ANALISIS INVESTASI DAN PORTOFOLIO

Efisiensi Pasar
Makalah

Di susun oleh :

Pelta wulandari (085310685) Ria megawati (085310720)

Universitas Islam Riau
Fakultas Ekonomi
Jurusan Akuntansi 2011/2012

Diharapkan Makalah ini dapat memberikan informasi kepada kita semua tentang efisiensi pasar. Kami menyadari bahwa makalah ini masih jauh dari sempurna. Amin. kami sampaikan terima kasih kepada semua pihak yang telah berperan serta dalam penyusunan makalah ini dari awal sampai akhir. Semoga Allah SWT senantiasa meridhai segala usaha kita. Akhir kata.kata pengantar Puji syukur kami panjatkan kehadirat Allah SWT yang telah memberikan rahmat serta karunia-Nya kepada kami sehingga kami berhasil menyelesaikan Makalah ini yang alhamdulillah tepat pada waktunya yang berjudul “Efisiensi Pasar” Makalah ini berisikan tentang informasi efisiensi pasar. Pekanbaru. oleh karena itu kritik dan saran dari semua pihak yang bersifat membangun selalu kami harapkan demi kesempurnaan penulisan makalah ini.28 september 2011 penulis .

PENDAHULUAN Makalah ini akan membahas Efisiensi Pasar dalam hubungannya dengan kehidupan Perekonomian indonesia. teori pasar efisien seakan-akan menjadi magnet peniliti keuangan untuk terus diuji keabsahannya. teori pasar efisien merupakan bagian penting dalam kita membahas teori keuangan perusahaan.yaitu: (1)definisi pasar didasarkan pada nilai intrinsik sekuritas. Tulisan ini dimaksudkan untuk mengungkap teori pasar efisien dengan memberikan tekanan pada bukti empiris yang pernah ditemukan berkaitan dengan pengujian teori tersebut.Secara umum. Jadi. Miller (1999). Menyikapi beberapa pendapat tersebut di atas. Penyajian tulisan ini diharapkan menyegarkan kembali ingatan kita tentang pentingnya memahami konsep pasar efisien yang sampai saat ini masih menjadi topic menarik dalam manajemen keuangan . sebagai salah satu penerima hadiah nobel dan beberapa ahli keuangan perusahaan dengan tegas mengatakan bahwa salah satu temuan penting dalam sejarah perkembangan teori keuangan adalah teori pasar efisien dan dari sekian banyak teori keuangan. 1970). (2) definisi efisiensi pasar didasarkan pada akurasi dari harga sekuritas (Fama. Secara detail. Sejak dikemukakan tahun 1970. 1989) dan (4) definisi efsiensi pasar didasarkan pada proses dinamik (Jones. (3)definisi efisiensi pasar didasarkan pada disstribusi dan informasinya (Beaver. 19951) Salah satu terobosan penting dalam perkembangan teori keuangan perusahaan adalah dikedepankannya hipotesis pasar efisien ( Efficient Market Hypothesis) oleh Fama di tahun 1970. tidak berlebihan kitanya untuk mencoba mengulas lagi tentang teori pasar efisien. menyatakan bahwa teori pasar efisien merupakan tonggak penting dalam perkembangan teori keuangan dan menyebutnya sebagai alah satu kerangka bangun dasar (fundamental building stock) keuangan. efisiensi pasar (market efficiency) didefinisikan oleh Beaver (1989) sebagai hubungan antara harga-harga sekuritas dengan informasi. Smith (1990). teori pasar efisien adalah yang paling banyak mendapat perhatian dan diuji secara empiris di hamper semua pasar modal dunia Dalam satu artikelnya yang berjudul “ The Theory Of Corporite Finance: A Historical Overview “. Hal senada juga disampaikan oleh Megginson (1997) serta Shanken dan Smith (1996). efisiensi pasar dapat didefinisikan dalam beberapa macam definisi.

