Ekonomi & Bisnis Vol. 11, No.

2, Juni 2007 : 50 - 55

KEBIJAKAN HUTANG, KEBIJAKAN DIVIDEN, KINERJA DAN NILAI PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK JAKARTA DILIHAT DARI KEPEMILIKAN MANAJERIAL 2004-2006
Erwin Dyah Astawinetu Fakultas Ekonomi Untag Surabaya Abstract
This study covered 24 manufacturing company listed at Jakarta Stock Exchange with difference range of insider ownership and has complete data for this study during 2004 – 2006. There are three companies have insider ownership below 50%, and twenty one companies have insider ownership above 50%. In this study, insider ownership means as the ratio of managers, directors, commissioners, institution shareholding to the total shares outstanding. The aim of this study is to know there are differences among debt policy, dividend policy, performance and value of the firm between company with insider ownership below 50% and above 50%. The result of this study is there are no differences of debt policy, dividend policy, performance and value of the firm between companies with insider ownership below 50% and above 50%. Key word: Debt policy, dividend policy, performance, value of the firm

Pendahuluan Karakteristik dasar dari perusahaan yang go public adalah struktur kepemilikan yang secara efektif memisahkan kepemilikan klaim residual dari pengawasan terhadap keputusan perusahaan, yang dalam hal ini akan menimbulkan hubungan keagenan. Hubungan keagenan timbul ketika satu atau lebih individu, yang disebut sebagai principle (pemilik perusahaan) menggaji orang lain, yaitu agen untuk bertindak atas namanya, mendelegasikan kekuasaan untuk membuat keputusan kepada agen tersebut (Scott Besley, Brigham, 2005:21). Hubungan keagenan dijelaskan oleh Jensen dan Meckling (1976:308) sebagai ”a contract under which on or more persons (the principals) engage another person (the agent) to perform same service on their behalf which involves delegating decision making authority to the agent”. Seperti yang sudah kita pahami bersama bahwa tujuan perusahaan adalah memaksimalkan kekayaan pemegang saham atau memaksimumkan nilai perusahaan yang dicerminkan oleh harga pasar sahamnya (stock price maximization). Apabila dalam menjalankan tugasnya sebagai pengelola perusahaan para manajer (agen) tidak sejalan dengan tujuan para pemegang saham (stockholders), maka akan timbul apa yang disebut dengan konflik keagenan (agency conflict). Dalam perusahaan hubungan keagenan (agency relationship) terjadi diantara (1) pemegang saham (stockholders) dengan manajer dan (2) pemegang saham (stockholders) dengan kreditur (debtholders). Dalam hal hubungan keagenan antara pemegang saham dengan manajer, problem potensial akan muncul manakala manajer sebuah perusahaan memiliki kurang dari 100% dari saham perusahaan. Manajer pemilik yang semula menerima seluruh kesejahteraan dari perusahaan, ketika perusahaan dimiliki oleh pihak luar perusahaan mungkin tidak akan fokus lagi pada stock price maximization,

karena ia merasa kesejahteraannya dibagikan kepada pemegang saham dari luar perusahaan. Dalam hal ini manajer mungkin akan bertindak yang menguntungkan dirinya sendiri. Perilaku manajer dalam kaitannya dengan kepemilikan manajerial atas saham perusahaan ini menjadi menarik untuk diteliti untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan kebijakan hutang perusahaan, kebijakan dividen, kinerja perusahaan maupun nilai perusahaan yang dalam hal ini dicerminkan oleh harga pasar saham perusahaan pada perusahaan dengan rentang kepemilikan manajerial yang berbeda. Yulius Jogi Christiawan dan Josua Tarigan (2006), menemukan bahwa terdapat perbedaan kebijakan hutang dan nilai perusahaan antara perusahaan tanpa kepemilikan manajerial dengan perusahaan dengan kepemilikan manajerial. Eduardus Tandelilin meneliti mengenai “Can Debt and Dividend Policies Substitute Insider Ownership In Controlling Equity Agency Conflict?” dalam Bunga Rampai Kajian Teori Keuangan (Suad Husnan dkk, 2002:166), menemukan bahwa penggunaan debt ratio yang tinggi menggantikan penggunaan insider ownership dalam memecahkan konflik diantara pemegang saham eksternal dengan manajer, namun sebaliknya insider ownnership yang tinggi menyebabkan dividend payout ratio (DPR) yang rendah. Intitutional ownership menunjukkan sebagai faktor utama diantara levels of insider ownership dan dividend policy yang mempunyai hubungan non monotonic yang mempunyai hubungan negatip dan positip. Teori keagenan menjelaskan beberapa mekanisme untuk mengontrol equity agency conflict, termasuk peningkatan insider ownership, debt policy dan dividend policy. Yang lain meningkatkan institutional atau block holders, menggunakan outside directors, managerial labor market dan market untuk mengawasi perusahaan (Agrawal and Knoeber, 1996).

