjang yang baru umumnya sebesar (kd) 10% dan angka ini merupakan YTM obligasi saat ini. Hitunglah : a. LH adalah 1. SEMINAR MANAJ. LH memenuhi kebutuhan akan modal sendirinya dengan laba yang ditahan? Dan bagaimana dengan menerbitkan saham biasa baru ? 2. masingmasing memiliki nilai nominal 1000. bunga obligasi 6% dan jatuh tempo dalam 20 tahun. Beta saham PT.000 perlembar. Seandainya PT. Saham preferen dapat dijual ke publik dengan harga 100. KEUANGAN 8 . Hitunglah struktur modal berdasarkan nilai pAsar perusahaan.000 perlembar dengan deviden 11.laba ditahan Total Aktiva 80 juta Total Pasiva 1 juta 39 juta 80 juta 10 juta 30 juta b. Persyaratan ini berlaku untuk penawaran sekuritas baru : saham biasa baru memiliki biaya peluncuran ( flotation cost ) sebesar 10 %. Flotation cost adalah 5000 perlembar. saham preferen.