Jones (1998) menyebutkan bahwa harga sekarang suatu saham (sekuritas) mencerminkan dua jenis informasi. baik investor individu maupun investor institusi. harga-harga akan mencerminkan kepercayaan ini sebelum penurunan sebenarnya terjadi. Artinya. Ekspresi yang lain menyebutkan bahwa dalam pasar yang efisien harga-harga asset atau sekuritas secara cepat dan utuh mencerminkan informasi yang tersedia tentang asset atau sekuritas tersebut. Suatu pasar dikatakan efisien apabila tidak seorangpun. yaitu informasi masa lalu (misalnya laba tahun atau kuartal yang lalu) dan informasi saat ini (current information) selain juga kejadian atau peristiwa yang telah diumumkan tetapi masih akan terjadi (misalnya rencana pemisahan saham). . Masing – masing kelompok informasi tersebut mencerminkan sejauh mana tingkat efisiensi suatu pasar. yaitu (1) informasi harga saham masa lalu (information in past stock prices). Konsep Dasar Pasar Efisien Konsep pasar efisien pertama kali dikemukakan dan dipopulerkan oleh Fama (1970). (2) semua informasi yang ada termasuk informasi public (all public information).PEMBAHASAN 1. akan mampu memperoleh return tidak normal (abnormal return). dengan menggunakan strategi perdagangan yang ada. Contoh untuk informasi yang masih membutuhkan dugaan adalah jika banyak investor percaya bahwa suku bunga akan segera turun. setelah disesuaikan dengan resiko. yaitu informasi yang sudah diketahui meliputi dua macam. Dalam hal ini Haugen (2001) membagi kelompok informasi menjadi tiga. dan (3) semua informasi yang ada termasuk informasi orang dalam (all available information including inside or private information). Dalam mempelajari konsep pasar efisien. perhatian kita akan diarahkan pada sejauh mana dan seberapa cepat informasi tersebut dapat mempengaruhi pasar yang tercermin dalam perubahan harga sekuritas. Dalam konteks ini yang dimaksud dengan pasar adalah pasar modal (capital market) dan pasar uang. harga-harga yang terbentuk di pasar merupakan cerminan dari informasi yang ada atau “stock prices reflect all available information”.

1989). Definisi Efisiensi pasar berdasarkan Distribusi informasi Beaver (1989) memberikan definisi efisiensi pasar yang didasarkan pada distribusi informasi adalah sebagai berikut : "Pasar dikatakan efisien terhadap suatu sistem informasi. Untuk konteks seperti ini. . Dengan demikian suatu pasar yang efisien menurut konsep ini dapat didefinisikan sebagai pasar yang nilainilai sekuritasnya tidak menyimpang dari nilai-nilai intinsiknya. B. Definisi Efisiensi Pasar Berdasarkan Nilai Intrinsik Sekuritas Konsep awal dari efsiensi pasar yang berhubungan dengan informasi laporan keuangan berasal dari praktek analis sekuritas yang mencoba menemukan sekuritassekuritas dengan harga yang kurang benar (mispriced). D. Definisi Efisiensi Pasar didasarkan pada Proses Dinamik Adalah Efisiensi Pasar yang mempertimbangakan distribusi informasi yang tidak simetris dan menjelaskan bagaimana harga-harga akan menyesuaikan karena informasi tidak simetris tersebut. Definisi Efisiensi Pasar Berdasarkan Akurasi Ekspektasi Harga Fama (1970) mendefinisikan efisiensi pasar sebagai berikut: "Suatu pasar sekuritas dikatakan efisien jika harga-harga sekuritas "mencerminkan secara penuh" informasi yang tersedia".jika dan hanya jika hargaharga sekuritas bertindak seakan-akan setiap orang emngamati sistem informasi tersebut". C.maka efisiensi pasar (market efficiency) diukur dari seberapa jauh harga~harga sekuntas menyimpan. dari nilai intrisiknya(Beaver.A. Sekuritas:sekuritas yang dihargat kurang benar (mispriced) merupakan sekuritas-sekuritas yang haganya menyimpang dari nilai intrinsiknya atau nilai fundamentalnya.