50

Penelitianpenelitian tersebut adalah sebagai berikut: Yulius Jogi Christiawan dan Josua Tarigan (2006). Kepemikilan manajerial ini bila dikaitkan dengan teori keagenan (agency theory) merupakan hal yang menarik untuk diteliti. investment bankers. Penggunaan kebijakan hutang. yang disebut sebagai principle (pemilik perusahaan) menggaji orang lain. Peningkatan DPR berarti perusahaan memungkinkan meningkatkan external equity capital. 2002:166). 1989. Hubungan keagenan timbul ketika satu atau lebih individu.55 Peningkatan managerial ownership. agency cost. Ini mempunyai pengaruh terhadap peningkatan external monitoring oleh Security and exchange commission. menemukan bahwa terdapat perbedaan kebijakan hutang dan nilai perusahaan antara perusahaan tanpa kepemilikan manajerial dengan perusahaan dengan kepemilikan manajerial. melakukan penelitian dengan judul “A test of agency theory of managerial ownership. mendelegasikan kekuasaan untuk membuat keputusan kepada agen tersebut (Scott Besley. adalah bahwa peneliti menggunakan dua kelompok perusahaan dengan rentang insider ownership yang berbeda. 2005:21). yaitu agen untuk bertindak atas namanya. Perbedaan penelitian ini dengan penelitian Yulius Jogi Christiawan dan Josua Tarigan (2006). 1999). Kinerja dan Nilai Perusahaan. Ini mempunyai pengaruh terhadap peningkatan external monitoring oleh Security and exchange commission.51 . melakukan penelitian yang berjudul “Theory of the firm. mereka menemukan bahwa peningkatan managerial stock ownership mempunyai keuntungan dalam meningkatkan kepentingan manajer sebagai pemegang saham demikian pula para pemegang saham lain (Jensen and Meckling. and providers of new capital. Crutchley and Hansen (1989). Moh’d (1988) dalam Wahidahwati 2002. Erwin Dyah Astawinetu Jensen and Meckling (1976). Chen and Steiner. direktur dan komisioner terhadap total saham beredar. penggunaan hutang yang lebih banyak mempunyai keuntungan dalam mengurangi equity financing (pendanaan dengan ekuitas) sehingga mengurangi konflik diantara managers dengan stockholders Crutchley and Hansen (1989).1976. Kepemilikan manajerial ini ditunjukkan dalam laporan keuangan sebagai rasio dari kepemilikan saham oleh manajer. Brigham. Jika keputusan bisnis yang . kinerja dan harga saham perusahaan manufaktur yang tercatat di Bursa Efek Jakarta dilihat dari kepemilikan manajerial dengan rentang kepemilikan yang berbeda. namun sebaliknya insider ownnership yang tinggi menyebabkan DPR yang rendah. Chen and Steiner (1999). maka penelitian ini ingin menguji ulang kebijakan hutang. Intitutional ownership menunjukkan sebagai faktor utama diantara levels of insider ownership dan dividend policy yang mempunyai hubungan non monotonic yang mempunyai hubungan negatif dan positif. managerial behavior. Penggunaan kebijakan hutang. Tinjauan Pustaka Penelitian terdahulu Penelitian mengenai hubungan kepemilikan manajerial dengan keputusan bisnis manajer telah banyak dilakukan oleh para peneliti. Keputusan bisnis yang diambil oleh para manajer adalah keputusan untuk memaksimalkan sumberdaya perusahaan. Kepemilikan Manajerial Kepemilikan manajerial adalah suatu situasi dimana manajer memiliki saham perusahaan (manajer sekaligus sebagai pemegang saham perusahaan). Crutchley and Hansen. 1976). corporate leverage. menemukan bahwa kepemilikan saham oleh manajer mempunyai pengaruh yang signifikan dan berhubungan negatif dengan debt ratio. menemukan bahwa penggunaan debt ratio yang tinggi menggantikan penggunaan insider ownership dalam memecahkan konflik diantara pemegang saham eksternal dengan manajer. Dalam hal ini agent (manager) diberi mandat untuk menjalankan perusahaan (bisnis) demi kepentingan principal (para pemegang saham). and ownership structure”. and corporate dividends”. Penggunaan hutang yang lebih banyak mempunyai keuntungan dalam mengurangi equity financing (pendanaan dengan ekuitas) sehingga mengurangi konflik diantara managers dengan stockholders (Jensen and Meckling. namun para peneliti menemukan hasil yang berbeda beda. Dalam penelitian ini penulis menambahkan saru variabel yang berbeda yaitu kebijakan dividen. hubungan antara manajer dengan pemegang saham digambarkan sebagai hubungan antara agent (manager) dan principal. Berdasarkan pada penelitian terdahulu yang dijelaskan diatas. kebijakan dividen. Mereka menemukan bahwa dengan meningkatkan DPR berarti perusahan meningkatkan kemungkinan untuk meningkatkan external equity capital. investment bankers. Dalam agency theory. Manajer dan pemegang saham emiliki kepentingan sendiri-sendiri. Peningkatan managerial stock ownership mempunyai keuntungan dalam meningkatkan kepentingan manajer sebagai pemegang saham demikian pula para pemegang saham lain (Jensen and Meckling 1976). Jensen and Meckling. sedangkan penelitian Jogi Christiawan dan Josua Tarigan menggunakan dua kelompok perusahaan yaitu perusahaan dengan insider ownership dan perusahaan tanpa insider ownership. dan providers of new capital (Crutchley and Hansen 1989). Eduardus Tandelilin meneliti mengenai “Can Debt and Dividend Policies Subtitute Insider Ownership In Controlling Equity Agency Conflict?” dalam Bunga Rampai Kajian Teori Keuangan (Suad Husnan dkk. Informasi mengenai kepemilikan manajerial ini adalah merupakan hal penting bagi para pengguna laporan keuangan sehingga biasanya diungkapkan dalam catatan laporan keuangan perusahaan. dalam penelitiannya yang berjudul Kepemilikan Manajerial: Kebijakan Hutang.

Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Hutang Kepemilikan manajerial menunjukkan situasi dimana manajer memerankan peran ganda yaitu sebagai manajer sekaligus sebagai pemegang saham perusahaan. 52 . Penelitian mengenai hubungan antara kepemilikan manajerial dengan debt ratio yang menggambarkan keputusan pendanaan yang dilakukan oleh manajer menunjukkan hasil yang berbeda-beda diantara para peneliti. jika perusahaan mengalami kesulitan keuangan sebagai akibat keputusan bisnis yang diambilnya. Masingmasing pihak dalam hal ini menghadapi risiko terkait dengan pemisahan fungsi diantara pemegang saham dengan manajer. Adapun hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah terdapat perbedaan kebijakan hutang. Dalam penelitian ini yang dimaksud dengan dengan nilai perusahaan adalah nilai pasar saham perusahaan. 2002. Sebagai manajer ia tidak ingin kehilangan insentif dan sebagai pemegang saham ia tidak ingin kehilangan return dari dana yang diinvestasikan. 1986. dalam hal ini adalah memaksimalkan nilai perusahaan maka akan menimbulkan konflik kepentingan diantara manajer dengan para pemegang saham perusahaan. Para manajer dalam mengelola perusahaan akan berusaha untuk menekan expenses (meningkatkan efisiensi) dan meningkatkan revenue (meningkatkan profitabilitas). Peningkatan revenue. kebijakan dividen. 