banyak terdapat investor rasional dan berorientasi pada maksimisasikeuntungan yang secara aktif berpartisipasi di pasar dengan menganalisis. Terdapat sejumlah kecil pelaku pasar yang dapat mempengaruhi harga dari sekuritas 5. ALASAN YANG MENYEBABKAN PASAR MENJADI EFISIEN 1. Investor adalah individual-individual yang lugas dan tidak canggih Kondisi-kondisi di atas mungkin terkesan kaku atau akan sulit untuk dapat dipenuhi dalam kehidupan sehari-hari. perlu . 6. informasi diperoleh dalam bentuk acak. Walaupun demikian. Investor-investor ini adalah price taker. pasti menimbulkan pertanyaan mengapa harus ada konsep pasar efisien dan memungkinkan pasar efisien ada dalam kehidupan nyata. Harga dari informasi adalah mahal dan terdapat akses yang tidak seragam antara pelaku pasar yang satu dengan yang lainnyaterhadap suatu informasi yang sama. investor bereaksi dengan cepat dan sepenuhnya terhadap informasi baru yang masuk di pasar. artinya pelaku itu sendiri tidak akan dapat mempengaruhi harga suatu sekuritas. ALASAN YANG MENYEBABKAN PASAR MENJADI TIDAK EFISIEN 4. menilai. yang menyebabkan harga saham segera melakukan penyesuaian. dan brdagang saham. 2. dalam arti setiap pengumuman yang ada di pasar adalah bebas atau tidak terpengaruh dari pengumuman yang lain.2. Harus diakui bahwa akan sulit sekali untk mewujudkan kondisi sebagaimana di atas. Informasi yang disebarkan dapat diprediksi dengan baik oleh sebagian pelakupelaku pasar 7. kondisi-kondisi berikut idealnya harus terpenuhi. Untuk menjawab pertanyaan tersebur. 3. tidak diperlukan biaya untuk mendapatkan informasi dan informasi tersedia bebas bagi pelaku pasar pada waktu yang hamper sama (tidak jauh berbeda). Mengapa Pasar Dapat Diharapkan Efisien Membahas pasar efisien.

Artinya. Artinya. televisi..dipertimbangkan seberapa dekat kondisi-kondisi tersebut dengan kenyataan yang ada di pasar satu persatu. Artinya. atau alat komunikasi khusus yang tersedia bagi investor yang rela untuk membayar untuk mendapatkannya. Fleksibilitas dan bervariasinya sumber dan jenis informasi memungkinkan investor untuk mendapatkan informasi secara gratis. Walaupun untuk mndapatkan informasi diperlukan pengorbanan. Perubahan harga adalah independen dan tidak terpengaruh oleh harga yang lain dan harga bergerak dalam bentuk acak (random walk). jelas bahwa hasil yang dapat diduga adalah investor akan dengan segera melakukan penyesuaian setiap saat ada informasi baru yang masuk ke pasar. pencarian berbagai jenis informasi sudah merupakan sesuatu yang biasa dan urusan biaya adalah sesuatu yang wajar dan banyak pelaku lain yang memperolehnya secara gratis (walaupun mungkin investor dikenai biaya broker atau jasa lainnya). Informasi diperoleh dalam bentuk acak dan bebas yang setiap saat dapat muncul. maka terwujudlah suatu pasar efisien. investor yang secara cepat dapat mengetahui potensi adanya nilai tambah akan dapat memperoleh keuntungan dengan menggunakan pilihan strategi yang tepat. hampir semua investor tidak dapat memprediksi kapan perusahaan akan mengumumkan perkembangan baru yang penting. Bila kondisi keempat terpenuhi. Walaupun ada ketergantungan terhadap beberapa informasi sepanjang waktu. misalnya corporate actions. dan selalu siap untuk melakukan transaksi beli atau jual manakala menurut perhitungan akan didapat hasil yang menguntungkan. Dari paparan di atas. unutk institusi di dunia bisnis. adalah independent dan dapat muncul setiap saat. tetap saja bahwa pengumuman suatu peristiwa. Investor pasti senantiasa memperhatikan pergerakan harga di pasar. harga hari ini tidak terpengaruh oleh harga kemarin. Dengan kata lain. . karena harga yang terbentuk hari ini terjadi berdasarkan pada informasi baru yang masuk ked an diterima di pasar. Informasi yang ada dapat dengan mudah diperoleh dan hamper setiap saat sama seperti halnya informasi yang disampaikan lewat radio. dengan kata lain acak. baik investor individual maupun institusi mengikuti pergerakan pasar tiap saat secara seksama. menunjukkan bahwa jika ke empat kondisi ideal yang disyaratkan terpenuhi.