1987. kinerja dan nilai perusahaann pada kelompok perusahaan dengan rentang kepemilikan manajerial yang berbeda Metode Penelitian Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufakur yang telah terdaftar di BEJ dengan periode pengamatan selama 3 tahun yaitu tahun 2004-2006. demikian juga dengan perusahaan dengan rentang kepemilikan manajerial yang berbeda. Kepemilikan Manajerial dan Nilai Perusahaan Nilai perusahaan adalah sama dengan nilai pasar hutang ditambah nilai pasar saham. mengingat dividen juga mengandung isi informasi bagi investor (pemegang saham) terhadap kinerja perusahaan. Dalam perusahaan dengan kepemilikan manajerial. Kepemilikan Manajerial dan Kinerja Perusahaan Kinerja perusahaan merupakan hasil dari kegiatan operasional perusahaan. yang didalam laporan keuangan ditunjukkan oleh pencapaian laba bersih. para manajer tentunya akan berusaha menyelaraskan kepentingannya dengan kepentingannya sebagai pemegang saham. Kinerja perusahaan akan lebih baik jika saham perusahaan juga dimiliki oleh manajer. Jika nilai pasar hutang dipegang konstan maka nilai perusahaan akan sama dengan nilai pasar saham perusahaan (Husnan. Para manajer menghadapi risiko untuk disingkirkan jika gagal menjalankan fungsinya dan para pemegang saham akan menghadapi risiko kehilangan modalnya apabila salah dalam memilih manajer.55 Dalam penelitian ini kinerja diukur dengan Return On Assets (ROA). Situasi ini tentunya akan berbeda jika para manajer juga sebagai pemegang saham atau pemilik perusahaan (perusahaan dengan kepemilikan manajerial). Penelitian lain yang dilakukan oleh Kumar (2004) dan Coles (2002) menunjukkan terdapat hubungan antara kepemilikan manajerial dan kinerja perusahaan. 1998 dalam Wahidahwati 2002. . 1999) Sementara peneliti lain menemukan bahwa kepemilikan manajerial mempunyai pengaruh dan berhubungan negatif terhadap debt ratio (Moh’d 1998 dalam Wahidahwati 2002. Kebijakan Diveden diambil oleh para manajer tidak sejalan dengan kepentingan para pemegang saham.1994:328). Bahkan penelitian ini berhasil menunjukkan arah hubungan yang tidak selalu sama (non-monotonic). Hal ini tentunya akan mempengaruhi keputusan investor mengenai investasinya di pasar modal. Dalam konsep nilai yang menjelaskan nilai suatu perusahaan adalah nilai nominal. nilai intrinsik. sebab para manajer tidak hanya berfungsi sebagai tenaga professional yang digaji namun ia sekaligus juga sebagai pemilik perusahaan. Beberapa peneliti menemukan hubungan positip antara kepemilikan manajerial dengan debt ratio perusahaan (Kim dan Sorensen. Penelitian yang dilakukan oleh Mudambi (1995) menunjukkan hasil bahwa kepemilikan saham oleh manajer mempengaruhi kinerja perusahaan. Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen Kepemilikan manajerial seperti apa yang telah dijelaskan diatas akan berpengaruh terhadap keputusan bisnis yang diambil oleh manajer yang sekaligus sebagai pemilik perusahaan yaitu melakukan efisiensi dengan menekan expenses dan meningkatkan revenue atau meningkatkan profitabilitas. Dari penelitian terdahulu tersebut dapat disimpulkan bahwa kebijakan hutang pada perusahaan dengan kepemilikan manajerial berbeda dengan p e r u s a h a a n ta n pa k e p e m i l i k a n m a n a j e r i a l . Agrawal dan Mendleker. Soliha dan Taswan. Cara untuk menurunkan risiko ini adalah dengan dengan menurunkan tingkat hutang (debt) yang dimiliki perusahaan (Friend and Lang dalam Brailsford. Dari penjelasan diatas jelaslah bahwa terhadap perbedaan antara perusahaan dengan kepemilikan manajerial dengan perusahaan tanpa kepemilikan manajerial dalam hal kebijakan dividennya. Data diambil dari Indonesian Capital Maket Directory 2007. Arah hubungan akan berbeda untuk setiap rentang persentase kepemilikan. Perusahaan dengan kepemilikan manajerial tentu akan memiliki keputusan bisnis yang berbeda dengan perusahaan tanpa kepemilikan manajerial. nilai buku dan nilai likuidasi. nilai pasar. Brailsford. Mehran.1999). tentunya akan berdampak pada peningkatan kemampuan perusahaan dalam membayarkan dividen kepada pemegang saham. Mahadwartha 2003).Kebijakan Hutang.

4668 Std.6900 9.0037%.78190 1. dan kepemilikan diatas 50%.28846 37. Hasil Penelitian dan Pembahasan Dari data yang telah dikumpulkan dan kemudian diuji dengan uji beda dua sampel independen maka diperoleh hasil sebagai berikut: Tabel 1 Group Statistic INSIDER OWNERSHIP TOTAL DEBT TO TOTAL ASSETS KECIL BESAR DIVIDEN PAYOUT RATIO KECIL BESAR RETURN ON ASSSETS KECIL BESAR HARGA SAHAM KECIL BESAR N 9 63 Mean .86226 5836.615 10933. kinerja.3310 9 63 5.02860 . Pada perusahaan dengan kepemilikan manajeral dibawah 50% ditemukan rata-rata DPR (dividend Payout Ratio) = 27. Error Mean . dividend payout ratio.81 Sumber: Data diolah Deskripsi Kebijakan Hutang Perusahaan Kebijakan hutang dalam hal ini dilihat dari Total Debt To Total Assets Ratio (TD/TA). Deskripsi Kebijakan Dividen Jika dilihat dari kebijakan dividen pada kedua kelompok perusahaan ini juga hasilnya tidak terlalu berbeda.4589 . Hal ini masih perlu dibuktikan dengan uji t – untuk sampel independen. 5.53672 . yaitu dengan melihat kelengkapan data dalam laporan keuangan yang memuat data yang dibutuhkan dan selain itu juga dilihat apakah perusahaan itu tidak delisting di tahun 2006.17334 22.4200 63 27.56 63 5993. berkaitan dengan harga saham ditahun 2006. Seperti telah diuraikan diatas bahwa penelitian ini adalah ingin menguji apakah terdapat perbedaan kebijakan hutang. sesuai dengan tujuan penelitian ini yaitu untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan kebijakan hutang perusahaan.42949 4.56 sedangkan harga saham rata-rata untuk perusahaan dengan kepemilikan manajerial diatas 50% adalah Rp. Deskripsi Harga saham Perusahaan. dan harga saham yang digunakan adalah closing price. Deviation Std.89% . Hal ini menunjukkan bahwa sebagian besar aktiva perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini didanai dari hutang atau dana dari luar perusahaan. dimana semakin besar ratio ini menunjukkan bahwa semakin besar aktiva perusahaan didanai dari sumber dari luar perusahaan. dari hasil penelitian menunjukkan hasil yang cukup berbeda.81.993.410.0037 9 4410. Kepemilikan manajerial yang dimaksudkan dalam penelitian ini adalah sama dengan apa yang digunakan sebagai acuan dalam penelitian Tandelilin (2002) dan Agrawal and Knoeber (1996) yaitu rasio dari kepemilikan saham oleh manajer.08580 . total hutang. namun dalam hal ini perusahaan dengan kepemilikan manajerial diatas 50% mampu menghasilkan kinerja yang lebih baik dibandingkan dengan perusahaan dengan kepemilikan manajerial dibawah 50%. Dari hasil ini dapat diketahui bahwa nilai perusahaan dari perusahaan dengan kepemilikan manajerial diatas 50% adalah lebih besar daripada nilai perusahaan pada perusahaan dengan kepemilikan manajerial dibawah 50%.500 Erwin Dyah Astawinetu untuk perusahaan dengan kepemilikan manajerial dibawah 50% dan 46. Pada periode penelitian ini 2004-2006 ternyata perusahaan yang menjadi sampel penelitian memiliki ROA yang rendah yaitu dibawah 10%.566 .42% sedangkan pada perusahaan dengan kepemilikan manajerial diatas 50% DPR-nya = 27. Deskripsi Kinerja Perusahaan Kinerja perusahaan dalam hal ini dilihat dari Return On Assets (ROA).538 1377.86456 1945. Nilai perusahaan dalam hal ini dilihat dari harga pasar saham perusahaan menunjukkan hasil bahwa rata-rata harga saham perusahaan dengan kepemilikan manajerial dibawah 50% adalah Rp. Pengujian Hipotesis Dalam penelitian ini pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan uji beda rata-rata sampel independen.53 . deviden. Hasil statistik deskriptif menunjukkan bahwa rata-rata TD/TA = 