Jika hipotesis pasar bentuk lemah terpenuhi. dan hipotesis pasar efisien bentuk kuat (strong form of the efficient market hypotesis). (2) hipotesis pasar efisien bentuk setengah kuat (semi strong form of the efficient market hypotesis. pedagang akan menjual saham yang dimilikinya sesegera mungkin untuk menghindari kerugian sebagai akibat dari ”jatuhnya” harga saham perusahaan yang diamati. Bentuk Pasar Efisien Menurut Fama (1970) bentuk pasar dapat dikelompokkan menjadi tiga. Masing-masing bentuk pasar efisien tersebut terkait erat dengan sejauh mana penyerapan informasi terjadi di pasar. Berdasarkan pada hipotesis pasar efisien bentuk lemah. Artinya. dan akibatnya harga adalah bebas (independen) dari bentuk harga saham histories. 3. ada bentuk musiman atas kinerja harga suatu saham yang menunjukkan bahwa harga saham akan naik menjelang tutup tahun (akhir tahun) dan kemudian turun pada awal tahun. Ketiga bentuk efisien pasar pasar dimaksud adalah (1) hipotesis pasar efisien bentuk lemah (weak form of the efficient market hypotesis). Misalkan. pasar akan segera mengetahui dan merevisi kebijakan harganya dengan melakukan perubahan terhadap strategi perdagangannya. Jalan acak adalah konsep statistic yang memprediksi bahwa keluaran . Mengantisipasi kemungkinan penurunan harga pada awal tahun.3. misalnya merupakan cermin dari pergerakan harga saham yang bersangkutan di masa lalu. harga yang terbentuk atas suatu saham. maka dapat dikatakan bahwa perubahan-perubahan harga akan mengikuti kaedah jalan acak (random walk) manakala pengujian hanya dilakukan terhadap perubahan harga secara histories.1 Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Lemah (Weak Form) Dalam hipotesis ini harga saham diasumsikan mencerminkan semua informasi yang terkandung dalam sejarah masa lalu tentang harga sekuritas yang bersangkutan. Investor yang cerdik tentu akan menjual saham yang dimilikinya pada akhir tahun untuk menghindari kerugian sebagai akibat dari menurunnya harga saham di awal tahun. Upaya yang dilakukan pedagang tersebut akan menyebabkan harga saham perusahaan secara keseluruhan akan turun. yang dikenal sebagai hipotesis pasar efisien (efficient market hypothesis).

Karena sekuritas berisiko menawarkan return positif.000.. investor tidak akan mampu untuk memperoleh abnormal returns dengan menggunakan strategi yang dibangun berdasarkan informasi yang tersedia di public. Dengan kata lain..maka setiap periode harganya akan naik sebesar 12% dengan kemungkinan 75% atau turun 10% dengan kemungkinan 25%. Sehingga. harga mencerminkan semua informasi public yang relevan. termasuk di dalamnya adalah laporan keuangan dan informasi tambahan sebagaimana diwajibkan oleh peraturan akuntansi.(output) berikutnya dalam suatu urutan tidak tergantung pada keluaran (output) sebelumnya.2 Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Semi-Kuat (Semi Strong Form) Menurut hipotesis pasar efisisen bentuk semi kuat.25 (-10%) = 6. Seandainya saat ini sekuritas yang dimilikiharganya adalah Rp. Walaupun tingkat pengembalian yang diharapkan di sini adalah 6. Tetapi tren atau kecenderungan kenaikan tersebut tidak selamanya kan begitu. harga yang tercipta juga terjadi karena informasi yang ada di pasar. 1. kita dapat mengharapkan bahwa harga sasham akan senantiasa naik atau mengalami apresiasi sepanjang waktu. Ide dari pandangan ini adalah bahwa sekali informasi tersebut menjadi informasi public (umum).75 (12%) + 0.5 % nilai yang sebenarnya tetap saja merupakan nilai yang acak (tidak dapat diketahui dengan pasti).5%. Menurut konsep semi-kuat. Selanjutnya dapat dihitung return yang diharapkan (expected return) adalah E(R) = 0. Informasi yang tersedia di public juga dapat berupa berupa peraturan keuangan lain seperti pajak bangunan (property) atau suku bunga dan/atau beta saham termasuk rating perusahaan. Dalam hal ini jelas bahwa tiga per-empat dari keluaran akan menghasilkan return12% sedangkan seperempatnya akan menghasilkan return10%. karena perubahan harga mengikuti kaedah acak. dalam artikel yang lain Farma (1991) menyebutnya sebagai studi peristiwa (event studies). dalam hal ini kita dapat mengatakan bahwa harga sekuritas mengikuti kaedah jalan acak. 3. Strategi perdagangan yang menggunakan data pasar histories (umumnya harga saham) dikenal dengan sebutan analis teknikal (Technical Analysis). analisis terhadap laporan keuangan tidak memberikan manfaat apa-apa. artinya . Di samping merupakan cerminan harga saham histories.