45. Data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan data kuantitatif yang merupakan data sekunder yang terdiri dari data kepemilikan manajerial.02184 7. Dalam hal ini penulis membedakan rentang kepemilikan manajerial 50% kebawah.68% untuk perusahaan dengan kepemilikan manajerial diatas 50%.69% sedangkan pada perusahaan dengan kepemilikan manajerial diatas 50% diperoleh rata-rata ROA 9. dan nilai perusahaan pada perusahaan dengan kepemilikan manajerial dengan rentang yang berbeda. Perusahaan dengan kepemilikan manajerial diatas 50% menggunakan hutang sedikit lebih banyak dibanding dengan perusahaan dengan kepemilikan manajerial dibawah 50%. kinerja perusahaan yang ditunjukkan dengan ROA (Return On Assets).95515 4. direktur dan komisioner dan institutional terhadap total saham beredar. 4.33%. Dari hasil pendataan perusahaan yang memenuhi kriteria yang disyaratkan terdapat tiga perusahaan dengan kepemilikan manajerial dibawah 50% dan 21 perusahaan dengan kepemilikan manajerial diatas 50% pada tahun 2004-2006 yang datanya lengkap. kinerja perusahaan maupun nilai perusahaan yang dalam hal ini dicerminkan oleh harga pasar saham perusahaan pada perusahaan dengan rentang kepemilikan manajerial 9 27.61016 6. Pada perusahaan dengan kepemilikan manajerial dibawah 50% diperoleh rata-rata ROA = 5. Jika dilihat dari prosentase TD/TA memang tidak terlalu materiil.55 Adapun pemilihan sampel dalam hal ini dilakukan dengan teknik purposive sampling.kebijakan dividen.

Kebijakan Diveden yang berbeda. 5. Berarti semakin besar kepemilikan manajerial maka semakin kecil DPR. Jika dilihat dari nilai rata-rata DPR (kebijakan dividen) pada kelompok perusahaan dengan kepemilikan manajerial dibawah 50% sama dengan 27.0037%. Dari hasil nilai rata-rata harga pasar saham ditemukan bahwa rata-rata harga saham untuk perusahaan dengan kepemilikan manajerial dibawah 50% sama dengan Rp. sedangkan rata-rata ROA untuk kelompok perusahaan dengan kepemilikan manajerial diatas 50% sama dengan 9.410.05.68% dibanding rasio . dan sebaliknya Ho akan ditolak jika signifikan < 0. dan nilai perusahaan (harga saham) pada perusahaan dengan rentang kepemilikan manajerial dibawah 50% dengan diatas 50%. Hal ini dibuktikan secara statistik dengan uji beda sampel independen dengan dilihat nilai rata-ratanya.81.992 Ho diterima Rata-rata Kebijkan Dividen Tidak ada perbedaan 0. Hasil dari nilai rata-rata kinerja yang ditunjukkan oleh Return On Assets (ROA) untuk perusahaan dengan kepemilikan manajerial dibawah 50% sama dengan 5. namun jika dilihat dari selisihnya 0. Temuan ini mendukung temuan pada penelitian sebelumnya yaitu penelitian Tandelilin 2002 dalam Bunga Rampai Kajian Teori Keuangan (Suad Husnan dkk. Selisih Rp. Namun setelah diuji secara statistik hasilnya menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan kinerja diantara kelompok perusahaan dengan rentang kepemilikan manajerial yang berbeda. Hal ini mungkin disebabkan karena dalam kurun waktu penelitian ini kondisi perusahaan yang menjadi sampel penelitian masih belum benar-benar bangkit dari krisis moneter yang lalu sehingga kinerja yang ditunjukkan dengan ROA juga masih sangat rendah yaitu dibawah 10%. kebijakan dividen.828 Ho diterima Rata-rata Kebijakan hutang tidak ada perbedaan 0.515 Ho diterima Rata-rata nilai perusahaan Tidak ada perbedaan Dari hasil uji hipótesis yang ditunjukkan pada tabel 2 diatas diperoleh hasil bahwa seluruh variable yaitu TD/TA (Total Debt/Total Assets =kebijakan hutang). maka para manajer akan lebih fokus untuk meningkatkan nilai perusahaan. Kebijakan dividen (DPR). Hasil ini sesuai dengan temuan peneliti sebelumnya yaitu penelitian oleh Yulius Jogi Christiawan dan Josua Tarigan (2006).993.89%. Pengujian hipotesis menggunakan uji t untuk dua sampel independen dengan tingkat signifikansi 5%.25 lebih besar pada perusahaan dengan kepemilikan manajerial diatas 50% menunjukkan bahwa nilai perusahaan pada perusahaan dengan kepemilikan manajerial yang lebih besar adalah lebih baik. DPR.79% memang tidak materiil.05 yang berarti tidak ada perbedaan kebijakan hutang. Hasil penelitian ini tidak mendukung penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Mudambi (1995).56 sedangkan untuk perusahaan dengan kepemilikan manajerial diatas 50% sama dengan Rp. 0. Sebelum dilakukan pengujian terhadap hipotesis data dibedakan menjadi dua kelompok yaitu perusahaan dengan kepemilikan manajerial dibawah 50% (µ1) dan perusahaan dengan kepemilikan manajerial diatas 50% (µ2).2002:166).583. Temuan dalam penelitian ini tidak mendukung temuan dari penelitian Mudambi 1995. Artinya dengan semakin besar kepemilikan manajerial dalam perusahaan. kinerja dan nilai perusahaan dengan kepemilikan manajerial dibawah 50% dan diatas 50%.1. Dilihat dari nilai mean dari TD/TA (Total Debt/Total Assets) dapat diketahui bahwa rasio rata-rata TD/TA pada perusahaan dengan kepemilikan manajerial diatas 50% sedikit lebih tinggi yaitu sebesar 46.Kebijakan Hutang. kebijakan dividen. Analisis Pembahasan Dari hasil pengolahan data yang penulis lakukan dalam penelitian ini membuktikan bahwa tidak ada perbedaan kebijakan hutang . kinerja (Return On Assets). Tabel 2 Ringkasan Hasil Uji Hipótesis Variable Kebijakan Hutang Kebijakan Dividen Kinerja Perusahaan Nilai Perusahaan Skor Uji Sig-(2-tail) Hipotesis Kesimpulan 54 . Dari hasil temuan dalam penelitian ini bahwa perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini cukup berhati-hati dalam melakukan pendanaan aktivanya yang ditunjukkan dengan nilai hutang yang digunakan masih dibawah 50% dati total aktivanya. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan dengan kepemilikan manajerial yang lebih dari 50% mampu menghasilkan kinerja yang lebih baik dibandingkan dengan perusahaan dengan kepemilikan manajerial yang dibawah 50%.33%. Selanjutnya dilakukan pendataan mengenai variabel yang diteliti selama tiga tahun yaitu TD/TA.55 rata-rata TD/TA (Total Debt/Total Assets) pada perusahaan dengan kepemilikan manajerial dibawah 50% yaitu 45. sehingga ketika diuji secara statistik tidak berbeda. ROA dan harga saham selama 2004-2006. kebijakan dividen (DPR). Keputusan untuk menerima Ho dilakukan jika nilai signifikan > 0.05. kinerja maupun nilai perusahaan pada perusahaan dengan kepemilikan manajerial dibawah 50% dan diatas 50%.69%. Kinerja (ROA) dan Nilai perusahaan (harga pasar saham) menunjukkan nilai sig 2-tail test adalah diatas 0. Dari hasil uji statsitik untuk nilai perusahaan ini juga memberikan hasil yang tidak ada perbedaan nilai perusahaan pada perusahaan dengan rentang kepemilikan manajerial yang berbeda.082 Ho diterima Rata-rata Kinerja perusahaan Tidak ada perbedaan 0. Kemudian dilakukan pengujian ada tidaknya perbedaan kebijakan hutang yang dalam hal ini dicerminkan oleh Total Debt to Total Assets ratio (TD/TA). 4.42% sedangkan perusahaan dengan kepemilikan manajerial diatas 50% sama dengan 27. Artinya dengan semakin besar kepemilikan manajerial akan meningkatkan pendanaan ekuitas sebagai akibatnya akan meningkatkan kontrol dari pemegang saham terhadap perusahaan.