Hal ini terkait dengan pengertiannya bahwa harga pasar mencerminkan semua informasi.tersebar di pasar. tergantung dari ada tidaknya bukti tentang abnormal return yang dapat diperoleh oleh investor.3 Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Kuat (Strong Form) Pasar efisien bentuk kuat menyatakan bahwa harga yang terjadi mencerminkan semua informasi yang ada. untuk suatu periode tertentu. Dalam perkembangannya. bentuk kuat mencakup semua informasi historis yang relevan dan juga informasi yang ada di public yang relevan. khususnya di Amerika Serikat. para peneliti sepertinya sepakat untuk menyebut bahwa pengujian terhadap bentuk kuat hipotesis pasar efisien sering dikaitkan dengan keberhasilan dalam penggunaan akses monopolistic terhadap informasi oleh pelaku pasar tertentu. pada pasar efisien bentuk smei-kuat ada banyak investor yang berfikir bahwa mereka dapat memperoleh keuntungan dengan melakukan analisis dengan menggunakan data atau informasi akuntansi (dari laporan keuangan) dan dari sumber lain untuk mengidentifikasi saham yang salah harga (mispriced) disebut investor tersebut melaukan analisis fundamental (Fndamental Analysis). efisien tidaknya pasar modal. Bentuk pasar efisien kuat merupakan bentuk pasar efisien paling ketat. tetapi bukti-bukti yang tidak mendukung juga banyak. baik public maupun nonpublic. dengan menggunakan informasi yang tersedia di publik dalam konteks kelebihan informasi. Jadi. Beberapa bukti empiris mendukung adanya pasar efisien. baik informasi public (public information) maupun informasi pribadi (private information). Sehingga. maka dalam konteks pasar efisien bentuk kuat tidak ada seorangpun baik individu maupun institusi dapat memperoleh abnormal return. 3. termasuk di dalamnya informasi yang hanya dapat diakses oleh orang-orang tertentu. Tentu saja efisiensi bentuk kuat mengungguli baik . dewan direksi. misalnya manajemen perusahaan. dan kreditor. amka semua investor akan bereaksi dengan cepat dan mendorong harga naik untuk mencerminkan semua informasi public yang ada. dalam hal ini. Dalam kaitannya dengan hal tersebut. disamping juga informasi yang hanya diketahui oleh beberapa pihak saja. Berlawanan dengan pendukung hipotesis pasar efisien bentu lemah. atau tepatnya masuk dalam kelompok bentuk efisien mana sebuah pasar modal.

Abnormal Pasar (Market Anomalies) Dalam membahas pengujian pasar efisien. maka harus juga membahas tentang adanya ketidak-teraturan (anomali) yang ada yg terkait dengan hipotesis pasar efisien. Anomali yang ada. tidak hanya ditemukan pada satu jenis bentuk pasar efisien saja. Sedangkan pengujian berbasis informasi akuntansi tidak mengikuti bentuk pasar efisien yang ada. perlu adanya dukungan yang tidak sedikit. 4. tetapi ditemukan pada bentuk pasar efisien yang lain. Untuk kuatnya suatu pernyataan atau bukti akan adanya anomali pasar. Pada anomaly ditemukan hal-hal yang seharusnya tidak ada bilamana dianggap bahwa pasar efisien benar-benar ada. Ringkasan dari pengujian pasar efisien yang pernah ada atas informasi nonakuntansi dan informasi akuntansi ditunjukkan dalam Tabel 1 berikut. penelitian yang mecoba utnuk menguji keberadaan pasar efisien sudah banyak dilakukan dengan berbagai macam pendekatan.pasar efisien bentuk lemah maupun bentuk semi kuat dan merupakan bentuk efisiensi paling tinggi dan secara empiris paling sulit untuk diuji. . Pengujian berbasis ada tidaknya anomali menggunakan model pendekatan uji ke belakang (back tasted method). bukti empiris adanya anomaly di pasar modal muncul pada semua bentuk efisien semi kuat (semi strong). beberapa hal penting perlu mendapat perhatian 5. beberapa penelitian harus memiliki kesimpulan yang tidak jauh berbeda satu sama lain. yaitu pengujian berbasis informasi non-akuntansi dan pengujian berbasis informasi akuntansi. Artinya. demikian. Pada model pendekatan ini peneliti melakukan pengujian untuk menjawab pertanyaan bagaimana harga histories (hystorical price data) bergerak (berubah) sebagai konsekuensi dari adanya kejadian atau pengamatan. Namun. Artinya. Pengujian berbasis informasi non-akuntansi didasarkan pada ketiga bentuk pasar efisien menurut Fama (1970) dan beberapa variasi yang masih berkaitan dengan aspek non-akuntansi. Sebagaimana dapat dilihat dalam Tabel 1. Anomali di sini adalah salah satu bentuk dari fenomena yang ada di pasar. Dengan kata lain seorang investor dimungkinkan untuk memperoleh abnormal return dengan mengandalkan suatu peristiwa tertentu. suatu peristiwa dapat dimanfaatkan untuk memperoleh abnormal return. Pengujian Efisien Pasar Menurut Dyckman dan Morse (1986) pengujian efisien dapat dikelompokkan menjadi dua. Artinya.