1976. Suad dkk. Essentials of Managerial Finance. Lemmon and J. 2002. 1996. Vol. http://ssrn. kinerja dan nilai perusahaann pada perusahaan dengan rentang kepemilikan manajerial yang berbeda.. kebijakan dividen. Timoty J. C. Agency Theory and Firm Value in India. A Test of Agency Theory of Managerial Ownership. And Dividend Policy. Jurnal Bisnis dan Ekonomi. Journal of Finance Economics. kinerja perusahaan dan nilai perusahaan dibuktikan secara statistik tidak berbeda. kinerja dan nilai perusahaan dengan rentang kepemilikan manajerial yang berbeda. Firm Performance and Mechanisms to Control Agency Problems between Managers and Shareholders.. sebab secara statistik telah dibuktikan bahwa tidak ada perbedaan kebijakan hutang. Kepemilikan Manajerial:Kebijakan Hutang. Theory and Evidence on The Relationship between Ownership Structure and Capital Structure.2005.. and W. 2002. And Agency Conflicts: A Nonlinear Simultaneous Equation Analysis of Managerial Ownership. Barry R Oliver. M. Kumar.com/abstract=181888. Husnan. Euis. 31:377397 Besley Scott.R. and R.petra. Yogyakarta: BPFE. Financial Management Vol. Corporate Leverage. 2006. Kinerja dan Nilai Perusahaan. and Ownership Structure.1999.55 Kesimpulan dan Saran Penelitian ini membuktikan bahwa tidak ada perbedaan kebijakan hutang. Bagi investor dalam melakukan investasi tidak perlu merisaukan rentang kepemilikan manajerial pada perusahaan. 34: 119-137. Yogyakarta:IAI-Kompartemen Akuntan Pendidik.55 . and Knoeber C.E.Taswan. and T. Risk Taking.com/abstract=501802 Soliha. Sandra L. Theory of The Firm. Coles. Yulius Jogi Christiawan dan Josua Tarigan. Chen.5. Jeffrey L. Eugene F Brigham. Thomson-South-Western Crutchley C. Daftar Pustaka Agrawal. Tandelilin. Pua. Managerial Behavior.L. H..1. Hipotesis penelitian yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan kebijakan hutang. Mechaell. Pengaruh Kebijakan Hutang Terhadap Nilai Perusahaan serta Beberapa Faktor yang Mempengaruhinya. Financial Review Vol.com/abstract=423510 Brailsford. September 2002. 1989. No. 2002. Journal of Financial and Quantitative Analysis.H. Semarang:STIE STIKUBANK. Josesh. Managerial Ownership. Vol. 2004. http://ssrn. Can Debt and Dividend Policies substitute Insider Ownership In Controlling Equity Agency Conflict? Bunga Rampai Kajian Teori Keuangan. kebijakan dividen. Meckling. Debt Policy. Wahidahwati.R. Jurnal Ekonomi Akuntansi. Vol. kebijakan dividen. A. 1999. Steiner. Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Kepemilikan Institutional pada Kebijakan Hutang Perusahaan: Sebuah Perspektif Theory Agency. http://ssrn. Eduardus dan Wilberforce T. Bunga Rampai Kajian Teori Keuangan. Rata-rata nilai variabel kebijakan hutang. Agency Cost. Yogyakarta: BPFE. kebijakan dividen.ac. 18: 34-46. 2002.id/journals/accounting Jensen. Hansen. 3: 305-366.. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. And Corporate Dividends.S. . kinerja dan nilai perusahaann pada kelompok perusahaan dengan rentang kepemilikan manajerial yang berbeda tidak terbukti. Structural Model and Endogeinety in Corporate Finance: The Link between Managerial Ownership and Corporate Performance. Felix Erwin Dyah Astawinetu Meschke. Fakultas Ekonomi-Universitas Kristen Petra. http://puslit.

Sign up to vote on this title
UsefulNot useful