Dalam teori keuangan. Table 3 menyajikan rangkuman lengkap tentang berbagai macam anomali yang telah ditemukan di pasar sekuritas (saham) . dikenal sedikitnya empat macam anomaly pasar. anomaly musiman (seasonal anomalis). Keempat anomali tersebut adalah anomaly perusahaan (firm anomalies). anomaly peristiwa atau kejadian (event anomalies). dan anomaly akuntansi (accounting anomalies).

Dukungan ini disampaikan oleh Le Baron (1983). ada dua hal yang mungkin menarik untuk dijadikan bahan pemikiran. dengan beberapa pengecualian. bukti yg ada cukup mendukung. Adalah peluang bagi peneliti keuangan dan akuntansi untuk mencoba mengupas lebih lanjut tentang pasar modal Indonesia. karena para praktisi tidak memperhitungkan alas an-alasan mendasar sebagai patokan untuk mengambil keputusan beli-jual sekuritas. secara umum bukti empiris yang memberikan dukungan terhadap dipotesis pasar efisien cukup kuat. Pertama. Pengujian tentang anomali pasar tetap menjadi acuan yang menarik bagi peneliti keuangan dan akuntansi untuk melihat sejauh mana kecepatan perubahan harga (speed of adjustment) atas masuknya informasi baru ke pasar. . Studi peristiwa (event studies) adalah bkti yang paling baik yang dimiliki dalam hal efisiensi. suatu informasi yang baru masuk ke pasar (menjadi public) dapat mempengaruhi harga sekuritas. 2. pertanyaan yang muncul berkenaan dgn teori pasar efisien adalah apakah pasar benarbenar telah efisien. Dukungan ini disampaikan oleh Fama (1991). Dukungan ini disampaikan oleh Malkiel(1989). Kedua. Berkaitan dengan kesimpulan tersebut. maka dapat dilakukan penelitian lanjutan sehingga dapat diperoleh konfirmasi lebih mendalam. Sejauh ini keberadaan pasar efisien di pasar modal masih menjadi perdebatan. adanya anomaly di pasar yang dalam banyak hal membuktikan penentangan atas hipotesis pasar efisiensi kemungkinan merupakan nukti dan sekaligus tantangan bahwa hipotesis pasar efisien harus terus diuji. Artinya. Ditemukannya anomali di pasar tidak serta merta menggugurkan hipotesis pasar efisien. Jawaban atas pertanyaan tersebut bisa bermacam-macam dan mungkin belum ada kesimpulan yang pasti. Kedua. Pasar efisien memang ada. 3. Pertama. Beberapa pendapat yg dapat diperhatikan adalah (levy 1996:438): 1. beberapa penelitian sudah pernah dilakukan untuk menguji tingkat efisiensi pasar modal Indonesia dimana hasil yang diperoleh masih menunjukkan adanya kata sepakat. mengingat belum konsistennya bukti yang mendukung atau menolak hipotesis pasar efisien.KESIMPULAN Dari pembahasan di atas dapat disimpulkan dua hal penting. karena anomaly yang ada sepertinya hanya terkait dengan bentuk pasar efisien semi kuat.

(May 1970). R. New Jersey. 2nd Edition. Prentice Hall. Journal of Finance. Capital Markets. H. 25 (2): 383-417. Haim S. Fabbozi. and Instruments. 2nd Edition. Fama. William. Efficient Capital Markets and Accounting: A Critical Analysis. Financial Reporting: An Accounting Revolution. Institutions. Intruduction to Investment.(1996). Frank E. Prentice Hall. Thomas. Levy. South Western Publishing. “Efficient market: A review of theory and empirical work”.DAFTAR PUSTAKA Beaver. Dycman. dan Franco Modligiani (1996). Prentice Hall. wassalam . New Jersey. Dale Morse (1986). dan . New Jersey. Eugene F. (1986).